張榮劍

[摘 要] 中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，中小企業(yè)不僅提供了80%的就業(yè)崗位，也是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高經(jīng)濟(jì)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的基本力量。但受國(guó)內(nèi)金融體系發(fā)育程度限制，中小企業(yè)，特別是高科技中小企業(yè)一直存在融資難問題。為解決高科技中小企業(yè)融資難題，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展，本文對(duì)政府設(shè)立面向高科技中小企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行了運(yùn)行體系設(shè)計(jì)，以達(dá)到建立可持續(xù)中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)機(jī)制的目的。

[關(guān)鍵詞] 高科技；中小企業(yè)；創(chuàng)業(yè)；投資；基金；風(fēng)險(xiǎn)投資；體系；設(shè)計(jì)

[中圖分類號(hào)] F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）15- 0068- 02

中小企業(yè)一直以來(lái)都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，截至2011 年底，我國(guó)有中小企業(yè)4 200 萬(wàn)戶，占企業(yè)總數(shù)的99.4%，創(chuàng)造了約80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） 的貢獻(xiàn)超過60%，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過50%。

中小企業(yè)不僅是就業(yè)機(jī)會(huì)的重要提供者，也是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制反應(yīng)最靈敏、最具有活力的企業(yè)組織。特別是中小企業(yè)中的高科技企業(yè)，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的基本力量。

長(zhǎng)期以來(lái)，受國(guó)內(nèi)金融體系發(fā)育程度較低影響，中小企業(yè)，特別是高科技中小企業(yè)的融資難題一直無(wú)法得到解決，極大地限制了企業(yè)創(chuàng)新能力，影響到產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資基金以風(fēng)險(xiǎn)投資的形式介入高科技中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)，可以有效緩解高科技中小企業(yè)階段性融資問題，并形成可持續(xù)的中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)機(jī)制。

1 創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來(lái)源

創(chuàng)業(yè)投資基金擔(dān)負(fù)了完善產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境，促進(jìn)高科技中小企業(yè)快速發(fā)展的任務(wù)，因而前期投資以政府債券形式出資，隨著基金的發(fā)展，可以采取PPP模式，引入私人和其他金融機(jī)構(gòu)的投資，多元化資金來(lái)源，推動(dòng)基金規(guī)模的快速壯大。

2 創(chuàng)業(yè)投資基金與促進(jìn)高科技中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)系

創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)促進(jìn)高科技中小企業(yè)發(fā)展主要起到如下作用。

2.1 完善扶持體系，提供發(fā)展動(dòng)力

創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立的目的就是為了完善政策扶持體系，促進(jìn)中小企業(yè)，特別是高科技中小企業(yè)的發(fā)展，營(yíng)造宜業(yè)樂業(yè)的發(fā)展環(huán)境，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。

2.2 扶持科技企業(yè)，破解發(fā)展瓶頸

從發(fā)展階段劃分看，科技型企業(yè)從初創(chuàng)到成熟的成長(zhǎng)過程，通常分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和成熟期5個(gè)階段。從資金需求鏈條看，一般種子期是由創(chuàng)業(yè)者個(gè)人和親屬出資創(chuàng)業(yè)，或由天使投資者投資（政府和私人投資）；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)期，最初拿到的啟動(dòng)資金用盡之后，企業(yè)普遍存在面臨資金鏈條斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

從資金供給類型上劃分，在這個(gè)階段能為企業(yè)彌補(bǔ)資金缺口的外來(lái)資金有3種：金融機(jī)構(gòu)信貸資金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資基金和政府部門扶持資金。

創(chuàng)業(yè)期的高科技中小企業(yè)大多規(guī)模小，固定資產(chǎn)也很少，公司開發(fā)的專利技術(shù)或產(chǎn)品沒有經(jīng)過市場(chǎng)檢驗(yàn)，在評(píng)估時(shí)價(jià)值較低，很多企業(yè)還沒建立完整的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，缺乏合適的抵押資產(chǎn)和擔(dān)保，使中小高科技企業(yè)很難通過商業(yè)金融機(jī)構(gòu)完成融資。

長(zhǎng)久以來(lái)，大部分政府資金都投向了研究機(jī)構(gòu)和行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，中小企業(yè)很難得到政府資金的直接支持。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金在高科技中小企業(yè)發(fā)展中起到了重要的助推作用，在金融體系發(fā)達(dá)的美國(guó)，21%的GDP是由接受風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司創(chuàng)造出來(lái)的。在中國(guó)，我們所熟知的阿里巴巴和京東等公司也都曾經(jīng)得到過風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持并創(chuàng)造了商業(yè)奇跡。

創(chuàng)業(yè)投資基金就是要在高科技中小企業(yè)完成技術(shù)研發(fā)，進(jìn)入創(chuàng)業(yè)期后為其提供資金支持，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，擴(kuò)大生產(chǎn)，迅速成長(zhǎng)。

3 創(chuàng)業(yè)基金和未來(lái)科技銀行的關(guān)系

科技銀行是專為高科技企業(yè)提供融資服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，針對(duì)高科技中小企業(yè)融資需求，可以進(jìn)行直接投資和信用貸款，具有非常高的靈活性和專業(yè)性，在支持中小高科技企業(yè)發(fā)展方面具有無(wú)與倫比的優(yōu)勢(shì)。硅谷銀行是全球最大的科技銀行，該銀行主要為硅谷的創(chuàng)新型高科技企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資提供金融服務(wù)。得益于個(gè)美國(guó)高度發(fā)達(dá)的金融體系，硅谷銀行在高科技企業(yè)融資方面取得了輝煌的成績(jī)，目前該銀行擁有 11 000 家客戶， 90%以上是高科技企業(yè)和生物類企業(yè)，其中不乏思科、甲骨文公司等高科技行業(yè)巨頭。

受限于金融體系發(fā)育程度和行業(yè)監(jiān)管條例，國(guó)內(nèi)科技銀行業(yè)務(wù)的開展面臨重重困難，高科技中小企業(yè)融資困局沒有質(zhì)的改變。

創(chuàng)業(yè)投資基金作為未來(lái)科技銀行的一部分，承擔(dān)了科技銀行中面向高科技中小企業(yè)投資的職能，具有先行先試的意義，其主要作用有如下兩點(diǎn)：

（1）積累融資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說，高科技中小企業(yè)具有非常強(qiáng)的專業(yè)性，投資方和企業(yè)管理者對(duì)企業(yè)信息掌握極不對(duì)稱，存在較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資基金面向高科技中小企業(yè)的投資業(yè)務(wù)是未來(lái)科技銀行的核心業(yè)務(wù)之一，通過一系列實(shí)踐活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)投資基金將為未來(lái)的科技銀行積累寶貴的投資操作經(jīng)驗(yàn)，奠定完善的制度基礎(chǔ)。

（2）隔離融資風(fēng)險(xiǎn)。面向高科技中小企業(yè)投資在具有高收益率的同時(shí)，也存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)。為隔離投資風(fēng)險(xiǎn)，充分保證資本的運(yùn)營(yíng)安全，未來(lái)科技銀行對(duì)外投資業(yè)務(wù)將由創(chuàng)業(yè)投資基金單獨(dú)執(zhí)行，確保投資的專業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

4 創(chuàng)業(yè)投資基金的融資方式

為更好促進(jìn)區(qū)內(nèi)高科技中小企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資基金采用以投資為主，投資與貸款相結(jié)合的融資方式對(duì)企業(yè)提供資金支持，其中投資是指對(duì)企業(yè)進(jìn)行直接權(quán)益性投資，為不影響企業(yè)的正常運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)投資基金的持股比例一般不超過企業(yè)股權(quán)的30%。貸款則主要為解決高科技中小企業(yè)的流動(dòng)資金缺口，但貸款利率會(huì)適當(dāng)上浮3～5個(gè)百分點(diǎn)。

5 創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分類

風(fēng)險(xiǎn)投資基金選擇項(xiàng)目時(shí)主要關(guān)注項(xiàng)目的發(fā)展前景和管理者的個(gè)人能力，因而投資風(fēng)險(xiǎn)的甄別也和這兩項(xiàng)指標(biāo)相關(guān)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要有：

（1）項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)?？萍夹椭行∑髽I(yè)具有創(chuàng)新活動(dòng)不確定性和專業(yè)性特點(diǎn)，在沒有獲得商業(yè)成功之前，很難評(píng)估科技項(xiàng)目的貨幣價(jià)值和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特性，這些因素的存在使得項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估時(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。

（2）管理者道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資由于本身的運(yùn)作特點(diǎn)，運(yùn)作過程中存在著高度的信息不對(duì)稱性，這種不對(duì)稱易導(dǎo)致被投資企業(yè)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

6 創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)主要運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，目前所采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施如下：

（1）限制投資方向。按照成熟投資公司的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)投資基金的投資方向限定為比較熟悉的支柱性產(chǎn)業(yè)。把投資方向限定在較為熟悉的產(chǎn)業(yè)，可以有效管控風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能使創(chuàng)業(yè)投資基金更好地發(fā)揮推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的杠桿作用。

（2）專家客觀評(píng)審。為判定項(xiàng)目的發(fā)展前景，評(píng)估創(chuàng)新的潛在價(jià)值，以區(qū)內(nèi)現(xiàn)有人才為基礎(chǔ)，分門別類建立評(píng)審專家?guī)欤贫ㄟm當(dāng)?shù)脑u(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，并將評(píng)價(jià)結(jié)果作為項(xiàng)目取舍的重要依據(jù)。

（3）持續(xù)信息獲取。企業(yè)信息包括財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)信息，這些信息的獲得可以通過派駐顧問，指定財(cái)務(wù)公司管理賬務(wù)等方式解決。對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)信息和經(jīng)營(yíng)信息的充分掌握，可以有效控制經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)。

（4）組成投資聯(lián)盟。創(chuàng)業(yè)投資基金可以和風(fēng)險(xiǎn)投資公司、商業(yè)銀行組成投資聯(lián)盟共同投資，在分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可以充分掌握被投資企業(yè)信息，降低信息掌握的不對(duì)稱性。

7 投資以后的后續(xù)管理

風(fēng)險(xiǎn)投資完成后，創(chuàng)業(yè)投資基金的主要任務(wù)是幫助企業(yè)盡快成長(zhǎng)，早日完成投資目標(biāo)，主要工作有以下兩點(diǎn)：

（1）積極參與企業(yè)運(yùn)行管理，對(duì)于沒有建立起財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)的企業(yè)，要幫助企業(yè)建立完善的財(cái)務(wù)管理體系，做好財(cái)務(wù)預(yù)算與資產(chǎn)管控。

（2）協(xié)助企業(yè)積極對(duì)外宣傳，擴(kuò)大市場(chǎng)影響，參與項(xiàng)目申報(bào)，爭(zhēng)取國(guó)家資金政策支持。

8 創(chuàng)業(yè)投資基金的退出機(jī)制

創(chuàng)業(yè)投資基金的退出主要有3種途徑：

（1）通過中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)退出。高科技中小企業(yè)滿足證監(jiān)會(huì)相應(yīng)條件后可以進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）進(jìn)行掛牌交易，創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)創(chuàng)造條件幫助企業(yè)在新三板上市并完成基金退出。

（2）通過企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿晒煞蒉D(zhuǎn)讓。通過并購(gòu)，高科技中小企業(yè)可以利用大企業(yè)的技術(shù)、人力和品牌資源以及先進(jìn)的管理方式實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展，因而創(chuàng)業(yè)投資基金在企業(yè)并購(gòu)中要起到牽線搭橋的積極作用，幫組企業(yè)完成并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展，并通過企業(yè)間并購(gòu)?fù)瓿晒煞蒉D(zhuǎn)讓。

（3）股份回購(gòu)。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)及投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資基金也可以通過企業(yè)管理者股份回購(gòu)?fù)瓿苫鹜顺?。這種退出方式可以保證企業(yè)管理權(quán)限的完整，保持企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

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