劉江云

[摘 要]建立上海自貿(mào)區(qū)旨在實(shí)現(xiàn)兩大功能：一是貿(mào)易便利化；二是建立符合國際最新標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體制規(guī)則，并能在幾年后在全國其他地區(qū)復(fù)制。要完成以上任務(wù)首先必須建立符合自貿(mào)區(qū)需要的金融服務(wù)及監(jiān)管機(jī)制，而當(dāng)前我國較為傳統(tǒng)的金融市場服務(wù)及管理機(jī)制已無法滿足自貿(mào)區(qū)發(fā)展目標(biāo)的需要，只有在賬戶管理、投融資匯兌便利、人民幣跨境使用、利率市場化及外匯管理等方面進(jìn)行金融創(chuàng)新，并建立與之相配套的監(jiān)管機(jī)制，才能為自貿(mào)區(qū)的健康發(fā)展保駕護(hù)航。

[關(guān)鍵詞]自貿(mào)區(qū)；金融創(chuàng)新；風(fēng)險防范

[中圖分類號]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）35-0127-02

中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（FTZ）的成立，將推動上海逐步成為全球金融、貿(mào)易和航運(yùn)的中心。上海自貿(mào)區(qū)也會是我國重大金融改革、創(chuàng)新性投資與服務(wù)貿(mào)易自由化政策實(shí)施的試驗(yàn)區(qū)。上海自貿(mào)區(qū)建立是在國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢巨變的情況下應(yīng)運(yùn)而生的。

1 上海自貿(mào)區(qū)金融戰(zhàn)略創(chuàng)新的重要領(lǐng)域

12月2日央行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》，其內(nèi)容包括賬戶體系、投融資匯兌便利、人民幣跨境使用、利率市場化、外匯管理改革等在內(nèi)的30條實(shí)施意見。該《意見》從資本項(xiàng)目的自由兌換、擴(kuò)大人民幣跨境使用到穩(wěn)步推進(jìn)利率、匯率市場化等方面提出了自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的路線圖。

1.1 推進(jìn)人民幣跨境使用，便利區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)使用本幣進(jìn)行跨境交易

在央行發(fā)布的《意見》中指出：①上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可在“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務(wù)”和“盡職審查”三原則基礎(chǔ)上，為區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人直接辦理經(jīng)常項(xiàng)下、直接投資的跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)；②上海地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可與區(qū)內(nèi)持有《支付業(yè)務(wù)許可證》且許可業(yè)務(wù)范圍包括互聯(lián)網(wǎng)支付的支付機(jī)構(gòu)合作，按照支付機(jī)構(gòu)有關(guān)管理政策，為跨境電子商務(wù)（貨物貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易）提供人民幣結(jié)算服務(wù)；③區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可從境外融入人民幣資金；④區(qū)內(nèi)企業(yè)可根據(jù)自身經(jīng)營需要，開展集團(tuán)內(nèi)雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)，為其境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)常項(xiàng)下的集中收付業(yè)務(wù)。從為區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)看，既有“區(qū)內(nèi)”也有“上海地區(qū)”機(jī)構(gòu)，從人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)看，在經(jīng)常項(xiàng)目下或直接投資的人民幣可以有條件的跨境流動，這也為人民幣國際化奠定了基礎(chǔ)。

1.2 探索投融資匯兌便利，為資本項(xiàng)目的完全可兌換創(chuàng)造條件

在探索投融資匯兌便利方面，《意見》提到了五點(diǎn)“便利”，即促進(jìn)企業(yè)跨境直接投資便利化、便利個人跨境投資、穩(wěn)步開放資本市場、促進(jìn)對外融資便利化、提供多樣化風(fēng)險對沖手段?！兑庖姟穼^(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)可以提供便利的內(nèi)容有：“試驗(yàn)區(qū)企業(yè)跨境直接投資，可按上海市有關(guān)規(guī)定與前置核準(zhǔn)脫鉤，直接向銀行辦理所涉及的跨境收付、兌換業(yè)務(wù)；” 此舉不但有助于區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)投融資便利，還有利于本外幣的匯兌便利，為資本項(xiàng)目的完全開放創(chuàng)造條件?！皡^(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按國家有關(guān)法規(guī)在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券；允許符合條件的區(qū)內(nèi)企業(yè)按規(guī)定開展境外證券投資和境外衍生品投資業(yè)務(wù)；根據(jù)經(jīng)營需要，注冊在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的中外資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)濟(jì)組織（以下簡稱區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)）可按規(guī)定從境外融入本外幣資金?！?這可大大降低企業(yè)的融資成本，還使企業(yè)資金的投向上有極大的自主性（除了不可用于投資有價證券、衍生品和委托貸款）。而完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，能有效防范外債風(fēng)險。對于個人跨境投資便利指出，“在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資。個人在區(qū)內(nèi)獲得的合法所得可在完稅后向外支付。區(qū)內(nèi)個體工商戶可根據(jù)業(yè)務(wù)需要向其在境外經(jīng)營主體提供跨境貸款。在區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個人可按規(guī)定在區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開立非居民個人境內(nèi)投資專戶，按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境內(nèi)投資?！?就是說允許實(shí)驗(yàn)區(qū)內(nèi)個人在區(qū)內(nèi)獲得的收入可在境外進(jìn)行包括證券、期貨投資在內(nèi)的各種投資，意味著區(qū)內(nèi)個人境外投資可不再受QDII限制而自行進(jìn)行。隨著國內(nèi)投資渠道的進(jìn)一步放開，國內(nèi)居民將有機(jī)會到中國香港、美國等世界重要的資本市場做適合的金融工具投資。這些金融業(yè)務(wù)都是在資本項(xiàng)目開放的前提下進(jìn)行的。

1.3 自貿(mào)區(qū)先行先試大額可轉(zhuǎn)讓存單，鋪路利率市場化

自貿(mào)區(qū)利率市場化將在宏觀審慎金融管理框架內(nèi)，根據(jù)服務(wù)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，以及金融市場主體培育和市場環(huán)境建設(shè)情況逐步推進(jìn)。《意見》指出“完善區(qū)內(nèi)居民自由貿(mào)易賬戶和非居民自由貿(mào)易賬戶本外幣資金利率的市場化定價監(jiān)測機(jī)制；將區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的機(jī)構(gòu)范圍，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試；條件成熟時，放開區(qū)內(nèi)一般賬戶小額外幣存款利率上限?！?/p>

去年7月，央行放開了對貸款利率的管制，目前僅剩存款利率尚未放開。而從國際上的成功經(jīng)驗(yàn)看，由于放開存款利率管制是利率市場化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險最大的階段，央行對此一直慎之又慎。此次《意見》提出要放開小額外幣存款利率上限，這是本輪利率市場化改革浪潮中，央行首次就放開存款利率管制作出具體要求。盡管放開的是外幣存款利率，但其對于人民幣利率的放開亦有借鑒價值。

1.4 深化外匯體制改革，為匯率市場化創(chuàng)造條件

關(guān)于外匯管理機(jī)制改革，外匯管理部門出臺了支持自貿(mào)區(qū)發(fā)展總部經(jīng)濟(jì)和新型貿(mào)易、簡化直接投資外匯登記手續(xù)、支持試驗(yàn)區(qū)開展境內(nèi)外租賃服務(wù)、取消區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外支付擔(dān)保費(fèi)的核準(zhǔn)、支持銀行開展面向客戶的大宗商品衍生品的柜臺交易五條舉措。此舉不但對區(qū)內(nèi)國際貿(mào)易有積極的促進(jìn)作用，也有助于上海國際貿(mào)易結(jié)算中心的形成。同時外匯管理體制的創(chuàng)新能使區(qū)內(nèi)外匯市場供求狀況反應(yīng)及時，有利于匯率形成機(jī)制的完善，為匯率市場化創(chuàng)造條件。

2 關(guān)于自貿(mào)區(qū)金融風(fēng)險的防范

（1）人民幣跨境使用意味著人民幣可自由兌換并自由進(jìn)出國境，這可確保國內(nèi)企業(yè)在國際交往中減少貿(mào)易過程產(chǎn)生的兩次匯兌成本，直接提升了人民幣在國際支付中的作用。但是必須注意央行在人民幣自由兌換及匯率波動幅度方面長期管制就是為了避免國際游資做空人民幣，避免人民幣承受巨大風(fēng)險，同時給國際游資設(shè)置匯率風(fēng)險。當(dāng)前在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行人民幣自由兌換、匯率市場化和資本項(xiàng)下開放的創(chuàng)新，確實(shí)很容易導(dǎo)致國際資本尤其是沒有真實(shí)貿(mào)易背景的國際游資通過這一平臺瘋狂套利，對國內(nèi)資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊，反過來影響人民幣資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程。所以必須在監(jiān)管的基礎(chǔ)上逐步推進(jìn)人民幣跨境使用步伐，同時在條件成熟的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場化和資本項(xiàng)目下的開放，為自貿(mào)區(qū)健康發(fā)展保駕護(hù)航。

（2）人民幣利率市場化，就是要取消各期限存、貸款的央行基準(zhǔn)利率，由市場自行決定。央行對利率市場化設(shè)計的改革推進(jìn)路線圖是：“先貸款后存款，先外幣后本幣”的“四步走”戰(zhàn)略。目前我國的存款利率是由央行設(shè)定基準(zhǔn)利率，各銀行只能在此基礎(chǔ)上至多上浮10%。另外，央行對一年期及以內(nèi)的美元、日元、歐元、港幣四個幣種的額度在300萬美元以下或等值的其他外幣小額外幣存款利率設(shè)置了上限。而300萬美元以上的大額外幣存款利率，金融機(jī)構(gòu)可與客戶自行協(xié)商確定。當(dāng)前小額外幣存款利率上限放開后，標(biāo)志著上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)已在全國率先實(shí)現(xiàn)外幣存款利率的完全市場化。如此一來，可能會出現(xiàn)兩方面問題：“一是自貿(mào)區(qū)放開利率后，會吸引大量資金流向自貿(mào)區(qū)。過多資金流向自貿(mào)區(qū)，會延續(xù)目前金融業(yè)的一個惡習(xí)：資金在金融業(yè)內(nèi)空轉(zhuǎn)，在制度套利上出現(xiàn)很多問題；二是現(xiàn)在利率放開后，銀行很可能沿襲目前拉理財產(chǎn)品的舊習(xí)——高息攬儲。如果競爭激烈導(dǎo)致失敗，會使得部分中小銀行面臨破產(chǎn)風(fēng)險，而如果存款保險制度也沒有建立起來，那就有金融風(fēng)險甚至社會風(fēng)險了?！毕鄬ζ髽I(yè)而言獲得低利率貸款變的可能，這會解決企業(yè)資金壓力問題，融資變得更加容易。面對利率市場化這把雙刃劍，管理層必須審時度勢把握時機(jī)，在監(jiān)管到位的基礎(chǔ)上，規(guī)避利率市場化風(fēng)險。

（3）央行規(guī)定區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外融入本外幣資金不能用于投資有價證券、衍生品和委托貸款。目前國外市場美元融資成本約是1%～2%，而國內(nèi)同期外匯貸款利率為3%～4%，這會使區(qū)內(nèi)融資者降低成本，但也可能造成資本大量內(nèi)流。所以央行提出要進(jìn)一步完善全口徑外債的宏觀審慎管理制度，防范外債大量增加導(dǎo)致的風(fēng)險。同時央行與上海市政府還應(yīng)建立聯(lián)合監(jiān)控體系，對跨境異常資金流動加強(qiáng)監(jiān)測，在反洗錢、反恐融資、反逃稅等領(lǐng)域加強(qiáng)監(jiān)管。

通過以上自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)的創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)原則上能為區(qū)內(nèi)貿(mào)易便利化和建立符合國際最新標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體制規(guī)則做好金融服務(wù)工作。但是，應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，當(dāng)前《意見》內(nèi)各條款的實(shí)施細(xì)則還需要進(jìn)一步明確；條款內(nèi)容也不是一成不變，它會隨著區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)大而不斷創(chuàng)新。鑒于上述兩種問題，央行和上海市政府必須不斷探索自貿(mào)區(qū)金融服務(wù)與區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)要求相適應(yīng)，在有效控制風(fēng)險的前提下不斷完善服務(wù)機(jī)制，為推動全國金融改革提供依據(jù)。

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