張玉智 陶源

【摘 要】我國(guó)大豆油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化受多種因素的影響。通過對(duì)2013年大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)的SPSS分析可知，二者雖然存在著階段性背離，但運(yùn)行趨勢(shì)基本趨同。研究表明，大豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)比期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性強(qiáng)，市場(chǎng)參與者的心態(tài)較為保守，而期貨市場(chǎng)的投機(jī)心態(tài)更濃，因此變化幅度較大。

【關(guān)鍵詞】大豆油；期貨市場(chǎng)；現(xiàn)貨價(jià)格；相關(guān)性

文章編號(hào)：ISSN1006—656X（2013）12-0013-02

一、引言

自Ira G. Kawaller、Paul D. Koch，Timothy W. Koch 在1987年利用三階最小平方進(jìn)行回歸模型的估計(jì)，研究出期貨與現(xiàn)貨之間存在明顯的相互影響關(guān)系后，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)包括期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的效率、報(bào)酬率、引力、協(xié)調(diào)等問題開展了多方面的研究。從相關(guān)研究成果來看，大多數(shù)商品的期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格，但這些結(jié)論只適用于大范圍內(nèi)的期貨與現(xiàn)貨研究，仍然有較多的時(shí)間存在差異。本文以大豆油期貨與現(xiàn)貨作為著眼點(diǎn)，通過選取2013年1-12月大連商品交易所大豆油期貨和中國(guó)糧油網(wǎng)大豆油現(xiàn)貨收盤價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析，比較研究了大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性。

二、商品期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性

影響期貨價(jià)格的信息可以分為外部信息與內(nèi)部信息兩大類。期貨市場(chǎng)的外部信息有包括供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)周期、政府政策、政治因素、自然因素、季節(jié)性因素、金融貨幣因素，其中金融貨幣因素對(duì)期貨價(jià)格的影響主要表現(xiàn)在利率和匯率兩個(gè)方面。期貨市場(chǎng)的內(nèi)部信息包括心理因素、市場(chǎng)反映狀況、交易價(jià)格、資金存量、未平倉(cāng)合約量等。

這些因素的共同相互作用引起了期貨價(jià)格的變化。但是，在眾多影響因素中，最有影響力的因素則是現(xiàn)貨商品價(jià)格，而其他因素共同影響著商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格。馬歇爾的短期均衡期貨模型、凱恩斯的一般倒掛理論、?？怂沟钠谪浭袌?chǎng)理論、沃金的套期保值理論和薩繆爾斯的期貨市場(chǎng)的有效性模型都是典型的期貨價(jià)格構(gòu)成理論，但無論哪種價(jià)格的理論，均以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)。

如果商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重不符，就會(huì)形成信息不對(duì)稱。在這種情況下，不對(duì)稱信息持有者通過操縱信息來控制期貨價(jià)格，導(dǎo)致期貨價(jià)格劇烈波動(dòng)，期貨價(jià)格嚴(yán)重脫離其內(nèi)在價(jià)值，致使期貨市場(chǎng)失靈，進(jìn)而必然影響現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)。

因此，商品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是密不可分的。

三、大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證分析

本文選取2013年1月至2013年12月份大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格作為樣本數(shù)據(jù)。期貨價(jià)格為大連商品交易所的收盤價(jià)，根據(jù)數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨價(jià)格為中國(guó)糧油網(wǎng)山東日照地區(qū)一級(jí)大豆油價(jià)格貿(mào)易商報(bào)價(jià)。2013年1月至12月大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格如圖1所示。

圖1 2013年1月至12月大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格

圖1表明，2013年，大豆油期貨和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)比較接近，變化的趨勢(shì)也幾乎相同。但是，并不是所有的時(shí)間點(diǎn)上大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的變化都是完全趨同的，有的出現(xiàn)了完全背離的狀況。并且在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，大豆油的現(xiàn)貨價(jià)格完全超過了期貨價(jià)格，甚至相差很多。這種狀況并非正常。如果利用SPSS繪制的豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格散點(diǎn)圖，可以清晰地看出二者的趨同與背離關(guān)系，如圖2所示。

從圖2可以看出，大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的趨同性很高，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格大致呈現(xiàn)一元線性相關(guān)關(guān)系。用相關(guān)分析中的雙變量分析顯示，大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性如表1所示。

表1 期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性分析（如下表）

表1顯示，大豆油期貨與現(xiàn)貨之間不相關(guān)的概率小于0.01，證明了學(xué)者的理論具有依據(jù)性，但是仍然會(huì)出現(xiàn)不同現(xiàn)象，如圖3所示。

圖3 大豆油4月份期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（如下圖）

圖3表明，2013年4月，大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的數(shù)據(jù)偏離。根據(jù)圖3，本文繪制了表2，對(duì)4月中期的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)4月的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了完全地偏離現(xiàn)象，相關(guān)性為負(fù)。

表2 4月份大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性分析

2013年4月份，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的豆油出現(xiàn)了急速下跌，主要原因是是受到了南美洲廉價(jià)的豆油進(jìn)口的影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月份將會(huì)有大量的進(jìn)口豆油充斥大豆油市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)的豆油消費(fèi)疲軟，庫(kù)存量有一直居高不下，市場(chǎng)無法消化，導(dǎo)致供大于求，價(jià)格下跌，因此，市場(chǎng)心理較為悲觀。但是，2011年2月以來，豆油價(jià)格持續(xù)下跌，市場(chǎng)認(rèn)為其下跌的區(qū)間有限，阿根廷市場(chǎng)的豆油產(chǎn)量并沒有之前所預(yù)計(jì)的數(shù)量多，進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)時(shí)間應(yīng)該較晚，數(shù)量也有所下降，因此具有一定的轉(zhuǎn)機(jī)，有相當(dāng)一部分投資者認(rèn)為5月份豆油期貨價(jià)格可能上升，從而選擇增加持倉(cāng)量。而現(xiàn)貨交易比較關(guān)注現(xiàn)有的市場(chǎng)反映的狀況，這就導(dǎo)致了這段時(shí)間，大豆油的期貨價(jià)格較之于現(xiàn)貨價(jià)格愈顯堅(jiān)挺。所以2013年4月中期，大豆油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨的價(jià)格雖不完全趨同，但整體的態(tài)勢(shì)在4月后期直至5月份出現(xiàn)了和緩的現(xiàn)象，如圖4所示。

圖4 5月份期貨與現(xiàn)貨價(jià)格折線圖

在2013年5月初，我國(guó)宏觀數(shù)據(jù)疲弱，市場(chǎng)擔(dān)心中國(guó)整體社會(huì)需求問題，但從3日開始，期貨市場(chǎng)受到了技術(shù)性買盤的支持，國(guó)內(nèi)資金投入買多，對(duì)大豆油期貨起到了拉升的作用。而國(guó)外豆油期末庫(kù)存下調(diào)，使得豆油的走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，抬高了大豆油期貨的價(jià)格。但是，現(xiàn)貨市場(chǎng)方面卻并沒有什么樂觀表現(xiàn)，大豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)并沒有被期貨市場(chǎng)大規(guī)模的拉升而產(chǎn)生大幅度的變動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)信心不足，依然是以穩(wěn)為主，只有小幅度變化。在對(duì)2013年5月份上半個(gè)月的數(shù)據(jù)進(jìn)行SPSS的相關(guān)分析，可以得到表3中顯示的大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的弱相關(guān)性。

表3 5月份大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性分析

表3表明，2013年5月份大豆油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)不完全趨同，出現(xiàn)了兩組數(shù)據(jù)不相關(guān)的現(xiàn)象。

從大豆油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)來看，2013年9月份二者同樣出現(xiàn)了背離現(xiàn)象，限于篇幅，本文不另作分析。

四、結(jié)論

我國(guó)大豆油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變化趨勢(shì)基本上是吻合的，但是依然存在著階段性背離。這種現(xiàn)象主要是受到了外部市場(chǎng)信息的影響，包括美國(guó)大豆類產(chǎn)品的基本情況及中國(guó)市場(chǎng)的供求信息。總體上看，大豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)比期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性強(qiáng)，市場(chǎng)參與者的心態(tài)較為保守，而期貨市場(chǎng)的投機(jī)心態(tài)更濃，因此變化幅度較大。

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