財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所 封北麟

科技與金融的有效結(jié)合是推動(dòng)現(xiàn)代科技創(chuàng)新與應(yīng)用的最強(qiáng)大推動(dòng)力。十八大三中全會(huì)已經(jīng)明確提出“健全技術(shù)創(chuàng)新市場(chǎng)導(dǎo)向機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)技術(shù)研發(fā)方向、路線選擇、要素價(jià)格、各類創(chuàng)新要素配置的導(dǎo)向作用;改善科技型中小企業(yè)融資條件，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，創(chuàng)新商業(yè)模式，促進(jìn)科技成果資本化、產(chǎn)業(yè)化”。這充分肯定了科技金融發(fā)展在建設(shè)國(guó)家創(chuàng)新體系中的重要性和迫切性。我國(guó)科技金融的發(fā)展已近30年，整體取得了跨越式的發(fā)展。尤其是“十一五”時(shí)期以來，在一些科技型企業(yè)比較集中城市，逐步形成了比較具有地方特色的科技金融服務(wù)模式，有力支撐了地方科技企業(yè)的發(fā)展。然而，受制于金融結(jié)構(gòu)的不平衡性，我國(guó)科技金融的發(fā)展主要是圍繞銀行信貸體系展開，銀行類金融機(jī)構(gòu)，尤其是存款貨幣銀行，自身的金融功能特質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，決定了其在支持科技性企業(yè)發(fā)展方面具有固有的局限性。以股權(quán)投資為主的資本市場(chǎng)與科技投資的風(fēng)險(xiǎn)—收益特征具有更好的匹配性，在支持科技金融發(fā)展方面具有更廣泛的適應(yīng)性。當(dāng)前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)迎來重要機(jī)遇期，乘勢(shì)推動(dòng)和完善多層次資本市場(chǎng)體系，這對(duì)于推動(dòng)我國(guó)科技金融發(fā)展具有重大意義。

一、我國(guó)科技金融的深化發(fā)展需要多層次資本市場(chǎng)

我國(guó)早在1985年《中共中央關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》就已經(jīng)提出“銀行要積極開展科學(xué)技術(shù)信貸業(yè)務(wù)”的要求。此后，科技與金融的結(jié)合工作逐年深入。在中央層面，主要是在全國(guó)范圍通過體制改革、機(jī)制建設(shè)和政策引導(dǎo)推動(dòng)科技金融體系的發(fā)展，包括批準(zhǔn)設(shè)立科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，在深交所A股市場(chǎng)設(shè)立中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板，設(shè)立科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，提出金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見，建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等。在地方層面，主要是圍繞中央政策，構(gòu)建地方科技金融體系。包括推動(dòng)科技擔(dān)保與再擔(dān)保體系建設(shè);鼓勵(lì)設(shè)立科技銀行或科技小額貸款公司等信貸專營(yíng)機(jī)構(gòu);建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，以階段參股、跟進(jìn)投資的方式為科技型企業(yè)提供不同階段的股權(quán)融資支持;地方政府出資設(shè)立非營(yíng)利性科技金融綜合服務(wù)平臺(tái)，以打造“金融超市”的思路，為科技企業(yè)和投資者提供豐富多樣的科技金融綜合服務(wù);吸引合格機(jī)構(gòu)投資者共同出資建立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。此外，中小企業(yè)集合債或集合票據(jù)等債權(quán)融資渠道也是我國(guó)諸多地方政府積極推動(dòng)的中長(zhǎng)期科技融資方式。

雖然，從我國(guó)科技金融發(fā)展的整體狀況看，科技型企業(yè)融資渠道的多元化格局已經(jīng)初步建立。但是，無論是實(shí)際融資規(guī)模還是體系建設(shè)的實(shí)際重心，銀行信貸始終是我國(guó)科技融資的主渠道。出現(xiàn)這種格局的主要原因是，相比其他融資渠道，銀行資金規(guī)模最大、網(wǎng)點(diǎn)分布最多，融資服務(wù)的可獲得性較好、成本相對(duì)較低。然而，這種優(yōu)勢(shì)并不能克服銀行固有的局限性而從根本上解決科技型企業(yè)融資難問題，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是從現(xiàn)有利益格局看，規(guī)模以上的大企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)是我國(guó)商業(yè)銀行的主要客戶，不僅信用風(fēng)險(xiǎn)較小而且資金單位管理成本低，在目前的商業(yè)銀行授信制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系下，銀行在信貸資源的分配上無疑會(huì)歧視風(fēng)險(xiǎn)較高的中小微企業(yè)尤其是科技型中小微企業(yè)。二是從商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)—收益組合偏好的選擇角度看，以短期資金作為主要負(fù)債來源的商業(yè)銀行，在資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值匹配上更傾向于短期貸款，結(jié)果導(dǎo)致投放給信用評(píng)級(jí)不高的科技型中小微企業(yè)的貸款事實(shí)上主要是一年以內(nèi)且戶均、單筆額度較小的臨時(shí)周轉(zhuǎn)金貸款，無法滿足科技企業(yè)尤其是創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)期企業(yè)的中長(zhǎng)期資金需求。三是科技信貸資金的社會(huì)成本較高，財(cái)政負(fù)擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)較大。從目前我國(guó)各地科技信貸的實(shí)際運(yùn)用看，無論是科技銀行等專營(yíng)機(jī)構(gòu)(例如成都銀行高新支行、杭州銀行科技支行、漢口銀行光谷支行等)還是一般性商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)，對(duì)科技型企業(yè)提供的信貸支持，往往需要財(cái)政的全方位激勵(lì)，通過貸款貼息、財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)、政策性擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償?shù)确绞椒謹(jǐn)偪萍夹刨J的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)損失。如果地方財(cái)力不足，無法足額提供此類支持，商業(yè)銀行對(duì)投放科技信貸無疑缺少積極性。四是科技信貸的創(chuàng)新難度大。這不僅體現(xiàn)在我國(guó)現(xiàn)行商業(yè)銀行創(chuàng)新管理體制不健全而導(dǎo)致的創(chuàng)新權(quán)過度集中于總行、風(fēng)險(xiǎn)容忍度低、偏好復(fù)制型創(chuàng)新、有效激勵(lì)不足等問題，而且具有風(fēng)險(xiǎn)投資特性的科技信貸的創(chuàng)新往往缺少其他金融產(chǎn)品或金融市場(chǎng)的有效支持，創(chuàng)新手段較少，必然影響科技信貸的適應(yīng)性，阻礙其進(jìn)一步推廣和擴(kuò)大規(guī)模。例如:“貸款+股權(quán)”、“貸款+期權(quán)”等科技信貸創(chuàng)新產(chǎn)品缺少流動(dòng)較好的股權(quán)、期權(quán)細(xì)分市場(chǎng)的配套支持。

綜合上述分析看，無論是從商業(yè)銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債組合特性看，還是從實(shí)際操作的社會(huì)成本以及管理體制約束看，科技信貸難以支撐我國(guó)不斷快速成長(zhǎng)的科技金融服務(wù)需求和體系建設(shè)，不宜作為科技金融發(fā)展的主流模式而加以推廣發(fā)展，而應(yīng)作為拾遺補(bǔ)缺的輔助產(chǎn)品和模式提供支持。能夠支撐我國(guó)科技金融發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要的是多層次資本市場(chǎng)體系，是構(gòu)建以市場(chǎng)為導(dǎo)向的科技金融體系的根本。當(dāng)前，我國(guó)正迎來多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的黃金期，應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)我國(guó)科技金融體系建設(shè)從以信貸為軸心向以資本市場(chǎng)為軸心的大跨越。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)現(xiàn)狀及存在的主要問題

自20世紀(jì)80年代中期我國(guó)城市集體企業(yè)和國(guó)營(yíng)小企業(yè)股份制改革試點(diǎn)以來，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了波瀾曲折但成效卓著的歷程。多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)也在近20多年中構(gòu)建起了基本框架:1990年年底上海證券交易所、深圳證券交易所先后成立營(yíng)業(yè)，標(biāo)志著為我國(guó)成熟大型企業(yè)服務(wù)的全國(guó)性證券交易所市場(chǎng)建立，至2013年10月，兩市共有上市公司2596家，股票市價(jià)總值23.6萬億，流通市值19.7萬億;2004年5月，深圳交易所設(shè)立中小企業(yè)板，至2013年12月，已有701家上市公司，股票市價(jià)總值3.7萬億，流通市值2.55萬億;2009年10月，深交所創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，標(biāo)志著真正意義服務(wù)于創(chuàng)新型高成長(zhǎng)中小企業(yè)的證券交易所市場(chǎng)建立，至2013年12月，已有355家上市公司，上市公司總市值達(dá)到了1.5萬億元，其中流通市值為8218億元;2013年1月，在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基礎(chǔ)上建設(shè)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京舉行揭牌儀式，12月開始面向全國(guó)接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)，標(biāo)志著我國(guó)非上市公司股份轉(zhuǎn)讓從小范圍、區(qū)域性試點(diǎn)走向全國(guó)性的正式運(yùn)行。此外，自1988年3月全國(guó)人大七屆一次會(huì)議第一次明確提出實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓并于同年5月武漢成立第一家產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以來，我國(guó)各地陸續(xù)建立起各類股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易中心和交易所等場(chǎng)外交易市場(chǎng)，在歷經(jīng)快速發(fā)展和清理整頓之后，目前已逐步形成了以國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易為主體、其他資產(chǎn)(例如訴訟資產(chǎn)、罰沒資產(chǎn)等)交易為輔的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和以非上市公眾公司(主要是中小企業(yè)和科技成長(zhǎng)型企業(yè))股權(quán)交易為主體的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)兩大類型的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。至此，我國(guó)已基本形成了四個(gè)層次的資本市場(chǎng)體系。第一層次是以滬深交易所為代表的主板市場(chǎng)(包括中小板市場(chǎng))，主要吸納發(fā)展比較成熟、規(guī)模比較大的企業(yè)，其上市條件最嚴(yán)格。值得注意的是，作為深交所主板市場(chǎng)組成部分的中小企業(yè)板，雖然定位于為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)，并且按照“運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立”原則實(shí)行相對(duì)獨(dú)立管理，但是，該板塊仍是在主板市場(chǎng)法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的框架內(nèi)，除股本規(guī)模相對(duì)偏小以外，其他上市條件與主板市場(chǎng)基本一致，更接近于主板市場(chǎng)的運(yùn)行模式。第二層次是以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為代表的高增長(zhǎng)市場(chǎng)，主要吸納成長(zhǎng)型、科技創(chuàng)新型企業(yè)。第三層次是在完善代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的基礎(chǔ)上建立的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，坊間稱之為“新三板”，主要吸納成長(zhǎng)性較高、具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄煞莨尽５谒膶哟问菂^(qū)域型的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)(例如北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、西南聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所等)及主要為中小企業(yè)服務(wù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)(例如天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心等)。不同層次的市場(chǎng)具有不同的掛牌、融資標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)行機(jī)制，這種多層次的資本市場(chǎng)為滿足不同發(fā)展階段的企業(yè)融資和股份轉(zhuǎn)讓提供了交易平臺(tái)。

雖然我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的基本框架已經(jīng)構(gòu)建，但是與美歐等成熟資本市場(chǎng)相比，在市場(chǎng)層級(jí)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度、市場(chǎng)參與者的豐裕度和成熟度、市場(chǎng)制度建設(shè)以及相關(guān)配套市場(chǎng)體系建設(shè)等方面都還存在較大的差距，特別是在為科技型中小微企業(yè)服務(wù)方面，還沒有形成有效的支撐體系和遴選機(jī)制。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

一是當(dāng)前的多層次資本市場(chǎng)體系仍無法滿足科技型中小企業(yè)的融資服務(wù)需求。從我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，為科技型成長(zhǎng)企業(yè)服務(wù)的主要是中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、全面啟動(dòng)運(yùn)行不久的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及區(qū)域性產(chǎn)權(quán)和股權(quán)交易所等。但是，中小企業(yè)板基本是按照主板運(yùn)行規(guī)則開展業(yè)務(wù)，上市條件比較嚴(yán)苛。創(chuàng)業(yè)板雖然明確地定位于服務(wù)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但其上市條件和程序也基本參照主板市場(chǎng)模式而設(shè)計(jì)，僅在財(cái)務(wù)要求、股本要求、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和公司管理等方面相應(yīng)降低標(biāo)準(zhǔn)，但即使為達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)而改制的成本(例如稅收成本、高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定等)對(duì)科技型中小微企業(yè)而言也是相當(dāng)高的。因此，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于絕大多數(shù)處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)仍是難以企及的融資渠道，只能為極小部分事實(shí)上已經(jīng)渡過最艱難時(shí)期的優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)提供融資支持。目前，剛剛?cè)鎲?dòng)運(yùn)行的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在企業(yè)掛牌條件和審核程序上降低了門檻——在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，更貼近于我國(guó)多數(shù)處于種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)的實(shí)際狀況，但是考慮到企業(yè)改制過程中出現(xiàn)的一些附帶問題以及主辦券商制度、強(qiáng)制性信息披露制度等引發(fā)的較高的掛牌成本。因此，多數(shù)存在財(cái)務(wù)困境的科技型企業(yè)難以參與其中，而這些科技企業(yè)往往是最急需融資支持的。

二是不同層級(jí)市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板制度還未建立。多層次資本市場(chǎng)的最重要功能在于可以滿足處于不同發(fā)展階段、不同質(zhì)量企業(yè)的不同融資需求，也為具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)特性的投資渠道，從而提高資本市場(chǎng)的資源配置效率。但是，在實(shí)現(xiàn)這一功能的同時(shí)，為了避免處于同一層次的企業(yè)在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的質(zhì)量分化和風(fēng)險(xiǎn)特性改變而產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)，影響資本市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，必須建立不同層級(jí)市場(chǎng)間的流通機(jī)制——轉(zhuǎn)板制度。轉(zhuǎn)板制度為處于低層次市場(chǎng)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開辟了低成本晉升高層次市場(chǎng)的渠道，有助于拓寬上市企業(yè)融資空間，提升企業(yè)品牌形象;同時(shí)，也為處于較高層級(jí)市場(chǎng)中經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)提供退出渠道，避免劣質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期大量存在而影響投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)判斷，進(jìn)而影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和發(fā)展動(dòng)力;最終形成不同層級(jí)資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定分離均衡，既保證了不同層級(jí)市場(chǎng)的清晰定位和相對(duì)獨(dú)立，又確保了不同層級(jí)市場(chǎng)之間相互連通、形成有機(jī)整體。目前，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)間缺少低交易成本的轉(zhuǎn)板機(jī)制，直接影響了我國(guó)資本市場(chǎng)整體運(yùn)行效率的提升，這也不利于我國(guó)科技型企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

三是配套政策體系建設(shè)仍不完善。目前，支持科技金融發(fā)展的政策體系，包括支持多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的政策體系，主要存在以下幾個(gè)方面的問題:(1)政策體系比較繁雜，缺乏系統(tǒng)性。在中央層面，財(cái)政部、科技部、發(fā)改委、商務(wù)部、工信部等各部委均從本部門職能工作的角度推出相應(yīng)的支持政策。在地方層面，基本也是依據(jù)中央政策，各職能部門分別出臺(tái)相應(yīng)的支持政策。其結(jié)果是導(dǎo)致政出多門且在不同時(shí)期頒布，政策之間缺乏連續(xù)性，對(duì)支持的重點(diǎn)、環(huán)節(jié)、方式?jīng)]有進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和銜接，政策支持效率不高。(2)現(xiàn)有支持政策申請(qǐng)難度大，企業(yè)“用不起”。實(shí)踐中，不少企業(yè)反映政策申請(qǐng)和辦理程序復(fù)雜，手續(xù)繁瑣，如要享受技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)惠政策，要經(jīng)過提交項(xiàng)目計(jì)劃、上報(bào)相關(guān)資料、接受審查等一系列環(huán)節(jié)，手續(xù)繁瑣，審核周期長(zhǎng)，通常還與企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃不同步，影響了申報(bào)積極性。(3)政策門檻設(shè)置過高，導(dǎo)致政策實(shí)際支持的效果通常是“錦上添花”而非“雪中送炭”。比如，允許研發(fā)費(fèi)用按150%的比例抵扣當(dāng)年應(yīng)納稅所得額，這一優(yōu)惠實(shí)際上僅限于盈利企業(yè)，而許多初創(chuàng)期企業(yè)能盈利的并不多。(4)政策支持的重點(diǎn)比較傾向于技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)應(yīng)用，對(duì)仍處于技術(shù)研發(fā)階段的企業(yè)或項(xiàng)目重視不足。

四是跨領(lǐng)域金融產(chǎn)品合作與創(chuàng)新不足。我國(guó)的科技金融服務(wù)存在的一個(gè)較大問題是跨領(lǐng)域的金融合作與創(chuàng)新較少。然而，從分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，更充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)資源配置效力的角度看，跨領(lǐng)域金融合作和資源共享極其重要。例如，當(dāng)前，我國(guó)部分商業(yè)銀行正在試行知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押貸款，嘗試推動(dòng)“信貸+股權(quán)”、“信貸+期權(quán)”的融資模式，但是受制于缺少流動(dòng)性較好的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、股權(quán)交易市場(chǎng)、期權(quán)交易市場(chǎng)等，業(yè)務(wù)開展后勁不足。此外，科技保險(xiǎn)自2007年試點(diǎn)，2010年全國(guó)推廣以來，發(fā)展有限:保險(xiǎn)覆蓋面低，險(xiǎn)種發(fā)展不均衡。其原因既有政策因素也有市場(chǎng)因素，相關(guān)的體制機(jī)制建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

三、完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，助力科技金融發(fā)展

從我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)以及科技金融發(fā)展存在的主要問題看，完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)、助力科技金融發(fā)展可以從以下幾個(gè)方面開展工作。

(一)進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。

從成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)合理有效的多層次資本市場(chǎng)體系應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)金字塔形，即處在“金字塔”尖第一層次資本市場(chǎng)中的企業(yè)都是最優(yōu)質(zhì)企業(yè)，滿足的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的投資需要。由于該層次市場(chǎng)準(zhǔn)入條件最高，管理最嚴(yán)格，因此能夠進(jìn)入該層次市場(chǎng)融資和交易的企業(yè)也是相對(duì)較少的。在其下幾個(gè)層次市場(chǎng)的入市標(biāo)準(zhǔn)依次降低，企業(yè)綜合質(zhì)量相應(yīng)下降，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加，但是企業(yè)覆蓋面也逐漸放寬。以美國(guó)為例，美國(guó)除了紐約證券交易所、美國(guó)證券交易所以及納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)那樣集聚全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)投資與交易市場(chǎng)以外，還有包括眾多的地方股票交易所(例如波士頓股票交易所、芝加哥股票交易所、費(fèi)城股票交易所等)、OTCBB(場(chǎng)外市場(chǎng)行情公告)市場(chǎng)、粉紅單市場(chǎng)、私募股票交易市場(chǎng)等低層次、滿足最大眾企業(yè)融資需求和股權(quán)交易的市場(chǎng)。其中部分市場(chǎng)幾乎不對(duì)企業(yè)設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，入市條件極為寬松，極好地滿足了美國(guó)中小企業(yè)個(gè)性化的融資需求。但是，我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)目前發(fā)展?fàn)顩r恰恰與此相反，呈現(xiàn)“倒三角形”，主板市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模最大但低端的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展非常滯后。因此，在已建立全國(guó)性中小企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之后，下一步應(yīng)大力推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，在監(jiān)管層面和政策方面給予更大力度的優(yōu)惠，為更為廣泛的科技型企業(yè)提供有效金融服務(wù)的平臺(tái)，為全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)的后備軍。

(二)加快完善資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)。

轉(zhuǎn)板制度是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的必然要求。我國(guó)尚未建立和有效運(yùn)行真正意義的轉(zhuǎn)板機(jī)制。2013年12月14日國(guó)務(wù)院《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的有關(guān)說明》第一次對(duì)轉(zhuǎn)板機(jī)制做了比較明確的說明，明確了在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司，達(dá)到股票上市條件的，可以根據(jù)自身發(fā)展的需要和條件，自主選擇進(jìn)入不同層次的資本市場(chǎng)。掛牌公司可以直接面向交易所申請(qǐng)，無須向證監(jiān)會(huì)提交核準(zhǔn)。原則上，在運(yùn)行發(fā)展規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)掛牌的公司，符合全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌條件的，也可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓股份。但是，對(duì)于在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司與其他IPO公司相比，除了在核準(zhǔn)主體上可以有差異外，在審批時(shí)間上、手續(xù)繁簡(jiǎn)程度上、所需費(fèi)用方面也應(yīng)該開辟更便捷的綠色通道。其次，對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)板全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也可以建立類似的綠色便捷通道。此外，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板與主板之間的轉(zhuǎn)板制度也可以做出進(jìn)一步的安排與完善。

(三)進(jìn)一步完善科技金融發(fā)展的政策支持體系。

完善科技金融發(fā)展的政策支撐體系，目前可以從以下幾個(gè)方面開展工作:一是加大統(tǒng)籌力度，整合政府職能和政策資源、資金資源。全面梳理科技部、財(cái)政部、發(fā)改委、經(jīng)信委、商務(wù)部等將各部門支持科技創(chuàng)新的職能和政策資源，進(jìn)行合理的歸并和簡(jiǎn)化。尤其是在中央層面應(yīng)建立聯(lián)席會(huì)議或領(lǐng)導(dǎo)小組制度，對(duì)科技發(fā)展的政策支撐體系的完善與資源的有效配置進(jìn)行會(huì)商和共同決議，通過加大政策溝通協(xié)調(diào)的力度，對(duì)優(yōu)惠政策和項(xiàng)目資金進(jìn)行簡(jiǎn)化和歸并:對(duì)存在交叉、重復(fù)的部門進(jìn)行清理;對(duì)政策、資金覆蓋面不夠的部分，進(jìn)一步擴(kuò)大覆蓋面。二是進(jìn)一步強(qiáng)化政策績(jī)效追蹤和考評(píng)制度建設(shè)。首先是進(jìn)一步完善績(jī)效考評(píng)的指標(biāo)設(shè)計(jì)體系，利用考評(píng)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目單位發(fā)揮有力的導(dǎo)向作用，督促項(xiàng)目單位加強(qiáng)科技研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化。其次是加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目資金使用的追蹤問效，通過績(jī)效考評(píng)過程中形成的整改意見敦促項(xiàng)目單位兌現(xiàn)承諾，促使項(xiàng)目單位進(jìn)一步提高項(xiàng)目資金的管理水平，提高政府扶持資金的使用效益。三是提高政策制定的科學(xué)性，合理化政策支持的重點(diǎn)。充分研究不同領(lǐng)域科技型企業(yè)在企業(yè)不同發(fā)展階段的經(jīng)營(yíng)特征、關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和關(guān)鍵問題，找到政策的著力點(diǎn)，制定出更符合企業(yè)發(fā)展需要的政策。四是進(jìn)一步簡(jiǎn)化政策申請(qǐng)程序，降低企業(yè)申請(qǐng)難度，以寬進(jìn)嚴(yán)出作為政策的出發(fā)點(diǎn)。但是，同時(shí)通過將企業(yè)申請(qǐng)支持政策的承諾兌現(xiàn)情況與企業(yè)信用建設(shè)相關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的機(jī)會(huì)主義行為實(shí)施約束，降低政策落實(shí)過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇效應(yīng)。五是進(jìn)一步完善科技金融發(fā)展環(huán)境建設(shè)。包括完善科技型企業(yè)征信體系建設(shè)，在現(xiàn)有人民銀行征信體系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大和強(qiáng)化對(duì)科技型企業(yè)征信體系建設(shè)，尤其是推動(dòng)跨部門的信息共享，將科技、稅務(wù)、工商、法院、工信、商務(wù)、財(cái)政等部門掌握的信息及時(shí)聯(lián)網(wǎng)共享，更全面反映企業(yè)發(fā)展信息，有助于推動(dòng)科技企業(yè)融資和相關(guān)市場(chǎng)建設(shè)。此外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、科技金融中介服務(wù)、科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方面也可以在創(chuàng)新政府支持方式方面做出改善。

(四)推動(dòng)跨領(lǐng)域金融產(chǎn)品創(chuàng)新與合作，提升金融綜合服務(wù)能力。

推動(dòng)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，助力科技金融發(fā)展的一個(gè)重要方面是挖掘多層次資本市場(chǎng)的服務(wù)能力，開展全方位、多層次、寬領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)合作，提高金融綜合服務(wù)能力。當(dāng)前，我國(guó)在科技信貸、科技保險(xiǎn)、股權(quán)投資等領(lǐng)域都有一定的發(fā)展基礎(chǔ)。但是，相關(guān)領(lǐng)域的交叉融合、合作與創(chuàng)新很少，極大地弱化了多層次資本市場(chǎng)的服務(wù)能力。目前，一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)提出“信貸+股權(quán)”、“信貸+期權(quán)”等科技金融產(chǎn)品創(chuàng)新，在此基礎(chǔ)上可以進(jìn)一步推出“保險(xiǎn)+股權(quán)”、“保險(xiǎn)+期權(quán)”等融資產(chǎn)品創(chuàng)新。政府監(jiān)管部門應(yīng)在加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管前提下敢于放開相關(guān)領(lǐng)域的管制，鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)跨領(lǐng)域的金融合作與創(chuàng)新，充分挖掘多層次資本市場(chǎng)的服務(wù)能力，提升金融綜合服務(wù)水平，助力科技金融發(fā)展。

［1］鄧天佐:《科技金融發(fā)展思考》，載于《科技創(chuàng)新與生產(chǎn)力》2012年第7期。

［2］侯東德、李俏麗:《多層次資本市場(chǎng)間轉(zhuǎn)板對(duì)接機(jī)制探析》，載于《上海金融》2013年第12期。

［3］錢康寧、蔣健蓉:《多層次資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制》，載于《中國(guó)金融》2013年第4期。

［4］束蘭根:《科技金融融合模式與科技型中小企業(yè)發(fā)展研究》，載于《新金融》2011年第6期。

［5］俞勝法、袁立宏:《國(guó)內(nèi)銀行科技金融專營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀及問題思考——以杭州銀行科技支行為例》，載于《銀行家》2013年第2期。

［6］張明喜:《促進(jìn)科技金融發(fā)展的財(cái)稅支持方式研究》，載于《中國(guó)物價(jià)》2012年第12期。