財政部財政科學研究所 夏榮靜

關于我國私募股權投資基金發(fā)展的探討綜述

財政部財政科學研究所 夏榮靜

私募股權投資是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結果，對國民經(jīng)濟和企業(yè)的發(fā)展具有舉足輕重的影響。現(xiàn)將理論界對我國私募股權投資基金發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對策的探討作一綜述。

一、私募股權投資基金的概述

私募股權基金(Private Equity Fund，簡稱PE基金)，是指以非公開的方式向少數(shù)特定投資者募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。典型私募股權基金需具備五個要素:一是私募方式募集資本;二是主要投資于未上市公司股權;三是強調激勵約束對稱、合作共贏的合伙人文化;四是主動管理，為被投企業(yè)增值服務;五是謀求適時退出。

私募股權投資基金在資源配置方面具有獨特的功能:首先，PE基金募集對象是具有一定資本實力和風險鑒別能力的合格投資者，合格基金投資人嚴格篩選基金管理人，基金管理人必須選擇前景廣闊、效益較高、質地優(yōu)良的企業(yè)進行投資，這就使資本流入好的企業(yè)，客觀上起到扶優(yōu)限劣、優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的作用。其次，PE基金的資金用途限制并不是很嚴格，既可以投資單個企業(yè)，也可以投資產(chǎn)業(yè)鏈，還可以投資設立子基金或引導其他股權基金。這樣的資本以股權投資的形式投入企業(yè)，可以補充企業(yè)的資本，并通過資本的放大效應撬動其他資金。最后，PE基金在向企業(yè)提供資本的同時也提供經(jīng)營管理服務進行價值創(chuàng)造，促進企業(yè)完善公司治理，還可以協(xié)助其進行后續(xù)融資或為將來上市做技術性安排，這些對相關企業(yè)做大做強和產(chǎn)業(yè)升級、應對周期性的市場變化都將具有重要意義。

私募股權投資基金在運作方面有其鮮明獨特的文化，即強調充分激勵、合作共贏的合伙人文化。首先，在PE基金的投資過程中，PE基金將被投資企業(yè)的管理層作為合伙人，給予其管理層極大的激勵和充分的約束，同時提供必要的增值服務，與管理層一起提升企業(yè)的內在價值，實現(xiàn)多方共贏;其次，在PE基金投資獲利之后的分配環(huán)節(jié)，PE基金的投資人(LP)將基金管理人作為合伙人，給予其充分的激勵和有效的約束。在美國，PE基金一般采取有限合伙的形式。合伙企業(yè)的普通合伙人(GP)負責基金的管理事務，出資比例僅為1%，但是能夠獲得兩個部分的收入，一是年度基本管理費，一般為PE基金總承諾資本的1.5% ～2.5%，這部分費用基本上能夠支付PE基金的日常運行費用;二是利潤分成，一般占超額利潤的20%。通過上述安排賦予GP較大的權力，并給予GP充分的激勵，同時要求GP對合伙企業(yè)的債務承擔無限連帶責任，從而對其繼續(xù)有效的約束。

PE基金的合伙人治理文化旨在提供有效的激勵機制，激發(fā)PE管理層能動性，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質的投資對象，管理好被投企業(yè)，為PE投資者創(chuàng)造高投資回報。①

二、我國私募股權投資基金的發(fā)展前景

近年來，隨著經(jīng)濟的持續(xù)快速增長和資本市場的蓬勃發(fā)展，我國私募股權投資迅速成長，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，進入21世紀以來，我國PE市場以超過15%的年復合增長率增長;2011年，我國共有235只PE完成募集、募集金額超過400億美元，同比分別增長187%和45%，完成投資695起、投資金額近300億美元，同比分別增長91%和188%。

目前，中國已經(jīng)成為亞洲最為活躍的PE市場之一。盡管中國PE市場發(fā)展迅速，但總體而言還處于“野蠻成長”的初級階段，在發(fā)展過程中面臨著諸如投資理念尚不成熟、制度建設相對滯后、退出渠道較為狹窄、人員素質需要提升、監(jiān)管規(guī)范有待完善等問題和挑戰(zhàn)。與此同時，國內PE發(fā)展面臨諸多難得的歷史性機遇。這主要體現(xiàn)在:

一是產(chǎn)業(yè)升級加快推進。這是當前和未來一段時期我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主題。目前國家已經(jīng)確定了節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并計劃其產(chǎn)值占GDP的比重由目前的4%提升到2020年的15%左右;同時，我國研發(fā)投入占GDP的比重將由目前的1.7%上升至2020年的2.5%，一大批創(chuàng)新型企業(yè)將迅速成長。在產(chǎn)業(yè)轉型升級的過程中，PE的孵化器和推進器作用將大顯身手。

二是小微企業(yè)經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。我國小型微型企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，不僅數(shù)量龐大，而且在產(chǎn)業(yè)升級、技術改造、規(guī)模擴張過程中的融資需求相當旺盛。目前小微企業(yè)的融資渠道依然較為狹窄單一，銀行信貸占其外源融資的比重高達80%以上。盡管近年來銀行業(yè)加大了對小微企業(yè)的信貸投放力度，但其面臨的貸款難的問題始終難以得到有效解決，亟待拓展新的融資渠道。這無疑為PE提供了用武之地。

三是富裕人群持續(xù)增長。一般而言，當一國的人均GDP達到3000美元時，其國民的PE投資需求將快速增長，而中國的人均GDP在2008年就達到了3100美元。目前，中國已是全球僅次于美國和日本的第三大財富來源地，據(jù)波士頓咨詢公司最新發(fā)布的《中國財富管理市場》報告顯示，2011年中國境內個人可投資資產(chǎn)總額達到62萬億元人民幣，比上年增長19.2%，其中，個人可投資資產(chǎn)在600萬元人民幣以上的高凈值家庭數(shù)量約121萬戶，高凈值人群持有的個人可投資資產(chǎn)規(guī)模約27萬億元人民幣。居民財富的持續(xù)增長，將推動PE行業(yè)的快速發(fā)展。

四是消費革命悄然興起。近年來，居民消費觀念正以前所未有的廣度和深度迅速與國際接軌，特別是以“80后”為主力的年輕一代的消費觀念與過去大不一樣，追求時尚，消費意愿非常強烈，消費能力超過收入;而且，隨著居民收入水平的提高，以及對生活品質的追求，休閑消費、健康消費、綠色消費、網(wǎng)絡消費等新的消費形態(tài)和模式不斷涌現(xiàn)，從而為PE發(fā)展提供廣闊的市場機會。

五是資本市場快速發(fā)展。美國之所以能夠成為全球最大的PE市場，擁有層次豐富的退出渠道，特別是容量巨大、門檻較低的創(chuàng)業(yè)板和柜臺交易市場，是其中的重要原因。我國創(chuàng)業(yè)板于2009年10月正式推出，在首批上市的28家企業(yè)中，就有23家得到了PE資金的支持，一年后這些資金通過二級市場退出時，其投資回報率平均達10.8倍;目前，證監(jiān)會正在著力推動場外交易市場的建設。多層次資本市場的加快構建，將為PE運作特別是投資退出及資產(chǎn)結構調整提供更加便捷的渠道和廣闊的平臺。

六是投融資領域加快開放。融資方面，國家積極鼓勵各類資金進入PE市場，如2008年4月，社保基金獲準進入PE領域;2010年9月，保險資金投資PE的限制被放開;2011年6月，券商直投公司獲準以有限合伙人(GP)身份試點PE，等等。與此同時，國際資本加速涌入國內PE市場，僅2011年就有26只外幣基金完成募集，同比增長136.4%，募資金額達155億美元。投資方面，國務院2010年下發(fā)《關于促進企業(yè)兼并重組的意見》，明確鼓勵PE參與企業(yè)兼并重組，并向企業(yè)提供直接投資、委托貸款、過橋貸款等融資支持;近期，發(fā)改委稱將盡快出臺旨在拓寬民間投資領域的國務院“新36條”的實施細則。投融資領域的加快開放，進一步打開了PE的成長空間。②

三、目前我國私募股權投資基金發(fā)展存在的問題

1.相關法律法規(guī)滯后。《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)的出臺和修訂為私募股權投資基金的設立、發(fā)展提供了法律支持。但是這些法律法規(guī)的出臺和修訂均為近些年，一些細則并沒有出臺，影響了法規(guī)的可操作性。我國私募股權投資基金在發(fā)展中依然面臨工商注冊、稅收繳納、資金募集等多方面障礙。私募股權投資基金依然缺乏一個統(tǒng)一、具體的法律法規(guī)和管理辦法去支持和引導其發(fā)展。就目前的情況而言，私募股權投資基金的發(fā)展缺少良好的政策和法律環(huán)境。

2.監(jiān)管責任不到位。由于私募股權投資基金涉及募集資金和投資活動，觸及面廣，涉及部門太多，這其中包括發(fā)改委和銀監(jiān)會、證監(jiān)會等監(jiān)管機構。在這種以機構監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管制度下，政府部門的監(jiān)管職責相互重疊或沒有明確劃分，這已成為私募股權投資基金進一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。

3.傳統(tǒng)行業(yè)是私募股權投資重點領域。國外經(jīng)驗表明，私募股權投資基金主要投資于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。但在我國，企業(yè)的知識產(chǎn)權意識不足以及知識產(chǎn)權制度尚未健全，知識產(chǎn)權得不到有效的保護和利用，侵權行為比比皆是。因而，本土私募股權投資基金主要分布于傳統(tǒng)行業(yè)，而富于技術創(chuàng)新的高新技術產(chǎn)業(yè)則相對缺乏資金，不利于我國高新技術產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的長期發(fā)展，極大地遏制了私募股權投資創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的動力。

4.退出渠道不健全。退出是PE運行機制設計中重要的一環(huán)。國外成熟的資本市場已經(jīng)形成了IPO、柜臺交易、產(chǎn)權交易、并購市場、資產(chǎn)證券化等無縫鏈接的資本市場，為私募股權投資基金的發(fā)展提供了發(fā)達的退出渠道，營造了良好的市場環(huán)境。目前中國多層次的資本市場發(fā)展不完善，其中表現(xiàn)有各級政府在資本市場的定位不明確、缺乏統(tǒng)一監(jiān)管和完善的政策體系等，造成私募股權投資基金退出渠道狹窄，長遠來看，十分不利于我國PE的可持續(xù)發(fā)展。

5.缺乏高素質PE專業(yè)人員。私募股權投資基金是人力資本、知識資本和貨幣資本高度結合的產(chǎn)物，人力資本的獲取是私募股權投資基金有效運作的前提。私募股權投資能否成功，很大程度上取決于有沒有一批高素質的人才隊伍，其中一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理更是至關重要。但我國受傳統(tǒng)教育體制和人才流動機制的影響，加上私募股權投資基金在國內剛剛起步，因此，具有真正懂得私募股權投資運作的私募股權投資家極少。國外私募股權投資業(yè)的經(jīng)驗是:寧愿投資給第一流的人加第二流的項目，也不要投資給第一流的項目加第二流的人。高素質PE專業(yè)人員的缺乏，嚴重影響了我國私募股權投資業(yè)的發(fā)展，已成為制約我國私募股權投資發(fā)展的瓶頸。

6.投資金額中海外資金占優(yōu)。我國本土的私募股權資本主要來源于政府、公司、金融機構和個人。這種資金來源結構存在不合理、不穩(wěn)定的問題。因為，國有資本投資于金融業(yè)受到嚴格限制，私人資本不具備長期性。根據(jù)國際經(jīng)驗，養(yǎng)老基金、金融保險機構才是私募股權資本的主要來源，而我國私募股權市場對這些資金的限制并沒有放開。因此，導致了目前活躍在國內的私募股權投資基金中，海外資金占優(yōu)，本土機構投資規(guī)模普遍偏小的局面。如果這種情形不改變，我國私募股權投資基金不可能得到長足的發(fā)展。③

四、推進我國私募股權投資基金可持續(xù)發(fā)展的建議

思路一:多策并舉推動我國私募股權基金健康快速發(fā)展。

盡管近年來我國私募股權基金市場得到了飛速發(fā)展，但應清醒地看到，與外資私募股權基金相比，我國私募股權基金仍處于起步階段，發(fā)展中還面臨不少問題與薄弱環(huán)節(jié)，亟待解決。為此，提出如下意見建議:

第一，建立健全相關法律法規(guī)。盡管《證券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》的修訂為私募股權基金的發(fā)展進一步掃除了法律障礙，但這些法律對私募股權基金的涉及面比較狹窄，很多法律條款只是框架性、原則性的規(guī)定，缺乏相應的配套措施，至今沒有一部專門的法律法規(guī)對私募股權基金作出全面、具體的規(guī)定。為此，應加快制定股權投資基金的主體法，將公司法、信托法、合伙企業(yè)法、稅法、合同法、證券投資基金法等法律中的有關內容有機整合起來。當前則要盡快推出《股權投資基金管理辦法》及其相關的配套實施細則，明確股權投資基金的法律地位，對出資人資格、管理人義務和監(jiān)管部門職責等作出明確規(guī)定，盡快建立股權投資基金管理人資格管理制度、備案制度和合格投資人制度。同時，鑒于直至目前《商業(yè)銀行法》仍明確規(guī)定商業(yè)銀行不能直接投資企業(yè)股權、限制銀行資本進入私募股權基金的現(xiàn)實情況，建議加快制定商業(yè)銀行參與私募股權投資基金的辦法，并建立股權投資基金強制性的托管制度，促使商業(yè)銀行能夠憑借其良好的信譽、先進的技術平臺、專業(yè)的資產(chǎn)估值和資金清算功能，獨立行使第三方監(jiān)督股權投資基金合規(guī)運作的職責。

第二，健全完善相關監(jiān)管體系。私募股權基金資金募集和投資活動涉及范圍較廣，要接受發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會及各地金融辦等多個政府部門的監(jiān)管，目前在監(jiān)管主體、監(jiān)管職能和監(jiān)管內容等方面都不太明確，監(jiān)管交叉與空白并存的現(xiàn)象較為突出。建議明確核心監(jiān)管機構，明晰各自監(jiān)管職責;同時進一步加強對PE的投資者資格、募集方式及信息披露的監(jiān)管，有效防范假借PE名義進行非法集資或者擾亂證券市場秩序的行為。

第三，進一步擴大機構投資者范圍。美國PE資金的來源非常廣泛，2000～2007年PE募集的資金中，年金、銀行、保險資金占比分別超過23%、12%和7%。盡管近年來我國機構投資者范圍不斷拓展，保險公司、社?；鸬耐顿Y限制有所放開，但總體而言參與度仍然不夠，特別是仍不允許銀行直接投資私募股權基金。為推動PE發(fā)展，我國應進一步鼓勵以社保基金、保險資金為代表的長期機構投資者以及券商、信托等金融機構，在有效防范投資風險的前提下提高參與PE的資金比例;允許商業(yè)銀行探索通過成立專門的部門或子公司直接投資私募股權基金;擴大合格境外投資者直接投資境內PE的試點范圍，進而形成包括銀行、保險、社保、政府引導基金、券商、信托、企業(yè)、合格境外投資機構等在內的完整的私募股權投資基金版圖。

第四，進一步完善PE退出機制。退出機制是股權投資體系的重要組成部分，直接決定了PE投資的積極性和活躍程度。目前我國PE以IPO方式退出仍然占據(jù)絕對主導地位，場外交易市場還很不完善，企業(yè)并購由于涉及較多的審批環(huán)節(jié)，其活躍度也受到限制，因此不利于PE的可持續(xù)發(fā)展。針對這種情況，應在進一步完善多層次資本市場體系，繼續(xù)鼓勵PE投資企業(yè)通過境內外資本市場上市的同時，充分發(fā)揮各地產(chǎn)權交易所的作用，大力發(fā)展場外交易市場，探索籌建專門的PE交易市場;此外，也要重視借助兼并重組等方式實現(xiàn)PE的有效退出。

第五，進一步加大財稅支持力度。目前，我國私募股權基金整體稅負仍然過重，對于個人參與私募股權基金還存在“雙重征稅”的問題。建議盡快出臺和完善股權投資基金稅收優(yōu)惠政策，對股權投資基金的管理機構及個人股東給予所得稅減免，以引導民間資金更加積極地投向高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動我國經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)升級轉型。

第六，加強對廣大投資者的風險教育。目前我國對私募股權投資者的教育非常缺乏，由此出現(xiàn)不少糾紛。監(jiān)管部門或行業(yè)協(xié)會可以通過加強對出資者的教育，使其熟知《合伙企業(yè)法》及相關法規(guī)和國外成熟PE的運作模式，改變固有觀念，保證基金投資活動順暢運行，做合格的有限合伙人。另外，應禁止沒有自我保護能力和風險承受能力的投資者參與股權投資基金，避免個別、局部投資風險蔓延惡化。④

思路二:促進中國私募股權投資基金發(fā)展的相關建議。

1.發(fā)揮政府引導和推動作用，保障PE基金市場化運作。PE基金是市場化運作主體，從資金募集到實施項目投資到基金資產(chǎn)退出，都需要貫徹商業(yè)化、市場化原則，基金必須擁有決策的自主權。政府特別是監(jiān)管部門在市場準入環(huán)節(jié)進行的一些調控主要是貫徹一些政策性的意圖，在市場準入之后，除了必要的運作監(jiān)管以外，政府和產(chǎn)業(yè)基金應該是一種扶持、引導、保護和培育的關系，而不是一種行政干預關系。

正確處理政府和基金的關系，一是基金發(fā)起人和管理人要堅持以私募方式發(fā)起基金，募集的責任要交由管理人，政府可以給予適當?shù)闹С趾鸵龑?，但不能越俎代庖，替發(fā)起人募集。政府不能通過行政手段來組織籌資，如果替代了管理人的私募過程，基金缺乏雙向篩選和風險過濾過程，基金管理人和管理團隊實際上沒有得到投資人的認可和市場的認證，私募的作用就無從發(fā)揮。不經(jīng)過市場的過濾和洗禮，團隊的專業(yè)性和水平難以保障，基金運作的商業(yè)模式難以確認，基金未來運作風險較大，難以可持續(xù)運作。二是政府出資引導也要適度，要最大限度發(fā)揮財政資金的杠桿作用，統(tǒng)籌考慮政府出資的杠桿作用和私募作用，把政府引導和市場募集作用有機結合，發(fā)揮杠桿作用，不與民間資本爭利。三是政府不能指定項目讓基金投資。

2.改善機構投資者投資政策環(huán)境，拓展PE退出渠道。機構投資者是成熟PE市場上最重要的投資者，需要在對股權投資風險充分認識的前提下，降低國內金融機構、社?；鸷蛧写笮推髽I(yè)投資股權投資基金所需滿足的條件，允許上述機構投資者自主判斷風險，決策是否投資PE基金，而不要由政府監(jiān)管部門確定其投資資格或比例。政府監(jiān)管部門可以通過凈資本抵扣比例等市場化手段調控其投資PE基金的規(guī)模，為本土PE進一步發(fā)展營造良好空間。

便利的退出機制有助于PE基金高質高效地運用資金。目前我國主板市場、中小企業(yè)板市場、創(chuàng)業(yè)板市場均已建立，代辦股份轉讓系統(tǒng)試點也在進行，這都為PE基金的退出提供了渠道。然而，PE基金投資的企業(yè)絕大多數(shù)為非上市企業(yè)，多層次資本市場的建立完善對于PE基金的退出具有更重要的意義。一是要探索和完善具有中國特色的場外產(chǎn)權交易市場，疏通PE基金進入和退出通道;二是要充分發(fā)揮產(chǎn)權市場聚集和擴散信息功能，搭建股權投、融資信息平臺，為PE基金投資非上市公司提供有效信息;三是要積極開展并購投資、企業(yè)退市、PE基金轉讓甚至上市的研究，為PE基金退出提供更加通暢的渠道。

3.政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結合，培育優(yōu)秀的基金管理人。國外經(jīng)驗表明，充分發(fā)揮機構投資者自主監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會自律功能是規(guī)范PE基金的主要途徑。在借鑒國外經(jīng)驗同時，應把握監(jiān)管精神實質，在PE基金行業(yè)的培育階段，本土PE未能發(fā)展壯大的背景下，政府的市場化監(jiān)管將促進行業(yè)的進一步發(fā)展，需要將促進PE發(fā)展作為主要目標，同時注重防范PE基金帶來的風險。

PE行業(yè)的關鍵是產(chǎn)生一批優(yōu)秀的基金管理人，只有優(yōu)秀的基金管理人才能高效地發(fā)現(xiàn)具有潛力的企業(yè)，才有能力提供系統(tǒng)的增值服務，從而提高資本市場資源配置的效率。而且，PE基金管理公司是PE基金的組織者和管理者，其優(yōu)劣直接關系到基金投資者的利益能否得到保護。當市場出現(xiàn)一大批有實力、有信譽、能夠為投資者提供良好回報的產(chǎn)業(yè)基金管理公司的時候，社保、保險、銀行、證券等大型機構投資者的資金大規(guī)模介入PE業(yè)務也就水到渠成。因此，應將“培育優(yōu)秀的本土PE管理公司”作為產(chǎn)業(yè)基金監(jiān)管的核心政策目標。在發(fā)展初期市場尚不能較好選擇優(yōu)秀基金管理人的情況下必須嚴格基金管理公司市場準入，同時，還要鼓勵主流金融機構設立PE基金管理機構，確立PE基金管理公司作為受托人的地位，強化其作為GP的責任，注重管理公司的治理結構，關注合伙人文化的貫徹。⑤

思路三:完善我國私募股權投資基金監(jiān)管政策建議。

(一)明確監(jiān)管原則。

1.以保護投資者利益為核心。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，兩權分離出現(xiàn)，與此同時，私募股權投資基金的特殊形式也應伴隨著投資者與財產(chǎn)權利相互分離而發(fā)生變化。投資者不考慮管理，只負責出資，因而只分享財產(chǎn)的收益;實際進行經(jīng)營管理的是專門的管理者，在這種情況下，自然產(chǎn)生了信息不對稱的問題，以及道德風險和逆向選擇，管理者為了追求更大的利益，難免會傷害到投資者的利益。

2.把握監(jiān)管尺度。我國私募股權投資基金不是監(jiān)管不足，而是監(jiān)管過度。要樹立適度、有效監(jiān)管的理念，在監(jiān)管過程中把握監(jiān)管尺度。適度監(jiān)管原則可以在防范私募股權投資可能帶來的市場風險的同時最大程度地實現(xiàn)私募股權投資的效率。政府應將促進私募基金的發(fā)展和防范其帶來的相關風險放在同等位置，把握好監(jiān)管尺度，防止“一管就死”的情況出現(xiàn)。對于法律法規(guī)的制定要配合監(jiān)管目標，即在效率優(yōu)先把握監(jiān)管尺度的基礎上對私募基金的監(jiān)管權進行合理配置，結合我國國情來進行私募股權投資基金的監(jiān)管。

3.基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管有效制衡原則。在我國私募股權投資基金監(jiān)管過程中，要發(fā)揮基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管三者的協(xié)同效應，實現(xiàn)三者的有效制衡?；鹱灾问侵咐盟侥脊蓹嗷鹱陨砉芾淼谋憷A，如內部控制機制、股權激勵機制等具體規(guī)定，來約束投資者的投資行為和管理者的管理行為，提高私募股權投資基金的投資效率，這是對私募股權投資基金微觀層面進行監(jiān)管;行業(yè)自律指利用行業(yè)監(jiān)管慣例、行業(yè)準則發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自律監(jiān)管作用，約束業(yè)內機構和人員的行為，促進整個行業(yè)的發(fā)展，這是對私募股權投資基金中觀層面進行監(jiān)管;而政府監(jiān)管則更加注重宏觀方面的法律法規(guī)的制定，積極體現(xiàn)政府引導作用，控制市場風險，維護私募股權業(yè)的運行秩序。只有堅持基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管有效制衡原則，才能夠實現(xiàn)私募股權基金的微觀、中觀和宏觀層面的全方位監(jiān)管。

4.實事求是原則。國外以自律為主的PE監(jiān)管有三個重要前提:成熟理性的機構投資人、高度重視聲譽的職業(yè)道德環(huán)境和成熟的市場環(huán)境。而我國目前并不具備上述三個條件，因此我國的私募股權投資基金監(jiān)管應該從具體國情出發(fā)，結合我國基金投資人、基金管理人和資本市場的實際情況，實事求是，因地制宜地制定符合我國私募股權投資基金現(xiàn)狀的監(jiān)管對策。

(二)建立核心監(jiān)管機構。

巴塞爾協(xié)議的條款充分指出了金融監(jiān)管機構的自主權的重要性。明確私募股權投資基金的監(jiān)管機構，可以更加專業(yè)、科學、有效地實施監(jiān)管，提高基金運作效率及行業(yè)發(fā)展。證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、國家發(fā)改委等都屬于金融監(jiān)管機構。由于PE是我國資本市場中的一種金融機構，建議建立以證監(jiān)會為主、其他職能部門為輔的二級核心監(jiān)管體系。私募股權投資基金的發(fā)起、設立、運用與退出等應當與證監(jiān)會緊密聯(lián)系，涉及外商投資企業(yè)的引入由商務部協(xié)調，而有關外匯管理的問題由外管局提出意見，發(fā)改委應當成立中小企業(yè)的獨立部門，向財政部門申報扶持基金預算，并根據(jù)國家政策引導基金發(fā)展，從而推動中小企業(yè)發(fā)展，維持社會穩(wěn)定與持續(xù)發(fā)展。在監(jiān)管中要注意遵循市場化原則，降低政府在金融活動中承擔的風險，為PE的發(fā)展提供具有一定約束力的監(jiān)管環(huán)境，并對社會公眾利益有益的外部行為實施監(jiān)管，以便保障公眾權益。

(三)完善監(jiān)管法律體系。

目前，我國對私募股權投資基金的政策法規(guī)在許多法律法規(guī)中都能有所體現(xiàn)，國家各部門分別根據(jù)自身的情況，對私募基金都進行了不同的規(guī)范管理。但這些監(jiān)管規(guī)則的法律效力層級較低，無法對私募基金的法律性質、合格投資人、與相關方的法律關系等重大基本法律問題作出規(guī)定，存在法律空白。因此，有必要針對私募股權投資基金建立一套完整的監(jiān)管法律體系，以利于打擊非法私募基金、保護投資者利益，支持運作規(guī)范的私募基金發(fā)展壯大。要在現(xiàn)有法律制度的基礎上，制定和完善PE相關的法律法規(guī)來規(guī)范與約束PE的行為，防范其可能帶來的風險。并完善私募股權基金的發(fā)起、運作、退出的辦法和完整機制，盡快推出股權投資基金管理辦法，讓行業(yè)參與者有法可依、有例可循。

(四)支持成立私募基金自律組織。

私募股權投資基金具有向特定對象不公開募集資金的特征，所以政府和法律不能過多干預監(jiān)管，應該強調行業(yè)自律機構的規(guī)范作用。在地方政府及國家有關部門的扶持下，我國首先于2007年在天津成立了首家私募股權基金協(xié)會，此后，湖南、北京、上海等PE協(xié)會相繼成立，為私募股權投資基金的發(fā)展發(fā)揮了一定的自律監(jiān)管作用，也為全國性的協(xié)會推出打下了堅實的基礎。但是這些地方性的自律組織缺乏統(tǒng)一性和權威性，所以有必要建立統(tǒng)一的全國性私募股權投資基金協(xié)會。組建定位明確和職能清晰的全國性協(xié)會，并賦予其政府機構一定的監(jiān)管職責，即行業(yè)規(guī)制權，對于加強行業(yè)自律、協(xié)助政府發(fā)展私募基金行業(yè)有著重要意義。這將對政府利用行業(yè)自律來發(fā)展私募基金起著積極作用。私募股權投資基金協(xié)會在會員和政府之間起著聯(lián)系雙方的橋梁、紐帶作用，有利于推動該行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展;該協(xié)會的職能是制定行業(yè)自律規(guī)則，維護屬下會員的合法權益，監(jiān)督、檢查會員行為，制止業(yè)內不當競爭，對從業(yè)人員組織培訓，加強投資者教育，對行業(yè)發(fā)展中的關鍵問題組織探討、研究工作，以及開展行業(yè)的國際交流工作等。

(五)快速培養(yǎng)私募股權基金所需的專業(yè)人才。

私募股權投資的特點決定其成功經(jīng)營需要相關投資知識功底比較扎實的專業(yè)人士。而在我國市場活躍的大多是外資或中外合資的私募股權投資，本土專業(yè)人才的匱乏給我國PE市場的發(fā)展造成較大的障礙。所以要加大基金管理人員培養(yǎng)力度，建設一批高素質的專業(yè)化基金管理團隊;逐步建立職業(yè)基金經(jīng)理人市場，形成基金管理的優(yōu)勝劣汰機制;積極引進境外優(yōu)秀基金管理機構參與PE管理，以全面提高基金管理水平。⑥

思路四:推動私募股權與中小企業(yè)融資相結合。

破解中小企業(yè)融資難題，政策傾斜固然重要，但是最終還是要依靠市場，這樣才能形成資源合理高效配置的良好局面。通過市場自發(fā)的力量，將投資與融資結合起來，將富余資金通過投資的方式完成中小企業(yè)的融資，達到雙方的互利共贏。

(一)私募股權融資與其他融資方式的比較。

要明晰私募股權投資對中小企業(yè)的獨特意義，就要發(fā)掘與其他融資渠道的區(qū)別。私募股權融資方式與銀行貸款方式的區(qū)別在于:投資對象不同。私募股權基金投資于預期能帶來較高盈利的有成長潛力的中小企業(yè)，而銀行貸款的投放對象則是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。因此，對于中小企業(yè)來說，私募股權融資方式更有可行性?？刂破髽I(yè)程度大小不同。私募股權投資對投資對象的活動進行或多或少的指導和參與，進而可以利用其優(yōu)勢幫助中小企業(yè)更上一層樓;而銀行則是直接給予資金，并不參與企業(yè)的日?；顒印ｏL險不同、進而回報程度不相同。私募股權基金則要更高回報。

私募股權融資與一般股權融資的區(qū)別:(1)持有時間不同。一般股權投資者將長期持有，投資期限相對較長;而成功的私募股權投資會在未來通過上市、售出或并購和公司資本結構重組等方式變現(xiàn)退出，投資期限會有限制。(2)投資的初衷不同。一般股權投資者的目的在于得到穩(wěn)定的股息紅利，或者賺取股市價格波動的差價又或能夠控制投資對象;而私募股權基金則更看重企業(yè)的未來:有無成長性是否能帶來投資的高收益。(3)對投資對象的控制程度大小不同。一般的股權投資者更加介入企業(yè)的經(jīng)營;而私募股權基金則更多的是扮演財務投資者的角色。(4)私募股權投資更加保密、不需要公開其信息。

(二)推動私募股權與中小企業(yè)融資相結合。

1.出臺具體可操作的法律法規(guī)。私募基金本身沒有明確的合法地位，限制了私募基金的發(fā)展。同時，鑒于我國目前的情況，怎樣將私募基金如何與非法集資罪相區(qū)別，也是一個亟待解決的問題。

2.要發(fā)揮政府和市場共同作用，政府加強對市場的引導。政府應當發(fā)揮宏觀調控的作用、促進資源合理配置，可以利用一部分財政收入建立基金支持中小企業(yè)的發(fā)展。另外，政府應注意培養(yǎng)PE人才、防止短期投機行為充斥PE行業(yè)。

3.建立暢通的私募股權投資渠道和退出機制。首先，應當擴大私募股權基金的資金來源渠道，可以充分利用民間資本、同時放寬保險基金的投資方向。其次，應當完善退出機制。如果不能順利的退出私募股權投資就沒有可持續(xù)發(fā)展的可能。

4.加強對知識產(chǎn)權的保護。目前，我國企業(yè)和個人知識產(chǎn)權保護意識薄弱，從而導致整個社會的創(chuàng)新動力不足。缺乏對知識產(chǎn)權的保護，就難以擁有核心競爭力、使私募股權資金難以找到放心的投資地。⑦

①⑤高杰:《中國私募股權投資基金:現(xiàn)狀、問題與對策建議》，載于《福建論壇·人文社會科學版》2012年第3期。

②④ 王勝、胡玲燕:《私募股權投資基金:趨勢、機遇與策略》，載于《新金融》2013年第2期。

③曹攀攀、孟令國:《我國私募股權投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀及對策探析》，載于《湖北經(jīng)濟學院學報(人文社會科學版)》2011年第12期。

⑥郭鍵:《我國私募股權投資基金監(jiān)管問題探討》，載于《商業(yè)時代》2012年第1期。

⑦黃源:《處理中小企業(yè)融資的新思路——私募股權投資》，載于《財經(jīng)界(學術版)》2013年第5期。