孫 雯

（中國人民銀行鎮(zhèn)江市中心支行，江蘇鎮(zhèn)江 212000）

打破“剛性兌付”困局促進(jìn)信托業(yè)發(fā)展的觀察與思考

孫 雯

（中國人民銀行鎮(zhèn)江市中心支行，江蘇鎮(zhèn)江 212000）

“剛性兌付”的信托業(yè)潛規(guī)則促進(jìn)了信托業(yè)的爆發(fā)式增長。然而，隨著行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，兌付風(fēng)險(xiǎn)事件陸續(xù)出現(xiàn)，“剛性兌付”日漸成為信托業(yè)發(fā)展的桎梏。盡管擁有諸多打破“剛性兌付”的理由，但受各方利益既得者打破動(dòng)力不足的影響，行動(dòng)十分遲緩。在壓力與動(dòng)力并存之下，打破“剛性兌付”勢在必行。

剛性兌付;兌付風(fēng)險(xiǎn);路徑選擇

一、引言

2009年以來，信托業(yè)出現(xiàn)井噴式發(fā)展，資產(chǎn)總規(guī)模從2萬億迅速膨脹至2013年的10.91萬億，一躍成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融行業(yè)。信托業(yè)風(fēng)光的背后，除高收益率外，信托業(yè)的優(yōu)勢源于其兜底的“剛性兌付”。然而，伴隨著信托業(yè)的高增長，管理的資產(chǎn)規(guī)模已遠(yuǎn)超信托所能夠承受的“剛性兌付”能力：2555億元權(quán)益承載了4.4萬億元信托資金。當(dāng)前，風(fēng)波不斷，相繼爆發(fā)兌付危機(jī)，給信托業(yè)敲響警鐘，“剛性兌付”或?qū)⒊蔀槠溥M(jìn)一步發(fā)展的桎梏。同時(shí)，“剛性兌付”文化正從信托業(yè)向整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)蔓延，諸如債券市場、銀行理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃等。2014年初，中誠信托“誠至金開1號”兌付危機(jī)，部分破除了；而“11超日債”成為引爆我國首例實(shí)質(zhì)性違約的公司債券，債市“剛性兌付”的打破將對信托等行業(yè)影響深遠(yuǎn)；日前央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2014）》，也警示了理財(cái)產(chǎn)品的“剛性兌付”問題。

二、信托業(yè)的高增長之下，兌付風(fēng)險(xiǎn)不斷加大

信托兌付風(fēng)險(xiǎn)事件正不斷涌現(xiàn)，2012年13起，2013年亦達(dá)14起。2014年信托業(yè)更是將迎來歷史性兌付高峰，規(guī)模高達(dá)5.3萬億元，較2013年增長超過50%；2015年壓力依舊。礦產(chǎn)信托首當(dāng)其沖的成為違約的重災(zāi)區(qū)。除了中誠信托“誠至金開1號”之外，吉林信托松花江77號礦產(chǎn)信托項(xiàng)目第五期規(guī)模為1億元的產(chǎn)品再次逾期；華潤信托穩(wěn)益系列集合信托產(chǎn)品被曝出本金大幅虧損；中融信托兩款六井煤礦信托或?qū)⒌狡谶`約；長安信托多只信托產(chǎn)品已陷入山西煤商聯(lián)盛能源的危機(jī)等。同時(shí)，房地產(chǎn)信托亦不容樂觀。當(dāng)前，三四線城市頻現(xiàn)房地產(chǎn)存量滯銷、有價(jià)無市等跡象，一旦房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)周期性調(diào)整，或?qū)⑼聘叻康禺a(chǎn)信托潛在違約比重。2012年以來，已有不少房地產(chǎn)信托項(xiàng)目暴露兌付風(fēng)險(xiǎn)，比如2012年4月的吉林信托-長白山11號南京聯(lián)強(qiáng)集合資金信托計(jì)劃、2013年4月的安信信托-溫州“泰宇花苑”項(xiàng)目開發(fā)貸款集合信托計(jì)劃等。此外，產(chǎn)業(yè)信托中很多投向了產(chǎn)能過剩行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，危機(jī)四伏。

至今，信托風(fēng)險(xiǎn)事件最終處置結(jié)果是采用“時(shí)間換空間”拖延式的展期方式以及來自當(dāng)?shù)卣豌y行救助，不計(jì)代價(jià)地兌現(xiàn)“剛性兌付”承諾。然而，這種兌付無疑是用一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)掩蓋另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，只是將風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)節(jié)點(diǎn)后延。特別是在當(dāng)前信托集中到期、經(jīng)濟(jì)增速放緩、信托公司杠桿過高而風(fēng)險(xiǎn)敞口較為集中的背景下，加之利率市場化加大市場風(fēng)險(xiǎn)、“錢荒”事件觸發(fā)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，兌付危機(jī)將不斷浮現(xiàn)。美銀美林的報(bào)告認(rèn)為中國很多信托產(chǎn)品已經(jīng)失去清償能力，許多產(chǎn)品最終違約不過是時(shí)間問題。

三、打破“剛性兌付”的緣由

（一）直接違背信托的相關(guān)法律法規(guī)

迄今，現(xiàn)行法律和監(jiān)管層都未對信托公司必須兜底、“剛性兌付”進(jìn)行硬性約束?！缎磐泄竟芾磙k法》規(guī)定，信托公司開展信托業(yè)務(wù)不得承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益；《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。更何況，監(jiān)管層要求確保兌付的初衷是為了推動(dòng)新業(yè)務(wù)，消除投資者的疑慮，維護(hù)金融和社會穩(wěn)定，避免引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止因信托投資虧損誘發(fā)群體性事件。由此，只要合法合規(guī)、盡職操作，市場波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)由投資者自行承擔(dān)，信托公司不用承擔(dān)任何法律責(zé)任。

（二）信托業(yè)整體實(shí)力和生存業(yè)態(tài)正發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變

信托業(yè)中少數(shù)玩家應(yīng)承擔(dān)的成本卻由多數(shù)普通人埋單，這種“成本轉(zhuǎn)嫁”有失公平。如果普通階層必須忍受負(fù)利率對財(cái)富的侵蝕，而富裕階層購買高收益信托卻有“剛性兌付”護(hù)航，顯然難以服眾。并且，信托業(yè)整體實(shí)力逐步提升，有實(shí)力改變過去為求發(fā)展而“委曲求全”的局面。同時(shí)，支撐信托快速增長的金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及經(jīng)營環(huán)境都在發(fā)生深刻變化，“需求遞減，風(fēng)險(xiǎn)遞增，競爭激烈”正逐漸成為新的行業(yè)生態(tài)。隨著信托資產(chǎn)規(guī)模越發(fā)龐大，風(fēng)險(xiǎn)事件將會越來越多，單純依靠“剛性兌付”來維持，會給信托業(yè)帶來沉重負(fù)擔(dān)，使其發(fā)展陷入困境。

（三）造成市場行為的扭曲和市場在金融資源配置中的失靈，不利于培育健康、成熟的金融市場

1.與“風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配”的市場規(guī)律相悖，導(dǎo)致投資者的行為異化和道德風(fēng)險(xiǎn)?！皠傂詢陡丁笔沟眯磐挟a(chǎn)品異化成為一個(gè)“零風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的怪胎。投資者享受遠(yuǎn)超過市場公允水平的高收益，卻不用承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，信托幾乎已淪為高收益?zhèn)?，甚至高息定存?！皠傂詢陡丁痹诰徍蛯`約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心的同時(shí)，卻強(qiáng)化了市場去搶購高收益產(chǎn)品的興趣。

2.降低市場識別風(fēng)險(xiǎn)的能力，造成不規(guī)范運(yùn)作的影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的膨脹。“剛性兌付”下，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制失靈，強(qiáng)化了投資者的錯(cuò)誤認(rèn)識，單純關(guān)注收益率，無法對理財(cái)產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效淘劣。投資者失去風(fēng)險(xiǎn)防范意識，將資金投放給許諾保本較高收益的項(xiàng)目，進(jìn)一步縱容影子銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，不利于整頓。2011年房地產(chǎn)加強(qiáng)調(diào)控，房地產(chǎn)信托成立數(shù)量本應(yīng)下降，但在高收益的誘惑下，房地產(chǎn)信托成立數(shù)量、募集規(guī)模分別同比增長96.22%和71.01%。同時(shí)，與門檻低、涉面廣的銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，信托產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻高，違約波及面窄，若打破，或是風(fēng)險(xiǎn)教育的最佳案例之選。

3.扭曲風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行。信托規(guī)模、銀行理財(cái)產(chǎn)品大勢擴(kuò)張，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍突起，無形中使得各類產(chǎn)品的收益率不斷攀升，并成為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。無風(fēng)險(xiǎn)利率的抬高造成市場資金價(jià)格中樞不斷上移，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)。截至2013年三季度末，信托貸款的平均利率為11.5%，而影子銀行信貸（不含民間借貸）的加權(quán)平均利率不足8%。打破“剛性兌付”才能讓無風(fēng)險(xiǎn)利率的參照體系更規(guī)范、更真實(shí)，減少人為扭曲，促使市場利率趨于合理，進(jìn)而從總體上降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

4.造成優(yōu)勝劣汰進(jìn)化機(jī)制的喪失，縱容逆向選擇，進(jìn)而導(dǎo)致資金配置失當(dāng)。投資者的收益固定以及對風(fēng)險(xiǎn)不敏感使得融資成本不受風(fēng)險(xiǎn)約束，刺激銀行、信托公司放松盡職調(diào)查及風(fēng)險(xiǎn)控制，甚至鋌而走險(xiǎn)，盲目提高杠桿率，優(yōu)先選擇高收益項(xiàng)目，產(chǎn)生的“擠出效應(yīng)”加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“空心化”以及中小企業(yè)的“融資難”、“融資貴”，并導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)穩(wěn)健的信托項(xiàng)目因收益上的劣勢逐漸喪失市場，形成信托的“劣幣驅(qū)逐良幣”法則，阻礙產(chǎn)品創(chuàng)新和信托業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（四）所掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，誘發(fā)系統(tǒng)性問題

彩色樹種顏色多變能夠讓園林綠化建設(shè)工作更加豐富，讓城市的景觀層次更上一步，對于當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r下城市建設(shè)工作有非常重要的推動(dòng)作用。我國彩色樹種在園林綠化中應(yīng)用的范圍在不斷的擴(kuò)大，它能夠滿足人民群眾多樣化的需求。

“剛性兌付”通過延期兌付、滾動(dòng)和“拆東墻補(bǔ)西墻”等騰挪方式去實(shí)現(xiàn)?！皠傂詢陡丁比藶榈貏?chuàng)造出一個(gè)沒有違約記錄的市場，雖能阻止風(fēng)險(xiǎn)的傳染和擴(kuò)散，但并不能真正消除隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，不利于建立起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防火墻，反而會助長業(yè)務(wù)規(guī)模的非理性增長，為更大的危機(jī)埋下伏筆。局部、單點(diǎn)式的風(fēng)險(xiǎn)尚可采用上述做法，倘若“剛性兌付”所掩蓋的潛在違約率持續(xù)上升（特別是經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期），風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)事件增多，大規(guī)模兌現(xiàn)來襲，上述做法將難以為繼，損失必將成倍放大，超出更多信托公司、銀行的賠付極限，實(shí)質(zhì)性違約不可避免，進(jìn)而引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，殃及整個(gè)金融業(yè)，屆時(shí)為“剛性兌付”買單的將是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。

（五）沖擊金融市場，阻礙利率市場化進(jìn)程

十八屆三中全會表明決策層對資本市場的發(fā)展寄予厚望。但是，2013年全球主要股市皆創(chuàng)新高，而中國藍(lán)籌股的估值卻創(chuàng)新低，其主要根源就在于信托、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的“剛性兌付”，其快速膨脹無形中抬高無風(fēng)險(xiǎn)收益率，使得股市資金被不斷擠出。并且，“剛性兌付”促進(jìn)債市收益率提高，債券價(jià)格下跌。2013年6月之后中國各種債券的收益率迅速走高，10年期國債收益率提高100個(gè)基點(diǎn)左右。同時(shí)，“剛性兌付”亦阻礙了利率市場化進(jìn)程以及管制型和市場化兩種利率體系的并軌。打破“剛性兌付”，促使資金回流，平滑資本市場的流動(dòng)性緊張狀態(tài)，緩解影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，二元化利率體系也才能順利并軌。

四、“剛性兌付”難以打破的原因

（一）“剛性兌付”造就了信托業(yè)的“跨越式”發(fā)展

信托業(yè)的快速發(fā)展，除收益率遠(yuǎn)高于定期存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品外，更得益于“剛性兌付”致使其表現(xiàn)出的“零風(fēng)險(xiǎn)”特點(diǎn)?！皠傂詢陡丁睂L(fēng)險(xiǎn)隔離，正是在這種“安全感”的庇護(hù)之下，投資者狂熱追逐信托產(chǎn)品，很大程度上成就了信托業(yè)的“非理性繁榮”，并成為普遍遵循的“潛規(guī)則”?！?013中國信托業(yè)年度報(bào)告》顯示，僅有5.37%的受調(diào)查投資者發(fā)生過虧損，10.06%投資者未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。正是如此，隱性“剛性兌付”的無法真正打破。

（二）信托產(chǎn)品本身特點(diǎn)

信托產(chǎn)品流動(dòng)性差、投資門檻高，投資者在產(chǎn)品結(jié)束前基本無法退出，也沒有渠道分散風(fēng)險(xiǎn)，不能像股票、基金根據(jù)情況隨時(shí)賣出或贖回，“剛性兌付”是保障投資者利益的最后防線。如果沒有這一道防線，投資者的利益將很難得到保障，投資熱情必將降溫。同時(shí)，“剛性兌付”可以確保本金、收益的安全，投資者無需任何專業(yè)知識，就能達(dá)到收益最大化，避免了損失。

1.維護(hù)聲譽(yù)，留住客戶?！皠傂詢陡丁倍档讜斐蓪?shí)實(shí)在在的損失，信托公司本應(yīng)反對。然而，在沒有第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)提供動(dòng)態(tài)評級的情況下，投資者的決策取決于信托公司的聲譽(yù)。為了維護(hù)聲譽(yù)，“剛性兌付”演變?yōu)樾磐袠I(yè)不成文的規(guī)定和對投資者的一種承諾。“剛性兌付”是信托產(chǎn)品銷售的利器，打破就意味著聲譽(yù)受損，未來業(yè)務(wù)將難以開展，產(chǎn)品無人問津。沒有信托公司愿意用自身聲譽(yù)和業(yè)務(wù)前景做賭注，貿(mào)然開啟信托爆單者的先例。

2.信托公司尚未擺脫“通道”角色，產(chǎn)品線不夠豐富，只能通過默許“剛性兌付”提高投資者對信托產(chǎn)品的接納度。《中國信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）》指出，信托公司自主資產(chǎn)管理能力欠缺，是“剛性兌付”久未打破的原因。在未嚴(yán)格履行受托人義務(wù)（信息披露不完整不及時(shí)、放松對項(xiàng)目的盡職調(diào)查以及風(fēng)險(xiǎn)控制等）的局面下，投資者只得到固定收益，而信托公司未根據(jù)實(shí)際收益，按比例分配給投資者；加之信息不對稱，由投資者承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)顯失公平，簡單打破“剛性兌付”將難逃投資者的責(zé)難。“剛性兌付”實(shí)際上是信托業(yè)一個(gè)市場化選擇和生存法則，也是其生存的本能反應(yīng)。

3.外部環(huán)境的變化對信托業(yè)提出新的要求，促使其必須遵守“剛性兌付”?，F(xiàn)行格局下，基金、證券、保險(xiǎn)公司紛紛進(jìn)軍實(shí)業(yè)債權(quán)投資領(lǐng)域，信托公司“全牌照”的壟斷優(yōu)勢正逐步消失。與銀行、券商、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理等同業(yè)競爭過程中，處于弱勢的信托公司為了增加吸引力，“剛性兌付”便成為一條不成文的規(guī)矩。在信托行業(yè)立法、監(jiān)管不完善的情況下，“剛性兌付”也成為托底制度缺漏的策略。

（四）信托與銀行存在共同利益關(guān)系

信托業(yè)為核心的信用模式仍是銀行信用的延伸和代名詞，投資者并非出于對信托產(chǎn)品投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的比對而做出的選擇，而是出自于此。這正是投資者對信托產(chǎn)品趨之若鶩的根源，也是“剛性兌付”的重大原因。推介產(chǎn)品時(shí)，傾向于強(qiáng)調(diào)高收益，而對風(fēng)險(xiǎn)提示普遍存在不足。有關(guān)調(diào)查指出近半數(shù)消費(fèi)者曾在2013年遭遇過銀行誤導(dǎo)，72%的受訪者遇到過不同程度的理財(cái)產(chǎn)品銷售誤導(dǎo)。同時(shí)，“合格投資者”概念一直被忽視，盲目銷售致使不能承受風(fēng)險(xiǎn)，特別是以湊份子方式將眾多抗風(fēng)險(xiǎn)弱的投資者帶入信托市場?！?013中國信托業(yè)年度報(bào)告》顯示，僅3.94%投資者可以承受本金虧損超過10%，而絕大多數(shù)投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生兌付危機(jī)，銀行將難以脫離干系，利益必將受損。

五、治理“剛性兌付”的路徑選擇

（一）總體思路

信托產(chǎn)品本應(yīng)有正常的違約率，信托公司也無完全兌付義務(wù)。然而，“剛性兌付”已成為市場習(xí)慣性思維，一旦被打破，引發(fā)的負(fù)面連鎖反應(yīng)或?qū)㈦y以想象，其治理是一個(gè)較長期的過程，不可能一蹴而就。打破“剛性兌付”須多管齊下，不斷完善資產(chǎn)管理的頂層設(shè)計(jì)，而不只是將風(fēng)險(xiǎn)甩給投資者，特別是在信托公司未完全履行受托人責(zé)任，加之沒有任何配套保護(hù)機(jī)制配合的當(dāng)下。并且，化解“剛性兌付”絕非放任一兩個(gè)事件違約，而是應(yīng)通過正確的方式、合理的步驟、循序漸進(jìn)地進(jìn)行，簡單一刀斬?cái)嘟^非明智之舉。何況與傳統(tǒng)銀行渠道對比，信托作為一種“逆周期”業(yè)務(wù)，更應(yīng)注重規(guī)范發(fā)展，從瘋狂回歸理性，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，避免陷入危機(jī)死循環(huán)。同時(shí)，打破“剛性兌付”，應(yīng)轉(zhuǎn)變信托業(yè)的“融資導(dǎo)向”定位，恢復(fù)其“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)功能，劃清與銀行的角色分工；投資者應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)識別、擔(dān)責(zé)意識；政府應(yīng)回歸“監(jiān)管服務(wù)提供者”的角色，為市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供一個(gè)交易成本盡可能低的制度環(huán)境，堅(jiān)決打破每當(dāng)出現(xiàn)涉及金額較大的金融違約行為之時(shí)，就為市場托底，甚至強(qiáng)制全體納稅人為少數(shù)人的冒險(xiǎn)逐利失敗“買單”的慣例。

（二）打破和化解“剛性兌付”的具體舉措

1.培育投資者的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識，提升風(fēng)險(xiǎn)判斷能力。通過多種渠道深入普及“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”的投資理念。讓投資者具有一定的產(chǎn)品及項(xiàng)目甄別能力，“先選受托人，再選產(chǎn)品”，綜合考量信托公司、融資方、擔(dān)保人的實(shí)力，再通過信托產(chǎn)品本身設(shè)計(jì)來識別產(chǎn)品優(yōu)劣，切忌唯收益論，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性偏好選擇合適的產(chǎn)品，理性投資，謹(jǐn)慎應(yīng)對周期性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，用投資者的選擇來實(shí)現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的差別定價(jià)，促進(jìn)信托產(chǎn)品的優(yōu)勝劣汰；通過價(jià)格機(jī)制配置資源，降低投資者對“剛性兌付”的依賴。

2.信托公司應(yīng)合規(guī)、盡職操作，不斷提升資產(chǎn)管理能力。

（1）信息披露完善性、透明化。進(jìn)一步提高信息披露的完備性、充分性、及時(shí)性，做到盡責(zé)提示，特別是其中風(fēng)險(xiǎn)提示，即信托產(chǎn)品背后的利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，讓合適的投資者購買合適的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)匹配。并且，積極完善信托業(yè)務(wù)的登記制度和平臺建設(shè)，改變信托產(chǎn)品信息披露不完整以及隨之引發(fā)的誤導(dǎo)銷售的問題，使得風(fēng)險(xiǎn)投資理念更易獲得投資者的認(rèn)同。同時(shí)，公開透明代銷機(jī)制，制定信托銷售及推介管理辦法。整頓銷售渠道，杜絕違規(guī)承諾、不當(dāng)銷售的現(xiàn)象，切實(shí)履行賣者責(zé)任。作為合作方的銀行則應(yīng)遵守推介禁忌，不得誤導(dǎo)投資者，尤其要提醒銀行只是推介方，并不對產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保；不能夸大信托計(jì)劃的業(yè)績和管理團(tuán)隊(duì)的能力，避免代銷信托理財(cái)帶來的客戶風(fēng)險(xiǎn)和法律糾紛。

（2）信托公司應(yīng)加強(qiáng)主動(dòng)管理能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，在盡職調(diào)查、項(xiàng)目評審、合同簽署、抵質(zhì)押擔(dān)保等過程中更加審慎，建立縝密的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，特別是房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等項(xiàng)目，深入考察，及時(shí)跟蹤預(yù)警，防止單個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)向自營業(yè)務(wù)或其他信托計(jì)劃蔓延。并且，不斷強(qiáng)化自身約束，完善公司治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型發(fā)展模式，由粗放、外延、單純追求規(guī)模的模式向內(nèi)涵、精細(xì)、高科技含量的模式轉(zhuǎn)型。同時(shí)，信托與銀行緊密相連，仍未改變其以銀行信用延伸的核心信用模式。若能在核心模式上先行轉(zhuǎn)變，亦不失為破解“剛性兌付”之良策。

3.監(jiān)管部門提高局部陣痛的容忍度，監(jiān)管重心前移。

（1）理性對待兌付風(fēng)險(xiǎn)，授權(quán)逐步暴露經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)轉(zhuǎn)變“只要不出現(xiàn)兌付問題就是沒問題”的監(jiān)管思路，審時(shí)度勢，放松對信托公司兌付環(huán)節(jié)上的“零風(fēng)險(xiǎn)”要求，允許適度暴露風(fēng)險(xiǎn)，從默許部分信托項(xiàng)目延期兌付或者利息部分兌付做起，用事實(shí)違約教育投資者，用破產(chǎn)實(shí)例警示金融機(jī)構(gòu)，循序漸進(jìn)的推動(dòng)和變革信托業(yè)畸形的現(xiàn)狀；讓實(shí)質(zhì)違約帶來信用利差的重新定價(jià)，還原價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，逐步破除“剛性兌付”。同時(shí)，借鑒日本的貸款信托和銀行的保本理財(cái)產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，允許一部分信托產(chǎn)品保本保收益，降低投資者的預(yù)期收益率。

（2）將監(jiān)管的重心由注重事后控制轉(zhuǎn)換為事前、事中控制上來。目前，監(jiān)管層對信托公司的監(jiān)管，主要集中于事后控制，放松了對“賣者有責(zé)”的監(jiān)管，致使信托產(chǎn)品良莠不齊。加大事前、事中的審查力度，注重風(fēng)險(xiǎn)防范控制措施的監(jiān)管，比如信托公司是否將信托產(chǎn)品配給適當(dāng)?shù)目蛻?、是否履行?jǐn)慎管理義務(wù)、是否履行信息披露義務(wù)以及是否侵占受益人委托人權(quán)益等，堅(jiān)決禁止不良項(xiàng)目的混入。

4.啟動(dòng)責(zé)任區(qū)分機(jī)制，建立受托人盡責(zé)標(biāo)準(zhǔn)，包括盡職調(diào)查、信息披露、動(dòng)態(tài)管理等。加快修訂《信托法》，明確信托公司與客戶的法律關(guān)系，細(xì)化受托人應(yīng)盡的義務(wù)和職責(zé)，清晰化信托公司職責(zé)的內(nèi)涵和外延，劃清受托盡責(zé)和市場投資風(fēng)險(xiǎn)邊界。日本最新《信托業(yè)法》推出“受托人有限責(zé)任信托”，以應(yīng)對受托人責(zé)任“無限化”的可能。當(dāng)遇到兌付危機(jī)時(shí)，通過正常的司法程序和金融申訴機(jī)制，厘清信托公司之責(zé)，保護(hù)投資者的利益。同時(shí)，建立科學(xué)的收益分配制度，將信托收益扣除信托費(fèi)用后全部回報(bào)客戶，取締額外收益，促使其逐步回歸到單純代客理財(cái)?shù)男磐斜驹?，充分體現(xiàn)受托人的責(zé)任。

5.建立風(fēng)險(xiǎn)緩沖、化解、緩釋機(jī)制。一是引入信用評級機(jī)構(gòu)對信托產(chǎn)品進(jìn)行分類評級，促進(jìn)非標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化，亦或推動(dòng)信托產(chǎn)品的基金化運(yùn)作，緩解“剛性兌付”的壓力。二是由各家信托公司出資設(shè)立信托業(yè)穩(wěn)定基金。當(dāng)發(fā)生兌付危機(jī)時(shí)，在強(qiáng)化“買者自負(fù)”責(zé)任意識的前提下，給予投資者一定損失補(bǔ)償，并對系統(tǒng)性重要信托公司實(shí)施必要的救助，維護(hù)金融市場穩(wěn)定。需要強(qiáng)調(diào)的是先由信托公司自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)處置的責(zé)任，只有當(dāng)產(chǎn)品違約引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)危及行業(yè)穩(wěn)定時(shí)，才通過信托穩(wěn)定基金進(jìn)行救助或收購，及時(shí)隔離問題公司。三是與股票、基金和債券相比，信托產(chǎn)品難以轉(zhuǎn)讓，風(fēng)險(xiǎn)無法轉(zhuǎn)移規(guī)避，加之投資起點(diǎn)高，若不以“剛性兌付”作為補(bǔ)償，其很可能喪失市場競爭力。積極借鑒國際經(jīng)驗(yàn)（英、美等信托行業(yè)發(fā)達(dá)國家采用基金形式，在二級市場買賣），搭建公開交易平臺，甚至公開發(fā)行上市，增強(qiáng)信托產(chǎn)品流動(dòng)性，延緩因兌付時(shí)點(diǎn)錯(cuò)配帶來的信托流動(dòng)性危機(jī)，擴(kuò)大其總體影響力，緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

[1]項(xiàng)崢.“剛性兌付”難掩影子銀行風(fēng)險(xiǎn)[J].中國經(jīng)濟(jì)周刊，2014（2）：18-18.

[2]李光磊.繼續(xù)“剛性兌付”還是“坦然面對”[N].金融時(shí)報(bào)，2014-04-10.

[3]鄧中豪.理財(cái)產(chǎn)品“剛性兌付”困局待破題[N].新華每日電訊，2013-01-07.

[4]范杰.治理剛性兌付切莫“硬碰硬”[N].經(jīng)濟(jì)日報(bào)，2013-03-27.

The Observation and Reflection on Promoting the Development of Trust Industry

SUN Wen

"Trust industry unspoken rule the rigid to" promote the trust industry's explosive growth. However, as the industry continues to expand the scale, payment risk events appear in succession, "rigid" has become an obstacle to the development of the trust industry. Despite its many broken "rigid" reasons, but by the parties to the vested interests of those broken impact underpowered, action is very slow. In the pressure and power co-exist, to break the "rigid" be imperative.

Rigid Payment; Payment Risk; Path Selection

F832

A

1009 - 3109（2014）05-0036-06

（責(zé)任編輯：何昆燁）

孫 雯，女，漢族，本科，中國人民銀行長春中心支行，經(jīng)濟(jì)師。