周憲木 張志兵

一、引言

工業(yè)區(qū)作為我國發(fā)展經(jīng)濟(jì)和科技的重要基地，有著舉足輕重的作用。目前我國東部主要有以下五大工業(yè)區(qū)：遼中南重工業(yè)基地、京津唐綜合性工業(yè)基地、滬寧杭綜合性工業(yè)基地、珠江三角輕工業(yè)基地以及臺(tái)灣海峽海西岸綜合性工業(yè)基地。遼中南重工業(yè)基地以能源、冶金、機(jī)械、石油、化工等重工業(yè)為主，擁有豐富的資源和能源，其工業(yè)基礎(chǔ)雄厚、交通便利、技術(shù)力量雄厚，同時(shí)擁有強(qiáng)大的農(nóng)業(yè)支撐。但由于該工業(yè)區(qū)歷史較為久遠(yuǎn)，因此環(huán)境污染較為嚴(yán)重，同時(shí)能源開采方面也略顯過度。京津唐綜合性工業(yè)基地是我國北方最大的綜合性工業(yè)基地，輕重工業(yè)都很發(fā)達(dá)，以冶金、化工、機(jī)械、輕紡、食品等工業(yè)為主。由于該工業(yè)區(qū)資源豐富、交通便利、擁有近海港口，技術(shù)和農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)較好，因此適合發(fā)展高新科技產(chǎn)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和精細(xì)加工產(chǎn)業(yè)。滬寧杭地區(qū)是我國最大的綜合性工業(yè)基地，以輕工業(yè)和精密機(jī)械加工業(yè)為主。該工業(yè)區(qū)具有悠久的工業(yè)歷史和發(fā)達(dá)的水陸空交通運(yùn)輸，同時(shí)具有很好的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，適合發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。珠江三角輕工業(yè)基地以輕工業(yè)為主，包含多種加工工業(yè)和制造工業(yè)。由于靠近香港和東南亞，該工業(yè)區(qū)具有利用外資發(fā)展的優(yōu)勢，同時(shí)其農(nóng)產(chǎn)品較為豐富，也為該工業(yè)區(qū)提供了很好的保障。海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)是兩岸人民交流合作先行先試區(qū)域，以發(fā)展電子信息產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)、旅游業(yè)為主。該工業(yè)區(qū)與臺(tái)灣隔海相望，在對接臺(tái)灣制造業(yè)、加強(qiáng)兩岸產(chǎn)業(yè)合作等方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。同時(shí)自然資源豐富，文化遺產(chǎn)眾多，適合發(fā)展旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

目前工業(yè)區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)主要依靠政府財(cái)政支持進(jìn)行融資。但是，由于目前政府財(cái)政融資能力的限制和工業(yè)區(qū)高速發(fā)展現(xiàn)狀的不匹配，致使工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)需要更多更為高效的融資渠道。而隨著我國金融融資渠道創(chuàng)新的逐步推進(jìn)，諸如地方政府融資平臺(tái)、私募股權(quán)投資以及融資租賃等新型融資形態(tài)逐步進(jìn)入公眾的視野，為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資環(huán)節(jié)提供了新視角和新思路。

二、我國工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道現(xiàn)狀

（一）地方政府融資平臺(tái)

地方政府融資平臺(tái)是由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其形式包括城市建設(shè)投資公司、投資發(fā)展公司、交通投資公司等。融資平臺(tái)從性質(zhì)上可以分為企業(yè)法人和事業(yè)法人兩種；從功能上分為經(jīng)營性平臺(tái)和融資性平臺(tái)。地方政府融資平臺(tái)的三大功能包括：滿足政府的融資需求；積聚資金，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有效拉動(dòng)社會(huì)投資。

地方政府融資平臺(tái)的融資模式包括以下模式：政府財(cái)政直接融資、銀行貸款融資、準(zhǔn)市政債券以及項(xiàng)目融資。政府財(cái)政直接融資模式是指財(cái)政收入直接投資于工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)和維護(hù)的融資方式。這些財(cái)政資金是地方政府在一定時(shí)期內(nèi)所能機(jī)動(dòng)使用的財(cái)政資金。政府財(cái)政直接融資主要來源于以下三個(gè)渠道，即中央、省級、市級財(cái)政專項(xiàng)撥款；資金運(yùn)用方向包括工業(yè)區(qū)的維護(hù)建設(shè)、相關(guān)行政事業(yè)性收費(fèi)、補(bǔ)充土地出讓金等。政府財(cái)政直接融資可以為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)提供企業(yè)資本金，同時(shí)從政府角度為工業(yè)區(qū)內(nèi)企業(yè)提供引導(dǎo)作用，在工業(yè)區(qū)建設(shè)初期保證企業(yè)的健康發(fā)展。

銀行貸款融資是在政府財(cái)政直接融資之外的一種補(bǔ)充，其形式包括政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、國外貸款。我國主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策性銀行是國家開發(fā)銀行，對基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)進(jìn)行貸款。其中，工業(yè)區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)屬于高新科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目，也歸屬于國家開發(fā)銀行投資之列。另外，商業(yè)銀行貸款多為國有四大商業(yè)銀行。國外貸款主要來源為世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和外國政府提供的長期貸款。

市政債券是由政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)用于籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)資金所發(fā)行的有價(jià)證券。準(zhǔn)市政債券是地方政府融資平臺(tái)企業(yè)直接在債券市場上發(fā)行的企業(yè)債券。工業(yè)區(qū)建設(shè)作為地方政府的重要窗口項(xiàng)目，可以挑選科技含量較高、信譽(yù)較好的企業(yè)發(fā)行準(zhǔn)市政債券，以此分擔(dān)地方政府財(cái)政直接融資的負(fù)擔(dān)，更好地為工業(yè)區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)提供更多融資方式。

項(xiàng)目融資是以特定項(xiàng)目成立項(xiàng)目公司，并依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的資信安排融資。目前項(xiàng)目融資方式包括以下三種：建設(shè)——運(yùn)營——轉(zhuǎn)讓（BOT）、公私合作（PPP）、資產(chǎn)證券化（ABS）。通常來講，項(xiàng)目投資商在獲得政府項(xiàng)目后，通過經(jīng)營項(xiàng)目獲得投資回報(bào)，在最終期滿后無償轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)卣?，從而完成?xiàng)目融資。這種融資平臺(tái)方式不僅為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)提供多元化的項(xiàng)目投資來源，更為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的具體項(xiàng)目引入了大量高新科技和管理方法。

（二）私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資簡稱“PE”，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中將退出機(jī)制納入考慮范圍，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利的投資方式。目前，私募股權(quán)投資所集中的領(lǐng)域在高新科技產(chǎn)業(yè)方面，包括軟件、互聯(lián)網(wǎng)科技、生物科技、通訊及電信產(chǎn)業(yè)，以及IC產(chǎn)業(yè)。其投資項(xiàng)目大多屬于早期階段，其中成長期和種子期的投資項(xiàng)目分別占43%和20%。從投資領(lǐng)域和企業(yè)成長周期來看，工業(yè)區(qū)在互聯(lián)網(wǎng)和高新科技基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的項(xiàng)目十分適合私募股權(quán)投資的定位。同時(shí)，引入高質(zhì)量的私募股權(quán)投資將會(huì)在很大程度上為項(xiàng)目的前期開發(fā)和后期融資帶來更多的管理科技和融資渠道。

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式包括以下三種：信托型、公司型和合伙型。信托型私募股權(quán)投資基金的財(cái)產(chǎn)是信托產(chǎn)品，其運(yùn)作管理以信托法理為依托（馬翔，2011）。投資者通過認(rèn)購信托單位或者信托收益份額成為收益人，而基金資產(chǎn)的所有者是受托人而不是投資者。信托資產(chǎn)作為一種獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，與受托人的其他財(cái)產(chǎn)相分離，具有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離作用。公司型基金是最早出現(xiàn)的私人股權(quán)投資基金形式。其優(yōu)勢在于以下三方面：第一，公司型基金可以實(shí)現(xiàn)基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，具有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離功能；第二，公司型基金可以通過發(fā)行股票的方式融資，并且通過開放式融資的方式擴(kuò)大募集資金的規(guī)模；第三，公司型基金的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與管理權(quán)相分離，公司可以通過篩選投資管理人對基金的運(yùn)營效率和投資回報(bào)率進(jìn)行更好的管理。合伙型私募基金可以分為普通合伙型和有限合伙型兩種，其中有限合伙型占主導(dǎo)地位，其優(yōu)勢包括以下方面：第一，基金管理者作為普通合伙人，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)雖然更大，但也享有遠(yuǎn)高于出資額的投資收益，因此為管理者提供了有效的融資激勵(lì)；第二，合伙企業(yè)不是法人企業(yè)，無需納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，投資者繳納相應(yīng)的所得稅即可。

（三）融資租賃

融資租賃是集融資與融物于一體的新興租賃方式，是實(shí)際上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃（陳麗芹等，2011）。我國融資租賃業(yè)正值成長階段，自2000年由國務(wù)院批準(zhǔn)，列為“國家鼓勵(lì)重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)”以來，2008年起融資租賃業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，一年之間其規(guī)模凈增長率為139%，2011年底全國融資租賃合約總額更達(dá)到9300億人民幣。目前，我國融資租賃企業(yè)數(shù)量尚少，只有286家左右，是美國等發(fā)達(dá)國家融資租賃企業(yè)數(shù)量的千分之一，并且資本滲透率不足5%，其滲透率僅為發(fā)達(dá)國家的六分之一。因此，融資租賃行業(yè)在我國工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)過程中有很大的融資發(fā)展空間。

融資租賃屬于服務(wù)貿(mào)易，是集金融、貿(mào)易、服務(wù)為一體的知識(shí)密集型邊緣產(chǎn)業(yè)。作為一種獨(dú)特的信用形式，融資租賃的特征包含以下三方面：（1）分離的所有權(quán)和使用權(quán)，即物品使用權(quán)的單方面讓與，從而形成所有權(quán)的分離。與銀行信用相比，融資租賃不僅在貨幣資本形態(tài)上實(shí)現(xiàn)了分離，而且在實(shí)物資本形態(tài)上同樣實(shí)現(xiàn)了分離。這使所有權(quán)和使用權(quán)的分離界限更加明顯。（2）靈活的租金支付方式。融資租賃不同于銀行貸款，企業(yè)能夠采取較為靈活的與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營情況相適應(yīng)的支付方式，在租金收取時(shí)間和數(shù)量方面更為靈活寬松，使企業(yè)在一定程度上保證充分的現(xiàn)金流，與公司經(jīng)營合理地匹配，以大大減少企業(yè)的流動(dòng)性和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）相結(jié)合的融資和融物方式。融資租賃相當(dāng)于承租人在承租租賃物的同時(shí)，相應(yīng)解決了承租企業(yè)的資金需求，增加了企業(yè)的流動(dòng)資金，具有融資和貿(mào)易的雙重性質(zhì)。同時(shí)，融資租賃可以以物換錢，分期付款，出租人具有銀行和貿(mào)易的雙重身份，具有雙重職能，使買賣、勞務(wù)提供和融資同時(shí)進(jìn)行，大大減少租賃環(huán)節(jié)。（4）租賃合同的不可解除性。融資租賃中雙方的租賃合同一旦簽訂，出租人和承租人之間就建立了一種剛性連接關(guān)系，租賃雙方都必須嚴(yán)格執(zhí)行。這種合同的嚴(yán)格約束保證即使租賃物流動(dòng)性差也不會(huì)出現(xiàn)違約而導(dǎo)致?lián)p失的局面。

基于上述特點(diǎn)，工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)可以通過融資租賃方式對一些廠房設(shè)備進(jìn)行融資。由于工業(yè)區(qū)的廠房設(shè)備的科技性要求較高，因此采用融資租賃方式不僅可以實(shí)現(xiàn)對企業(yè)流動(dòng)性的節(jié)約，更可以通過這一方式引入更多更新的設(shè)備，以有效提高工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的科技含量和水平。

三、我國發(fā)展工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)融資渠道的問題

上述融資渠道雖然具有高效性和便利性，但由于我國目前軟環(huán)境仍無法與這些融資渠道相匹配，因此也出現(xiàn)了一些亟待解決的問題。地方政府融資平臺(tái)存在的問題包括以下方面：首先，由于地方政府作為資金提供者和貸款擔(dān)保人，其最后付款人的壓力隨著工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模的增加而增大。目前，許多地方政府出現(xiàn)了財(cái)政收入增長困難，對公有土地作為抵押品的依賴程度日益增加，形成了“土地財(cái)政”這一怪象。不僅如此，這種依賴公有土地和地方政府信用的融資方式在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，由于土地價(jià)值的下降和政府財(cái)政能力縮水，會(huì)進(jìn)一步引發(fā)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，造成地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

從私募股權(quán)投資來看，目前我國尚處于起步階段，相關(guān)法律法規(guī)方面有較多缺口，這一方面使私募股權(quán)投資的準(zhǔn)入條件、法人治理、信息披露、退出機(jī)制和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面出現(xiàn)無法可依的局面，另一方面也產(chǎn)生了許多經(jīng)營方面的問題，削弱了融資的效率。第一個(gè)問題是私人股權(quán)市場主體缺位。私人股權(quán)投資市場的參與主體包括以下三類：（1）以創(chuàng)業(yè)企業(yè)和困境企業(yè)為代表的發(fā)行人；（2）以有限合伙私人股權(quán)投資基金為代表的中介機(jī)構(gòu)；（3）以退休基金、捐贈(zèng)基金和銀行控股公司為代表的投資者。在國際私募股權(quán)市場蓬勃發(fā)展的今天，我國基礎(chǔ)建設(shè)，尤其是工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道仍停留在銀行貸款和財(cái)政支持的階段。由于人們普遍認(rèn)為私人股權(quán)投資行為具有較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益分配方面也缺少有效的法律保障，因此多數(shù)工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目將投標(biāo)目標(biāo)鎖定在國有企業(yè)，而忽略了私人股權(quán)投資基金，這不僅使工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)錯(cuò)失了高新管理科技的引入，也使其融資渠道過于狹窄，不利于資金的有效利用。第二個(gè)問題是私募股權(quán)基金退出機(jī)制缺位。目前，由于上市門檻、審批環(huán)節(jié)以及股權(quán)流通性問題等政策的制約，私募股權(quán)投資基金通過在內(nèi)地或香港上市進(jìn)行項(xiàng)目退出的問題很難得到解決。因此，許多私募股權(quán)投資基金繞道而行，通過一定方式把中國本土企業(yè)改制成由海外離岸公司控制的公司，從而實(shí)現(xiàn)“紅籌上市”（徐海波、陳松，2006）。第三個(gè)問題是運(yùn)作機(jī)制缺位。為了規(guī)范和治理參與主體之間的契約關(guān)系，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作需要一系列復(fù)雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)，包括以下三方面：第一，基金結(jié)構(gòu)，用于規(guī)范和治理基金的投資人和管理人之間的關(guān)系；第二，管理人的報(bào)酬機(jī)制，用于有效激勵(lì)基金管理人；第三，管理人與企業(yè)家的合約，用于規(guī)范和治理基金管理人和企業(yè)家之間的關(guān)系（劉鶴揚(yáng)，2006）。但是對我國來說，目前針對私募股權(quán)基金的運(yùn)作機(jī)制設(shè)計(jì)仍處于初級階段，缺乏成熟有效的市場規(guī)則和法律保障。

我國融資租賃目前存在的問題是我國融資租賃業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營模式單一，通常采用出租人自行籌資購買設(shè)備，再出租給承租企業(yè)使用的自營租賃方式，而轉(zhuǎn)租租賃、售后回租租賃等較為先進(jìn)的方式較少使用。目前，我國的融資租賃業(yè)缺乏統(tǒng)一的行業(yè)管理，組織機(jī)構(gòu)混亂，缺乏一個(gè)全國性自律組織來統(tǒng)籌整個(gè)行業(yè)，很難達(dá)到統(tǒng)一行業(yè)規(guī)則、防范行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及加強(qiáng)行業(yè)交流等要求（陳麗芹等，2011）。

四、結(jié)論及政策建議

從上述三種融資渠道來看，我國工業(yè)區(qū)可以在地方財(cái)政支持的基礎(chǔ)上，在不同程度上借助地方政府融資平臺(tái)、私募股權(quán)基金和融資租賃這三種新型渠道來更好地推進(jìn)其基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展。從這三種渠道的適用條件來看，地方政府融資平臺(tái)更加適合在基礎(chǔ)建設(shè)的初期由政府授權(quán)融資方從相關(guān)機(jī)構(gòu)獲得建設(shè)的啟動(dòng)資金；私募股權(quán)基金則更加適合在特定的高新技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)過程中引入高水平的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)和資金，從而在規(guī)劃、投產(chǎn)、驗(yàn)收等一系列環(huán)節(jié)中更好地借助高精尖技術(shù)團(tuán)隊(duì)完成高新技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)；融資租賃是針對技術(shù)、設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施所能提供的優(yōu)質(zhì)融資方式，工業(yè)區(qū)設(shè)備設(shè)施可以利用融資租賃更好地盤活資金存量，同時(shí)也能夠在融資租賃過程中引進(jìn)更為先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備。從這一角度來看，工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道應(yīng)該分層次、分階段地有所側(cè)重，利用統(tǒng)籌規(guī)劃的方法使各種融資渠道有機(jī)結(jié)合，最終為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)更好地服務(wù)。

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