張瀚濤/哈爾濱電氣國際工程有限責任公司
國際投資項目的經(jīng)濟分析
張瀚濤/哈爾濱電氣國際工程有限責任公司
隨著國家綜合國力的不斷增強,并伴隨國家“走出去”戰(zhàn)略的實施,越來越多的中國企業(yè)走出國門,參與國際市場競爭。經(jīng)過這些年的逐步發(fā)展,在美國次貸危機和歐債危機的大背景下,中國企業(yè)參與全球經(jīng)濟的方式也不再僅僅局限于服裝手工制品、農(nóng)副產(chǎn)品出口和工程承包等勞動密集型出口領(lǐng)域,而是逐漸依托多年的走出去經(jīng)驗和強大資本實力參與國際投資。而在國際投資過程中,項目的經(jīng)濟可行性分析占據(jù)重要地位、具有關(guān)鍵意義,往往決定著項目的成功與否。因此,借鑒國際通行經(jīng)驗和方法對國際投資項目進行合理科學的經(jīng)濟可行性分析是進行國際項目投資的重要步驟。本文亦嘗試梳理國際投項目經(jīng)濟分析的重要內(nèi)容。
進行一項經(jīng)濟分析顯然必須遵循一定的原則和標準,國際通用的進行項目投資的經(jīng)濟分析指標主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。
凈現(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)在和未來全部現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。根據(jù)凈現(xiàn)值評判投資經(jīng)濟可行性的原則稱為凈現(xiàn)值規(guī)則。凈現(xiàn)值規(guī)則的內(nèi)容是指如果項目的凈現(xiàn)值為正,那么就接受該項目。反之,如果項目的凈現(xiàn)值為負,則否定該項目,將其列為不值得投資項目。
凈現(xiàn)值規(guī)則實質(zhì)既是用未來投資收益和當前投資成本進行比較,如果結(jié)果為正則接受該項目并給予肯定評價,如果結(jié)果為負則拒絕該項目并給予否定評價。
但需要注意的是由于利息和通脹等因素的存在,貨幣具有時間價值,簡單的用未來的凈現(xiàn)金值和當前投入現(xiàn)金值進行比較是一種錯誤的做法。當前的100元和10年后的100元顯然不具有同樣的購買力,當前的100元存入銀行,即使不進行任何投資也能夠產(chǎn)生利息收益,更無須說利息還能夠進一步產(chǎn)生復(fù)利。所以,顯而易見的是需要找到一種方法來將未來凈現(xiàn)金值和當前投入成本現(xiàn)金值進行對比,否則無法得出恰當?shù)慕Y(jié)論。
為了將未來價值和當前價值放在同一層面進行比較,人們采取了現(xiàn)值和折現(xiàn)的理論。現(xiàn)值是指未來的一筆特定數(shù)量在今天的價值。計算現(xiàn)值的過程被稱為折現(xiàn),計算過程中使用的利率通常稱為折現(xiàn)率。折現(xiàn)公式通常為:PV=FV/(1+i)n,其中PV表示現(xiàn)值,F(xiàn)V表示未來的數(shù)值,i表示利率,n表示年限。
應(yīng)用這一公式,假設(shè)一個項目的當前投資為100美元,經(jīng)過現(xiàn)金流測算,投入產(chǎn)出1年后的凈現(xiàn)金流為120美元,利率為8%。那么通過上面的折現(xiàn)公式可以得到120美元的現(xiàn)值為111.11美元,與投入的100美元相比,凈現(xiàn)值為11.11美元,結(jié)果為正,因此該項目可以被認為可接受的投資。
上面計算凈現(xiàn)值的例子中我們選用了8%的利率,也即我們上文提到的折現(xiàn)率。一般而言,針對凈現(xiàn)值的計算,我們使用資本的機會成本來確定折現(xiàn)率,這也被稱為通過市場進行資本化的利率。所謂資本的機會成本就是如果我們不講資本投入擬投資的項目,而是投入其它渠道能夠賺取的利率。比如一項資本可以進行儲蓄投資、理財投資、債券投資和股票投資,也能夠產(chǎn)生一定的回報。通常在投資過程中,折現(xiàn)率的選擇是參考在同樣投資環(huán)境下,不投資于該項目而將該筆投資資本存入銀行能夠獲得的利率。顯然,比較任何一項投資而言,銀行儲蓄可謂風險極低,如果一項投資回報甚至低于銀行儲蓄,那么顯然是無價值的投資。
凈現(xiàn)值規(guī)則之外另一個重要的投資分析規(guī)則就是內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率。也就是說內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為0時的利率。內(nèi)部收益率規(guī)則就是評判一項投資的收益是否大于資金機會成本,如果肯定,那么接受這項投資。
例如,當我們用上面例子中的數(shù)字測算,100美元投資1年后獲得120美元,得出的內(nèi)部收益率為20%,如果此時資本機會成本為8%,那么顯然這項投資是較好的。
為了便于說明和理解,我們上面列舉的例子是極為簡化的,實際上的投資行為涉及大量的假設(shè)條件和變量。例如,長達20年的現(xiàn)金流入流出,包括一系列的不確定變量。此時如果簡單的使用凈現(xiàn)值規(guī)則進行計算,得出的結(jié)果可能因?qū)嶋H發(fā)生的條件與假設(shè)條件有較大誤差而導(dǎo)致測算的結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。因此在實際測算中通常采取敏感性分析測試法。
敏感性分析測試法是在即使一些隱含變量被證實不同于假設(shè)的條件下,測試投資項目是否仍然值得。使用敏感性分析的一個方便且普遍的方法是諸如Excel等用計算機操作的試算平衡表程序。通過對某些預(yù)計可能產(chǎn)生變化的假設(shè)條件的變化來計算出不同假設(shè)條件下的結(jié)果。
例如,投資一個20年運營期的電廠,實際發(fā)電量可能會由于不可抗力、機組故障等未知原因而導(dǎo)致減損,也可能會超過預(yù)計發(fā)電效率。通過調(diào)整未來發(fā)電量的假設(shè),就可以得出在較差的預(yù)期和較好的預(yù)期情況下的收益對比,更為重要的是考慮投資項目的抗風險能力,即是否在一定的不利條件下仍能保證投資有收益或至少不至于虧損。
前面介紹了凈現(xiàn)值規(guī)則和內(nèi)部收益率,那么當有多個投資機遇的時候,通過上文的測算我們往往會發(fā)現(xiàn)不同投資項目預(yù)期的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值是不同的數(shù)值,隨之而生的問題是如何進行比較呢?
請注意內(nèi)部收益率無法反映投資規(guī)模,因此不是對多個投資項目進行比較的良好標準。例如,花2元買一張彩票獲得兩元的獎金,內(nèi)部收益率為100%,但凈現(xiàn)值顯然不足一提。而投資100萬買一處房產(chǎn),1年后120萬賣出。顯然,無需進行更為詳盡的測算,僅憑借生活經(jīng)驗,我們也能感覺到顯然內(nèi)部收益率無法滿足我們的投資評判要求。擁有更好凈現(xiàn)值的投資項目更有價值。