陳 川

（中央財經(jīng)大學，北京 100081）

2013 年6 月份誕生的余額寶，不到半年的時間，資金規(guī)模便突破了1000 億，其資金規(guī)模已經(jīng)接近一個中小銀行的水平。1000 億的資金，按照6%的收益，一年也就需要40 億，這些錢是哪里來的呢？其實真正給用戶帶來收益的，并不是余額寶，而是支付寶背后的貨幣基金。

一、余額寶的投資對象

與余額寶對接的天弘增利寶貨幣基金，以下簡稱貨幣基金，主要是投資于貨幣市場，即流動性比較好的短期資金市場。投資的對象主要有國債、通知存款、1 年以內的銀行定期存款、在1 年以內的債券回購、在1 年以內的中央銀行票據(jù)、剩余期限在397 天以內的債券、剩余期限在397 天以內的資產(chǎn)支持證券、剩余期限在397 天以內的中期票據(jù)和中國證監(jiān)會認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

余額寶的投資對象決定了余額寶與商業(yè)銀行之間合作的關系。當銀行資金比較緊張時，他們便會向其他銀行和金融機構借錢，由于銀行間的交易一般都是短期交易，比如3 天、7 天等，而且交易額比較大，這樣的交易流動性較高，所以一般銀行間市場利率要普遍高于銀行和儲戶之間的交易。銀行間的市場利率雖高，但是只允許機構參與，所以如果某機構有足夠多的資金，那么就可以提高自己的議價能力，要求比一般居民和機構更高的回報率，由此可見，余額寶是利用貨幣基金給散戶和貨幣市場之間搭了一座橋。以余額寶背后的貨幣基金為例，其大部分的投資還是投向了銀行間貨幣市場，由于銀行間貨幣市場實際上是以銀行信用作為保證，所以出現(xiàn)虧損的概率非常低。

二、銀行不提高回報率來吸收“散戶”資金

余額寶聚集大量的資金來向銀行提高要價，但是，大量的資金主要是還是銀行本來活期存款或者潛在的存款，也就是這些資金也可以作為銀行的廉價資金來源。那么，為什么銀行不直接將報酬支付給“散戶”呢？本文認為有以下兩個原因：銀行習慣于獲取廉價的資金來源和國家對銀行存貸款利率的管制。一般銀行對于大客戶的存款很重視，但是對于散戶的存款始終沒有足夠的重視，認為散戶的存款是微不足道的，不能給銀行帶來可觀的收益，在余額寶出現(xiàn)之前，散戶們只能把錢存在銀行，銀行已經(jīng)對于低成本獲得資金的方式已經(jīng)習慣了。再就是央行對各大銀行存款利率的限制，要求銀行把存款利率設定在一定的區(qū)間，否則容易造成銀行之間的攬儲大戰(zhàn)。

三、余額寶高收益的前提條件

本文認為余額寶高收益的前提條件包括銀行的對存款的需求和短期資金利率的非市場化兩個方面。

（一）銀行對存款的需求

從趨勢來看，余額寶的收益率是小幅下降的。如前所述，余額寶化零為整，提高了自己的議價能力，通過同業(yè)協(xié)議存款等方式提高了收益率，這主要是銀行對存款的需求為前提條件的，如果銀行對存款的需求不強烈，那么銀行就不會向其他機構借款，那么余額寶的收益就會降低。

(二)短期資金利率的非市場化

大部分中國人認為錢放在銀行會更安全，因此，如果銀行儲蓄存款利率更高一些，可能會有資金回流，那么，余額寶的吸引力可能會下降，規(guī)模增速可能就不會像現(xiàn)在這樣快了。但是，央行對銀行儲蓄存款利率的管制，使得銀行在這方面的操作空間較小。當然，即使有操作空間，也不等于銀行就會主動這樣做，銀行對儲蓄存款廉價獲得的慣性由來已久，短期內很難讓銀行做出改變，服務于資金少的散戶。

綜上所述，如果銀行對存款的需求有所降低或者利率一旦市場化，那么余額寶的收益就會有所下降，這是投資余額寶要注意的風險。但是，如果這兩個前提條件存在，即銀行對存款有著較大的需求，利率在短期內難以市場化，那么，余額寶就有高收益的經(jīng)濟基礎，投資余額寶便是非常好的一個理財方式。

[1]丁華明.“余額寶”后發(fā)崛起的秘籍[J].中國農(nóng)村金融,2013(8).

[2]李慶治.“余額寶”又一次“改變”了銀行[J].國際金融,2013(9).