作者簡介：金盼，女，安徽省馬鞍山市人，蘇州大學企業(yè)管理專業(yè)2012級研究生，研究方向為企業(yè)管理。

摘要：本文選擇建筑業(yè)上市公司2011年年報數(shù)據(jù)作為窗口，對47個樣本數(shù)據(jù)進行了處理，實證分析了債務期限結(jié)構(gòu)和債務類型結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關系，研究表明：流動債務比例、商業(yè)信用比例與企業(yè)經(jīng)營績效顯著正相關，二者總體上能發(fā)揮積極的財務治理作用；而銀行借款比例與企業(yè)經(jīng)營績效顯著負相關。

關鍵詞：建筑業(yè)；債務結(jié)構(gòu)；公司績效

一、引言

隨著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的豐富和發(fā)展，學者們開始意識到債務結(jié)構(gòu)也是一種重要的公司治理工具，不同的債務結(jié)構(gòu)具有不同的治理效果。大量實證研究表明，我國上市公司的債務治理效果與發(fā)達國家相比較為低下。因此針對我國各行各業(yè)企業(yè)實況，深入研究債務結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關系有著較大的現(xiàn)實意義。利用小樣本對某一行業(yè)進行債務研究，不僅便于各項指標的控制，也可有效剔除由于行業(yè)特殊性而帶來的不可控因素，從而提高研究結(jié)果的科學性和實用性。

在我國的經(jīng)濟建設中，建筑行業(yè)扮演著重要角色，是國民經(jīng)濟的支柱，因此，對于建筑業(yè)上市公司而言，債務結(jié)構(gòu)發(fā)揮了怎樣的作用？其與企業(yè)的市場價值呈現(xiàn)出怎樣的關系？這是本文所要研究的核心問題，

二、國內(nèi)外文獻評述

自上世紀八十年代以來，國外學者開始針對公司債務機構(gòu)進行理論和實證研究，但是這些研究主要還是集中在債務期限結(jié)構(gòu)上。Grossman 和 Hart（1986）研究發(fā)現(xiàn)，短期債務會給企業(yè)帶來更多風險，從而激勵管理者努力提高公司績效，避免公司破產(chǎn)給自身造成損失。Barclay和Smith（1995）認為，公司規(guī)模越大，越傾向于發(fā)行長期負債來維持經(jīng)營；Hart 和 Moore（1995）認為，成長機會好的企業(yè)傾向于短期債務，而成長機會長的公司則應采取長期債務。

國內(nèi)比較有代表性的成果包括：張慧、張茂德（2003）認為短期負債有利于公司管理層業(yè)績的提高，這一結(jié)論得到了羅海波（2005）的驗證和支持；童盼（2005）研究發(fā)現(xiàn)短期負債在中國上市公司中占據(jù)主導地位，短期負債的代理成本比長期負債的要高，同時還認為銀行借款比商業(yè)信用更能約束公司的投資行為。王魯平等（2011）認為，銀行借款對不同性質(zhì)的上市公司的治理功能不一樣，非國有上市公司的銀行借款的治理效果往往強于國有上市公司。

三、理論假設提出

假設1：短期債務與建筑業(yè)企業(yè)績效呈負相關關系。

相對于長期債權人而言，短期債權人對企業(yè)經(jīng)營管理行為的監(jiān)督和控制能力更弱。短期債務給企業(yè)帶來來風險更為分散。此外，委托代理理論認為，長期債務可以有效約束公司無效擴張。當公司經(jīng)營者想進行擴大建設，但是這種投資很明顯是無效的，優(yōu)先的長期債務可以要求公司抵押現(xiàn)有資產(chǎn)的收益來還債，從而抑制經(jīng)營者進行無效投資的融資行為，對企業(yè)的無效擴張起到一定的約束作用。因此，本文在這里提出了假設1。

假設2：銀行借款比例與建筑業(yè)企業(yè)績效呈正相關。

相對于其他債權人而言，銀行有更為規(guī)范嚴格的風險管控體系、完善的信息網(wǎng)絡以及專業(yè)的金融人才等優(yōu)勢，因此銀行借款對企業(yè)經(jīng)營具有較強的約束作用，有利于監(jiān)督債務人經(jīng)營管理行為。

假設3：商業(yè)信用比例與建筑業(yè)企業(yè)績效呈正相關關系。

商業(yè)信用負債完全憑借企業(yè)信用，而無任何抵押或擔保，其債權人一般是企業(yè)的供應商或客戶，他們很少參與企業(yè)經(jīng)營活動和財務治理 但是，如果企業(yè)經(jīng)常蓄意拖延付款 無力償付貨款或延期交貨，會對企業(yè)信用和形象產(chǎn)生非常不良的影響，這對企業(yè)長遠發(fā)展非常不利，商業(yè)信用負債事實上對企業(yè)經(jīng)營者和控股股東的潛在約束較強，能夠發(fā)揮積極的財務治理效應。

四、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本篇文章選取了建筑行業(yè)所有上市公司（57家）作為研究對象，收集了各家公司2012年度報告中的相關債務數(shù)據(jù)，并按照以下標準對初始樣本進行剔除，防止這些公司的數(shù)據(jù)對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾：①ST、* ST上市公司（2家）；②股東權益和凈利潤為負的公司（5家）；③數(shù)據(jù)缺失及異常值樣本（3）。最后剩下47家公司作為研究樣本，所有樣本數(shù)據(jù)均來自于國泰安經(jīng)濟金融研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。本文沒有考慮時間序列，而知收集了各家公司在2011年12月31的截面數(shù)據(jù)是因為截面數(shù)據(jù)獲取更為容易，操作性強，處理相對簡單，而且截面數(shù)據(jù)有助于克服回歸分析中的多重共線性和自相關的問題，因此具有較大的應用價值。本文所采用的數(shù)據(jù)處理軟件為SPSS19.0，通過數(shù)據(jù)分析對以上提出的假設進行檢驗。

（二）變量的選取及說明

本篇文章的研究變量主要包括三部分：被解釋變量、解釋變量以及控制變量，具體見下表：

（三）回歸模型

Y= a+β1流動負債比例+β2銀行借款比例+β3商業(yè)信用債務比例+β4職工債務比例+β5政府負債比例+β6企業(yè)債券比例+ε

其中：a為常數(shù)項；βi 為待估回歸系數(shù)（i=1，2，…，6）；ε為隨機誤差項

五、實證研究

（一）描述性統(tǒng)計分析

本文在這里首先對樣本數(shù)據(jù)中的自變量進行了描述性統(tǒng)計（表1）。從表1可以看出，流動負債比例的均值高達87.63%，說明我國建筑行業(yè)上市公司更傾向于通過短期債務來進行融資。銀行借款比例的平均值為24.16%，而企業(yè)債券所占比重均值僅為1.55%，這是因為我國債券市場還不完善造成的。商業(yè)信用比例的均值為56.18%，表明商業(yè)信用負債在企業(yè)融資中占據(jù)著重要地位。而表中所給出的職工債務比例和政府債務比例的均值均低于5%，說明這兩個指標在企業(yè)債務融資中重要性不明顯。

（二）Pearson相關性分析

為挑選出那些對被解釋變量有顯著影響的因素，本文在這里對樣本數(shù)據(jù)的因變量和自變量進行了Pearson相關性分析。初步挑選出精煉而有效的因子，具體如表2所示。從表2中可以看出，在005的顯著性水平下，凈資產(chǎn)收益率與流動負債比例、商業(yè)信用比例呈顯著正相關；與銀行借款顯著負相關。而與企業(yè)債券比例、職工債務比例以及政府債務比例無顯著相關關系，因此后三個自變量可以剔除掉。此時回歸方程可整理為：

Y= a+β1流動負債比例+β2銀行借款比例+β3商務性債務比例+ε

其中：a為常數(shù)項；βi 為待估回歸系數(shù)（i=1，2，3）；ε為隨機誤差項。

六、實證結(jié)果分析

（一）債務期限與建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的關系

建筑行業(yè)上市公司的短期債務與凈資產(chǎn)收益率在5%的顯著性水平下存在正相關關系，說明負債總額中流動負債所占比例越高，越有利于公司經(jīng)營績效的增加，而長期債務則不利于公司的發(fā)展，由此，假設1沒有通過檢驗?？赡苁且驗榻ㄖ袠I(yè)是我國傳統(tǒng)行業(yè)之一，與信息技術等新興產(chǎn)業(yè)相比，更具穩(wěn)定性，而且我國目前建筑業(yè)市場發(fā)展?jié)摿薮螅瑢τ趥鶛嗳硕?，短期債務資金的退出成本和治理成本要低于長期債務，所以更傾向于進行短期投資。

（二）債務類型與建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的關系

（1）由上述回歸分析可知，在1%的顯著性水平下，銀行借款比例與企業(yè)經(jīng)營績效指標成負相關，這與假設2相矛盾?？赡茉蚍治鋈缦拢阂环矫妫覈y行債權人獨立性不高，許多建筑企業(yè)的銀行借款是由政府出面經(jīng)過行政程序決定的，銀行和企業(yè)之間的關系并不是真正意義上的單純的考法律手段來規(guī)范和仲裁的債券債務關系，因此，銀行對借款公司的監(jiān)督和制約功能并未得到有效發(fā)揮。另一方方面，現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》和《證券法》等禁止國有商業(yè)銀行持有其他公司的股票，銀行難以參與企業(yè)財務治理，銀行負債的治理機制無法對公司經(jīng)營者和控股股東實現(xiàn)有效約束。

（2）商業(yè)信用比例與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率呈明顯正相關，說明商業(yè)信用負債對企業(yè)經(jīng)營者和控股股東的潛在約束確實較強，能夠有效抑制他們的機會主義行為。因此，商業(yè)信用負債總體上更能發(fā)揮出積極的財務治理效應，假設3通過驗證。

七、結(jié)論和建議

為實現(xiàn)建筑業(yè)企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展，本文在這里應重點關注以下幾方面：

第一，我國建筑企業(yè)應積極利用流動債務的治理功能，努力提高資金運用能力，通過債務結(jié)構(gòu)的優(yōu)化促進建筑企業(yè)的經(jīng)營績效的提高。

第二，應深化對銀行的股份制改造，增強銀行債權人的獨立性與自主性，降低政府對銀企關系的干預。

第三，努力建立健全相關法規(guī)政策，使債權人權益得到法律上的保護，這樣不僅能有效促進信用債務的利用效率，還能減少企業(yè)對銀行貸款的依賴。

第四，應通過健全企業(yè)清算重組、信用等級評估、債務信息披露等相關的償債保障性制度，進一步加快企業(yè)債券市場的完善，適度降低企業(yè)發(fā)行債券的門檻，提高債券融資在建筑業(yè)企業(yè)經(jīng)營過程中的積極作用。（作者單位：蘇州大學）

參考文獻

[1]童盼.融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資：基于股東、債權人沖突的研究[M].北京大學出版社，2006.

[2]姜濤，湯穎梅，王懷明.農(nóng)業(yè)上市公司債務結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價值關系的實證研究[M].生產(chǎn)力研究，2009，（23）：65-67

[3]肖坤，秦彬.我國上市公司債務結(jié)構(gòu)對財務治理效率的影響[M].會計與金融，2011，（2）：109-115

[4]楊寶，徐公偉.債務結(jié)構(gòu)、公司績效與上市公司治理[M].特區(qū)經(jīng)濟，2009：102-103