袁海霞
自2005年我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度以來,人民幣兌美元保持波動升值態(tài)勢。
但是今年,人民幣暫別自2012年四季度到2013年四季度的持續(xù)升值,自2月份以來持續(xù)貶值。截止到3月21日,人民幣對美元中間匯率累計貶值0.6387%,即期匯率累計貶值2.6652%;其中,2月人民幣兌美元中間匯率累計貶值0.268%,即期匯率累計貶值1.383%;2月18日至25日,人民幣即期匯率連續(xù)6天下跌,累計貶值1.020%,創(chuàng)匯改以來連續(xù)最大貶值幅度。央行宣布自3月17日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。
“有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間,增強人民幣匯率雙向浮動彈性,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”,這一直是匯率政策追求的目標。外匯管理部門也一直強調(diào)引導人民幣匯率雙向波動,避免形成單邊預期。此次人民幣短期貶值,尤其是體現(xiàn)市場力量的即期匯率貶值幅度更大,體現(xiàn)了人民幣匯率變動將更為市場化。
隨著國際資本流入流出常態(tài)化,這種人民幣匯率的雙向波動走勢將延續(xù)。同時,這也有利于加強人民幣匯率波動預期,為擴大波動區(qū)間做準備,進一步推動匯率市場化改革。
人民幣短期貶值事出有因
因素一:央行引導擠出套利資金
我國貨幣政策保持穩(wěn)健,境內(nèi)外利差持續(xù)存在刺激國際資本不斷流入。2014年1月,我國外商直接投資107.63億美元,同比增長16.11%;銀行代客凈結匯倍增至763億美元,創(chuàng)近一年內(nèi)新高。新增外匯占款4373.66億元,比上月多增1644.9億元,創(chuàng)近三個月以來高點。這表明境外資金大幅流入國內(nèi),熱錢通過匯率利差、國內(nèi)高于海外市場的資本回報率來獲得收益,但同時也會加大流動性波動、人民幣升值等一系列金融風險和壓力。
針對本次熱錢流入,央行并未像2013年11月一樣,讓人民幣一次性升值來減緩升值預期,而是選擇了引導人民幣貶值,壓低人民幣升值預期從而達到擠出短期套利資金的目的。一方面,央行購買外匯,等同于向金融機構投放了大量的人民幣,導致基礎貨幣擴張,從而形成了人民幣貶值和資金面寬松的局面。另一方面,央行在公開市場通過正回購回收流動性,以保持中性的貨幣操作。人民幣匯率貶值和低利率降低了套利空間,從而減少熱錢過快流入,預防套利風險。
因素二:近期宏觀經(jīng)濟走勢疲弱
今年以來,宏觀經(jīng)濟走勢明顯放緩,面臨較大下行壓力。2月,中采制造業(yè)PMI連續(xù)三個月回落,創(chuàng)7個月來的新低,匯豐PMI連續(xù)處于收縮區(qū)間。而2月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也印證了經(jīng)濟復蘇疲軟態(tài)勢,1-2月工業(yè)增加值同比增長8.6%,大幅低于市場預期;投資消費增速雙雙回落,投資增速連續(xù)五個月下滑;與此同時,信托違約、房價漲幅回落等一些經(jīng)濟金融風險有所顯現(xiàn)。
高盛等眾多境外投資機構下調(diào)了對中國經(jīng)濟增長的預期,高盛將2014年GDP增長預期由7.6%下調(diào)至7.3%,一季度GDP增長預期由6.7%下調(diào)至5.0%。蘇格蘭皇家銀行將2014年中國GDP增長從8.2%調(diào)降至7.7%。隨著宏觀經(jīng)濟復蘇疲弱,市場對中國經(jīng)濟的擔憂情緒有所上升,從而導致人民幣匯率走低。
因素三:美國QE政策退出
人民幣的走弱與美聯(lián)儲加大退市預期不無關系。耶倫在擔任美聯(lián)儲主席以來首次FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)新聞發(fā)布會上表示,QE有可能在2013年秋季結束,美聯(lián)儲可能在“相當長的時期內(nèi)”維持當前低利率?!跋喈旈L時間”是指QE結束到加息之間可能是6個月左右。若按此推算,6個月意味著美聯(lián)儲首次加息可能是2014年4月。美國QE縮減乃至退出,將回收大量美元,美元將走高;隨著美元走高,逐利的國際資本將隨之流入美國,部分新興經(jīng)濟體隨之出現(xiàn)資本外流、貨幣貶值等現(xiàn)象,市場對人民幣的信心也受到一定影響,人民幣匯率將有所走低。
升值是未來主旋律
隨著美聯(lián)儲逐步退出量化寬松,國外利率水平將會逐漸上升。中國由于利率市場化改革的推進、穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行,利率水平也將呈上行態(tài)勢,但短期內(nèi)國內(nèi)基準利率水平上升有限。這意味著,短期本外幣利差持續(xù)存在,將繼續(xù)吸引境外資本流入,但中長期差額可能逐步收窄。
與此同時,隨著資本項目逐步放開,我國外商直接投資可能穩(wěn)定在目前的水平上,而對外直接投資將會顯著增長。因此,未來一段時間內(nèi),中國很可能會面臨短期資本流動頻繁波動,甚至可能出現(xiàn)持續(xù)的短期資本流出。這意味著資本與金融賬戶的順差將會縮小,人民幣升值壓力減小,短期內(nèi)人民幣匯率貶值可能持續(xù)一段時間。
決定兩國匯率的因素有很多,最直接也最簡單的指標是貿(mào)易差額。盡管2005年以來人民幣對美元升值幅度已經(jīng)超過30%,但中國對美商品貿(mào)易仍為順差,而且順差與中國GDP之比仍在2%以上,這恰恰是上世紀八十年代日元大幅升值前日美貿(mào)易順差占日本GDP的比例水平。因此,隨著全球經(jīng)濟環(huán)境的好轉,我國出口增速將企穩(wěn),仍可能保持貿(mào)易順差,至少從雙邊貿(mào)易的角度,人民幣對美元也不具備大幅貶值的基礎。
從中長期來看,中國經(jīng)濟仍將保持中高速增長。從中國經(jīng)濟增長以及絕對購買力平價來看,未來5-10年,雖然人口紅利減弱、儲蓄率下降等帶來潛在增長率有所下降,但隨著改革進一步深化,制度紅利進一步釋放發(fā)展?jié)摿?,中國?jīng)濟仍有望保持中高速增長。從未來趨勢看,我國GDP和人均GDP雖然相對以前增速有所下滑,但是相對美國這樣的發(fā)達國家,增速依然高出5個百分點左右。近期,人民幣升值與中國經(jīng)濟增長速度變化基本同步,對中國經(jīng)濟增長的靈敏度提高。隨著經(jīng)濟增長持續(xù),未來人民幣仍有升值空間。
(作者單位:北京市經(jīng)濟信息中心)