張德進(jìn)，李金良

（1.中國社科院研究生院，北京 102488；2.中國人民銀行鄭州中心支行，河南 鄭州 450018）

匯率波動(dòng)背景下商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對措施

張德進(jìn)1，李金良2

（1.中國社科院研究生院，北京 102488；2.中國人民銀行鄭州中心支行，河南 鄭州 450018）

隨著人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善，匯率雙向波動(dòng)幅度逐步擴(kuò)大，外匯敞口頭寸的變化導(dǎo)致商業(yè)銀行面臨的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。通過對中國工商銀行、招商銀行等11家商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的典型案例分析，剖析了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表凈值、損益表和現(xiàn)金流量表對匯率變動(dòng)的敏感性，并進(jìn)一步闡述了資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的影響因素及可能的風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上提出了在匯率市場化加速波動(dòng)背景下防范貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的措施。

商業(yè)銀行；資產(chǎn)負(fù)債；貨幣錯(cuò)配；風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對

一、引言

Goldstein、Morris和Philip Turner[1]（2005）認(rèn)為，貨幣錯(cuò)配是由于一個(gè)權(quán)益主體（包括主權(quán)國家、銀行、非金融企業(yè)和家庭）的收支活動(dòng)中使用了不同的貨幣計(jì)值，其資產(chǎn)和負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致其凈值或凈收入（或者兼而有之）對匯率的變化非常敏感。從存量的角度看，貨幣錯(cuò)配是指權(quán)益主體資產(chǎn)負(fù)債表（即凈值）對匯率變動(dòng)的敏感性；從流量的角度看，貨幣錯(cuò)配則是指其損益表（凈收入）對匯率變動(dòng)的敏感性。貨幣錯(cuò)配分為債務(wù)型貨幣錯(cuò)配和債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。債務(wù)性貨幣錯(cuò)配指權(quán)益主體所擁有的外幣資產(chǎn)小于所需要償付的外幣負(fù)債，其風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)本幣貶值時(shí)，償還債務(wù)要付出更多的本幣；若權(quán)益主體擁有的外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債則為債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，其風(fēng)險(xiǎn)在于本幣升值會(huì)直接導(dǎo)致外幣資產(chǎn)本幣計(jì)量價(jià)值的減少。

從本質(zhì)上來說，貨幣錯(cuò)配所研究的主要是匯率風(fēng)險(xiǎn)問題，即匯率波動(dòng)對產(chǎn)出、投資、資產(chǎn)凈值等和經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的影響。貨幣錯(cuò)配從宏觀上研究匯率波動(dòng)對經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定、政策制定等方面的影響，從微觀上研究匯率波動(dòng)對微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為和穩(wěn)定的影響。商業(yè)銀行由于受貨幣錯(cuò)配的不利沖擊，將對銀行自身和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性加大，銀行體系中積累已久的貨幣錯(cuò)配問題也逐漸浮出水面。分析研究商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配問題，對于防范金融風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要作用。

二、文獻(xiàn)綜述

Carmen Reinhart（2000）的研究發(fā)現(xiàn):“沒有比銀行貨幣錯(cuò)配更適合解釋發(fā)展中國家貨幣貶值對經(jīng)濟(jì)有緊縮效應(yīng)的現(xiàn)象?！碑?dāng)然，也有些國家銀行部門的貨幣錯(cuò)配規(guī)模以及貨幣貶值幅度都很大，但產(chǎn)出沒有出現(xiàn)明顯的下降，對此他們的解釋是：要么這些國家銀行部門占經(jīng)濟(jì)總量的比重較小，要么就是將銀行貨幣錯(cuò)配“社會(huì)化”。Morris[2]（2002）通過分析發(fā)展中國家在20世紀(jì)90年代金融危機(jī)中的銀行資產(chǎn)負(fù)債敞口，認(rèn)為“幾乎所有的金融危機(jī)都和銀行貨幣錯(cuò)配問題相伴而生”，銀行貨幣錯(cuò)配是金融危機(jī)爆發(fā)的“罪魁禍?zhǔn)住?，“銀行貨幣錯(cuò)配不僅會(huì)增大爆發(fā)金融危機(jī)的可能性，還會(huì)提高化解金融危機(jī)的成本，特別是產(chǎn)出方面的代價(jià)”。

Ganapolsky[3]（2003）發(fā)現(xiàn)貨幣錯(cuò)配程度與匯率彈性負(fù)相關(guān)，貨幣錯(cuò)配引起的金融脆弱性使得發(fā)展中國家雖然名義上實(shí)行彈性匯率制度，但實(shí)際上將匯率維持在對某一貨幣的一個(gè)狹小幅度內(nèi)，形成了“浮動(dòng)恐懼”。為應(yīng)對貨幣錯(cuò)配蘊(yùn)含的匯率風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)展中國家政府往往通過保持匯率穩(wěn)定來提供非正式的套期保值。但如果一國實(shí)施固定匯率制度，存在貨幣錯(cuò)配的企業(yè)或銀行就不會(huì)有動(dòng)力去控制和化解風(fēng)險(xiǎn);而貨幣錯(cuò)配的積累和擴(kuò)大又會(huì)進(jìn)一步加劇發(fā)展中國家政府的“浮動(dòng)恐懼”，由此形成惡性循環(huán)。Bunda[4]（2003）認(rèn)為，一方面，新興市場國家存在與匯率制度選擇內(nèi)在相關(guān)的隱含擔(dān)保；另一方面，如果發(fā)生銀行擠提，對外幣計(jì)值的存款存在著隱含的擔(dān)保。Dela Torre和Schmukle[5]認(rèn)為，持有美元債務(wù)的債務(wù)人預(yù)期政府會(huì)提供救助，因?yàn)樗麄儭疤蠖荒艿归]”(too big to fail）或“太多而不能垮”(toomany to fail）。

McKinnon[6]（2005)認(rèn)為，由于金融自由化和監(jiān)管缺失，新興國家資產(chǎn)負(fù)債表上的期限錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配相結(jié)合會(huì)導(dǎo)致短期外幣債務(wù)和投資的內(nèi)生積累，從而實(shí)際匯率升值。當(dāng)發(fā)生實(shí)際的不利沖擊時(shí)，同樣的積累過程會(huì)反向進(jìn)行，導(dǎo)致貨幣貶值，并引發(fā)貨幣危機(jī)或國際收支危機(jī)。此外，貨幣錯(cuò)配會(huì)與期限錯(cuò)配相互作用，并加劇期限錯(cuò)配，使金融脆弱性變得更為嚴(yán)重。Barry Eichengreenetal[7]（2005)指出一國政府可能會(huì)忽視積累儲(chǔ)備作為保護(hù)其免受匯率沖擊的必要性，或者可能會(huì)誤導(dǎo)銀行和企業(yè)，使之相信匯率會(huì)永遠(yuǎn)保持盯住，使得他們低估匯率風(fēng)險(xiǎn)，因而低估外匯敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)相關(guān)研究也比較豐富，李揚(yáng)[8]（2005）認(rèn)為，我國目前存在著較大程度的貨幣錯(cuò)配問題，嚴(yán)重貨幣錯(cuò)配的存在將使金融的穩(wěn)定運(yùn)行如履薄冰。因此，在確定匯率制度與外匯管理制度改革方略的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)將與之相關(guān)的各種問題進(jìn)行統(tǒng)籌安排。劉少波、賀慶春[9]（2005）利用改進(jìn)的方法測量了我國1986—2005年20年間的貨幣錯(cuò)配程度，發(fā)現(xiàn)我國總體上存在較為嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配，貨幣錯(cuò)配經(jīng)歷了緩慢增長、快速上升、回落和回漲4個(gè)演變階段。唐偉霞、朱超[10]（2007）利用9家銀行的凈外幣資產(chǎn)作為銀行貨幣錯(cuò)配的替代變量，用匯總損益與外幣折算差額來代替貨幣錯(cuò)配的損失。分析表明，中國銀行業(yè)整體上有著非常嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配，由于巨額的貨幣錯(cuò)配，銀行業(yè)對匯率非常敏感。夏建偉、曹廣喜[11](2007)認(rèn)為，貨幣錯(cuò)配具有凈外幣負(fù)債和凈外幣資產(chǎn)兩種表現(xiàn)形式。在新興市場中，只要其銀行體系存在大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配，都會(huì)增加其金融體系的脆弱性；而且在宏觀或微觀經(jīng)濟(jì)基本面惡化的情況下，可能引發(fā)銀行危機(jī)甚至是貨幣危機(jī)。

三、代表性商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配的現(xiàn)狀

本文從流量和存量兩個(gè)方面考慮分析匯率變化對11家代表性商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配的影響。從流量看，貨幣錯(cuò)配則表現(xiàn)為損益表和現(xiàn)金流量表對匯率變動(dòng)的敏感性。從存量看，貨幣錯(cuò)配表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債表凈值對匯率變動(dòng)的敏感性，凈值的變動(dòng)集中體現(xiàn)為外匯敞口的變動(dòng)。

（一）銀行匯兌損益分析

表1 11家代表性商業(yè)銀行匯兌損益表

匯兌損益的變動(dòng)是衡量商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配比較直觀的一個(gè)指標(biāo)，匯兌損益反映了大部分的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是已經(jīng)發(fā)生的損失。表1計(jì)算了2007—2012年11家代表性商業(yè)銀行的匯兌損益。從表1來看，11家商業(yè)銀行的匯兌損益在匯率改革之初表現(xiàn)為匯兌損失，2007年總體為匯兌損失169.13億元人民幣，其中股份制商業(yè)銀行均表現(xiàn)為匯兌收益，2007年6家股份制商業(yè)銀行匯兌收益為16.08億元，而5家國有商業(yè)銀行則表現(xiàn)為匯兌損失185.21億元。到2012年年末，除中國銀行之外，其他10家商業(yè)銀行均表現(xiàn)為匯兌收益，11家商業(yè)銀行總體匯兌收益為87.54億元人民幣。匯兌損失降低的主要原因是商業(yè)銀行逐步利用多種金融衍生工具降低和對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，但中國銀行的匯兌損失持續(xù)存在并呈增加趨勢。

（二）銀行外幣現(xiàn)金流對匯率的敏感性分析

表2 6家代表性商業(yè)銀行匯率變動(dòng)對現(xiàn)金的影響 單位：億元人民幣

匯率變動(dòng)對現(xiàn)金的影響，是指銀行外幣現(xiàn)金流量及境外子公司的現(xiàn)金流量折算成人民幣時(shí)，所采用的是現(xiàn)金流量發(fā)生日的匯率或平均匯率，而現(xiàn)金流量表最后一行“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”中外幣現(xiàn)金凈增加額是按期末匯率折算的，這兩者的差額即為匯率變動(dòng)對現(xiàn)金的影響。從表2可以看出，2007—2012年間商業(yè)銀行匯率變動(dòng)對現(xiàn)金的影響均表現(xiàn)為損失，這很大程度上是由于與我國有貿(mào)易往來的國家基本上都是以美元支付，因此商業(yè)銀行的外幣現(xiàn)金流基本也以美元為主，當(dāng)人民幣相對美元升值，美元兌換成人民幣反映在報(bào)表上就表現(xiàn)為匯率變動(dòng)對現(xiàn)金的影響為負(fù)值，但這種影響在逐步降低。2007年11家商業(yè)銀行匯率變動(dòng)對現(xiàn)金的影響合計(jì)為-397.63億元人民幣，到2012年則為-80.1億元人民幣。匯率對股份制商業(yè)銀行外幣現(xiàn)金流對匯率的敏感性明顯小于國有商業(yè)銀行。2012年匯率變動(dòng)對現(xiàn)金影響最大的為工商銀行，達(dá)到-42.2億元，而交通銀行為0.78億元。

（三）商業(yè)銀行外匯敞口凈頭寸的變化

表3 11家代表性商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口（表內(nèi)外） 單位：億元人民幣

在匯率波動(dòng)背景下去，商業(yè)銀行的匯率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債所產(chǎn)生的增值或減值可能會(huì)自行抵消，但部分沖銷后仍未能抵減的資產(chǎn)或負(fù)債仍暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)中，即為“匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口”。外匯匯率的變動(dòng)通過作用于銀行持有的外匯敞口，進(jìn)而給其未來的收益帶來不確定性，在人民幣對美元波幅加大的情況下，外幣敞口匯率風(fēng)險(xiǎn)也在加大。本文對11家代表性商業(yè)銀行的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)分析如表3。從表3可以看出，2007年以來，國有商業(yè)銀行持有的外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸高于股份制銀行，5家國有商業(yè)銀行持有的外匯敞口凈頭寸為3270.22億元，其中中國銀行持有的外匯敞口凈頭寸在2012年末高達(dá)1048億元；而6家股份制商業(yè)銀行持有的外匯敞口凈頭寸612.52億元，其中招商銀行持有的外匯敞口凈頭寸為440.49億元，民生銀行、興業(yè)銀行和光大銀行持有的外匯敞口凈頭寸均為負(fù)值。從趨勢來看，6家股份制商業(yè)銀行調(diào)整頭寸相對靈活，通過進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整，部分股份制商業(yè)銀行持有的美元負(fù)債高于其持有的美元資產(chǎn)，從而獲取人民幣升值收益。國有商業(yè)銀行中，中國農(nóng)業(yè)銀行和中國工商銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口明顯降低，其他3家商業(yè)銀行年末持有的外匯敞口凈頭寸呈上升趨勢。從存量上看，主要商業(yè)銀行表現(xiàn)為債權(quán)性貨幣錯(cuò)配，在人民幣升值趨勢下，商業(yè)銀行外匯凈敞口面臨外匯資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。在商業(yè)銀行不做任何防范措施的情況下，理論上，外幣凈頭寸乘以匯率波動(dòng)幅度即為商業(yè)銀行的損失或收益。以交通銀行2012年年末持有外匯凈敞口為例，在不考慮采取風(fēng)險(xiǎn)對沖措施的前提下，當(dāng)人民幣對所有外幣的即期與遠(yuǎn)期匯率同時(shí)升值5%時(shí)，對其凈利潤影響將為-21.77億元人民幣。值得指出的是，外匯敞口分析有其自身的局限性，這種分析沒有考慮不同幣種匯率變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性，難以準(zhǔn)確分析各種匯率波動(dòng)的相關(guān)性所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。而且即使商業(yè)銀行的敞口頭寸很低，但是商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債變動(dòng)的時(shí)間、幅度并不完全一致，因此較低的敞口頭寸也不能完全消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。

四、我國商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配的影響因素分析

（一）美元本位背景下的國際收支雙順差

布雷頓森林體系崩潰以后，國際經(jīng)濟(jì)形成以美元和歐元為主要結(jié)算的貨幣體系,對于那些本幣不是主要結(jié)算貨幣的發(fā)展中國家而言,其開放度越高，貨幣錯(cuò)配的程度可能越高。2001年以來，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比逐年攀升，從2001年的1.3%上升到2007年的10.1%，隨著人民幣匯率升值和國內(nèi)生產(chǎn)要素價(jià)格的調(diào)整，經(jīng)常項(xiàng)目順差趨于逐步縮小，國際收支不平衡程度有所減低。2012年該占比為2.8%，接近國際公認(rèn)的合理區(qū)間（3%～4%），但國際收支雙順差壓力依然較大。截至2013年末,國家外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬億美元，比上年末增加5097億美元。在早期的結(jié)售匯制度下，各經(jīng)濟(jì)主體對于所需或所得之外匯必須向銀行買賣，這就使本應(yīng)由其他經(jīng)濟(jì)主體承擔(dān)的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)通過與商業(yè)銀行所敘做的結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給了商業(yè)銀行部門，也就是說，企業(yè)和居民將貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了商業(yè)銀行，這樣未來因匯率波動(dòng)造成的資產(chǎn)或負(fù)債凈值的變化就由商業(yè)銀行部門承擔(dān)。雖然各商業(yè)銀行可以利用銀行間交易市場將多余的頭寸再轉(zhuǎn)移出去，但就銀行業(yè)整體而言，貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

（二）持續(xù)的人民幣匯率升值預(yù)期

長期以來，我國金融機(jī)構(gòu)在企業(yè)、個(gè)人與央行之間充當(dāng)結(jié)售匯的中介角色，商業(yè)銀行作為交易對手，持有大量的外匯資產(chǎn)，導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革后，人民幣匯率升值預(yù)期持續(xù)存在，2005年7月至2012年12月，人民幣名義有效匯率升值23.25%，實(shí)際有效匯率升值31.86%。同時(shí)，由于我國資本市場不發(fā)達(dá)，資金價(jià)格高于國際水平，為國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體提供了無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，部分異常資金通過各種渠道進(jìn)入國內(nèi)，進(jìn)一步加劇了商業(yè)銀行的貨幣錯(cuò)配。在升值預(yù)期刺激下，市場主體增持本幣資產(chǎn)，增加外幣負(fù)債，大量借用外匯貸款進(jìn)行“無風(fēng)險(xiǎn)套利”，外匯貸款規(guī)模迅速擴(kuò)張，部分外匯貸款沒有有效地進(jìn)入實(shí)際的貿(mào)易中，而是用于套匯、套利交易。如央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年全部金融機(jī)構(gòu)外匯貸款累計(jì)新增1362億美元；年末余額同比增長56.0%，增速比上年末加快44.1個(gè)百分點(diǎn)。而國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2009年中國進(jìn)出口貿(mào)易總額為2.21萬億美元，較上年2.56萬億美元，約下降3500億美元，外匯貸款與進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)一定程度的背離。外匯貸款高速增長推高了商業(yè)銀行外匯存貸比，2008年年底金融機(jī)構(gòu)外匯存貸比為136.05%，到2013年3月達(dá)到170%。

（三）商業(yè)銀行利潤最大化動(dòng)機(jī)加劇其主動(dòng)進(jìn)行貨幣錯(cuò)配

在人民幣升值后，作為企業(yè)和居民的交易對手，商業(yè)銀行通過參與市場交易，充分發(fā)揮自身具有的資金優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段，主動(dòng)地承擔(dān)企業(yè)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)從而獲取收益。如在人民幣升值預(yù)期下，商業(yè)銀行積極開發(fā)海外代付、協(xié)議付款、內(nèi)保外貸等貿(mào)易融資產(chǎn)品滿足企業(yè)境外融資需求，這些產(chǎn)品在幫助企業(yè)降低融資成本的同時(shí)也增加了商業(yè)銀行的中間收入，但商業(yè)銀行外幣負(fù)債也隨之增加，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加大。以中國銀行為例，2009年外幣貸款13853.40億元人民幣，增幅47.11%，中國工商銀行外幣貸款新增1088.60億元人民幣，增長39.1%。截至2012年9月末，在5728.22億美元的短期外債中，商業(yè)銀行貿(mào)易融資占比21%。實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)，少數(shù)商業(yè)銀行的貨幣錯(cuò)配與銀行自身和企業(yè)的違規(guī)經(jīng)營密不可分，如快速增長的貿(mào)易融資、迅速擴(kuò)張的外匯貸款都發(fā)現(xiàn)了商業(yè)銀行和企業(yè)違規(guī)操作的影子。部分商業(yè)銀行為企業(yè)出謀劃策，假借轉(zhuǎn)口貿(mào)易幫助企業(yè)將境外低成本資金融入境內(nèi)，企業(yè)借此獲取本外幣利差和匯差收益，而商業(yè)銀行則獲取中間收入，少數(shù)企業(yè)以人民幣存單質(zhì)押向商業(yè)銀行申請外匯貸款，并利用外匯貸款違規(guī)進(jìn)行循環(huán)套利，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表則表現(xiàn)為人民幣存款和外匯貸款的增長，從而加劇了貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。另外，商業(yè)銀行出于資產(chǎn)負(fù)債管理和籌資需要，包括代客外匯交易、發(fā)放外幣貸款、發(fā)行外幣債券及敘做衍生業(yè)務(wù)、給境外股東分紅等都需要持有一定數(shù)量的外幣資產(chǎn)。

五、商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

（一）貨幣錯(cuò)配加大商業(yè)銀行的不穩(wěn)定性

在面臨不利匯率沖擊時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣錯(cuò)配會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)銀行的金融脆弱性，放大匯率變動(dòng)帶來的沖擊。對于債務(wù)型貨幣錯(cuò)配來說，當(dāng)本幣升值時(shí)，金融機(jī)構(gòu)外債負(fù)擔(dān)減輕，而一旦本幣大幅貶值，外債負(fù)擔(dān)將顯著加大，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)下降。1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)、2001年阿根廷金融危機(jī)都是緣于金融機(jī)構(gòu)在金融市場開放后盲目借入大量外債，當(dāng)本幣大幅度貶值時(shí)，金融機(jī)構(gòu)資不抵債而引發(fā)的。對于債權(quán)型貨幣錯(cuò)配來說，當(dāng)本幣升值時(shí)，持有的外幣資產(chǎn)將面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低其利潤。當(dāng)前我國商業(yè)銀行存在明顯的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，外匯凈敞口較高，人民幣的升值不可避免地對金融機(jī)構(gòu)利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，在人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大后，市場主體利用本幣與外幣之間的利率匯差，在不同的貨幣上轉(zhuǎn)換套利也加大了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債凈值波動(dòng)。以外匯凈敞口頭寸最高的中國銀行為例，2011年和2012年，中國銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)雖然均值較利率風(fēng)險(xiǎn)低，但其在面臨高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)之間的波動(dòng)最大，2012年，當(dāng)中國銀行面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)值達(dá)7.63,而利率風(fēng)險(xiǎn)值則為3.65；當(dāng)中國銀行面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，其匯率風(fēng)險(xiǎn)值達(dá)0.44，而利率風(fēng)險(xiǎn)值則為1.73，反映商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)具有更大的不穩(wěn)定性（見表4）。

表4 2011年及2012年中國銀行交易賬戶的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

（二）增加商業(yè)銀行受到間接沖擊的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)容易受到與該銀行有著債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的其他經(jīng)濟(jì)體的影響。Allen et al[12]（2002）通過分析新興市場國家在20世紀(jì)90年代危機(jī)中的資產(chǎn)負(fù)債敞口，認(rèn)為幾乎所有的危機(jī)都伴隨著嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問題。在存在貨幣錯(cuò)配的情況下，本幣貶值會(huì)產(chǎn)生不利的資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)，導(dǎo)致借款企業(yè)凈值大幅度縮水，從而陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。企業(yè)的破產(chǎn)會(huì)對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)造成不利影響。1997年亞洲金融危機(jī)期間，由于印度尼西亞的貨幣貶值了75%，以外匯計(jì)價(jià)債務(wù)價(jià)值增長了3倍，在這種沖擊下，持有外幣貸款的許多企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)劇增而破產(chǎn)，繼而對銀行的流動(dòng)性造成較大沖擊。

隨著匯率波動(dòng)范圍擴(kuò)大和市場主體自由支配外匯資金的靈活性增加，貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)向微觀經(jīng)濟(jì)主體轉(zhuǎn)移。但由于我國當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)提供的避險(xiǎn)金融工具尚不夠豐富，企業(yè)使用金融工具的能力還有待提高，微觀經(jīng)濟(jì)主體“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的運(yùn)作模式導(dǎo)致其自身的貨幣錯(cuò)配程度加深，貨幣錯(cuò)配在微觀層面上對市場主體的影響，必然會(huì)疊加和傳導(dǎo)到宏觀層面，形成系統(tǒng)性的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)并對商業(yè)銀行造成沖擊。當(dāng)前，商業(yè)銀行給國內(nèi)企業(yè)發(fā)放外匯貸款，利用貿(mào)易融資為企業(yè)境外融資，同時(shí)，企業(yè)也大量利用貿(mào)易信貸來延遲資金支付。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月末，在5728億美元的短期外債中，企業(yè)間貿(mào)易信貸占52%，企業(yè)持有的企業(yè)之間的外幣負(fù)債規(guī)模接近2978.56億美元。企業(yè)間貿(mào)易信貸余額較上年末增長20%，對外債余額和短期外債余額增長的貢獻(xiàn)率分別為66%和70%（2012年中國跨境資金流動(dòng)監(jiān)測報(bào)告）。當(dāng)本幣貶值時(shí)，以外幣計(jì)價(jià)的債務(wù)合約會(huì)加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，企業(yè)將難以歸還銀行貸款，當(dāng)這類情況對商業(yè)銀行的流動(dòng)性造成較大沖擊時(shí)，就可能對我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定造成較大影響。

（三）影響金融市場調(diào)控效率

Jeanne和Zettelmeyer[13]（2002）通過模型得到，私人部門資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配制約了貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)對資本賬戶危機(jī)的能力。在債權(quán)型貨幣錯(cuò)配情況下，為了維持匯率相對穩(wěn)定，中央銀行成為銀行間外匯市場的最大買家，在沒有采取相應(yīng)的對沖措施或者對沖不充分的情況下，外匯占款的增加必然引起基礎(chǔ)貨幣增長過快，并帶來通脹壓力。在面臨經(jīng)濟(jì)衰退和國外需求減少時(shí)，貨幣當(dāng)局通常借助利率工具刺激國內(nèi)需求，并讓本幣適度貶值，以應(yīng)對外部需求降低的不利沖擊。但在貨幣錯(cuò)配的情況下，利率下降和由此引致的本幣貶值可能強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的脆弱性；如果通過提高利率來穩(wěn)定本幣匯率，可能加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，抑制企業(yè)投資需求。另外，貨幣錯(cuò)配還將影響金融市場的對外開放進(jìn)程。當(dāng)前，我國正穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程，其中面臨的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。隨著資本項(xiàng)目開放程度的逐步加大，跨境資金流動(dòng)的規(guī)模頻率加大，商業(yè)銀行的貨幣錯(cuò)配在開放的資本市場下更容易受到匯率波動(dòng)和異常資金流動(dòng)的沖擊，其貨幣錯(cuò)配的程度將直接影響金融市場的開放進(jìn)程。

六、商業(yè)銀行貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

（一）加強(qiáng)貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)識別，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

目前，國內(nèi)商業(yè)銀行用于測量和控制市場風(fēng)險(xiǎn)的主要技術(shù)為敞口頭寸方法及利率和匯率的敏感性分析方法，以監(jiān)控市場風(fēng)險(xiǎn)；交易賬戶部分業(yè)務(wù)依據(jù)市場條件和技術(shù)條件，正在逐步建立和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法和壓力測試法對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，中國銀行對承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)的交易采用風(fēng)險(xiǎn)值方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，交通銀行對部分交易賬戶的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)值分析與計(jì)量。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過限額管理、頭寸管理和風(fēng)險(xiǎn)對沖等手段來降低貨幣錯(cuò)配程度，對結(jié)構(gòu)性外匯頭寸運(yùn)用金融衍生工具如外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期權(quán)、外匯期貨、貨幣互換進(jìn)行套期保值。合理安排外幣資金的來源和運(yùn)用以最大限度減少潛在的貨幣錯(cuò)配。對客戶以外幣標(biāo)價(jià)的貸款投向和運(yùn)用進(jìn)行定期監(jiān)控，評估其違約可能性并將這種違約可能性作為對該企業(yè)發(fā)放貸款的考量因素，以激勵(lì)企業(yè)更好地控制自身的敞口風(fēng)險(xiǎn)。

（二）進(jìn)一步豐富金融衍生工具市場

貨幣錯(cuò)配存在的一個(gè)重要因素就是現(xiàn)有對沖交易、保值工具不夠豐富，不利于銀行及時(shí)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)頭寸，非銀行主體無法及時(shí)通過金融衍生工具對貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)予以對沖，從而不得不保留大量外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。因此，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展外匯遠(yuǎn)期交易市場和金融衍生品市場如外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期權(quán)、外匯掉期等，為銀行和企業(yè)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)的對沖保值工具，避免貨幣風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷積累。提高微觀主體對貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的自我識別和規(guī)避能力，以確保其自主地去限制貨幣錯(cuò)配規(guī)模，或通過各種交易來化解和轉(zhuǎn)移貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)針對貨幣錯(cuò)配的審慎性監(jiān)管

密切關(guān)注商業(yè)銀行和企業(yè)的貨幣錯(cuò)配狀況，跟蹤監(jiān)控商業(yè)銀行的外幣貸款、客戶的外幣資金缺口，盡可能地使外匯貸款的分布結(jié)構(gòu)與外幣資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)相匹配。建立貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，將貨幣錯(cuò)配納入宏觀審慎監(jiān)管范疇，通過對整個(gè)商業(yè)銀行體系貨幣錯(cuò)配的密切監(jiān)控，對銀行體系系統(tǒng)性外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警。

（四）逐步推進(jìn)人民幣國際化

商業(yè)銀行本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的扭曲根源來自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深層次矛盾，僅僅依靠商業(yè)銀行自身的努力并不能有效防范貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)繼續(xù)深化人民幣匯率改革，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化，促進(jìn)國際收支失衡調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭能力，最終降低商業(yè)銀行和企業(yè)面臨的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

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With the further market of RMB exchange rate formation mechanism,exchange rate’twoway floating amplitude expand gradually,the risk of commercial banks’currency mismatch also increase.Through the analysis of six commercial banks’balance sheet,the paper analyzed the exchange rate sensitivity of net balance sheet,income statement and cash flow statement,and further expounds the factors influencing the asset liability mismatch and the possible risk.On this basis,the paper put forward suggestion to strengthen risk prevention against this background of Exchange rate fluctuations increase.

commercial bank;balance sheet;currency mismatch;risk response

1003-4625（2014）03-0059-06

F830.73

A

2014-01-21

本研究是2013年度教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“我國出口企業(yè)采用信用證結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)與決策研究”（13YJC630218）階段性成果。

張德進(jìn)（1977-），男，湖北應(yīng)城人，中國社會(huì)科學(xué)院博士研究生，就職于中國人民銀行西安分行，研究方向：國際貿(mào)易與金融；李金良（1979-），男，河南鄧州人，博士，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)財(cái)務(wù)行為。

注：本文不代表作者供職單位意見。

賈偉）