寇楠

（1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，遼寧大連116025；2.中國(guó)人民銀行大連市中心支行，遼寧大連116001）

國(guó)際貨幣互換升級(jí)、經(jīng)濟(jì)治理框架重構(gòu)與中國(guó)對(duì)策

寇楠1，2

（1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，遼寧大連116025；2.中國(guó)人民銀行大連市中心支行，遼寧大連116001）

國(guó)際貨幣互換是兩國(guó)中央銀行間開(kāi)展國(guó)際金融合作、管理流動(dòng)性的重要金融工具。為應(yīng)對(duì)本輪國(guó)際金融危機(jī)，全球范圍內(nèi)形成了多個(gè)國(guó)際貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，在增強(qiáng)市場(chǎng)信心、提供流動(dòng)性支持和化解金融危機(jī)的同時(shí)，一個(gè)以美聯(lián)儲(chǔ)為中心、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行參與的超級(jí)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣互換網(wǎng)絡(luò)正逐步形成。中國(guó)應(yīng)加快建立以中國(guó)為主導(dǎo)的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，積極推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易與投資談判，提高自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位。

貨幣互換網(wǎng)絡(luò)；國(guó)際貨幣體系；經(jīng)濟(jì)治理框架；次貸危機(jī)；貨幣互換協(xié)議；國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；全球貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)；美聯(lián)儲(chǔ)

一、國(guó)際貨幣互換的興起與演變

貨幣互換（Currency Swap）是交易雙方按照事先約定，先互相交換兩種不同貨幣、相當(dāng)金額的本金及利息支付，到期后再換回本金的交易。具體來(lái)說(shuō)，就是在合同啟動(dòng)時(shí)，合同雙方交換特定數(shù)量的兩種貨幣；在合同存續(xù)期間，彼此向?qū)Ψ街Ц断嚓P(guān)利息；在合同終止時(shí)，雙方反操作交換相同數(shù)量的兩種貨幣。貨幣互換通常分為商業(yè)型貨幣互換和央行間貨幣互換兩類(lèi)。本文特指央行間的貨幣互換。

（一）貨幣互換的興起

首個(gè)雙邊互換協(xié)議可追溯到1962年5月，是由美聯(lián)儲(chǔ)與法國(guó)央行簽訂的，截至1967年5月，美聯(lián)儲(chǔ)互換范圍已擴(kuò)大到14家中央銀行和國(guó)際清算銀行（BIS）。在當(dāng)時(shí)的布雷頓森林體系下，貨幣互換資金主要被美聯(lián)儲(chǔ)用于收購(gòu)他國(guó)央行所持美元，防止其向美聯(lián)儲(chǔ)提出兌換黃金的要求，避免黃金儲(chǔ)備流失。布雷頓森林體系崩潰后，出于保持美元幣值穩(wěn)定和維持他國(guó)持有美元資產(chǎn)的信心，在20世紀(jì)70年代至90年代中期，美聯(lián)儲(chǔ)不斷擴(kuò)展貨幣互換協(xié)議規(guī)模，達(dá)到300多億美元。隨著歐元的誕生，加之互換協(xié)議長(zhǎng)期未被啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)決定僅保留與加拿大、墨西哥的互換協(xié)議（基于維護(hù)“北美自由貿(mào)易協(xié)定”的考慮），自1999年起不再延續(xù)或新簽訂其他互換協(xié)議。“9.11”事件后，美元貶值加速，股市狂跌，戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備物資價(jià)格飛漲，恐慌情緒快速擴(kuò)散到歐洲、亞洲主要金融市場(chǎng)。為迅速恢復(fù)市場(chǎng)投資者信心，防止恐慌情緒的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)了與歐央行、英格蘭銀行和加拿大央行的臨時(shí)性貨幣互換協(xié)議。

（二）金融危機(jī)背景下的國(guó)際貨幣互換

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際貨幣互換迎來(lái)了飛速發(fā)展時(shí)期，并形成了四個(gè)具有代表性的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。

1.美聯(lián)儲(chǔ)的雙邊美元互換。2007年8月，美國(guó)次貸危機(jī)浮出水面，全球范圍內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)加快了去杠桿化進(jìn)程，紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以提高流動(dòng)性水平，其直接結(jié)果使得銀行間美元拆借利率急劇攀升。為此，從2007年底開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)與多家央行簽署雙邊美元互換協(xié)議。在危機(jī)初期，美聯(lián)儲(chǔ)還僅是與歐央行及瑞士央行簽署了雙邊協(xié)議，并3次擴(kuò)大互換規(guī)模；隨著雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致次貸危機(jī)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)新增了日本、英格蘭等7家發(fā)達(dá)國(guó)家央行的雙邊美元互換，而且在互換規(guī)模上增長(zhǎng)了近10倍；隨著危機(jī)的繼續(xù)惡化與蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)在將部分互換協(xié)議規(guī)模提升至無(wú)上限的同時(shí)，與部分新興市場(chǎng)國(guó)家央行也簽訂了互換協(xié)議；隨著危機(jī)趨于平穩(wěn)，互換協(xié)議的未清償余額逐漸下降，美聯(lián)儲(chǔ)又?jǐn)?shù)次延長(zhǎng)了互換期限，全部互換協(xié)議在2010年2月1日到期。但僅時(shí)隔3個(gè)多月，由于歐債危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不又重啟了與歐洲、加拿大、瑞士、英格蘭及日本央行的臨時(shí)雙邊美元互換，互換協(xié)議總額約為2 870億美元，并數(shù)次延長(zhǎng)了互換期限。從雙邊美元互換的使用情況來(lái)看，歐洲、日本與英格蘭央行對(duì)互換協(xié)議的使用最為充分，韓國(guó)與墨西哥也使用了美元互換協(xié)議，在時(shí)間分布上，主要集中在雷曼兄弟破產(chǎn)后的三個(gè)季度內(nèi)，其中2008年第四季度達(dá)峰值5 537億美元，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)雙邊美元互換借出的資金規(guī)模占其總資產(chǎn)的25%。

2.東盟10+3的清邁協(xié)議多邊化。早在1977年，印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)就建立了總額為1億美元的東盟貨幣互換安排，1998年擴(kuò)至2億美元。2000年5月，出于亞洲金融危機(jī)后對(duì)充足外匯儲(chǔ)備重要性以及對(duì)IMF等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)救助不可靠的深切感受，東盟10國(guó)與中、日、韓創(chuàng)建了東盟10+3框架下的雙邊貨幣互換協(xié)議網(wǎng)絡(luò)，即清邁協(xié)議（CMI）。但因缺乏中間協(xié)調(diào)管理機(jī)構(gòu)、90%的資金支持與IMF的相應(yīng)貸款掛鉤等缺乏效率和靈活性的制度缺陷，東盟10+3國(guó)家基本沒(méi)有啟用過(guò)CMI。2009年12月28日東盟10+3簽署了清邁協(xié)議多邊化（CMIM）框架性協(xié)議，標(biāo)志著CMI由一系列雙邊互換協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)自我管理的外匯儲(chǔ)備庫(kù)，儲(chǔ)備庫(kù)規(guī)模高達(dá)1 200億美元。2011年4月，東盟10+3宏觀經(jīng)濟(jì)研究辦公室成立，不與IMF貸款掛鉤的資金比例也由10%提高到20%。2012年5月3日，CMIM的規(guī)模提至2 400億美元，與IMF貸款脫鉤資金比例提高到30%，創(chuàng)建審慎性貸款機(jī)制。這些將雙邊互助網(wǎng)絡(luò)提升為多邊資金救助機(jī)制的系列制度安排，對(duì)于東亞10+3成員國(guó)提升防范風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的能力具有積極意義。

3.歐盟內(nèi)部的貨幣互換協(xié)議。隨著美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延，部分歐洲國(guó)家也相繼出現(xiàn)了流動(dòng)性短缺。為此，歐央行在與美聯(lián)儲(chǔ)簽訂雙邊美元互換借以為市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性的同時(shí)，與瑞典、匈牙利、丹麥、波蘭等非歐元區(qū)國(guó)家央行以及多個(gè)非歐元區(qū)國(guó)家央行之間也簽署了一系列以歐元與瑞士法郎為主的歐盟內(nèi)部的雙邊貨幣互換協(xié)議。最典型的例子就是陷入危機(jī)的冰島在2008年5月分別與丹麥、挪威、瑞典央行簽署了雙邊歐元互換。

4.中國(guó)央行的雙邊本幣互換。2001年，中國(guó)人民銀行首次在“清邁協(xié)議”框架下同泰國(guó)央行簽訂了20億美元的貨幣互換協(xié)議。隨后又?jǐn)U展到日本、韓國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓等中央銀行。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府開(kāi)始積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，為提高境外人民幣可獲得性，人民銀行與相關(guān)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)展了新一輪雙邊本幣互換。2009年以來(lái)，人民銀行共與23家境外貨幣當(dāng)局簽訂了總規(guī)模超過(guò)2.5萬(wàn)億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，地域分布進(jìn)一步擴(kuò)展。特別是在2013年6月和10月，與英國(guó)、歐州兩大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行簽訂的雙邊本幣互換協(xié)議，顯示了人民幣在國(guó)際金融領(lǐng)域中的地位迅速上升。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間簽訂貨幣互換協(xié)議以應(yīng)對(duì)危機(jī)的目的不同，人民銀行與境外貨幣當(dāng)局簽訂本幣互換協(xié)議不僅是維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，還有滿足國(guó)際貿(mào)易結(jié)算的需要和提供融資便利方面的考慮。如2014年5月30日，人民銀行首次啟用中韓本幣互換協(xié)議下的4億韓元借給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行向企業(yè)發(fā)放貿(mào)易融資貸款用以支付從韓國(guó)進(jìn)口貨物和服務(wù)貿(mào)易。

（三）國(guó)際貨幣互換演變的原因及效果

國(guó)際貨幣互換的演變路徑與全球經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的大趨勢(shì)密不可分。近幾十年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷加快，金融創(chuàng)新、深化、融合程度進(jìn)一步加深，跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)規(guī)?；㈩l繁化態(tài)勢(shì)，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體快速崛起，特別是亞洲金融危機(jī)、拉美債務(wù)危機(jī)、美國(guó)次貸危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的催化作用，使得國(guó)際貨幣互換擔(dān)負(fù)的責(zé)任由最初的維護(hù)布雷頓森林體系的穩(wěn)定運(yùn)行，逐步演變成了緩解市場(chǎng)流動(dòng)性短缺、降低融資成本、增強(qiáng)市場(chǎng)信心、應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的工具。

從效果上來(lái)看，國(guó)際貨幣互換在緩解國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，抑制金融危機(jī)跨境傳染，降低各國(guó)央行積累外匯儲(chǔ)備量方面取得了積極效果。Baba和Packer（2009）指出美元雙邊互換降低了倫敦同業(yè)拆借利率和隔夜指數(shù)掉期息差的水平和波動(dòng)性，也避免了金融機(jī)構(gòu)恐慌拋售以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，降低了銀行間利率的波動(dòng)性與美元升值壓力。Coffey等（2009）認(rèn)為互換機(jī)制的宣布與實(shí)施有效降低了全球美元市場(chǎng)的緊張程度。Rose和Spiegel（2012）研究發(fā)現(xiàn)，簽署貨幣互換協(xié)議使得那些與美國(guó)在貿(mào)易或金融方面聯(lián)系密切的國(guó)家獲益匪淺。Aizenman和Pasricha（2009）研究表明，美聯(lián)儲(chǔ)宣布與巴西等4個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體央行簽署雙邊美元互換協(xié)議后，不僅這四個(gè)國(guó)家甚至其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的CDS息差都下降了。

二、超級(jí)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的形成及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)治理框架的影響

在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，經(jīng)濟(jì)重心正由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，國(guó)際產(chǎn)業(yè)面臨再分工、全球貨幣體系需要再調(diào)整、全球經(jīng)濟(jì)格局亟待再塑造。面對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的沖擊，為維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融的主導(dǎo)權(quán)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再次祭出貨幣互換工具，彼此結(jié)成利益公共體。2013年10月31日，美國(guó)、歐洲、瑞士、英國(guó)、加拿大和日本六家主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行同時(shí)宣布，將現(xiàn)有的臨時(shí)性雙邊流動(dòng)性互換協(xié)議轉(zhuǎn)換成長(zhǎng)期協(xié)議，而且任何當(dāng)事央行都可在自己司法轄區(qū)內(nèi)以另外五種貨幣中的任何一種提供流動(dòng)性。這標(biāo)志著在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間，一個(gè)長(zhǎng)期、多邊、多幣種、無(wú)限期的超級(jí)儲(chǔ)備貨幣網(wǎng)絡(luò)已編織成型。

（一）超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)與國(guó)際貨幣體系改革

站在國(guó)際貨幣體系改革的視角分析，超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的建立影響深遠(yuǎn)。

1.為美國(guó)退出QE奠定基礎(chǔ)，鞏固發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好外部環(huán)境。鑒于貨幣互換是應(yīng)對(duì)外部沖擊的有效工具，六大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行間貨幣互換的升級(jí)，最明顯的信號(hào)是可能會(huì)出現(xiàn)不可確定性的沖擊。聯(lián)想到2013年6月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克關(guān)于美國(guó)或?qū)⑼顺龀掷m(xù)數(shù)年之久的量化寬松政策的表態(tài)后，全球各主要股市、國(guó)際大宗商品以及黃金價(jià)格的異常下跌，如若美國(guó)真的退出QE，勢(shì)必給全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行、匯率市場(chǎng)穩(wěn)定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)新一輪沖擊。完備的國(guó)際貨幣體系應(yīng)具備的儲(chǔ)備貨幣選擇、匯率制度安排和國(guó)際收支協(xié)調(diào)機(jī)制在超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)中均有清晰地對(duì)應(yīng)體現(xiàn)。所以互換國(guó)之間不僅可以在貨幣流動(dòng)，而且也可以在匯率、國(guó)際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面進(jìn)行深度協(xié)調(diào)。我們可以大膽估計(jì)，超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，一是為美國(guó)順利退出QE預(yù)留出緩沖空間，二是為那些受美國(guó)貨幣政策變化影響顯著的發(fā)達(dá)國(guó)家防范流動(dòng)性沖擊，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定提供保障。

2.修補(bǔ)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系，進(jìn)一步強(qiáng)化美元地位。國(guó)際金融危機(jī)凸顯了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系對(duì)美元過(guò)度依賴(lài)的弊端，學(xué)術(shù)界與新興經(jīng)濟(jì)體要求改革國(guó)際貨幣體系、實(shí)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣多元化、提升新興經(jīng)濟(jì)體話語(yǔ)權(quán)的呼聲漸長(zhǎng)。學(xué)術(shù)界提出的建議大致分為三類(lèi)：一是斯蒂格利茨為代表提出的引入以IMF特別提款權(quán)（SDR）為核心的超主權(quán)儲(chǔ)備體系；二是由IMF前總裁康德蘇牽頭提出的對(duì)當(dāng)前國(guó)際貨幣體系進(jìn)行修補(bǔ)；三是法爾希等提出的建立以IMF為中心的星形結(jié)構(gòu)的多邊全球貨幣互換聯(lián)盟。此次美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的六大主要中央銀行貨幣互換升級(jí)版，只能算是主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣體系的一種制度化修補(bǔ)。其目的仍是維護(hù)美國(guó)的核心利益，強(qiáng)化美元地位，宣示發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣體系治理的主導(dǎo)權(quán)，維護(hù)與鞏固現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系。

3.戰(zhàn)略性地將新興經(jīng)濟(jì)體“拒之門(mén)外”，使其面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融穩(wěn)定重大威脅。經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)源于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融危機(jī)會(huì)迅速波及新興經(jīng)濟(jì)體，并且造成的危害更甚于發(fā)達(dá)國(guó)家。在新興經(jīng)濟(jì)體中，除中國(guó)外，其他國(guó)家外匯儲(chǔ)備普遍不足，干預(yù)市場(chǎng)的能力較弱，為了維護(hù)金融穩(wěn)定，最有效的辦法就是得到美國(guó)的流動(dòng)性支持。雖然墨西哥、巴西等曾與美聯(lián)儲(chǔ)簽訂過(guò)貨幣互換協(xié)議，但包括中國(guó)在內(nèi)的多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體被戰(zhàn)略性地排除在以美聯(lián)儲(chǔ)為中心的雙邊、多邊貨幣互換網(wǎng)絡(luò)外。隨著美國(guó)退出QE，新興經(jīng)濟(jì)體恐又將陷入“囤積龐大外匯儲(chǔ)備—更加依賴(lài)美元—金融體系更加脆弱—國(guó)際社會(huì)對(duì)其信心降低—發(fā)生金融危機(jī)可能性增大”的怪圈。

（二）超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)與全球貿(mào)易主導(dǎo)權(quán)

與貨幣互換平臺(tái)協(xié)同呼應(yīng)的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)貿(mào)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面也結(jié)成了超級(jí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)。自2011年11月份開(kāi)始，美國(guó)、歐盟、日本、加拿大等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間積極致力于新的自由貿(mào)易區(qū)談判，包括TPP（跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）、TTIP（跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議）、EPA（日歐自由貿(mào)易區(qū)談判）、PSA（多邊服務(wù)業(yè)協(xié)議）等。目前，美國(guó)和歐盟正爭(zhēng)取在2014年底前達(dá)成最終TTIP協(xié)議；TPP目前已進(jìn)行了20余輪談判，完成了75%左右的章節(jié)談判，只是在關(guān)稅及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等敏感領(lǐng)域有較大分歧，但美國(guó)等主要談判方一直沒(méi)有停止推動(dòng)最終建立TPP的努力。TPP與TTIP涵蓋了主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和亞太經(jīng)濟(jì)體，僅TPP談判國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模總和就占到全球的近40%，貿(mào)易額約占全球的1/3，建成后必將推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易與投資新標(biāo)準(zhǔn)、新規(guī)則的形成，進(jìn)而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。與超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)一樣，這樣一個(gè)超級(jí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)再次將包括中國(guó)在內(nèi)的眾多新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家邊緣化，成為主要發(fā)達(dá)國(guó)家聯(lián)手維護(hù)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和世界貿(mào)易投資規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的工具，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展空間形成了實(shí)際上的戰(zhàn)略抑制。

（三）超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)與其他國(guó)際組織

通過(guò)超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，美聯(lián)儲(chǔ)成功地在全球范圍內(nèi)扮演了最后貸款人角色。而反觀全球兩大金融機(jī)構(gòu)——國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（World Bank）的作用卻日漸削弱。作為二戰(zhàn)后維護(hù)國(guó)際秩序的重要組成部分，兩大金融機(jī)構(gòu)主要提供一種全球保障作用。但兩大機(jī)構(gòu)在歷次金融危機(jī)的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。IMF提供的國(guó)際救援程序復(fù)雜、條件苛刻、效率低下。自2007年金融危機(jī)開(kāi)始，IMF的資金來(lái)源就已經(jīng)開(kāi)始減少，美國(guó)作為IMF最大的單一股東，美國(guó)國(guó)會(huì)卻沒(méi)能批準(zhǔn)適度撥款補(bǔ)充IMF資金并增加中國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)體在IMF責(zé)任的議案。而同樣由美國(guó)主導(dǎo)的世界銀行，在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，缺少足夠的資本將貸款規(guī)模增加到危機(jī)前水平。相比美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)互換機(jī)制對(duì)外國(guó)央行提供的近6 000億美元的救助來(lái)看，這兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)更像是咨詢(xún)機(jī)構(gòu)。隨著超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步深化，在貨幣金融層面，以IMF、世界銀行為代表的原有治理機(jī)制會(huì)不斷受到冷落，圍繞它所實(shí)施的諸多改革措施很難取得實(shí)質(zhì)性成果。

未來(lái)隨著TPP、TTIP等協(xié)定的全面締結(jié)，我們有理由擔(dān)心世界貿(mào)易組織（WTO）的處境。雖然在2013年12月達(dá)成的“巴厘一攬子協(xié)定”，實(shí)現(xiàn)了世貿(mào)組織成立18年來(lái)多邊談判“零的突破”，為陷入僵局多年的多哈回合談判注入新動(dòng)力，但距離取得實(shí)質(zhì)性突破還任重道遠(yuǎn)。TPP等推行的是全新高標(biāo)準(zhǔn)貿(mào)易新規(guī)則，涵蓋了國(guó)際貿(mào)易、投資、國(guó)內(nèi)治理等多方面，自由化程度、規(guī)則嚴(yán)格度更高，有可能架空甚至綁架WTO，未來(lái)WTO框架下的多邊貿(mào)易談判將更加艱難，其職能和威信將大打折扣。在經(jīng)貿(mào)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，以WTO為代表的原有治理機(jī)制可能被空置。

三、中國(guó)的應(yīng)對(duì)之策

本輪金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)央行積極參與應(yīng)對(duì)危機(jī)的國(guó)際和區(qū)域金融合作，與相關(guān)國(guó)家和地區(qū)貨幣當(dāng)局簽訂了一系列雙邊本外幣互換協(xié)議，在推動(dòng)人民幣國(guó)際化，促進(jìn)境外人民幣離岸市場(chǎng)的形成，深化與相關(guān)國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易與投資合作等多方面均取得了積極成效。但中國(guó)的和平崛起和對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略還面臨著巨大障礙。從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)和超級(jí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)不但將中國(guó)排除在外，更是將中國(guó)確定為主要遏制目標(biāo)；從區(qū)域形勢(shì)來(lái)看，2013年12月以來(lái)，日本與印尼、菲律賓等東盟主要國(guó)家的雙邊貨幣互換不斷擴(kuò)容，與新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞的雙邊貨幣互換得以重啟，意味著日本正拋棄2008年加速的清邁貨幣互換協(xié)議多邊化進(jìn)程，拋棄東亞外匯儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)的地區(qū)合作機(jī)制，而重歸到貨幣金融單邊路線，地區(qū)合作機(jī)制進(jìn)入了轉(zhuǎn)折期，“貨幣政治”和“金融權(quán)力”的特點(diǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)。因此，中國(guó)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)治理體系的基本特征，更加積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理。

1.以“我”為主，加快建立中國(guó)主導(dǎo)的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。依托巨額外匯儲(chǔ)備，當(dāng)前中國(guó)對(duì)美元流動(dòng)性需求有限，對(duì)于由美國(guó)主導(dǎo)的超級(jí)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)可暫不發(fā)表意見(jiàn)，而是在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，深化人民銀行與其他貨幣當(dāng)局的合作，努力構(gòu)建由中國(guó)主導(dǎo)的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)前的重點(diǎn)是擴(kuò)大以中國(guó)央行為中心、以人民幣為主要幣種的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步完善限額、期限，結(jié)算、清算等技術(shù)條件，增強(qiáng)交易對(duì)手對(duì)使用人民幣的信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)還是應(yīng)積極主動(dòng)爭(zhēng)取進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，應(yīng)借助與英格蘭銀行、歐央行簽署貨幣互換協(xié)議、中英央行宣布簽署人民幣清算和結(jié)算協(xié)議的有利契機(jī)，加快與歐元區(qū)單個(gè)國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議。對(duì)于既存在競(jìng)爭(zhēng)又存在合作的日元，應(yīng)該將與日本央行的貨幣互換和對(duì)日經(jīng)濟(jì)、金融、外交乃至軍事關(guān)系統(tǒng)一加以考慮。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，美國(guó)的人民幣支付規(guī)模在2013年4月至2014年4月期間增長(zhǎng)了327%，美國(guó)成為除中國(guó)內(nèi)地和香港之外、僅次于新加坡和英國(guó)的第三大人民幣支付市場(chǎng)，這說(shuō)明美國(guó)市場(chǎng)對(duì)人民幣存在自發(fā)需求。我們應(yīng)該借中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話之際，主動(dòng)提出與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換，一來(lái)可以為未來(lái)的國(guó)際資本頻繁流動(dòng)增加一層保險(xiǎn)，二來(lái)也可以防止因彌補(bǔ)流動(dòng)性需要而拋售美國(guó)國(guó)債，有利于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定，對(duì)美國(guó)有序退出QE也至關(guān)重要。

2.多點(diǎn)開(kāi)花，以更加積極的姿態(tài)推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易與投資談判。截至2013年底，中國(guó)已與20個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了12項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定。當(dāng)前，中國(guó)應(yīng)積極推動(dòng)與韓國(guó)、海灣合作委員會(huì)、澳大利亞、挪威、中日韓自貿(mào)區(qū)談判以及《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系》協(xié)定談判。此外，中國(guó)還應(yīng)深化“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”“海上絲綢之路”建設(shè)，積極落實(shí)《中國(guó)—中東歐國(guó)家經(jīng)貿(mào)促進(jìn)部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議共同文件》，加強(qiáng)與中亞、中東歐國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作。2008年開(kāi)啟的中美投資協(xié)定，也在2014年6月上旬進(jìn)行了第13輪談判，若能盡快達(dá)成協(xié)議，不僅對(duì)于雙方投資領(lǐng)域開(kāi)放、保護(hù)和促進(jìn)雙向投資、推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康發(fā)展都具有重大意義，更具有示范效應(yīng)，有望為更廣泛的國(guó)際貿(mào)易框架協(xié)議提供范本。2013年11月，中歐發(fā)表了《中歐合作2020戰(zhàn)略規(guī)劃》，宣布中歐投資保護(hù)協(xié)定談判正式啟動(dòng)，我們應(yīng)將中歐自貿(mào)區(qū)可行性研究提到日程上來(lái)，通過(guò)與歐盟及歐盟單個(gè)國(guó)家簽署雙邊貿(mào)易和投資協(xié)定，作為應(yīng)對(duì)TTIP、TPP的有效手段。待條件成熟時(shí)，可考慮啟動(dòng)中美歐三方投資保護(hù)協(xié)定甚至自貿(mào)協(xié)定。

3.苦練內(nèi)功，提高自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位。一國(guó)貨幣的國(guó)際化程度最終是由該國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位決定的。雖然經(jīng)過(guò)多年的改革開(kāi)放，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)總量和增長(zhǎng)率處于世界領(lǐng)先水平，但在工業(yè)發(fā)展階段、科技發(fā)展水平、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和人民生活水平等方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家、新型工業(yè)化國(guó)家相比都存在很大差距。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”的關(guān)鍵時(shí)期，中央確定簡(jiǎn)政放權(quán)于市場(chǎng)、財(cái)稅體制改革、貨幣政策定向微刺激等宏觀調(diào)控政策效果正逐步顯現(xiàn)。下一步，應(yīng)不斷創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，繼續(xù)處理好政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系、處理好社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的各種矛盾，加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，要更加注重定向調(diào)控，做好預(yù)調(diào)微調(diào)，進(jìn)一步增強(qiáng)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，為人民幣國(guó)際化提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

［1］Baba Naohiko，Packer Frank.From Turmoil to Crisis:Dislocations in the FX Swap Market Before and after the Failure of Lehman Brothers［R］.BIS Working Paper，2009.

［2］Coffey Niall，Hrung Warren B，Sarkar Asani.Capital Constraints，Counter-party Risk，and Deviations from Covered Interest Rate Parity［R］.Federal Reserve Bank of New York Staff Reports，2009.

［3］Rose Andrew，Spiegel Mark.Dollar Liquidity and Central Bank Swap Arrangements During the Global Financial Crisis［R］.Working Paper，2012.

［4］Aizenman Joshua，Pasricha Gurnain Kaur.Selective Swap Arrangements and the Global Financial Crisis:Analysis and Interpretation［R］.NBER Working Paper，2009.

［5］張明.全球貨幣互換：現(xiàn)狀、功能及國(guó)際貨幣體系改革的潛在方向［J］.國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2012，（6）：65-88.

［6］王丹，魯鳳玲.人民銀行貨幣互換實(shí)踐［J］.中國(guó)金融，2012，（4）：61-62.

［7］李揚(yáng).積極應(yīng)對(duì)六國(guó)央行貨幣互換升級(jí)［J］.中國(guó)外匯，2014，（1）：14-17.

［8］陳俊杰.中日美金融博弈前瞻［J］.經(jīng)濟(jì)論壇，2013，（3）：13-17.

［9］胡華鋒.中國(guó)貨幣互換協(xié)議的動(dòng)因分析［J］.國(guó)際金融研究，2012，（6）：12-19.

［10］張婧.2014的全球治理“新框架”［N］.中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)，2014-01-04.

責(zé)任編輯、校對(duì)：武玲玲

International Currency Swap Upgrade，Economic Governance Framework Reconstruction and China's Countermeasures

Kou Nan1，2
（1.School of Finance and Taxation，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 116025，China；
2.Dalian Center Branch，The People's Bank of China，Dalian 116001，China）

The international currency swap is the important financial instruments which central banks between the two countries carry out the international financial cooperation，and manage liquidity.In response to the current international financial crisis，multiple international currency swap network formed world-wide，at time of enhancing market confidence and providing liquidity support and resolving the financial crisis，the international reserve currency swap network centered on the fed，the central banks of major developed economies participating in is gradually formed.China should accelerate to establish currency swap network dominated by China，actively promote international trade and investment negotiations，improve the quality of economic growth，and improve China's economic status.

currency swap network，the international monetary system，economic governance framework，subprime crisis，currency swap agreement，the international reserve currency，global trade dominant right，the federal reserve board

F831.7

A

1673-1573（2014）03-0072-04

2014-06-23

寇楠（1975-），男，遼寧大連人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院博士研究生，中國(guó)人民銀行大連市中心支行中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)樨?cái)政學(xué)。