沈宏亮

（安徽大學(xué)，安徽 合肥 230601）

人民幣利率市場化改革的探討

沈宏亮

（安徽大學(xué)，安徽 合肥 230601）

利率是使用資本的單位成本，配置資本的無形的手.利率市場化已成為各國的重要經(jīng)濟(jì)政策，推動(dòng)利率市場化是完善市場經(jīng)濟(jì)的重要一步，本文試圖探討人民幣利率市場化改革的進(jìn)程，以及在推動(dòng)市場化改革中存在的問題及障礙，并給出相關(guān)的建議.

利率市場化；問題；障礙；風(fēng)險(xiǎn)

1 市場化利率的形成機(jī)制

根據(jù)世界各國金融發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一國的利率形成機(jī)制可以分為四大類：非均衡利率、市場化利率、自由化利率和國際化利率.自新中國成立以來，我國的利率形成機(jī)制主要為非均衡利率，當(dāng)下以及今后利率改革的主要方向是實(shí)現(xiàn)人民幣利率的充分市場化、自由化，最終目標(biāo)是成為國際化的利率.所謂非均衡利率，是指一國的利率主要是有該國的貨幣當(dāng)局（即中央銀行及相應(yīng)的金融管理機(jī)構(gòu)）依據(jù)政府制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃而人為規(guī)定的利率水平，非均衡利率的制定及實(shí)施具有較強(qiáng)的隨意性和強(qiáng)制性，一經(jīng)制定，便要求在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一強(qiáng)制執(zhí)行，因此非均衡利率又稱為管制利率.目前市場經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的國家，大都采取市場化利率.所謂市場化利率即金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平.它是由市場供求來決定.

市場化利率的含義包括多種利率，首先最基本的是基準(zhǔn)利率.其他利率參照基準(zhǔn)利率進(jìn)行成本加成完全由金融機(jī)構(gòu)自主給定.基準(zhǔn)利率主要以同業(yè)拆借利率和回購利率為主.其中，以同業(yè)拆借利率為基準(zhǔn)利率的國家有英國的倫敦同業(yè)拆放利率(Libor)、美國的美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率(FFR)、日本(Tibor)、歐盟(Euribor)等；以回購利率為基準(zhǔn)利率的國家有德國(1W和2W回購利率)、法國(1W回購利率)、西班牙(10D回購利率).在利率市場化的過程中，培育基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制成為重要環(huán)節(jié).雖然Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）早在2007年正式運(yùn)行，但中國基準(zhǔn)利率形成機(jī)制尚未完成還無法取代一年期存貸款利率和國債收益率.

非均衡利率雖然對國家發(fā)展的初期起到的一定的積極作用，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，弊端亦逐漸呈現(xiàn).主要有一下幾個(gè)弊端.（1）導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)與收益的扭曲.（2）導(dǎo)致信貸配給制.（3）扭曲資源配置，降低資本產(chǎn)出比率.（4）降低金融部門對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用.（5）降低商業(yè)銀行的經(jīng)營效率.（6）黑市盛行.（7）導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定.非均衡利率必然會(huì)影響要素的配置，最終影響經(jīng)濟(jì)效率.

2 我國利率市場化的發(fā)展進(jìn)程

利率市場化是一個(gè)國家金融發(fā)展到一定程度的標(biāo)志，它一方面是利率定價(jià)機(jī)制的巨大轉(zhuǎn)變,另一方面也是金融深化的必要條件和核心部分.利率市場化是中國金融體系改革的關(guān)鍵組成部分，是匯率市場化的前提條件.

自1952年我國開始發(fā)展金融體系以來，我國的利率始終是管制利率.利率管制是指國家將資金利率調(diào)整到高于或低于市場均衡水平的一種政策措施.因此，我國的這種管制利率既是法定利率，同時(shí)也是實(shí)際利率.它可以高于國際利率水平，也可以低于國際利率水平.所以，我國的商品市場和貨幣市場實(shí)際上是在管制利率的強(qiáng)制作用下實(shí)現(xiàn)平衡的.

隨著我國改革開放和金融業(yè)發(fā)展的深入進(jìn)行，中國在各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的市場化程度越來越高，但利率管制體系與市場經(jīng)濟(jì)的矛盾越來越突出.（1）導(dǎo)致利息負(fù)擔(dān)與收益的扭曲.（2）導(dǎo)致信貸配給制.（3）扭曲資源配置，降低資本產(chǎn)出比率.（4）降低金融部門對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用.（5）降低商業(yè)銀行的經(jīng)營效率.（6）黑市盛行.（7）導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定.

1996年6 月1日,人民銀行對銀行間同業(yè)拆借利率放開,1997年6月擴(kuò)大到回購利率.1999年10月,國債的發(fā)行使用市場招標(biāo)的形式進(jìn)行.,實(shí)現(xiàn)了銀行間市場利率政策性金融債發(fā)行的利率市場化.

1998 年,人民銀行對貼現(xiàn)利率生成機(jī)制進(jìn)行了改革.再貼現(xiàn)率成為中央銀行一項(xiàng)服務(wù)于貨幣政策需要獨(dú)立的貨幣政策工具.

2004年1月1日,人民銀行在此之前已經(jīng)二兩次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間,又再一次擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間.

2007年1 月Shibor(Shanghai1 Interbank1 Off ered1 Rate)全稱上海銀行間同業(yè)拆借利率正式運(yùn)行.Shibor是中國央行著力培育的市場基準(zhǔn)利率.

2008年5 月汶川特大地震發(fā)生后的一段時(shí)間，人民銀行為了支持災(zāi)后重建，于當(dāng)年10月再次提升了金融住房抵押貸款項(xiàng)目的自主定價(jià)權(quán).

2012年6 月，進(jìn)一步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間.貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍. 2013年7月國債期貨上市已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，預(yù)計(jì)八月中旬正式掛牌交易.

人民幣利率市場化從1996年放開同業(yè)拆借市場為標(biāo)志到現(xiàn)在已經(jīng)走了17個(gè)年頭了，改革的進(jìn)程漫長而復(fù)雜.我國市場利率化的基本思路是：先逐步放開貨幣市場利率和債券市場利率,再進(jìn)行存、貸款利率的市場化的推進(jìn)進(jìn)程.存、貸款利率市場化的原則按照“先外幣、后本幣.先貸款、后存款.先農(nóng)村,后城市.先長期、大額,后短期、小額”的順序進(jìn)行.

目前存款利率上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍,貸款利率下限為基準(zhǔn)利率的0.7倍.貸款一側(cè)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)利率市場化.盡管我國貸款利率還未完全放開,但從商業(yè)銀行實(shí)際執(zhí)行的貸款利率來看,我國的貸款利率已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)利率市場化.目前,我國貸款利率上浮的比例高達(dá)64.2%,下浮的比例僅有11.3%.這意味著,即使完全放開下限,貸款利率也不會(huì)下降.全社會(huì)融資的利率市場化程度較高.從全社會(huì)融資的角度來看,我國的利率市場化程度已經(jīng)很高.全社會(huì)融資規(guī)模中,人民幣信貸的權(quán)重已經(jīng)下降到52.6%,其余的47.4%的融資工具已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了利率市場化.而人民幣貸款利率本身也基本實(shí)現(xiàn)市場化.因此,從社會(huì)融資的角度來看,我們在融資這一端已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)利率市場化.

3 人民幣利率市場化改革中存在的問題及應(yīng)對方法

人民幣利率市場化改革過程復(fù)雜，漫長.雖然漫長的改革進(jìn)程我們已經(jīng)走了一半以上的路程，但最后的存款利率依然沒有放開管制.貸款利率雖然已經(jīng)放開，但依然有很多問題沒有解決.

（1）人民幣利率市場化的推進(jìn)是自上而下實(shí)施的,阻力重重，缺乏動(dòng)力.改革初期,的結(jié)果使大部分人都受益,所以改革的動(dòng)力和決心很大.當(dāng)前進(jìn)入攻堅(jiān)階段,利率市場化改革的過程中必定會(huì)使部分人利益受損.一些利益集團(tuán)有時(shí)會(huì)抵制改革,阻礙利率市場化的改革進(jìn)程.

（2）中國利率市場化改革伴隨著對整個(gè)金融系統(tǒng)的改革.因此利率市場化改革同時(shí)也要考慮到其他金融領(lǐng)域的改革進(jìn)度與相互影響.增加了改革過程中的復(fù)雜程度.

（3）銀行業(yè)缺乏合理的退出機(jī)制.如果政府充當(dāng)銀行的最后擔(dān)保人，致使風(fēng)險(xiǎn)和收益不對稱,可能會(huì)激勵(lì)銀行高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營,一旦引發(fā)的金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，政府又會(huì)成為這些損失的埋單者.這樣的隱性保險(xiǎn)制度,不但會(huì)導(dǎo)致銀行的道德風(fēng)險(xiǎn),而且當(dāng)銀行出現(xiàn)經(jīng)營不善等一系列問題時(shí)，政府和銀行都會(huì)去掩飾這些問題.

改革中出現(xiàn)的問題，以下是應(yīng)對的方法.

（1）改革必然會(huì)遇到阻力，觸動(dòng)部分人的利益，但利率市場化現(xiàn)在已然不存款利率開始一浮到頂，表明利率市場化改革已經(jīng)開始呈自下而上的態(tài)勢推進(jìn).既然改革對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著促進(jìn)作用，觸動(dòng)部分本來就不合理的既得利益者的利益根本就不是問題.改革要有決心，要讓大部分人都從中獲利，那么才能有改革的動(dòng)力.

（2）人民幣利率市場化，不是單獨(dú)的，是一系列金融改革中的一個(gè)重要組成部分，在改革過程中，應(yīng)注意協(xié)調(diào)推進(jìn)，選擇阻力最小路徑.尤其是必須配合人民幣匯率改革的進(jìn)行.

（3）針對利率市場化后存在的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，必須著手建立存款保險(xiǎn)制度.存款保險(xiǎn)制度一種金融保障制度，是指由符合條件的各類存款性金融機(jī)構(gòu)集中起來建立一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，各存款機(jī)構(gòu)作為投保人按一定存款比例向其繳納保險(xiǎn)費(fèi)，建立存款保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，當(dāng)成員機(jī)構(gòu)發(fā)生經(jīng)營危機(jī)或面臨破產(chǎn)倒閉時(shí)，存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向其提供財(cái)務(wù)救助或直接向存款人支付部分或全部存款，從而保護(hù)存款人利益，維護(hù)銀行信用，穩(wěn)定金融秩序的一種制度.

盡快建立存款保險(xiǎn)制度對于防范利率市場化后帶來的風(fēng)險(xiǎn)有著關(guān)鍵的作用.

〔1〕李文政.證券公司在利率市場化中的機(jī)遇與對策[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2001（S1）.

〔2〕汪辦興,欒貴勤.利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)及借鑒[J].海南金融,2001（07）.

〔3〕周革平.利率市場化及商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)分析[J].金融與經(jīng)濟(jì),2001（10）.

〔4〕劉明青.美國利率市場化對銀行業(yè)的影響以及對我國的啟示[J].今日中國論壇,2013（11）.

〔5〕汪辦興,欒貴勤.利率市場化的國際經(jīng)驗(yàn)及借鑒[J].上海理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2001（02）.

〔6〕鄒運(yùn).中國開放過程中的利率政策[J].世界經(jīng)濟(jì), 2000（11）.

〔7〕李文政.證券公司在利率市場化中的機(jī)遇與對策[J].武漢金融高等專科學(xué)校學(xué)報(bào),2002（03）.

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