●國(guó)家外匯管理局南通市中心支局 朱珊珊

淺析本外幣交叉貿(mào)易融資的發(fā)展特征及風(fēng)險(xiǎn)防范

●國(guó)家外匯管理局南通市中心支局 朱珊珊

隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)程加快，跨境人民幣業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，以基礎(chǔ)交易貨幣與融資幣種交叉組合的本外幣融資業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)交叉幣種融資業(yè)務(wù)）的迅猛發(fā)展，既成為涉外企業(yè)重要的低成本融資渠道和避險(xiǎn)套利工具，又有助于銀行實(shí)現(xiàn)新的盈利增長(zhǎng)。但同時(shí)，既定的價(jià)格差也給無(wú)貿(mào)易背景融資套利提供了可乘之機(jī)，其潛藏的風(fēng)險(xiǎn)需引起關(guān)注。本文擬以此為切入點(diǎn)，就交叉幣種融資產(chǎn)品的發(fā)展特征、風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行探討，繼而提出風(fēng)險(xiǎn)防范的建議。

本外幣 貿(mào)易融資 發(fā)展特征風(fēng)險(xiǎn)防范

一、當(dāng)前交叉幣種融資業(yè)務(wù)發(fā)展特征

當(dāng)前，交叉幣種融資業(yè)務(wù)主要利用離岸市場(chǎng)與在岸市場(chǎng)本外幣利率、匯率價(jià)格偏離的特點(diǎn)，通過(guò)本外幣融資產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)搭配、疊加組合套利，以博取人民幣升值和利差收益，呈現(xiàn)借道跨境人民幣結(jié)算、疊加組合套利、融資目標(biāo)多元化的特征。

（一）借助跨境人民幣結(jié)算。由于本外幣結(jié)算政策的差異，使得部分不便通過(guò)外幣結(jié)算的跨境收支借助人民幣實(shí)現(xiàn)了收付。貿(mào)易融資與人民幣質(zhì)押和遠(yuǎn)期衍生業(yè)務(wù)結(jié)合,在境外人民幣流動(dòng)性充裕，利率偏低的環(huán)境下，境內(nèi)銀行以出口票據(jù)境外貼現(xiàn)、人民幣遠(yuǎn)期信用證境外貼現(xiàn)等人民幣項(xiàng)下跨境資金往來(lái)幫助企業(yè)獲得貿(mào)易融資和套利：一是利用境內(nèi)外人民幣存貸款價(jià)格的差異，有效降低融資成本；二是充分發(fā)揮人民幣信用證不占用外債指標(biāo)的特點(diǎn)，銀行融資業(yè)務(wù)不受外債規(guī)模限制；三是利用交叉幣種融資組合達(dá)到提前結(jié)匯、延遲付匯的目的，有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) ；四是不受存貸比的制約，銀行可增加存款，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)。

（二）本外幣融資產(chǎn)品疊加組合套利。在境內(nèi)外市場(chǎng)人民幣匯率、利率差異的環(huán)境下，運(yùn)用交叉幣種貿(mào)易融資產(chǎn)品賺取匯率、利率差收益，其實(shí)質(zhì)是根據(jù)匯率預(yù)期、存款利息與融資成本的綜合收益等價(jià)格變化，借助代付業(yè)務(wù)、遠(yuǎn)期信用證、融資性保函等融資杠桿或衍生產(chǎn)品的組合，通過(guò)本外幣、境內(nèi)外即遠(yuǎn)期資金運(yùn)作獲取套利，同時(shí)根據(jù)境內(nèi)境外多個(gè)市場(chǎng)間的不同匯價(jià)，選擇更有利的結(jié)匯、售匯地點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。從貿(mào)易類(lèi)型來(lái)看，可分為出口產(chǎn)品類(lèi)和進(jìn)口產(chǎn)品類(lèi)。其中，出口貿(mào)易融資產(chǎn)品主要包括人民幣訂單融資、打包放款、出口押匯、出口代付、福費(fèi)廷等；進(jìn)口貿(mào)易融資產(chǎn)品主要包括進(jìn)口人民幣發(fā)票融資、進(jìn)口押匯、進(jìn)口代付、遠(yuǎn)期信用證等。從產(chǎn)品組合看，如美元保證金項(xiàng)下開(kāi)立人民幣信用證，“人民幣質(zhì)押存款+遠(yuǎn)期售匯+境內(nèi)銀行進(jìn)口貿(mào)易融資”、“遠(yuǎn)期信用證+海外代付”等業(yè)務(wù)。

（三）融資目標(biāo)日趨多元化。從交易目的看，貿(mào)易融資可分為三類(lèi)：一是為緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張敘做的貿(mào)易融資產(chǎn)品。如遠(yuǎn)期信用證買(mǎi)方付息貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，進(jìn)口商可利用授信額度開(kāi)證，境外出口商即期貼現(xiàn)回籠貨款，以滿(mǎn)足進(jìn)口商延期付款、出口商即期收款的需求；二是借助貿(mào)易融資進(jìn)行跨境資金調(diào)度，以獲取匯差、利差的收益，其目的已從單純的融資目標(biāo)轉(zhuǎn)向融資與套利雙重目標(biāo)，如境內(nèi)外關(guān)聯(lián)公司為套取境內(nèi)外利差匯差，通過(guò)內(nèi)部簽訂進(jìn)出口合同與銀行外匯融資產(chǎn)品相結(jié)合，在合法合規(guī)前提下獲利；三是在銀行、企業(yè)利益驅(qū)使下產(chǎn)生的涉及套利的貿(mào)易融資產(chǎn)品，企業(yè)獲取了較高的利息收入和本金升值收益，銀行也增加了存款，提高了中間業(yè)務(wù)收入。

二、交叉幣種融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

（一）弱化了匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

1．對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足。在人民幣匯率長(zhǎng)期相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期下，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)了解甚少，對(duì)交叉幣種融資產(chǎn)品的認(rèn)知存在誤區(qū)，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)觀(guān)念較為淡薄。

2．對(duì)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)力不足。交叉幣種融資產(chǎn)品具有順周期特征，在匯率穩(wěn)定、盈利一定的情況下，有些企業(yè)則把交叉幣種融資產(chǎn)品當(dāng)做一種盈利手段，以投機(jī)為目的，期望取得高額利潤(rùn)。

3．利用金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑有限。與國(guó)際資金市場(chǎng)相比，境內(nèi)銀行金融衍生品品種較少，特別是許多基層銀行金融衍生品還沒(méi)有全面開(kāi)辦，可供企業(yè)選擇的融資產(chǎn)品避險(xiǎn)工具種類(lèi)偏少，企業(yè)了解和利用融資產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的途徑非常有限。

（二）助推貿(mào)易融資脫實(shí)向虛。一般情況下，融資套利企業(yè)的現(xiàn)金流通常較為充裕，交叉幣種貿(mào)易融資以套利為目的，具有明顯的投機(jī)性質(zhì)，呈現(xiàn)脫實(shí)向虛的趨勢(shì)。

1．貿(mào)易真實(shí)性背景逐漸背離。貿(mào)易融資產(chǎn)品通常是1年以?xún)?nèi)和90天以下居多，企業(yè)通過(guò)使用交叉幣種貿(mào)易融資產(chǎn)品，達(dá)到延期付款或預(yù)收貨款的效果，改變了跨境資金結(jié)算時(shí)點(diǎn)，貿(mào)易資金流與貨物流差距逐漸加大，并最終背離。

2．銀行審核貿(mào)易真實(shí)性的動(dòng)力不足。跨境人民幣融資雖然是本幣形式的外債，但是人民幣跨境貿(mào)易融資未納入短期外債指標(biāo)管理，在借債規(guī)模上沒(méi)有限制且跨境人民幣可對(duì)跨境外匯產(chǎn)生替代作用，因此銀行利用交叉幣種融資業(yè)務(wù)進(jìn)行滾動(dòng)組合操作，可以獲取中間業(yè)務(wù)收入和本外幣存款和利差。

3．借助貿(mào)易融資謀取利益。部分企業(yè)雖然有充足的貿(mào)易資金，但卻偏向采取保證金融資的方式獲取較高的利率、匯率收益和本金升值收益，甚至為了套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益通過(guò)境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)，構(gòu)造虛假單證、人民幣質(zhì)押外匯貸款等，借助交叉幣種貿(mào)易融資產(chǎn)品謀取高額利益，騙取銀行信貸資金，既擠占了一些真正需要融資的企業(yè)信貸額度，也造成了銀行貿(mào)易融資供需的結(jié)構(gòu)性失衡。

（三）加大了監(jiān)測(cè)管理的難度。交叉幣種融資業(yè)務(wù)游離于國(guó)際收支和外債管理的監(jiān)測(cè)視野之外，但該部分業(yè)務(wù)實(shí)際上形成了銀行的或有外債和隱形外債，在境外資金價(jià)格明顯低于國(guó)內(nèi)的情況下，不少貿(mào)易融資產(chǎn)品資金來(lái)源于境外銀行，資金的表外化、離岸特點(diǎn)，加大了監(jiān)測(cè)管理的難度。一方面缺乏統(tǒng)一的商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)核算范圍、記賬方法、統(tǒng)計(jì)口徑等具體事項(xiàng)無(wú)統(tǒng)一規(guī)定。外匯局也未對(duì)銀行表外融資產(chǎn)品的業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行限定，對(duì)銀行開(kāi)展表外業(yè)務(wù)的運(yùn)作方式、融資產(chǎn)品實(shí)質(zhì)，無(wú)法了解、監(jiān)測(cè)。另一方面境外融資成本長(zhǎng)期較低，企業(yè)傾向選擇收益最大的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，持有高息貨幣資產(chǎn)，借入低息貨幣負(fù)債，大量組合型和創(chuàng)新型表外產(chǎn)品資金來(lái)源于離岸市場(chǎng)，進(jìn)一步加大了跨境資金監(jiān)測(cè)管理的難度。

三、交叉幣種融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

（一）順應(yīng)市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)和境內(nèi)外匯價(jià)波動(dòng)的敏感性。要順應(yīng)利率市場(chǎng)化改革，完善境內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的監(jiān)測(cè)，引導(dǎo)銀行立足宏觀(guān)調(diào)控政策和市場(chǎng)主體實(shí)際需求合理開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，并及時(shí)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和調(diào)整。要密切關(guān)注、加強(qiáng)引導(dǎo)企業(yè)對(duì)境內(nèi)外人民幣匯價(jià)波動(dòng)和市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率預(yù)期的敏感性，合理疏導(dǎo)市場(chǎng)主體利用境內(nèi)外匯差、利差規(guī)范進(jìn)行跨境套利交易的方式和方向，警示企業(yè)做好境內(nèi)外市場(chǎng)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)急機(jī)制。

（二）完善貿(mào)易融資管理措施，加強(qiáng)對(duì)本外幣交叉融資產(chǎn)品的跟蹤監(jiān)測(cè)。加強(qiáng)貿(mào)易融資真實(shí)性背景審核，深化對(duì)貿(mào)易融資套利行為監(jiān)測(cè)及機(jī)制的研究，強(qiáng)化銀行真實(shí)性審核職責(zé)，統(tǒng)一本外幣跨境資金在真實(shí)性審核上的具體要求，密切關(guān)注客戶(hù)關(guān)聯(lián)交易，杜絕企業(yè)無(wú)貿(mào)易背景融資套利交易。加強(qiáng)對(duì)本外幣交叉融資產(chǎn)品的監(jiān)測(cè)分析，跟蹤了解產(chǎn)品動(dòng)機(jī)和運(yùn)作機(jī)理，進(jìn)而分析研究其對(duì)本外幣跨境資金流動(dòng)的影響，嚴(yán)查、嚴(yán)控、嚴(yán)打虛假貿(mào)易背景下的交叉幣種融資套利的行為。

（三）健全監(jiān)測(cè)分析制度，加強(qiáng)跨境資金的本外幣一體化監(jiān)管。建立健全表外離岸業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)制度，全面涵蓋表外離岸業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品、組合產(chǎn)品等，對(duì)新開(kāi)辦的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)進(jìn)行報(bào)備，明確其產(chǎn)品名稱(chēng)、辦理時(shí)限、運(yùn)作機(jī)制、操作規(guī)程等，建立健全監(jiān)測(cè)分析制度。健全本外幣貿(mào)易融資一體化監(jiān)測(cè)管理機(jī)制，加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)與人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)信息的比對(duì)、分析，全面分析了解企業(yè)本外幣的跨境收支、貿(mào)易融資等情況。建立市場(chǎng)主體跨境資金流動(dòng)監(jiān)管框架，提高交叉幣種融資業(yè)務(wù)監(jiān)測(cè)分析水平?！?/p>

1.胡曉煉.2013.跨境投融資人民幣業(yè)務(wù)：政策與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)金融出版社。

2.李華根.2012.國(guó)際結(jié)算與貿(mào)易融資實(shí)務(wù)[M].中國(guó)海關(guān)出版社。