宗濤

屆美聯(lián)儲主席都會在貨幣政策上打下明顯的個人烙印。那么，新任主席耶倫會引入怎樣經(jīng)濟思維？在履歷上，耶倫與伯南克有很大的相似性，兩人配合默契，觀點十分契合，甚至都是猶太人，這決定了耶倫經(jīng)濟學(xué)與伯南克經(jīng)濟學(xué)具有明顯的連貫性。與此同時，耶倫具有更加豐富的行政工作經(jīng)驗，面臨著不同的經(jīng)濟環(huán)境，其經(jīng)濟理念將具有更加多元化的標(biāo)簽。

耶倫經(jīng)濟學(xué)的第一個標(biāo)簽是學(xué)院派。與格林斯潘不同，耶倫和伯南克都沒有商業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，而是從事學(xué)術(shù)研究工作并長期服務(wù)于美聯(lián)儲。耶倫握有名校的經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位并有一段成功的學(xué)術(shù)履歷，在學(xué)界享有盛譽。更強的學(xué)術(shù)背景能在更大程度上維持美聯(lián)儲的獨立性，至少公眾會這樣認(rèn)為；而沒有商業(yè)從業(yè)瓜葛，會讓耶倫更加專注于中央銀行的傳統(tǒng)目標(biāo)，即通脹和就業(yè)。

第二個標(biāo)簽是務(wù)實。耶倫雖然有著豐富的學(xué)術(shù)貢獻，但比伯南克更早進入政策服務(wù)領(lǐng)域。她早在1977-1978年就擔(dān)任過美聯(lián)儲理事會經(jīng)濟學(xué)家一職，隨后又擔(dān)任過總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席和經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）經(jīng)濟政策委員會主席，此后長期服務(wù)于美聯(lián)儲，從理事到舊金山聯(lián)儲總裁到美聯(lián)儲副主席。即便是在學(xué)術(shù)生涯中，耶倫也展示出了高效務(wù)實的組織協(xié)調(diào)能力，擔(dān)任過西部經(jīng)濟學(xué)會、全國經(jīng)濟學(xué)會和耶魯大學(xué)等的要職。

第三個標(biāo)簽是鴿派。金融危機期間，耶倫一直是寬松貨幣政策的堅定推動者和制定者，被視為溫和派即鴿派的代表。耶倫的研究專長是失業(yè)問題，高度危機帶來的高失業(yè)及其危害，也相信寬松政策能夠幫助經(jīng)濟更快復(fù)蘇，增加就業(yè)。不久前在國會發(fā)表的講話中，耶倫完全贊同并表示將繼續(xù)執(zhí)行伯南克的寬松政策。實際上，這些政策本身就有耶倫自己的影子。

第四個標(biāo)簽是前瞻性。這一標(biāo)簽一方面體現(xiàn)了耶倫對經(jīng)濟形勢有著精準(zhǔn)預(yù)判。由于貨幣政策起作用通常有半年以上的滯后期，因此其有效性在相當(dāng)大程度上依賴于對未來走勢的判斷。據(jù)《華爾街日報》的分析，從2009年到2013年，耶倫一直是美聯(lián)儲內(nèi)部官員中預(yù)測最準(zhǔn)的人，是名副其實的“預(yù)測帝”。另一方面，這一標(biāo)簽也體現(xiàn)了耶倫對前瞻性指引的倡導(dǎo)。所謂前瞻性指引，就是為政策預(yù)先設(shè)定一個臨界值（即閥值），并作出相關(guān)政策承諾。美聯(lián)儲自2012年12月份以來，設(shè)定了兩個臨界值，一個是6.5%的失業(yè)率，一個是2.5%的通脹率，表示在達到這兩個臨界值之前，承諾維持低利率政策。這仍將是耶倫的重要考量。

第五個標(biāo)簽是平衡。2008年底以來，美聯(lián)儲將短期目標(biāo)利率也就是聯(lián)邦基金利率下降到零附近，此后主要運用資產(chǎn)購買和前瞻性指引這兩項工具刺激經(jīng)濟。這些政策可以在利率沒有下調(diào)空間時，進一步打開寬松政策的空間。在資產(chǎn)購買方面，耶倫將堅持伯南克啟動的縮減路線，如果順利，有望在2014年底完全結(jié)束購債操作。而在前瞻性指引上，則面臨較大挑戰(zhàn)。目前，美國失業(yè)率已經(jīng)降至6.6%，即將觸及6.5%的臨界值。這是否意味著要啟動加息的討論？顯然不是。這不僅是因為通脹率依然明顯低于2.5%的臨界值，還因為很多長期失業(yè)的工人已放棄找工作，這會降低失業(yè)率統(tǒng)計指標(biāo)，從而掩蓋失業(yè)形勢的嚴(yán)峻性。耶倫清楚地知道這一點，認(rèn)為勞動力市場的復(fù)蘇進程還遠(yuǎn)未結(jié)束。前瞻性指引的有效性高度依賴其公信力，無論耶倫是否改動失業(yè)率的臨界值，都無法避免該政策效力的下降。同時，在其中一個臨界值被突破后，到底何時考慮加息則需要更微妙的平衡藝術(shù)，所謂前瞻性指引實際上已經(jīng)無法對政策變化給出清晰規(guī)劃。

第六個標(biāo)簽是直接。伯南克任期內(nèi)一直致力于提升美聯(lián)儲的透明度，摒棄格林斯潘時代的含糊其辭。在這一點上，耶倫將走得更遠(yuǎn)。耶倫對前瞻性指引的倡導(dǎo)就是體現(xiàn)之一。此外，耶倫之前的歷次講話以及最近的國會證詞都表明，她的風(fēng)格比伯南克更加直接。這當(dāng)然會受到理論家和公眾的歡迎，也會在一定程度上減輕市場分析師的解讀、猜測之苦。