新平

據(jù)信托業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)，到2013年末，我國信托業(yè)67家公司的資產(chǎn)規(guī)模已接近11萬億元，與上年同期相比，同比增幅高達(dá)46%。一方面是信托業(yè)規(guī)模持續(xù)不斷擴大，另一方面是“剛性兌付”，一旦處理不當(dāng)，容易引發(fā)風(fēng)險事件。

中誠信托事件再度引起對

“剛性兌付”的關(guān)注

中誠信托事件導(dǎo)火索是其融資方振富能源實際控制人官司纏身，且名下資產(chǎn)短期難于變現(xiàn)，致其“誠至金開1號”信托項目產(chǎn)品可能無法順利退出。這一事件引起社會廣泛關(guān)注的原因，一是事件結(jié)果會直接關(guān)系到投資者的收益。由中誠信托負(fù)責(zé)發(fā)行的這項礦產(chǎn)信托計劃，從2011年2月初成立至2014年1月末到期，累計存續(xù)期3年，投資門檻300萬元，涉及約700位投資者，募集總規(guī)模達(dá)30.3億元，預(yù)期收益率9.5%～11%。投資者都十分關(guān)心最后能夠拿回多少本金、取得多少收益。二是事件結(jié)果也直接關(guān)系到信托業(yè)能否根本打破“剛性兌付”怪圈。根據(jù)有關(guān)公告，中誠信托將只兌付“誠至金開1號”礦產(chǎn)信托本金，不再全額兌付第三年收益。即投資者第一年實際收益9.5%，第二年10%，第三年僅為2.8%。這個結(jié)果雖招致投資者不滿，但卻給信托業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來曙光。

按照“剛性兌付”應(yīng)有之義，即使信托產(chǎn)品盈利極低甚至發(fā)生虧損，信托公司也要動用自有資金或引入第三方承擔(dān)損失，從而保障投資者的本息。就目前我國信托業(yè)的產(chǎn)品種類而言，如果按照投資標(biāo)的劃分，主要可以分為融資類信托和證券類信托，其中融資類信托主要投資于實體經(jīng)濟(jì)，并與投資于虛擬經(jīng)濟(jì)的證券類信托相區(qū)分；如果按照發(fā)行方式劃分，主要可以分為單一資金信托和集合資金信托，其中集合資金信托主要針對廣大散戶投資者，并與僅向一個投資者發(fā)行的單一信托相區(qū)分。雖然遵循“剛性兌付”原則僅限于融資類集合信托，但其卻是當(dāng)前信托市場的主力產(chǎn)品。

“剛性兌付”曾經(jīng)對我國信托業(yè)發(fā)展起到至關(guān)重要的推動作用。從這個意義上講，它的出現(xiàn)也是有其歷史必然性的。早在2001年我國《信托法》實施之初，社會各方一度對信托業(yè)發(fā)展前景普遍看好。盡管如此，后來還是發(fā)生了金信信托、慶泰信托等事件。痛定思痛，監(jiān)管層不得不強調(diào)，信托公司應(yīng)在產(chǎn)品到期時將資金完整兌付給投資者。作為標(biāo)志性事件，監(jiān)管部門于2008年出臺了《關(guān)于加強信托公司房地產(chǎn)、證券業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，明確提出，“對集合信托項目和銀信合作信托項目，各銀監(jiān)局應(yīng)在項目到期前兩個月介入，督促信托公司做好兌付資金準(zhǔn)備工作。對可能存在兌付風(fēng)險的信托項目，應(yīng)及時制定風(fēng)險處置預(yù)案，并專項報告銀監(jiān)會”。由此，“剛性兌付”成為整個信托業(yè)普遍遵循的“規(guī)則”。根據(jù)有關(guān)機構(gòu)對2013年到期清算的1143款集合信托產(chǎn)品的統(tǒng)計，所有固定收益類產(chǎn)品都已安全兌付，浮動收益類產(chǎn)品雖然出現(xiàn)兌付風(fēng)險，結(jié)果也都“平穩(wěn)落地”。換句話說，“剛性兌付”避免了金信信托等類似事件的重新上演，從而成為我國金融市場在特定時期能夠穩(wěn)定發(fā)展的重要支撐。

“剛性兌付”的負(fù)面影響

日益凸顯

“剛性兌付”成為一紙背書，投資者便開始狂熱追逐信托產(chǎn)品，并由此造就最近幾年信托業(yè)“跨越式”發(fā)展的神話。然而，作為一種過渡性安排，“剛性兌付”也存在問題。

首先，“剛性兌付”與我國相關(guān)部門規(guī)章并不完全契合。按照《信托公司管理辦法》第三十四條有關(guān)規(guī)定，信托公司開展信托業(yè)務(wù)不得“承諾信托財產(chǎn)不受損失或者保證最低收益?！蓖瑫r，按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條有關(guān)規(guī)定，信托公司推介信托計劃不得“以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”。顯而易見，“剛性兌付”并非上述部門規(guī)章應(yīng)有之義。

其次，“剛性兌付”在很大程度上助長了投資者和信托公司的貪婪。與商業(yè)銀行普通定期存款相比，信托計劃不但預(yù)期收益率高，而且同樣能夠毫無風(fēng)險實現(xiàn)收益，只要手中有錢，投資者對信托產(chǎn)品的需求肯定是多多益善。與此同時，一旦投資者的收益被固定，對于一個十分成功的信托計劃，信托公司的收益就會占據(jù)大頭。在巨額利潤誘惑下，信托公司完全可能忽略項目本身風(fēng)險審查，甚至鋌而走險，盲目投資。需要進(jìn)一步指出的是，作為信托產(chǎn)品的代銷者，商業(yè)銀行不但沒有制止上述行為，反而通過一向穩(wěn)健的自身信用對“貪婪”起到了推波助瀾的作用。

而且，“剛性兌付”正在將那些優(yōu)質(zhì)、安全的信托項目漸次逐出信托市場。眾所周知，正常的信托市場應(yīng)當(dāng)是優(yōu)劣產(chǎn)品魚龍混雜。但是，由于“剛性兌付”的存在，一些風(fēng)險極高的信托項目就可以打著收益豐厚的幌子大行其道。相反，一些能夠穩(wěn)健運行的大型項目卻因為承諾收益不高，而在信托市場上逐步喪失陣地。

更為可怕的是，隨著“剛性兌付”導(dǎo)致的風(fēng)險不斷積累，最終很可能誘發(fā)系統(tǒng)性問題。已經(jīng)看到，信托業(yè)早先出現(xiàn)兌付危機的信托產(chǎn)品絕不止“誠至金開1號”一款。以2013年為例，媒體至少報道過11款信托產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險。但是為了吸引客戶，信托公司通過延期兌付、滾動和“拆東墻補西墻”等騰挪，甚至自掏腰包，也要“打腫臉充胖子”，從而創(chuàng)造了世界信托業(yè)絕無僅有的“零風(fēng)險、高收益”奇跡。然而，上述做法卻嚴(yán)重違背了“風(fēng)險與收益相互匹配”的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。需要特別指出的是，如今信托業(yè)已有10萬億元規(guī)模之巨，如果將其視為一個行業(yè)，那么它已經(jīng)成為中國金融領(lǐng)域僅次于銀行業(yè)的第二大行業(yè)（之后才是保險業(yè)和證券業(yè)）。在這個前提之下，如果為“剛性兌付”假象所掩蓋的潛在違約率持續(xù)上升，那么最終的結(jié)果必然是損失規(guī)模超出更多信托公司以及商業(yè)銀行的賠付極限，并可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，以致不得不動用納稅人的錢為個別投資者捅出的金融“窟窿”買單，造成“一人生病，全體服藥”的惡果。

打破“剛性兌付”

需要“小火慢燉”

治理信托“剛性兌付”不可一蹴而就。如果之前不作市場鋪墊或讓投資者有足夠的心理預(yù)期而聽任違約，很可能會給信托業(yè)帶來信譽危機，甚至滅頂之災(zāi)。為此，必須多管齊下做好應(yīng)對。

要強化投資者的風(fēng)險意識。一方面，可以通過真實案例，幫助投資者積累經(jīng)驗、吸取教訓(xùn)，鍛煉識別信托產(chǎn)品優(yōu)劣的“火眼金睛”。另一方面，必須幫助投資者根本轉(zhuǎn)變信托無風(fēng)險理念，明確告知損失不予賠償情形，并在產(chǎn)品合同中用白紙黑字加以強調(diào)。更為重要的是，監(jiān)管部門及更高層級部門也應(yīng)建立風(fēng)險思維，當(dāng)個別影響不大的信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付危機之時，要多一些心理承受能力，不為一點風(fēng)吹草動動輒維穩(wěn)，避免重蹈“剛性兌付”覆轍。

應(yīng)提高信托產(chǎn)品的流動性。按照相關(guān)法規(guī)，雖然受益人的信托受益權(quán)可以自由轉(zhuǎn)讓，且所有信托計劃中也都有相關(guān)規(guī)定，但與股票、基金和債券相比，信托產(chǎn)品還是難于轉(zhuǎn)讓，使得風(fēng)險不易規(guī)避轉(zhuǎn)移，加上大部分信托產(chǎn)品投資起點高，如果不以“剛性兌付”作為補償，投資者勢必“用腳投票”，使得信托產(chǎn)品很快喪失市場競爭力。借鑒國際經(jīng)驗，英、美等信托行業(yè)發(fā)達(dá)國家在解決信托產(chǎn)品流通性問題上主要采取了基金形式，諸如單位信托基金（Unit Trusts）、投資信托基金（Investment Trusts）和養(yǎng)老金基金（Pension Funds）等，并參考買入價格（Entry Price）、賣出價格（Exit Price）和單位凈值（Unit Price）像公募基金那樣在二級市場買賣。對于我國來說，為了解決信托產(chǎn)品流動性問題，當(dāng)務(wù)之急是考慮由相關(guān)行業(yè)協(xié)會出面，搭建場外交易平臺或中心，隨著我國相關(guān)政策逐步放開，最終再爭取在滬、深交易所等公開發(fā)行上市。

須加強對信托公司的監(jiān)管。一方面，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)推動信托公司與投資者之間建立科學(xué)的收益分配制度。根據(jù)我國《信托法》有關(guān)規(guī)定，信托公司只享有管理費和部分事先約定好的業(yè)績報酬。只有這樣，當(dāng)信托計劃獲得收益實際較高之時，才能有效避免信托公司侵占投資者的真實收益；而當(dāng)信托計劃實際出現(xiàn)虧損之時，才能心安理得讓投資者合理承擔(dān)投資風(fēng)險。與此同時，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)督促信托公司增強項目可行性。信托公司的責(zé)任應(yīng)當(dāng)是“得人之信、受人之托、履人之囑、代人理財”，如果信托公司不能將風(fēng)險和可能發(fā)生的損失控制在適當(dāng)范圍之內(nèi)，結(jié)果只能是失去投資者的信任。

最后，監(jiān)管部門還要審時度勢，授權(quán)逐步暴露經(jīng)營風(fēng)險。投資者風(fēng)險意識增強，信托產(chǎn)品有流動性，薪酬內(nèi)控合理，這些都是破除“剛性兌付”的前提條件。與這些工作相輔相成，監(jiān)管部門可以允許信托公司逐步暴露風(fēng)險，例如，可以從默許個別信托項目延期兌付或者利息部分兌付做起，直至最終實事求是反映整個信托業(yè)的全部風(fēng)險與收益。