杜鵬

停牌兩個(gè)多月后，中捷股份（002021.SZ）3月8日宣布了一份雄心勃勃的進(jìn)軍能源領(lǐng)域計(jì)劃，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)此并不買賬，股價(jià)連續(xù)兩日放量大跌，同時(shí)其高溢價(jià)購(gòu)買盈利前景不明的煤炭資產(chǎn)，也遭受市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

根據(jù)公告，中捷股份以5320萬(wàn)元收購(gòu)貴州拓實(shí)能源有限公司（下稱“拓實(shí)能源”）95%的股權(quán)，并以62930萬(wàn)元增資，最終持有其97.5%的股份，取得拓實(shí)能源的控制權(quán)。

公告稱，中捷股份將通過(guò)拓實(shí)能源收購(gòu)大方縣普底鄉(xiāng)“鵬程煤礦”、貴州省通林礦業(yè)投資股份有限公司和六盤水市鐘山區(qū)鎮(zhèn)藝煤礦、通達(dá)煤礦、六盤水瑞辰商貿(mào)有限責(zé)任公司“鐘山一礦”、貴州省六枝特區(qū)“湘發(fā)煤業(yè)”的采礦權(quán)及礦山全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，收購(gòu)金額12.15億元。

評(píng)估值虛高

公告顯示，鵬程煤礦、鎮(zhèn)藝煤礦、通達(dá)煤礦、鐘山一礦、湘發(fā)煤業(yè)的采礦權(quán)及經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為22159.63萬(wàn)元、4146.81萬(wàn)元、3209.38萬(wàn)元、578.43萬(wàn)元、2226.68萬(wàn)元，合計(jì)32320.93萬(wàn)元，而收購(gòu)價(jià)為121500萬(wàn)元，增值金額高達(dá)89179.07萬(wàn)元，溢價(jià)率達(dá)276%。

中捷股份所收購(gòu)煤炭資產(chǎn)的評(píng)估增值部分主要來(lái)自采礦權(quán)，出讓人獲得上述五個(gè)采礦權(quán)的投資成本分別為687.12萬(wàn)元、1950萬(wàn)元、170.08萬(wàn)元、1760萬(wàn)元、597.41萬(wàn)元，購(gòu)買年份分別為2008年、2011年、2010年、2010年、2009年。

而上述五個(gè)采礦權(quán)的評(píng)估作價(jià)分別為7538.08萬(wàn)元、31576.84萬(wàn)元、655.81萬(wàn)元、12645.66萬(wàn)元、29112.74萬(wàn)元。

據(jù)此計(jì)算，出讓人出讓上述五個(gè)煤礦的利潤(rùn)分別為6850.96萬(wàn)元、29626.84萬(wàn)元、485.73萬(wàn)元、10885.66萬(wàn)元、28515.33萬(wàn)元，合計(jì)76364.52萬(wàn)元，投資回報(bào)率高達(dá)1500%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，從單位保有資源儲(chǔ)量成交價(jià)這一指標(biāo)來(lái)看，中捷股份收購(gòu)上述煤礦的價(jià)格遠(yuǎn)高于貴州省2014年3月份以來(lái)的煤炭采礦權(quán)成交價(jià)范圍。公告顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2013年8月31日，上述五個(gè)煤礦的保有資源儲(chǔ)量分別為803.48萬(wàn)噸、857.51萬(wàn)噸、161.46萬(wàn)噸、315.00萬(wàn)噸、1470.89萬(wàn)噸，產(chǎn)品類型分別為無(wú)煙煤（民用及發(fā)電燃料）、焦煤（煤化工的主要原料）、焦煤（煤化工的主要原料）、焦煤（煤化工的主要原料）。

照此計(jì)算，上述五個(gè)煤礦采礦權(quán)的單位保有資源儲(chǔ)量評(píng)估價(jià)分別為9.38元/噸、36.82元/噸、4.06元/噸、40.15元/噸、19.79元/噸。

而貴州國(guó)土資源廳官網(wǎng)“礦權(quán)出讓公告”顯示，2014年3月份以來(lái)，貴州省合計(jì)發(fā)生36起煤炭采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓，單位保有資源儲(chǔ)量成交價(jià)介于0.59元—9.41元/噸之間，而中捷股份所支付的單位保有資源儲(chǔ)量成交均價(jià)為33.68元/噸。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，雖然采礦權(quán)價(jià)值評(píng)估涉及資源儲(chǔ)量、煤炭品種、售價(jià)等多個(gè)因素，但是從單位保有資源儲(chǔ)量成交價(jià)來(lái)看，上述煤礦的收購(gòu)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同一區(qū)域內(nèi)的成交均價(jià)，不排除存在評(píng)估值虛高的嫌疑。

此外，與上市公司天倫置業(yè)（000711.SZ）收購(gòu)的兩個(gè)貴州煤礦相比，中捷股份所支付的單位保有資源儲(chǔ)量對(duì)價(jià)也明顯偏高。

2012年11月，天倫置業(yè)全資子公司廣州市天健投資有限公司收購(gòu)貴州省盤縣水塘小凹子煤礦資產(chǎn)的 80%，收購(gòu)價(jià)為2.8億元，其中煤礦采礦權(quán)作價(jià)31983.95 萬(wàn)元，保有資源儲(chǔ)量為4783.83 萬(wàn)噸。照此計(jì)算，單位資源儲(chǔ)量評(píng)估價(jià)僅6.69元/噸。

2013年5月，天倫置業(yè)全資子公司廣州市眾達(dá)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司收購(gòu)貴州龍潤(rùn)德礦業(yè)有限責(zé)任公司18%的股權(quán)。收購(gòu)資產(chǎn)包括埡關(guān)煤礦采礦權(quán)，評(píng)估值5948.74萬(wàn)元，其保有資源儲(chǔ)量1366.04 萬(wàn)噸。照此計(jì)算，單位資源儲(chǔ)量評(píng)估價(jià)為4.35元/噸。

不止于此，《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，中捷股份所購(gòu)煤礦的固定資產(chǎn)也存在評(píng)估價(jià)值虛高的嫌疑。

公告顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2013年8月31日，湘發(fā)煤業(yè)、鎮(zhèn)藝煤礦、鐘山一礦固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為1651.75萬(wàn)元、2196.81萬(wàn)元、578.43萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值分別為9965.19萬(wàn)元、8719.71萬(wàn)元、3796.73萬(wàn)元，增值率分別為503.31%、296.93%、556.39%。

根據(jù)公告，上述三個(gè)煤礦固定資產(chǎn)中增值最大的部分是井巷工程。以湘發(fā)煤業(yè)為例，其井巷工程賬面價(jià)值900.12萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值7832.72萬(wàn)元，增值率770.19%。

井巷工程清查評(píng)估明細(xì)表顯示，按照竣工日期劃分，湘發(fā)煤業(yè)井巷工程包括兩部分，一部分是2011年12月1日竣工，另一部分是2013年8月1日竣工，其中增值最大的是2013年8月1日竣工的井巷工程，賬面價(jià)值為零，評(píng)估值為4775.04萬(wàn)元。對(duì)此，公告解釋稱，該部分井巷工程的支出一次性計(jì)入維檢費(fèi)，因此其賬面價(jià)值為零。

公告顯示，湘發(fā)煤業(yè)2013年?duì)I業(yè)收入4077.86萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1563.33萬(wàn)元。即使2013年全年的全部營(yíng)業(yè)總成本僅限于該部分維檢費(fèi)，按照“營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”計(jì)算，那么該項(xiàng)費(fèi)用最高也不會(huì)超過(guò)2511.53萬(wàn)元。如果考慮到原材料成本，那么該部分井巷工程維檢費(fèi)會(huì)更低。

然而，8個(gè)月時(shí)間不到，相較于不超過(guò)2511.53萬(wàn)元的維檢費(fèi)支出，該部分井巷工程卻至少增值90.12%。

有業(yè)內(nèi)人士告訴《證券市場(chǎng)周刊》記者，井巷工程預(yù)算主要包括施工人員工資、材料費(fèi)等，這些成本短時(shí)間內(nèi)的漲幅不會(huì)太大。

鎮(zhèn)藝煤礦、鐘山一礦也存在類似的問題。公告顯示，鎮(zhèn)藝煤礦井巷工程賬面價(jià)值1057.29萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值6019.32萬(wàn)元，增值率469.32%；鐘山一礦井巷工程賬面價(jià)值10.48萬(wàn)元，評(píng)估價(jià)值1343.97萬(wàn)元，增值率12718.77%。

對(duì)于上述問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者多次致電中捷股份董秘辦，但一直無(wú)人接聽。

煤價(jià)持續(xù)低迷考驗(yàn)

對(duì)于此次收購(gòu)煤炭資產(chǎn)，中捷股份表示，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司主營(yíng)業(yè)績(jī)難以取得重大突破和保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，近年來(lái)公司亦嘗試多元化投資。

此次公司實(shí)際控制人蔡開堅(jiān)先生借貴州省推出煤炭資源整合政策的契機(jī)，籌劃上市公司收購(gòu)事項(xiàng)，意在引領(lǐng)上市公司進(jìn)軍能源及清潔能源領(lǐng)域，改變公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境（結(jié)構(gòu)），使之成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

但是，此舉能否徹底扭轉(zhuǎn)中捷股份主業(yè)頹勢(shì)，產(chǎn)生穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源嗎？從目前的煤炭市場(chǎng)來(lái)看，情況并不樂觀。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月12日，發(fā)布2013年業(yè)績(jī)預(yù)告的31家煤炭上市公司中，25家公司的凈利潤(rùn)同比下降，占比高達(dá)81%，凈利潤(rùn)下降超過(guò)50%的公司有21家。其中，大同煤業(yè)（601001.SH）和國(guó)創(chuàng)能源（600145.SH）凈利潤(rùn)分別預(yù)計(jì)大降2415%和2313%，且大同煤業(yè)為首度虧損。

而中捷股份自身收購(gòu)的五個(gè)煤礦2013年盈利狀況也不樂觀。公告顯示，鵬程煤礦、鎮(zhèn)藝煤礦、通達(dá)煤礦、鐘山一礦、湘發(fā)煤業(yè)2013年凈利潤(rùn)分別為-1238.79萬(wàn)元、1161.97萬(wàn)元、0萬(wàn)元、-2037.35萬(wàn)元、1205.71萬(wàn)元，合計(jì)-908.46萬(wàn)元。

2014年以來(lái)，煤炭市場(chǎng)也未見轉(zhuǎn)好跡象，尤其動(dòng)力煤、焦煤龍頭企業(yè)近期都進(jìn)行了新一輪降價(jià)，再次打壓市場(chǎng)信心，整個(gè)煤炭市場(chǎng)一路下跌。

2014年2月末，神華集團(tuán)大幅下調(diào)3月煤炭銷售價(jià)格，將5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)20元/噸；3月1日，中煤集團(tuán)效仿，出臺(tái)3月份客戶優(yōu)惠政策。隨后，同煤和伊泰等大集團(tuán)紛紛跟進(jìn)。

冶金煤方面也是延續(xù)弱勢(shì)，價(jià)格繼續(xù)下跌。山西焦煤將3月份價(jià)格再次下調(diào)30-60元/噸。焦炭?jī)r(jià)格普遍下跌20-70元/噸，再創(chuàng)新低。3月7日，鐵礦石、煤、焦、鋼合約更是先后跌停，產(chǎn)業(yè)鏈整體彌漫著一片悲觀預(yù)期。

對(duì)于未來(lái)的煤價(jià)走勢(shì)，券商的態(tài)度也不樂觀?！半m然2月份焦煤價(jià)格迎來(lái)一輪下跌，但并非完結(jié)篇，距離分賬模型測(cè)算的理論值仍有100以上的下跌空間?！闭猩套C券近日發(fā)布的報(bào)告稱。

招商證券認(rèn)為，目前去庫(kù)存由“電廠-港口-產(chǎn)地”傳導(dǎo)，鋼鐵開始去庫(kù)存，產(chǎn)能利用率下降，由此焦煤行業(yè)目前面對(duì)最糟糕的組合“鋼鐵低產(chǎn)量+高庫(kù)存”。

招商證券預(yù)計(jì)，隨著CPI、進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)的發(fā)布，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行再次得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭市場(chǎng)將繼續(xù)低迷。

中信證券發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，從基本面來(lái)看，行業(yè)再度進(jìn)入去庫(kù)存、煤價(jià)下行的階段，各類煤種價(jià)格2月份顯著下跌，后續(xù)煤價(jià)維持低位的概率較大。

此外值得注意的是，中捷股份2012年也購(gòu)買過(guò)一處礦產(chǎn)，不過(guò)整合效果卻并不明顯。

2012年5月22日，中捷股份整體收購(gòu)了內(nèi)蒙古突泉縣禧利多礦業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)，交易金額為2億元；不過(guò)，2013年半年報(bào)顯示，禧利多礦業(yè)當(dāng)年收入僅有791.1萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損73.86萬(wàn)元。