張承龍

內(nèi)容摘要：本文從母體大學(xué)、學(xué)者以及治理環(huán)境層面出發(fā)，調(diào)查分析了我國212家大學(xué)衍生企業(yè)在2007-2009年期間運營績效以及治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀信息，深入探討了治理環(huán)境對大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部子維度與企業(yè)績效的作用方向。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部子維度對企業(yè)績效產(chǎn)生不同影響；行政型和經(jīng)濟(jì)型治理“二重治理環(huán)境”對治理結(jié)構(gòu)要素與績效起相反的調(diào)節(jié)作用。

關(guān)鍵詞：大學(xué)衍生企業(yè) 治理結(jié)構(gòu) 績效 關(guān)系

引言

Zhang（2009）將大學(xué)衍生企業(yè)定義為：由大學(xué)雇員所創(chuàng)立的企業(yè)，即學(xué)者創(chuàng)辦的企業(yè)。在我國大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中，母體大學(xué)、學(xué)者在其中均扮演著重要的角色，故而，我國大學(xué)衍生企業(yè)在同行業(yè)競爭中，應(yīng)當(dāng)具有天然的技術(shù)及人才優(yōu)勢，但是，現(xiàn)實中我國眾多大學(xué)衍生企業(yè)，甚至包括成功上市（IPO）的大學(xué)衍生企業(yè)（股票市場稱之為高校概念股）并沒有表現(xiàn)出明顯的競爭優(yōu)勢（李維安，2004）。是什么原因?qū)е逻@種局面，是企業(yè)內(nèi)部治理的問題，抑或是外部環(huán)境的負(fù)面影響？相比國外大學(xué)衍生企業(yè)，我國眾多大學(xué)衍生企業(yè)的成長機(jī)制和治理關(guān)系可能顯得更加復(fù)雜和多樣。目前為止，國內(nèi)學(xué)界的有關(guān)討論也僅局限于幾十個較為知名的上市大學(xué)衍生企業(yè)，且多集中從整體治理水平上進(jìn)行分析，沒有深入探討大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部各子維度對大學(xué)衍生企業(yè)績效水平的作用關(guān)系。本文運用李維安等（2010）“行政型”和“經(jīng)濟(jì)型”二重治理環(huán)境劃分來探討：在不同治理環(huán)境下，我國大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)部各子維度同其績效之間的作用關(guān)系呈現(xiàn)出何種特征？

理論及假設(shè)

在以技術(shù)資源稟賦為核心的大學(xué)衍生企業(yè)治理中，母體大學(xué)在大學(xué)衍生企業(yè)的治理和利益分配之中將或多或少占據(jù)一席之地（Zhou Y，2008）；Shane（2002）發(fā)現(xiàn)，在大學(xué)衍生企業(yè)的成長過程中，擁有技術(shù)資源優(yōu)勢的學(xué)者也將在大學(xué)衍生企業(yè)的治理中起到關(guān)鍵的作用。處于不同治理環(huán)境之下的大學(xué)衍生企業(yè)也必然將呈現(xiàn)出不同的績效水平。因此，本文從母體大學(xué)、學(xué)者以及治理環(huán)境三個層面，具體提出以下五個假設(shè)來探討我國大學(xué)衍生企業(yè)的治理機(jī)制與特點：

（一）大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中母體大學(xué)的作用

Di Gregorio 和 Shane（2003）認(rèn)為母體大學(xué)在路徑引導(dǎo)、平衡學(xué)術(shù)與商業(yè)利益、整合資源三個關(guān)鍵功能上發(fā)揮重要作用，并能有效促進(jìn)衍生企業(yè)的持續(xù)成長。我國大學(xué)衍生企業(yè)創(chuàng)立之時資金的最主要來源是母體大學(xué)，其他來源還包括母體大學(xué)技術(shù)入股、個人技術(shù)入股、政府資助、風(fēng)險投資和銀行貸款（Weiping Wu et al.，2011）。積極鼓勵發(fā)展多元投資主體的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有利于形成規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)，而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的多元化有利于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、穩(wěn)定收益和產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（陳曉、江東，2001）。相關(guān)實證研究表明，多元化的資本結(jié)構(gòu)特征，能夠有效提高企業(yè)的經(jīng)營效率和績效。那我國大學(xué)衍生企業(yè)是否也傾向于多元化資本結(jié)構(gòu)特點呢？本文擬提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：我國大學(xué)衍生企業(yè)多元化的資本結(jié)構(gòu)同企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

大學(xué)衍生企業(yè)作為一個盈利性組織，多以中小科技型企業(yè)為主體（Weiping Wu et al.，2011）。已有研究表明中小型企業(yè)傾向于相對分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這有利于降低代理成本或風(fēng)險（Stulz， R，1999）。企業(yè)集中的股權(quán)意味著有限的財務(wù)風(fēng)險分擔(dān)和較高的資本成本，會導(dǎo)致企業(yè)所有者在引進(jìn)新的投資時更加謹(jǐn)慎，而不愿意過多地負(fù)債和接納新的投資人（Randoy，T. et al.，2003），因此，股權(quán)比例過于集中使得潛在投資者害怕大股東的侵權(quán)行為，這勢必?fù)p害企業(yè)價值和運營績效。母體大學(xué)對大學(xué)衍生企業(yè)的投資比例大小將對企業(yè)績效產(chǎn)生不同影響，根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：我國大學(xué)衍生企業(yè)中母體大學(xué)的股權(quán)比例同企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。

（二）大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中學(xué)者的作用

Damiano Bonardo等（2011）通過對來自英國、法國、德國以及意大利的大學(xué)衍生企業(yè)的樣本進(jìn)行實證分析發(fā)現(xiàn)，大學(xué)衍生企業(yè)在IPO之際，有學(xué)者出現(xiàn)在企業(yè)高層團(tuán)隊里可以促進(jìn)大學(xué)衍生企業(yè)市場價值及運營績效的提升。夏清華等（2010）通過對影響大學(xué)衍生企業(yè)績效的關(guān)鍵影響因素分析發(fā)現(xiàn)，大學(xué)衍生企業(yè)的管理者來自外部利于企業(yè)的持續(xù)成長。本文認(rèn)為，高級管理者為雙肩挑的學(xué)者，在公司的日常治理過程中，可以有效發(fā)揮其自身擁有的專業(yè)和技術(shù)的優(yōu)勢，以此提升大學(xué)衍生企業(yè)的績效。故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：我國大學(xué)衍生企業(yè)中學(xué)者雙肩挑（既負(fù)責(zé)科研又擔(dān)任企業(yè)高級管理者）同企業(yè)績效正相關(guān)。

大學(xué)學(xué)者作為大學(xué)衍生企業(yè)治理中的重要成員，其對企業(yè)治理過程中投入程度將會對大學(xué)衍生企業(yè)的治理效果及效率產(chǎn)生怎么樣的作用呢？Zucker和Darby（2002）對生物技術(shù)型大學(xué)衍生企業(yè)的實證分析發(fā)現(xiàn)，學(xué)者尤其是明星科學(xué)家的技術(shù)和知識優(yōu)勢對企業(yè)的創(chuàng)新和成長績效具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。Zhang（2009）發(fā)現(xiàn)一旦學(xué)者改變自身職業(yè)路徑，決定在大學(xué)衍生企業(yè)中投入大量資金，并積極參與到大學(xué)衍生企業(yè)創(chuàng)生過程中去時，則能夠很好地提升企業(yè)市場價值或運營績效。李雯、夏清華（2010）研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)者投入大學(xué)衍生企業(yè)時間與精力越多，則企業(yè)能夠獲取更高水平績效。故本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：學(xué)者對大學(xué)衍生企業(yè)的資金投入同企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系；學(xué)者對大學(xué)衍生企業(yè)的時間投入同企業(yè)績效正相關(guān)。

（三）大學(xué)衍生企業(yè)治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

李維安（2010）分別對行政型、經(jīng)濟(jì)型二重治理環(huán)境進(jìn)行定義：行政型治理環(huán)境是指，以資源配置行政化、經(jīng)營目標(biāo)行政化和人事任命行政化為治理模式的企業(yè)治理環(huán)境；經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境是指以產(chǎn)權(quán)制度和委托代理理論為基礎(chǔ)，一切經(jīng)營活動以市場為導(dǎo)向的企業(yè)治理環(huán)境。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步深化，以及國家法律制度的逐步完善，毋容置疑，母體大學(xué)同大學(xué)衍生企業(yè)間的治理關(guān)系也在發(fā)生著變化，相應(yīng)的治理環(huán)境也隨之發(fā)生著轉(zhuǎn)變。La Porta（2002）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)外部良好的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度等公司治理環(huán)境能夠有效降低控制權(quán)的私有收益，減少大股東的“隧道行為”，并促使大股東將更多的利益與其他股東共享，以此提升企業(yè)的績效水平。李維安等（2010）通過實證分析發(fā)現(xiàn)，治理環(huán)境對企業(yè)績效產(chǎn)生了不同的影響：經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境能夠提升公司績效，而行政型治理環(huán)境則降低了公司市場績效。我國的大學(xué)衍生企業(yè)所處的治理環(huán)境將對大學(xué)衍生企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及運營績效產(chǎn)生怎么樣的影響？國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒有給予解釋，本文在學(xué)者李維安二重“治理環(huán)境”概念基礎(chǔ)上將治理環(huán)境視為企業(yè)的內(nèi)生性變量，在不同治理環(huán)境下，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)將對企業(yè)績效產(chǎn)生不同的影響，故本文提出以下假設(shè)：endprint

假設(shè)5：經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境對大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系起正向調(diào)節(jié)作用；行政型治理環(huán)境對二者之間的關(guān)系起反向調(diào)節(jié)作用。

圖1為本文的研究模型。

研究方法及結(jié)果分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文樣本的獲取分為三步：第一步，為預(yù)調(diào)研。課題組在理論回顧的基礎(chǔ)上，完成問卷的初步設(shè)計，并在湖北省內(nèi)展開預(yù)調(diào)研，請?zhí)顚懻咛岢龇答佉庖?，共發(fā)放問卷120份，回收問卷73份，回收率為60.8%，在預(yù)調(diào)研數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行信度、效度分析，并進(jìn)一步修改完善測量題項，最終確定正式調(diào)研問卷。第二步，為正式調(diào)研。課題組以郵寄形式向全國112所“211工程”大學(xué)衍生企業(yè)累計發(fā)放問卷550份，回收410份，回收率為74.5%，其中有效問卷395份，總有效率為71.8%。第三步，問卷抽樣。從回收的395份有效問卷中進(jìn)行抽樣，主要收集了我國大學(xué)衍生企業(yè)在2007-2009年期間運營績效的信息以及治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，剔除一些企業(yè)信息不完整和年度數(shù)據(jù)有缺失的問卷，總共獲取212家非上市大學(xué)衍生企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。本研究運用Spss13.0及Amos17.0統(tǒng)計軟件對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二） 變量測量

對績效的測量。參照Ensley， MG 等（1999）對企業(yè)成長績效衡量指標(biāo)的選取辦法（選取企業(yè)的銷售收入增長率；銷售收入以及利潤率作為績效的衡量指標(biāo)），本文對非上市大學(xué)衍生企業(yè)的績效變量選取如下兩個相對客觀的衡量指標(biāo)：近三年的年均銷售收入的自然對數(shù)（ln Sales）、近三年年均銷售利潤率（ROS）；對治理結(jié)構(gòu)的測量。本文結(jié)合非上市衍生企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)的特殊性，主要選取了主觀與客觀相結(jié)合的衡量指標(biāo)進(jìn)行探索性測量，資本構(gòu)成Capital為分類變量；股東構(gòu)成Stakeholder根據(jù)控股主體不同分別賦值；學(xué)者職位Position、投資狀況及服務(wù)公司時間根據(jù)其實際情況賦值。另外，為了較為準(zhǔn)確反映大學(xué)衍生企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)水平對治理績效的影響，本研究還控制了公司的行業(yè)特征（Industry）、雇員人數(shù)（Employee反映企業(yè)規(guī)模）等因素對公司治理績效的影響；本文將大學(xué)衍生企業(yè)的治理環(huán)境設(shè)置為虛擬變量，若大學(xué)衍生企業(yè)為母體大學(xué)所有或控股則劃分為行政型治理環(huán)境類，賦值為1，其他則為經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境類，賦值為0。

（三）實證結(jié)果及討論

1.描述性統(tǒng)計。表1及表2分別表示各主要變量在不同治理環(huán)境下的分類統(tǒng)計結(jié)果、各主要變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。由表1可知，經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境下的大學(xué)衍生企業(yè)同行政型治理環(huán)境下的大學(xué)衍生企業(yè)的績效之間有顯著的差異，經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境下的大學(xué)衍生企業(yè)績效好于行政型治理環(huán)境下的企業(yè)；在治理結(jié)構(gòu)方面，資本機(jī)構(gòu)、持股比例、學(xué)者投資有比較顯著的差異。由表2可知，主要幾個被解釋變量同績效的主要測量指標(biāo)間有明顯的相關(guān)關(guān)系，主要解釋變量間的相關(guān)關(guān)系不太明顯。

2.假設(shè)檢驗及結(jié)果。本文首先對全部抽樣企業(yè)進(jìn)行多元回歸分析。Model1僅放入控制變量，Model2加入6個主要解釋變量，Model3再加入交互項，Model4-6變量放入方法相同。由Model4的結(jié)果可知，大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的資本結(jié)構(gòu)同企業(yè)績效（測度指標(biāo)為ROS）之間有較顯著的正向作用關(guān)系，β=0.12（p<0.05），故假設(shè)1獲得支持。Model5及6的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)母體大學(xué)的持股比例同企業(yè)的績效呈顯著的負(fù)向作用關(guān)系，β=-0.314及-0.435（p<0.01），故假設(shè)2獲得支持。學(xué)者的雙肩挑身份同企業(yè)績效之間沒有顯著的作用關(guān)系，故假設(shè)3未得到支持。由Model2中Investment系數(shù)β=-0.200（p<0.01）可知，學(xué)者在大學(xué)衍生企業(yè)中的資金投入同企業(yè)的績效負(fù)相關(guān)；而Service-time的系數(shù)β=0.14（p<0.05），學(xué)者的時間投入同企業(yè)績效之間存在較為顯著的正向作用關(guān)系，故假設(shè)4部分獲得支持；關(guān)于大學(xué)衍生企業(yè)的治理環(huán)境對治理結(jié)構(gòu)與績效之間的調(diào)節(jié)關(guān)系，Model3與 Model6中Environ*Stockhold交互項系數(shù)值分別為β=0.659（p<0.1）和β=0.972（p<0.01），由治理環(huán)境同持股比例的交互項的系數(shù)可以判斷大學(xué)衍生企業(yè)行政型治理環(huán)境對母體大學(xué)持股比例以及學(xué)者投資則起負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，故假設(shè)5部分獲得支持。

為了驗證經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用，本文接下來對不同治理環(huán)境下的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)同企業(yè)績效進(jìn)行分組回歸，由表3模型1與模型2中資本結(jié)構(gòu)Capital系數(shù)分別為β=-0.144（p<0.05）和β=-0.254（p<0.05），模型1和2中Stockholder系數(shù)β=0.116（p<0.1）和β=-0.36（p<0.01），模型1和2中Investment系數(shù)β=-0.325（p<0.01）和β=0.12，模型1中Servicetime系數(shù)β=0.152（p<0.1）和β=-0.061可知，除去治理結(jié)構(gòu)中學(xué)者雙肩挑職位外，行政型治理環(huán)境對大學(xué)衍生企業(yè)多元化的資本結(jié)構(gòu)、學(xué)者資金投入同企業(yè)績效的關(guān)系起反向調(diào)節(jié)的作用，而經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境對母體大學(xué)在衍生企業(yè)中股權(quán)比例、學(xué)者時間投入同企業(yè)績效之間的關(guān)系起正向調(diào)節(jié)的作用，故行政型治理環(huán)境與經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境對治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系起相反的調(diào)節(jié)作用，假設(shè)5獲得支持。為了認(rèn)識治理環(huán)境對大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要素與績效的調(diào)節(jié)作用，根據(jù)分組回歸結(jié)果，可以分別繪制出母體大學(xué)持股比例這一治理結(jié)構(gòu)要素同績效（InSales和ROS）的回歸圖形，并根據(jù)不同治理環(huán)境下回歸直線斜率來判斷交叉效應(yīng)是否明顯。由圖2中a與b，可以很直觀地判斷：行政型與經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境對母體大學(xué)持股比例同企業(yè)的績效指標(biāo)之間關(guān)系呈現(xiàn)反向的調(diào)節(jié)作用。

結(jié)論

大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中各要素對企業(yè)績效產(chǎn)生不同作用效果，并且會因治理環(huán)境的不同而展現(xiàn)出不同特點。本文從母體大學(xué)、學(xué)者以及治理環(huán)境層面出發(fā)，運用我國212家大學(xué)衍生企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)：第一，大學(xué)衍生企業(yè)多元化的資本結(jié)構(gòu)、學(xué)者對于大學(xué)衍生企業(yè)時間的投入力度同企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；第二，母體大學(xué)在大學(xué)衍生企業(yè)中的持股比例以及學(xué)者在大學(xué)衍生企業(yè)中的資金投入同企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；第三，行政型與經(jīng)濟(jì)型治理環(huán)境對我國大學(xué)衍生企業(yè)治理結(jié)構(gòu)子維度（除學(xué)者雙肩挑任職）同績效作用關(guān)系起反向的調(diào)節(jié)作用。由以上結(jié)論本文可以獲得一些政策性啟示：我國大學(xué)衍生企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計當(dāng)中應(yīng)當(dāng)鼓勵資本結(jié)構(gòu)多元化，以此降低治理的成本和風(fēng)險；學(xué)者要慎重考慮自身在大學(xué)衍生企業(yè)中的資金投入，在參與大學(xué)衍生企業(yè)的治理過程中應(yīng)當(dāng)在知識、技術(shù)以及管理咨詢上多投入時間和精力；大學(xué)衍生企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)向經(jīng)濟(jì)型、市場化和科學(xué)化的方向發(fā)展。endprint

當(dāng)然，本文也還存在一些不足，例如沒有進(jìn)一步考慮大學(xué)衍生企業(yè)不同發(fā)展階段（如初創(chuàng)階段和成長階段）可能會對治理結(jié)構(gòu)維度要素同績效的影響產(chǎn)生作用；另外，在治理結(jié)構(gòu)子維度選取上還不夠全面和完善。以上不足也是本文將來進(jìn)一步研究的方向。

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當(dāng)然，本文也還存在一些不足，例如沒有進(jìn)一步考慮大學(xué)衍生企業(yè)不同發(fā)展階段（如初創(chuàng)階段和成長階段）可能會對治理結(jié)構(gòu)維度要素同績效的影響產(chǎn)生作用；另外，在治理結(jié)構(gòu)子維度選取上還不夠全面和完善。以上不足也是本文將來進(jìn)一步研究的方向。

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當(dāng)然，本文也還存在一些不足，例如沒有進(jìn)一步考慮大學(xué)衍生企業(yè)不同發(fā)展階段（如初創(chuàng)階段和成長階段）可能會對治理結(jié)構(gòu)維度要素同績效的影響產(chǎn)生作用；另外，在治理結(jié)構(gòu)子維度選取上還不夠全面和完善。以上不足也是本文將來進(jìn)一步研究的方向。

參考文獻(xiàn)：

1.Junfu Zhang. The performance of university spin-offs： an exploratory analysis using venture capital data[J].The Journal of Technology Transfer， 2009（34）

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3.Shane S. Academic entrepreneurship： University spinoffs and wealth creation[M]. Northampton， MA：Edward Elgar，2004

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11.Randoy，T.，Goel，S.Ownership structure， founder leadership， and performance in Norwegian SMEs： implications for financing entrepreneurial opportunities[J].Journal of Business Venturing， 2003，18（5）endprint