樊融杰

十八屆三中全會(huì)的《決定》將“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”單列一條，足見(jiàn)中央的重視。鼓勵(lì)國(guó)有資本與民營(yíng)資本共贏發(fā)展立刻被賦予了豐富的想象空間。一時(shí)間“混合所有制”成為了所有人關(guān)注的焦點(diǎn)。

國(guó)有企業(yè)不再是高高在上的“富二代”，民營(yíng)企業(yè)也不再是默默無(wú)聞的“屌絲”。“混合所有制”的推出仿佛打破了原有的門(mén)第限制，為雙方提供了一個(gè)可以“結(jié)婚”的機(jī)會(huì)。關(guān)注這場(chǎng)婚約的不僅僅是當(dāng)事人，他們背后的“親友團(tuán)”——投資機(jī)構(gòu)也表示出了極大興趣。

“混合所有制是企業(yè)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升治理水平的一種嘗試，尤其對(duì)國(guó)有企業(yè)意義重大。”紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬對(duì)《英才》記者表示，“紅杉資本也在積極探索混合所有制架構(gòu)下的戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)”。

對(duì)于想要參與混合所有制的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“混合所有制”究竟是一劑毒藥，還是一罐蜜糖？在“混合所有制”中，誰(shuí)將成為主導(dǎo)者？作為國(guó)內(nèi)最富盛名的投資機(jī)構(gòu)，紅杉資本是如何掘金“混合所有制”的？

潛伏“混合所有制”

借著《決定》的推出，一些地方政府已經(jīng)開(kāi)始“落實(shí)”相應(yīng)政策。

2013年12月，上海市政府公布了《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，在上海的改革方案中，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)被作為一個(gè)政策選項(xiàng)，而實(shí)現(xiàn)混合所有制的路徑則是將國(guó)企改造成為公眾公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。

而在河北，7家綜合實(shí)力較強(qiáng)的建設(shè)企業(yè)自主聯(lián)合，結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，謀劃組建一家河北省建設(shè)領(lǐng)域大型企業(yè)集團(tuán)。這7家企業(yè)類(lèi)型涵蓋國(guó)有、民營(yíng)、中外合資，籌建的公司也是一家混合所有制企業(yè)。

作為投資界的元老級(jí)人物，沈南鵬很早就參與了混合所有制的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。

在創(chuàng)立紅杉資本中國(guó)基金之前，沈南鵬本人在攜程擔(dān)任總裁兼首席財(cái)務(wù)官時(shí)，主導(dǎo)了如家酒店的創(chuàng)立。當(dāng)時(shí)攜程與有著國(guó)資背景的首都旅游集團(tuán)以及創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)三方合資，首旅代表與沈南鵬長(zhǎng)期擔(dān)任公司的聯(lián)席董事長(zhǎng)，合作愉快順利，共同成功打造了如家品牌。

2006年10月26日，如家快捷酒店正式在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)22美元高出發(fā)行價(jià)59.4%，融資金額達(dá)1.09億美元。以超過(guò)30倍的超額認(rèn)購(gòu)?fù)瓿烧泄?。而那段三方合作的?jīng)歷也讓沈南鵬留下了深刻的印象。

“如家成立后很快成為經(jīng)濟(jì)型酒店的龍頭企業(yè)，和這種優(yōu)化的股權(quán)架構(gòu)不無(wú)關(guān)系?！鄙蚰嚣i表示，“首旅作為一家專(zhuān)注旅游行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，這一投資不僅產(chǎn)生了巨大的財(cái)務(wù)回報(bào)，也完成相應(yīng)的戰(zhàn)略布局。相信越來(lái)越多的‘如家型企業(yè)會(huì)誕生和成長(zhǎng)”。

在紅杉資本中國(guó)基金成立之后，又相繼在以“秦川機(jī)床”與“建工土壤修復(fù)”項(xiàng)目為代表的先進(jìn)制造業(yè)和清潔環(huán)保業(yè)中找到了與國(guó)有資本進(jìn)行合作的機(jī)會(huì)。而在此之中，沈南鵬也越來(lái)越認(rèn)識(shí)到“混合所有制”所能為企業(yè)帶來(lái)的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

因?yàn)榧t杉資本的介入，這些公司治理架構(gòu)更加合理，可以充分發(fā)揮各股東的優(yōu)勢(shì)。紅杉的優(yōu)勢(shì)在于可以幫助高端人才建設(shè)、建立業(yè)務(wù)考評(píng)體系、戰(zhàn)略規(guī)劃，以及幫助企業(yè)建立產(chǎn)業(yè)合作伙伴、順利走進(jìn)資本市場(chǎng)。而相應(yīng)的國(guó)企股東在政府關(guān)系，資源整合，上下游關(guān)系中又扮演著不可被取代的角色。

盡管一些地方已經(jīng)開(kāi)始推行“混合所有制”，但“混合所有制”所飽受的質(zhì)疑一直沒(méi)有停止?；旌纤兄?，究竟是誰(shuí)“混合”了誰(shuí)？在混合所有制企業(yè)中，誰(shuí)才是主導(dǎo)？

據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)的一些混合所有制企業(yè)中，國(guó)有資本的控股比例還保持在一個(gè)比較高的狀態(tài)。而在世界上大多數(shù)國(guó)家，國(guó)有控股并非是依靠控股比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。

中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍也曾表示，未來(lái)要鼓勵(lì)公平競(jìng)爭(zhēng)，理論上國(guó)企與民企就應(yīng)有公平地位。最關(guān)鍵的問(wèn)題是，只有國(guó)企控股的比例發(fā)生實(shí)質(zhì)性的進(jìn)退，才能帶來(lái)體制性突破，否則將仍只是做表面文章。

“三中全會(huì)以后，相信混合制將有更多的實(shí)踐和成功案例，在許多行業(yè)里，優(yōu)化股東架構(gòu)以及帶來(lái)的機(jī)制變化會(huì)給企業(yè)發(fā)展插上新的翅膀，產(chǎn)生一批行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。”沈南鵬表示，“改制中股東的組成和股份分配，不同企業(yè)應(yīng)該有不同安排，很難說(shuō)某類(lèi)股權(quán)比例的安排一定最優(yōu)”。

受限于股權(quán)激勵(lì)

在紅杉資本參與的幾起“混合所有制”投資中，最受關(guān)注的還是對(duì)湖南廣電旗下快樂(lè)購(gòu)物有限責(zé)任公司（下稱(chēng)快樂(lè)購(gòu)）的入股。

2010年，國(guó)家九部門(mén)聯(lián)合下發(fā)《金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》明確指出，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者進(jìn)入市場(chǎng)前景廣闊的新興文化業(yè)態(tài)，努力推動(dòng)符合條件的文化企業(yè)上市融資。

就在此時(shí)，快樂(lè)購(gòu)正式宣布，與弘毅投資、中信產(chǎn)業(yè)投資基金、紅杉資本組成的投資團(tuán)簽署協(xié)議，從三家機(jī)構(gòu)共計(jì)獲得3.3億元的投資，同時(shí)湖南廣電繼續(xù)保持對(duì)快樂(lè)購(gòu)的絕對(duì)控股權(quán)和實(shí)際控制權(quán)。

自快樂(lè)購(gòu)融資進(jìn)入外界視線以來(lái)，關(guān)于快樂(lè)購(gòu)的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)一直都是行業(yè)內(nèi)異常關(guān)心的熱點(diǎn)，在此前的國(guó)有背景企業(yè)融資改制中，管理層持股形式的長(zhǎng)期激勵(lì)方案一直被回避。

快樂(lè)購(gòu)采用的是一個(gè)短期和中期相結(jié)合的方案，管理層的激勵(lì)部分，在薪酬中的年終獎(jiǎng)體現(xiàn)，股東會(huì)設(shè)計(jì)一個(gè)業(yè)績(jī)標(biāo)桿，超過(guò)此標(biāo)桿的業(yè)績(jī)部分，管理層團(tuán)隊(duì)就可以按照一個(gè)固定比例和股東分享。

然而，此次融資中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)的易凱資本CEO王冉認(rèn)為，這一方案只解決了短期和中期的激勵(lì)問(wèn)題，而沒(méi)有解決長(zhǎng)期問(wèn)題。從長(zhǎng)期來(lái)講只有通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，管理團(tuán)隊(duì)的利益真正和公司的長(zhǎng)期利益對(duì)應(yīng)協(xié)調(diào)起來(lái)。

“混合所有制的嘗試還有很多地方可以提升。員工尤其是高管的股權(quán)激勵(lì)安排往往還沒(méi)有找到合適的解決方案?！鄙蚰嚣i表示，“期盼在未來(lái)出臺(tái)的細(xì)則中這一問(wèn)題能得到很好的解決。將有利于這類(lèi)公司的長(zhǎng)期發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出”。endprint