賈雪 李勇

自2009年起就停滯的熊貓債有了新動靜。

1月21日，有媒體報道稱，梅賽德斯-奔馳（中國）的外方母公司德國戴姆勒股份公司（下稱“戴姆勒”）擬在中國發(fā)行人民幣債券。這種外國機構在華發(fā)行的人民幣債券俗稱為熊貓債券。如若成功發(fā)行，戴姆勒則成為2009年之后的第一只熊貓債券發(fā)行企業(yè)，并將成為首家在中國發(fā)債的境外非金融企業(yè)。

2月12日，對于《中國經(jīng)濟周刊》的此新聞采訪，梅賽德斯-奔馳（中國）方面人士回復稱：“對這一消息，沒有任何的回復?！北粋鳛榇舜蝹l(fā)行承銷商的中國銀行，在截至記者發(fā)稿前，亦未予以置評。

雖然，關于此次戴姆勒發(fā)行熊貓債券的規(guī)模、利率等諸多細節(jié)尚待確認，但這一消息，再度將市場的目光吸引到了中國蓬勃發(fā)展的債券市場。

發(fā)債或是奔馳本土化戰(zhàn)略構成

據(jù)媒體報道，戴姆勒發(fā)行人民幣債券的相關工作于去年就已經(jīng)啟動，目前仍在緊鑼密鼓地籌備中，預計不久后該債券將正式發(fā)行。

業(yè)內(nèi)人士預計，戴姆勒此次發(fā)行熊貓債券將用于在華投資設廠。戴姆勒旗下的奔馳、奧迪和寶馬，并稱為德系三大豪華車，但是從2012年開始，奔馳與奧迪和寶馬的差距越來越大。2012年的數(shù)據(jù)顯示，奔馳全年銷量僅增長了4%，至206150輛；相比之下，奧迪的銷量上漲32%，至407738輛；寶馬銷量更是大漲41%，至313638輛。

2013年，奔馳全年銷量同比增長10.6%至228000輛；奧迪同比增長21.2%至488488輛；寶馬同比增長19.7%至390713輛。

中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心高級研究員任浩寧告訴《中國經(jīng)濟周刊》，從2012年開始，不僅在德系豪車中奔馳的表現(xiàn)不佳，跟日本的豐田、美國的福特等同等價位的車型比較，奔馳的銷量也有所下滑。奔馳在純電動汽車板塊發(fā)力不夠，跟寶馬、豐田等品牌的差距更大。奔馳的品牌在中國大陸市場，可以說是節(jié)節(jié)敗退。如果戴姆勒在中國成功發(fā)行債券的話，奔馳在中國大陸設廠生產(chǎn)會逐步提上日程，要想提高競爭力，降低成本，必須走本土化道路。

任浩寧認為，戴姆勒發(fā)行熊貓債券可以解讀為，奔馳公司中國本土化戰(zhàn)略的組成部分，即在中國市場取得資金，在中國市場建廠生產(chǎn)，在中國的市場進行銷售。奔馳希望在中國大陸建設更多的生產(chǎn)線，這樣汽車就不需要進口，節(jié)約了高昂的進口關稅成本，汽車價格會下降，從而提高競爭力。

北京大學經(jīng)濟學院金融系副主任呂隨啟對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，戴姆勒發(fā)行熊貓債券是企業(yè)的一種融資行為，由于戴姆勒公司是一個業(yè)績不錯的公司，對于中國的金融機構而言，是一個很好的投資機會。同時，奔馳公司也利用了中國的優(yōu)質(zhì)資金在中國完成戰(zhàn)略調(diào)整。對于奔馳公司和中國的金融機構而言實現(xiàn)了雙贏。

信號意義或大于實際意義

戴姆勒發(fā)債的消息，讓市場將目光聚焦到了這個罕有耳聞的債券品種——熊貓債。

中國的債券市場分為三個部分，其一是被公眾所熟知的國內(nèi)債券市場；其二是我國向境外機構發(fā)行債券的國際債券市場；其三是國外機構在中國發(fā)行的人民幣債券市場。

根據(jù)國際慣例，國外機構在一國發(fā)行以所在國貨幣計價的債券時，一般以該國最具特征的吉祥物命名，例如，日本的“武士債券”，美國的“揚基債券”，英國的“猛犬債券”和西班牙的“斗牛士債券”等。

據(jù)債券清算機構上海清算所日前發(fā)布的《2013中國債券統(tǒng)計分析報告》，2013年中國債券市場總交易規(guī)模達262.7萬億元，同比增速3.85%。截至2013年末，中國債券市場登記托管余額達29.9萬億元，較2012年的26.2萬億元同比增長14.1%。但我國對外發(fā)行的國際債券和熊貓債券市場發(fā)展緩慢，尤以熊貓債券為甚。

自2005年國家允許發(fā)行熊貓債券以來，2005年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行兩家金融機構分別發(fā)行了11.3億和10億熊貓債，此后2006年11月國際金融公司再度發(fā)行8.7億元熊貓債券，2009年12月亞洲開發(fā)銀行再次發(fā)行10億元熊貓債券。此后熊貓債就杳無音訊了。

“熊貓債券市場發(fā)展已經(jīng)8年時間，但發(fā)展比較緩慢，最重要的原因是對籌集資金的管制。與國內(nèi)債券市場相比，我國對熊貓債券的資金用途、發(fā)債規(guī)模及發(fā)行者信譽等都加以嚴格限制，審批流程也更加嚴格，國內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券只需報中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委等審批，但是國外企業(yè)發(fā)行債券需要由財政部、中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會等各部門審核后，報國務院同意。”呂隨啟說。

為了提升熊貓債券活躍度，2010年9月16日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會修訂關于熊貓債券的發(fā)行辦法，規(guī)定國際開發(fā)機構發(fā)行人民幣債券所籌集的資金可以購匯匯出境外使用，并可從境外調(diào)入人民幣資金還本付息。

任浩寧告訴《中國經(jīng)濟周刊》，從限制熊貓債券籌集的資金外流到放松管制，這是我國金融改革逐步推進的過程?！拔覈母镩_放以來的主要目的就是引進外部資金和技術，以促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。禁止資金流出，在改革開放初期我們擔心，外資撤走之后，會把產(chǎn)業(yè)鏈條抽空，把產(chǎn)業(yè)泡沫擠出，這對產(chǎn)業(yè)危害極大?，F(xiàn)在，我國允許熊貓債券籌集的資金外流，表明我國的監(jiān)管逐步放開了，對于國外機構合理配置資金，加快資金流動，提升資金使用效率有積極作用?！?/p>

而此次戴姆勒的發(fā)債，更多的被業(yè)界認為是信號意義居多。

中債資信評估有限責任公司分析師張帆對《中國經(jīng)濟周刊》表示，戴姆勒發(fā)債作為我國首只非金融機構發(fā)行的熊貓債券，標志著我國債券市場的境外發(fā)行主體由金融機構進一步延伸至非金融機構，豐富了發(fā)行人主體類型，有利于深化我國多層次金融市場；另一方面，戴姆勒發(fā)債具有一定的示范效應，未來可能會吸引更多的境外企業(yè)來我國發(fā)債，對于促進人民幣國際化有重要意義。

從長遠來看，張帆認為，隨著境外企業(yè)在境內(nèi)業(yè)務的發(fā)展，其對人民幣資金的需求也與日俱增，增加了熊貓債券的發(fā)債需求；再加上隨著我國債券市場的國際化和開放度進一步提升，熊貓債券市場會有更好的發(fā)展前景。

不過，任浩寧認為，我國的熊貓債券市場短期內(nèi)不會有實質(zhì)性的突破，可能有幾個境外企業(yè)能夠發(fā)行數(shù)量不多的債券，但是整體規(guī)模不會大量增長。因為目前，我國金融市場的重點工作不是對外開放。

當前，我國金融市場的重點工作有兩個：一是解決地方政府的債務問題，這只是重中之重；二是，提高國內(nèi)金融市場的聯(lián)動性。我國國內(nèi)的債券市場、股票市場等金融市場的聯(lián)動性非常差，國內(nèi)金融市場跟國際金融市場的聯(lián)動性更差。應該先把國內(nèi)金融市場的聯(lián)動性提高，使得國內(nèi)資金的流動效率更高、速度更快，再考慮與國際金融市場接軌。

（關于更多熊貓債券的知識詳見本期P80）