陳海萍

韓進海運連續(xù)三年陷入虧損狀態(tài)，無奈之下只能出售其一直盈利的干散貨運輸業(yè)務76%的股份給韓國私募基金Hahn & Company，換取13000億韓元以填補2萬億韓元的應還貸款。此舉或可為雙方創(chuàng)造雙贏機會

韓 進海運自2011年以來，連續(xù)三年陷入虧損狀態(tài)。在債務累累、現(xiàn)金流吃緊的情況下，韓進海運不得不考慮出售非核心資產，包括船舶產業(yè)、房地產投資、部分盈利不佳的碼頭資產，停止部分盈利欠佳的航線服務。此外，韓進海運做出一項重大決定，將其一直處于盈利狀態(tài)的干散貨運輸業(yè)務76%的股份出售給韓國私募基金Hahn & Company，換取13000億韓元以填補2萬億韓元的應還貸款。此舉或可為雙方創(chuàng)造雙贏機會。

業(yè)績每況愈下

作為全球十大航運企業(yè)的韓進海運已連續(xù)三年虧損。1月28日，韓進海運發(fā)布2013年年報，經(jīng)營虧損2424億韓元，凈虧損6802億韓元。其中，集裝箱運輸業(yè)務虧損3169億韓元，部分銷蝕了干散貨運輸業(yè)務的營業(yè)收益；干散貨運輸業(yè)務營業(yè)利潤為93億韓元；碼頭運營業(yè)務收益為652億韓元。碼頭運營收入的大頭來自釜山韓進新港股份有限公司和西班牙TTI Algeciras 碼頭。

2012年韓進海運年報顯示，經(jīng)營虧損1098億韓元，凈虧損6380億韓元。其中，集裝箱運輸業(yè)務虧損1628億韓元；干散貨運輸業(yè)務因有長期包運合同（COA）保持盈利，雖然運量下降11%，但運營利潤仍然達到192億韓元。另外，由于韓元兌美元走強，產生匯兌損失1874億韓元。

2011年韓進海運年報顯示，經(jīng)營虧損4926億韓元，凈虧損8239億韓元。其中，由于燃油成本高企、運費收入降低，集裝箱運輸業(yè)務虧損5500億韓元；干散貨運輸業(yè)務盈利5350億韓元。

為改善業(yè)績持續(xù)虧損狀況，韓進海運可謂絞盡腦汁，出售有形、無形資產。根據(jù)計劃，將通過出售船舶等非核心資產，擬籌集6900億韓元的現(xiàn)金流。其中，出售碼頭及國內外房地產持有的股份等有望獲得4900億韓元；另外2000億韓元將通過出售3艘散貨船及簽訂的COA獲得。據(jù)《貿易風》消息，韓進海運將出售的3艘散貨船，分別為7.3萬噸級1艘、3.3萬噸級2艘。目前與韓進海運簽署COA的有韓國電力公司和浦項制鐵公司等信用良好的貨主企業(yè)。

此外，韓進海運還簽訂了3000億韓元的貸款用于改善現(xiàn)金流。大韓航空公司表示，將支持韓進海運解決財務重組中存在的問題，并將通過出售石油相關股權為韓進海運融資。

為節(jié)省運營成本，將有限資金用于核心業(yè)務上，1月份，韓進海運宣布將退出跨大西洋航線，并于5月份徹底取消該航線所有服務。至于該航線上的客戶，綠色聯(lián)盟其他成員（中遠集運、川崎汽船、陽明海運）或將接手。同時，韓進海運還決定停止亞洲—黑海航線服務。

去年，韓進海運曾宣布退出波特蘭港6號碼頭的運營。由于該港高額的港口使用費和頻繁的勞工糾紛致使運營情況不佳。退出該碼頭運營后，韓進海運運營的碼頭包括韓國的釜山、光陽、平澤、Gyeong-In和金浦；韓國以外的東京、大阪、高雄、西雅圖、長灘、安特衛(wèi)普、阿爾赫西拉斯和蓋梅港。

私募參與救急

據(jù)估算，韓進海運共需約2萬億韓元用以還貸。2014—2016年三年間，韓進海運將有3筆到期債務，分別為1.25萬億韓元、1.08萬億韓元和8729億韓元。因此，韓進海運除了申請政府資助的債務再融資，還很大膽地決定將其干散貨運輸業(yè)務76%的股份出售給本國私募基金Hahn & Company。

作為重組計劃的一部分，去年12月26日，韓進海運宣布將剝離干散貨運輸業(yè)務76%的股份，與Hahn & Company合作成立一家新的合資公司，此舉將大大減少韓進海運的債務，改善其資產負債表狀況。據(jù)悉，Hahn & Company 將以13000億韓元收購韓進海運干散貨運輸業(yè)務76%的股份。韓進海運自有散貨船高達50艘，其中包括靈便型散貨船、海岬型散貨船、超大型油輪等。據(jù)外媒報道，成立后的合資公司將掌管韓進海運36艘散貨船，同時，Hahn & Company將對該合資公司追加投資1000億韓元。

從2011—2013年年報可以看出（見右表），韓進海運的干散貨運輸業(yè)務一直都是創(chuàng)利的，盡管營業(yè)利潤逐年遞減，但仍為企業(yè)總利潤作出了貢獻。

私募基金不僅參與了韓進海運干散貨業(yè)務的收購，恐怕也涉足了其母公司韓進集團對另一家子公司的出售。據(jù)網(wǎng)上公開信息表示，為了改善現(xiàn)金狀況，韓進集團將旗下一家專營工業(yè)船的子公司出讓給了私募基金。韓進集團旗下韓進重工建設2013 年凈虧損1890 億韓元，較2012 年的凈虧損532 億韓元惡化；收入為2.5 萬億韓元，減少1%。有業(yè)內人士推測韓進集團出售的子公司或為韓進重工建設，而參與收購的私募基金的名稱，由于處于保密狀態(tài)，目前無從得知。

或可獲得雙贏

Hahn & Company收購韓進海運干散貨運輸業(yè)務76%的股份或可為雙方創(chuàng)造雙贏的機會——韓進海運可獲得現(xiàn)金流自救，Hahn & Company也有望從中盈利。

韓進海運出售其一直保持盈利狀態(tài)的干散貨運輸業(yè)務實為應急。鑒于韓進海運與韓國電力公司Kepco和KOGAS簽訂有COA，該企業(yè)的干散貨運輸業(yè)務對買家具有一定吸引力。此外，全球干散貨運輸市場今年形勢趨于樂觀，市場情況逐漸好轉。有業(yè)內人士分析，韓進海運由于急需資金，此次出售勢必會以低于市場的價格出手。據(jù)悉，Hahn & Company對海運業(yè)務有濃厚興趣，并曾為未能收購大韓海運的業(yè)務而感到遺憾，此時正是實行“低價進高價出”策略的好機會。隨著全球干散貨運輸市場不斷好轉，Hahn & Company收購韓進海運干散貨運輸業(yè)務大有獲利可能。

在國際私募基金市場中，對傳統(tǒng)船型“不離不棄”的私募也不是沒有，美國私募百仕通集團就是其一，美國私募百仕通集團曾表示計劃進入干散貨運輸市場。從另一方面看，這或許也預示著全球干散貨運輸市場今年將迎來一定程度的復蘇。巴克萊銀行去年6月發(fā)布的一份報告指出，今年全球干散貨海運量增速將超過船隊增速，前者預計將增長6.3%，后者可能增長3.8%。

宏觀來看，自2008年以來，私募在航運及造船等相關行業(yè)的投資共超過112億美元。Marine Money數(shù)據(jù)顯示，去年私募在航運及造船等相關行業(yè)的投資額超過35億美元，2012年為27億美元，2011年為42億美元，而該行業(yè)每年對于資金的需求則是1200億美元。私募股權投資者、億萬富翁Wilbur Ross 曾表示，除非迅速放開公開市場，否則到今年年底進入航運業(yè)的私募金額將至少翻一番。

或許有人會對私募談虎色變，認為私募的本質以賺錢為目的，可能會賺一票走人，對航運業(yè)的救助作用不大，甚至可能會加速其死亡。但是，縱觀私募參與救助航運企業(yè)的歷史，KKR私募參與土耳其滾裝運輸公司U.N. Ro-Ro的收購就是一個成功案例。

U.N. Ro-Ro 成立于1994年，目前運營12艘船舶，從事從土耳其到意大利里雅斯特港、法國土倫港、埃及杜姆亞特港等國家的滾裝運輸服務。2007年，KKR從高盛投行手中以12.4億美元價格收購U.N. Ro-Ro 97.6%的股份。5年后， U.N. Ro-Ro運營收益達到2.9億美元，去年12月底，KKR果斷“放手”。KKR是老牌的杠桿收購天王，杠桿收購中所籌備的資金，約有60%來自商業(yè)銀行的貸款，30%來自保險公司，自有資金只占10%左右。KKR收購的初衷是希望與被收購企業(yè)管理層聯(lián)手經(jīng)營，但收購后則給予被收購企業(yè)管理層極大的自主權，僅對被收購企業(yè)進行資金注入，使其重新恢復營運能力。待競爭實力增強、價值上升后，KKR通過上市等方式退出企業(yè)，取得高額回報。