王志球

日前，公司披露了新的招股說明書，將于下周一開始申購?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，除了此前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的涉嫌侵占集體資產(chǎn)、偽高新以外，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也存在明顯的硬傷，比如，公司自2010年以來，在營業(yè)收基本保持原地踏步的情況下，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款急劇增長，公司有以賒銷的方式做大銷售規(guī)模為沖剌上市的嫌疑。與此同時(shí)，公司在將利潤、收入與人工成本與印度上市公司ICC比較所得出的結(jié)論明顯有悖常識(shí)。招股說明書顯示，自2010年至2012年，公司人工成本/收入分別是22.20%、22.24%、21.64%，而ICC公司該項(xiàng)指標(biāo)值分別為32.55%、34.61%、29.44%。換言之，同樣實(shí)現(xiàn)100元收入，公司付出的人工成本竟然比印度ICC所付出的人工成本要低約20%至30%，這在公司研發(fā)投入長期維持較低水平（即技術(shù)水平不會(huì)顯著提高）、生產(chǎn)員工長期占大多數(shù)的情況幾乎是不可能的事情。此外，從公司凈利潤增長率與產(chǎn)能利用率來看，均存在上市后業(yè)績變臉的風(fēng)險(xiǎn)，值得高度警惕。

營業(yè)收入原地踏步 應(yīng)收款離奇暴增

公司主營業(yè)務(wù)為紡織梳理器材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為金屬針布、彈性蓋板針布、帶條針布、固定蓋板針布等紡織梳理器材，主要客戶集中在紡織行業(yè)和受紡織行業(yè)景氣度影響較大的紡織機(jī)械行業(yè)。由于近年來紡織行業(yè)低迷，需求下降，使得營業(yè)收入近三年來幾乎原地踏步（參見表1）。

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)，在營業(yè)收入保持原地踏步時(shí)，公司的應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)卻離奇暴增。以應(yīng)收賬款為例，2011年該項(xiàng)數(shù)據(jù)為5619萬元，而截至2013年6月30日，應(yīng)收賬款達(dá)到了1.56億，增幅接近3倍。以應(yīng)收票據(jù)為例，2011年的應(yīng)收票據(jù)是4382萬元，而到了2012年，應(yīng)收票據(jù)急劇飆升到了7420萬元（參見表2）。

為何在公司營業(yè)收入保持原地踏步的同時(shí)，應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)卻保持急劇飆升呢？某不愿具名的知名注冊會(huì)計(jì)師告訴記者，不排除公司有以賒銷模式做大銷售額為IPO輔路的嫌疑。

與此同時(shí)，《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者還注意到了另一組數(shù)據(jù)，即公司的凈利潤增長率大幅滑坡。數(shù)據(jù)顯示，自2011年至2013年前9個(gè)月，凈利潤增長率為40.71%、-12.22%、-8.18%。換言之，如果公司在2012年實(shí)現(xiàn)上市，當(dāng)年業(yè)績就會(huì)變臉。

人工成本竟低于印度同行

《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者注意到，在公司招股說明書介紹國際競爭對手印度ICC公司時(shí)，一組關(guān)于人工成本與利潤、收入對比的數(shù)據(jù)令人十分生疑（參見表3）。

從上表數(shù)據(jù)來看，公司利潤總額/收入指標(biāo)值遠(yuǎn)高于印度ICC，由于該指標(biāo)相當(dāng)于銷售凈利潤，換句話說，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)比印度ICC公司賺錢。在人工成本/收入方面，公司該指標(biāo)又遠(yuǎn)低于印度ICC。換句話說，每實(shí)現(xiàn)100元收入，公司所付出的人工成本比ICC公司要低約8元，顯然，這是難以解釋的。首先，由于當(dāng)前印度人均工資水平遠(yuǎn)低于中國，要做到人工成本低于印度幾乎是不現(xiàn)實(shí)的。相反，我國的很多紡織企業(yè)近年來受人工成本上升的困擾，有向東南亞轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的傾向，一個(gè)很有說服力的例子就是港股上市公司天虹紡織因?qū)⑸a(chǎn)基地移向越南而重獲新生。其次，紡織行業(yè)作為典型的勞動(dòng)密集型企業(yè)，技術(shù)替代人工的效應(yīng)非常有限，公司也不太可能因?yàn)榧夹g(shù)水平比ICC公司高，而實(shí)現(xiàn)人力成本節(jié)約20%至30%。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能如何消化存疑

公司表示，本次募集資金投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，主要產(chǎn)品金屬針布和彈性蓋板的產(chǎn)能分別較2012年銷售量增加49.36%和31.13%。結(jié)合公司金屬針布和彈性蓋板占公司以往產(chǎn)能的比例來看，該募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將會(huì)在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上提高30%至40%，考慮到公司當(dāng)前的產(chǎn)能利用率只有75.56%（參見表4），未來產(chǎn)能利用率將會(huì)下降至50%左右，屬于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的級(jí)別，甚至低于鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率。

上表數(shù)據(jù)也顯示，由于下游紡織行業(yè)和機(jī)械行業(yè)較強(qiáng)的周期性特征，行業(yè)產(chǎn)能利用率呈逐年穩(wěn)步下降的趨勢，并且難以逆轉(zhuǎn)。既然如此，那公司還以募集資金搞重復(fù)擴(kuò)產(chǎn)的意義又何在呢？未來的新增產(chǎn)能又如何消化呢？