李士森+吳海平+李貴芬

內(nèi)容摘要：本文利用分位數(shù)模型，對1999年7月至2013年3月滬市月度收益率和通貨膨脹率進行了回歸分析，其實證結(jié)果顯示：股市收益率與通貨膨脹率在高分位數(shù)時具有正的估計系數(shù)，存在費雪效應(yīng)，在低分位數(shù)時具有負的估計系數(shù)，支持代理假說理論，在中位數(shù)附近，兩者關(guān)系不顯著。

關(guān)鍵詞：分位數(shù) 股市 費雪效應(yīng)

背景分析

近年來，隨著物價水平的不斷上升，通貨膨脹越來越成為人們關(guān)注的焦點。盡管政府為穩(wěn)定物價采取了多項經(jīng)濟措施，但通貨膨脹的持續(xù)時間依然很長，給人們的生活造成了很多負面影響，其中最主要的影響便是貨幣貶值、實際收入水平降低。按照古典經(jīng)濟學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家費雪（1930）提出的著名的費雪效應(yīng)理論，在經(jīng)濟社會中，名義利息率應(yīng)該等于實際利息率與通貨膨脹率之和。而根據(jù)股票價格與利息率之間的聯(lián)系，可以推導(dǎo)出股市中的費雪效應(yīng)，即股票的名義收益率應(yīng)該等于股票的實際收益率與通貨膨脹率之和。因此在通貨膨脹的情況下，人們可以通過投資股票來降低貨幣貶值的風(fēng)險，也就是說股票是抵御通貨膨脹的良好投資品。

正如費雪指出的那樣，“在經(jīng)濟學(xué)中，沒有別的問題比物價水平與利率關(guān)系的問題爭論得更激烈了”，這句話同樣可以用來形容股市中的費雪效應(yīng)。因為從該理論提出之初就不斷有與之相對的理論被提出來，影響比較大的有：Fama（1981）提出的代理假說理論、Malkiel（1979）和Hendershott（1981）提出的波動性假說理論以及Geske和Roll（1983）提出的反向因果關(guān)系假說。并且實證研究結(jié)果也相差較大，有的支持費雪效應(yīng)理論，另外一些則需要用與之相對的其他理論來解釋。

由于我國股票歷史較短，因此對股市中費雪效應(yīng)的實證檢驗起步也較晚，就現(xiàn)存的一些研究文獻來看，其中的一些相關(guān)研究成果表明，我國股市中確實存在費雪效應(yīng)，例如：劉霞（2011）對2001-2011年滬市和深市的股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果表明名義股票收益率與通貨膨脹率之間存在正相關(guān)關(guān)系。與此同時，也有更多相關(guān)文獻的研究結(jié)論表明，我國股票市場中存在費雪效應(yīng)悖論，即股票收益率與通貨膨脹率無關(guān)，甚至是負相關(guān)，例如郭建軍（2008）的研究表明我國通貨膨脹率與股票收益呈負相關(guān)關(guān)系，并利用波動性假說進行了解釋。班潔等（2010）的實證計量分析表明股票收益率與通貨膨脹率沒有一定的線性關(guān)系，并分析了產(chǎn)生費雪效應(yīng)悖論的理論原因。

在本文中，將利用分位數(shù)回歸的思想，從一個新的視角出發(fā)，對我國股市中是否存在費雪效應(yīng)進行再分析和再檢驗。

研究假設(shè)

費雪效應(yīng)的理論基礎(chǔ)是“人們的理性預(yù)期”，即費雪效應(yīng)假設(shè)人們對通貨膨脹率具有“充分的遠見”，使得名義利率會隨著通貨膨脹率進行適時的一對一的調(diào)整，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)名義利率等于實際利率與通貨膨脹率之和。

所謂理性預(yù)期是指理性的人們可以有效地利用一切信息，對經(jīng)濟變量作出在長期中平均來說最準確的預(yù)期。但是，在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，由于人們在生理和智力能力等方面的局限性以及外界事物的不確定性、復(fù)雜性，使得人們在進行經(jīng)濟決策時只能達到“有限理性”的水平，具體到費雪效應(yīng)中，可以推測，人們并不總能對通貨膨脹做到準確理性預(yù)期，當(dāng)發(fā)生沒有預(yù)期到的通貨膨脹時，費雪效應(yīng)失效。

另外，根據(jù)西方經(jīng)濟學(xué)中通貨膨脹的相關(guān)理論可知，按照通貨膨脹率的大小可以分為“溫和的”、“奔騰的”以及“超級”通貨膨脹。其中，“溫和的”通貨膨脹并不引起人們的普遍關(guān)注，甚至有些人認為這種緩慢而逐步的價格上升對經(jīng)濟和收入的增長有積極的刺激作用，而“奔騰的”通貨膨脹以及“超級”通貨膨脹，由于價格上漲的速度較快，會引起較強的公眾預(yù)期。因此，我們有理由認為，當(dāng)通貨膨脹率較低時，由于沒有引起社會普遍的“理性預(yù)期”，因此費雪效應(yīng)無效，形成費雪效應(yīng)悖論。而當(dāng)通貨膨脹率較高時，由于有較強的“理性預(yù)期”，因此也有較明顯的費雪效應(yīng)，并且通貨膨脹率越高，理性預(yù)期就越強，費雪效應(yīng)也就越明顯。根據(jù)這種分析，本文提出第一個假設(shè)：

假設(shè)1：當(dāng)通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費雪效應(yīng)越明顯。

根據(jù)其他一些理論（代理假說理論、波動性假說理論、反向因果關(guān)系假說理論等）研究成果可知，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為負數(shù)，并且是顯著的，但是費雪效應(yīng)的存在會抵消該反向效應(yīng)（將上述三種假說產(chǎn)生的效果簡述為“反向效應(yīng)”），總效應(yīng)、費雪效應(yīng)與反向效應(yīng)的關(guān)系式如下：

總效應(yīng)=費雪效應(yīng)+反向效應(yīng)

這樣，在假設(shè)1成立的情況下，當(dāng)通貨膨脹率較高時，費雪效應(yīng)>反向效應(yīng)，總效應(yīng)為正，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為正數(shù)；當(dāng)通貨膨脹率較低時，費雪效應(yīng)<反向效應(yīng)，總效應(yīng)為負，股票收益率與通貨膨脹率之間的系數(shù)應(yīng)為負數(shù)。根據(jù)該分析提出以下兩個假設(shè)：

假設(shè)2：當(dāng)通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負向相關(guān)關(guān)系，即存在費雪效應(yīng)悖論。

假設(shè)3：在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

本文將通過相關(guān)數(shù)據(jù)和分位數(shù)回歸的方法對上述假設(shè)進行實證檢驗。

研究設(shè)計

（一）模型設(shè)計

要想驗證上述假設(shè)，可以利用分位數(shù)回歸的計量方法。Koenker和Bassett在1978年提出了分位數(shù)回歸的基本思想，并且Koenker和Hallock（2001）對其理論和應(yīng)用做了進一步擴展。與傳統(tǒng)線性回歸模型及OLS估計方法相比，分位數(shù)回歸模型不再對誤差項的分布做具體的假定，因此，研究具有偏態(tài)和非正態(tài)性的變量之間的關(guān)系時，分位數(shù)回歸模型具有更強的穩(wěn)健性和有效性。另外，分位數(shù)回歸模型允許所研究的回歸參數(shù)在不同分位點處具有不同的估計值，不再局限于較簡單的線性函數(shù)關(guān)系式，便于進行更細致的回歸關(guān)系分析。endprint

為對股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行實證檢驗，本文定義：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市場的月度收盤價；通貨膨脹πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消費者價格指數(shù)。

檢驗費雪效應(yīng)的模型定義為：ri=π`iβ+εi，估計參數(shù)β的正負標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間同向或反向的變化關(guān)系，其絕對值的大小標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間相互影響的程度。

（二）數(shù)據(jù)選擇

1999年7月1日《中華人民共和國證券法》的正式實施標(biāo)志著我國證券市場的不斷完善和成熟，因此選擇1999年7月至2013年3月的上證綜指的月度數(shù)據(jù)和月度CPI作為研究對象，進行實證分析。通過上述定義方法，可以得到上證綜指的股票收益率和通貨膨脹率共計163對樣本點。1999年7月至2013年3月，股票收益率與通貨膨脹率的走勢如圖1所示。從圖1可以看出，在我國，通貨膨脹率與股市收益率并沒有表現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，因此相關(guān)文獻中的普通線性回歸或協(xié)整分析有可能會失效，估計出的結(jié)果不具有一致性和有效性。

利用軟件EVIEWS6.0得到上證綜指的收益率與通貨膨脹率的基本統(tǒng)計量與單位根檢驗（Phillips-Perron檢驗）的結(jié)果，如表1所示。根據(jù)計算出的PP統(tǒng)計量，發(fā)現(xiàn)收益率與通貨膨脹率均能在10%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。從表1中還可以看出，股票收益率具有左偏現(xiàn)象，而通貨膨脹率具有右偏現(xiàn)象；收益率相對于通貨膨脹率具有更高的峰態(tài)。并且，根據(jù)JB統(tǒng)計量，可以看出兩者都拒絕正態(tài)分布的分布假設(shè)。因此，應(yīng)該選擇區(qū)別于普通線性均值回歸的分位數(shù)回歸作為研究方法。

實證分析

利用EVIEWS 6.0對上述數(shù)據(jù)進行分位數(shù)回歸估計，估計結(jié)果如表2所示（其中最后一行給出了普通線性回歸的估計結(jié)果）。

從表2的估計結(jié)果可以看出，若采用普通線性回歸方法，OLS給出的結(jié)果是斜率系數(shù)為負，并且是不顯著的，如果只用該方法進行研究就會得出不存在費雪效應(yīng)的錯誤結(jié)論。從分位數(shù)回歸的結(jié)果看，第70、80、90分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為正值，說明在較高分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)正的變化關(guān)系，存在費雪效應(yīng)，并且分位數(shù)越高斜率系數(shù)越大，說明假設(shè)1是正確的。從表2中還可以看出，第10、20、30分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為負值，說明在較低分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)負的變化關(guān)系，費雪效應(yīng)<反向效應(yīng)，并且分位數(shù)越低，系數(shù)的絕對值越大，說明通貨膨脹率越低費雪效應(yīng)越小，說明假設(shè)2是正確的。另外，在第40和第60以及分位數(shù)附近估計系數(shù)是不顯著的，該實證結(jié)果支持假設(shè)3。

圖2給出了分位數(shù)回歸系數(shù)與分位數(shù)之間關(guān)系的對應(yīng)圖。從圖2中可以看出，隨著分位數(shù)的提高，估計系數(shù)呈倒S的形狀提高，在最高分位數(shù)附近，估計系數(shù)接近于1，說明在最高的通貨膨脹率的情況下，預(yù)期的通貨膨脹能夠完全反映到股票收益率上。表3給出了分位數(shù)系數(shù)對稱性的卡方檢驗結(jié)果，該結(jié)果不能拒絕估計系數(shù)對稱的假設(shè)。這從一個側(cè)面說明在中國股市中，費雪效應(yīng)隨著通貨膨脹率的增長呈現(xiàn)出對稱性的增加或減少。

結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，提出了對我國股市中是否存在費雪效應(yīng)的3個假設(shè)，并結(jié)合股市收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)特點，針對通常普通最小二乘法帶來的非一致性估計結(jié)果，采用了分位數(shù)回歸的方法對所提出的假設(shè)進行了檢驗。結(jié)果證實，費雪效應(yīng)存在與否取決于通貨膨脹率的大?。寒?dāng)通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費雪效應(yīng)越明顯；當(dāng)通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負向相關(guān)關(guān)系，即存在費雪效應(yīng)悖論；在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

參考文獻：

1.班潔，戴菲菲.中國費雪效應(yīng)悖論的實證分析[J].中國證券期貨，2010（4）

2.劉霞.通貨膨脹與股票收益關(guān)系的實證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟，2011（9）

3.侯青.線性和非線性視角下的費雪效應(yīng)實證檢驗[J].價值工程，2012（2）

4.Koenker，R.，and G.Bassett，Regression Quantile[J].Econometrica，1978（46）endprint

為對股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行實證檢驗，本文定義：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市場的月度收盤價；通貨膨脹πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消費者價格指數(shù)。

檢驗費雪效應(yīng)的模型定義為：ri=π`iβ+εi，估計參數(shù)β的正負標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間同向或反向的變化關(guān)系，其絕對值的大小標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間相互影響的程度。

（二）數(shù)據(jù)選擇

1999年7月1日《中華人民共和國證券法》的正式實施標(biāo)志著我國證券市場的不斷完善和成熟，因此選擇1999年7月至2013年3月的上證綜指的月度數(shù)據(jù)和月度CPI作為研究對象，進行實證分析。通過上述定義方法，可以得到上證綜指的股票收益率和通貨膨脹率共計163對樣本點。1999年7月至2013年3月，股票收益率與通貨膨脹率的走勢如圖1所示。從圖1可以看出，在我國，通貨膨脹率與股市收益率并沒有表現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，因此相關(guān)文獻中的普通線性回歸或協(xié)整分析有可能會失效，估計出的結(jié)果不具有一致性和有效性。

利用軟件EVIEWS6.0得到上證綜指的收益率與通貨膨脹率的基本統(tǒng)計量與單位根檢驗（Phillips-Perron檢驗）的結(jié)果，如表1所示。根據(jù)計算出的PP統(tǒng)計量，發(fā)現(xiàn)收益率與通貨膨脹率均能在10%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。從表1中還可以看出，股票收益率具有左偏現(xiàn)象，而通貨膨脹率具有右偏現(xiàn)象；收益率相對于通貨膨脹率具有更高的峰態(tài)。并且，根據(jù)JB統(tǒng)計量，可以看出兩者都拒絕正態(tài)分布的分布假設(shè)。因此，應(yīng)該選擇區(qū)別于普通線性均值回歸的分位數(shù)回歸作為研究方法。

實證分析

利用EVIEWS 6.0對上述數(shù)據(jù)進行分位數(shù)回歸估計，估計結(jié)果如表2所示（其中最后一行給出了普通線性回歸的估計結(jié)果）。

從表2的估計結(jié)果可以看出，若采用普通線性回歸方法，OLS給出的結(jié)果是斜率系數(shù)為負，并且是不顯著的，如果只用該方法進行研究就會得出不存在費雪效應(yīng)的錯誤結(jié)論。從分位數(shù)回歸的結(jié)果看，第70、80、90分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為正值，說明在較高分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)正的變化關(guān)系，存在費雪效應(yīng)，并且分位數(shù)越高斜率系數(shù)越大，說明假設(shè)1是正確的。從表2中還可以看出，第10、20、30分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為負值，說明在較低分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)負的變化關(guān)系，費雪效應(yīng)<反向效應(yīng)，并且分位數(shù)越低，系數(shù)的絕對值越大，說明通貨膨脹率越低費雪效應(yīng)越小，說明假設(shè)2是正確的。另外，在第40和第60以及分位數(shù)附近估計系數(shù)是不顯著的，該實證結(jié)果支持假設(shè)3。

圖2給出了分位數(shù)回歸系數(shù)與分位數(shù)之間關(guān)系的對應(yīng)圖。從圖2中可以看出，隨著分位數(shù)的提高，估計系數(shù)呈倒S的形狀提高，在最高分位數(shù)附近，估計系數(shù)接近于1，說明在最高的通貨膨脹率的情況下，預(yù)期的通貨膨脹能夠完全反映到股票收益率上。表3給出了分位數(shù)系數(shù)對稱性的卡方檢驗結(jié)果，該結(jié)果不能拒絕估計系數(shù)對稱的假設(shè)。這從一個側(cè)面說明在中國股市中，費雪效應(yīng)隨著通貨膨脹率的增長呈現(xiàn)出對稱性的增加或減少。

結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，提出了對我國股市中是否存在費雪效應(yīng)的3個假設(shè)，并結(jié)合股市收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)特點，針對通常普通最小二乘法帶來的非一致性估計結(jié)果，采用了分位數(shù)回歸的方法對所提出的假設(shè)進行了檢驗。結(jié)果證實，費雪效應(yīng)存在與否取決于通貨膨脹率的大?。寒?dāng)通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費雪效應(yīng)越明顯；當(dāng)通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負向相關(guān)關(guān)系，即存在費雪效應(yīng)悖論；在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

參考文獻：

1.班潔，戴菲菲.中國費雪效應(yīng)悖論的實證分析[J].中國證券期貨，2010（4）

2.劉霞.通貨膨脹與股票收益關(guān)系的實證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟，2011（9）

3.侯青.線性和非線性視角下的費雪效應(yīng)實證檢驗[J].價值工程，2012（2）

4.Koenker，R.，and G.Bassett，Regression Quantile[J].Econometrica，1978（46）endprint

為對股票收益率與通貨膨脹率之間的關(guān)系進行實證檢驗，本文定義：股票收益率ri=lnpi-lnpi-1，其中pi表示股票市場的月度收盤價；通貨膨脹πi=（CPIi-100）/100，其中CPIi表示消費者價格指數(shù)。

檢驗費雪效應(yīng)的模型定義為：ri=π`iβ+εi，估計參數(shù)β的正負標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間同向或反向的變化關(guān)系，其絕對值的大小標(biāo)志著股票收益率與通貨膨脹率之間相互影響的程度。

（二）數(shù)據(jù)選擇

1999年7月1日《中華人民共和國證券法》的正式實施標(biāo)志著我國證券市場的不斷完善和成熟，因此選擇1999年7月至2013年3月的上證綜指的月度數(shù)據(jù)和月度CPI作為研究對象，進行實證分析。通過上述定義方法，可以得到上證綜指的股票收益率和通貨膨脹率共計163對樣本點。1999年7月至2013年3月，股票收益率與通貨膨脹率的走勢如圖1所示。從圖1可以看出，在我國，通貨膨脹率與股市收益率并沒有表現(xiàn)出明顯的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，因此相關(guān)文獻中的普通線性回歸或協(xié)整分析有可能會失效，估計出的結(jié)果不具有一致性和有效性。

利用軟件EVIEWS6.0得到上證綜指的收益率與通貨膨脹率的基本統(tǒng)計量與單位根檢驗（Phillips-Perron檢驗）的結(jié)果，如表1所示。根據(jù)計算出的PP統(tǒng)計量，發(fā)現(xiàn)收益率與通貨膨脹率均能在10%的顯著水平下拒絕單位根假設(shè)。從表1中還可以看出，股票收益率具有左偏現(xiàn)象，而通貨膨脹率具有右偏現(xiàn)象；收益率相對于通貨膨脹率具有更高的峰態(tài)。并且，根據(jù)JB統(tǒng)計量，可以看出兩者都拒絕正態(tài)分布的分布假設(shè)。因此，應(yīng)該選擇區(qū)別于普通線性均值回歸的分位數(shù)回歸作為研究方法。

實證分析

利用EVIEWS 6.0對上述數(shù)據(jù)進行分位數(shù)回歸估計，估計結(jié)果如表2所示（其中最后一行給出了普通線性回歸的估計結(jié)果）。

從表2的估計結(jié)果可以看出，若采用普通線性回歸方法，OLS給出的結(jié)果是斜率系數(shù)為負，并且是不顯著的，如果只用該方法進行研究就會得出不存在費雪效應(yīng)的錯誤結(jié)論。從分位數(shù)回歸的結(jié)果看，第70、80、90分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為正值，說明在較高分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)正的變化關(guān)系，存在費雪效應(yīng)，并且分位數(shù)越高斜率系數(shù)越大，說明假設(shè)1是正確的。從表2中還可以看出，第10、20、30分位數(shù)的估計結(jié)果是顯著的，并且估計系數(shù)為負值，說明在較低分位數(shù)的情況下，股票收益率與通貨膨脹率之間呈現(xiàn)負的變化關(guān)系，費雪效應(yīng)<反向效應(yīng)，并且分位數(shù)越低，系數(shù)的絕對值越大，說明通貨膨脹率越低費雪效應(yīng)越小，說明假設(shè)2是正確的。另外，在第40和第60以及分位數(shù)附近估計系數(shù)是不顯著的，該實證結(jié)果支持假設(shè)3。

圖2給出了分位數(shù)回歸系數(shù)與分位數(shù)之間關(guān)系的對應(yīng)圖。從圖2中可以看出，隨著分位數(shù)的提高，估計系數(shù)呈倒S的形狀提高，在最高分位數(shù)附近，估計系數(shù)接近于1，說明在最高的通貨膨脹率的情況下，預(yù)期的通貨膨脹能夠完全反映到股票收益率上。表3給出了分位數(shù)系數(shù)對稱性的卡方檢驗結(jié)果，該結(jié)果不能拒絕估計系數(shù)對稱的假設(shè)。這從一個側(cè)面說明在中國股市中，費雪效應(yīng)隨著通貨膨脹率的增長呈現(xiàn)出對稱性的增加或減少。

結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，提出了對我國股市中是否存在費雪效應(yīng)的3個假設(shè)，并結(jié)合股市收益率與通貨膨脹率的數(shù)據(jù)特點，針對通常普通最小二乘法帶來的非一致性估計結(jié)果，采用了分位數(shù)回歸的方法對所提出的假設(shè)進行了檢驗。結(jié)果證實，費雪效應(yīng)存在與否取決于通貨膨脹率的大?。寒?dāng)通貨膨脹率較高時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在正向相關(guān)關(guān)系，即費雪效應(yīng)存在，并且通貨膨脹率越高，費雪效應(yīng)越明顯；當(dāng)通貨膨脹率較低時，股票收益率與通貨膨脹率之間存在負向相關(guān)關(guān)系，即存在費雪效應(yīng)悖論；在某通貨膨脹率范圍內(nèi)，由于抵消作用，股票收益率與通貨膨脹率之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。

參考文獻：

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