郭曉冬

內(nèi)容摘要：本文運(yùn)用信息協(xié)議下的歸納博弈理論來(lái)初探股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，分析投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)：第一，投資者進(jìn)行的股票交易實(shí)質(zhì)上就是信息協(xié)議下的歸納博弈。第二，股價(jià)是股票交易方進(jìn)行信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈形成的均衡價(jià)格，股價(jià)波動(dòng)是信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈均衡更替的結(jié)果。第三，投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素、決定性因素。第四，股票市場(chǎng)環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素、非決定性因素。由此認(rèn)為，穩(wěn)定我國(guó)股價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵在于培育價(jià)值投資理念，減小投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化。

關(guān)鍵詞：投資者 股價(jià)波動(dòng) 信息協(xié)議 歸納博弈

引言與文獻(xiàn)綜述

股市頻繁而劇烈的波動(dòng)不僅嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，而且在很大程度提高了投資風(fēng)險(xiǎn)，使投資者聞風(fēng)喪膽，失去投資消費(fèi)信心。因此，“股價(jià)異常波動(dòng)之迷”一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)，研究股價(jià)異常波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定和投資者保護(hù)具有深遠(yuǎn)的意義。

對(duì)于“股價(jià)異常波動(dòng)之迷”的研究，研究理論依據(jù)、方法、角度不同，得出的結(jié)論也不同，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)這一問(wèn)題的研究一直處于爭(zhēng)議之中。De Long等（1990）用市場(chǎng)噪聲理論研究發(fā)現(xiàn)，投資者的正反饋交易增加了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。Jegadeesh等（2001）認(rèn)為投資者的“過(guò)度自信”會(huì)導(dǎo)致“過(guò)度交易”，“過(guò)度交易”推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。Leuz（2004）認(rèn)為投資者因不能從價(jià)格中獲得有關(guān)股票的完整信息，只能從其他人的行為、決策中獲得信息，這種行為加劇了股價(jià)波動(dòng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者有關(guān)股價(jià)波動(dòng)的研究，主要關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。趙濤、鄭祖玄（2002）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等方式提高該股業(yè)績(jī)、制造炒作題材改善股票基本面信息，使散戶投資者跟風(fēng)，加劇股價(jià)波動(dòng)。李競(jìng)（2008）通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈分析發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)法制不完善，在不擔(dān)心違規(guī)受到懲罰下，機(jī)構(gòu)投資者可能聯(lián)合坐莊，一起操縱股價(jià)，加劇股價(jià)波動(dòng)。王靜濤（2006）認(rèn)為股價(jià)是政府、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者等相互之間博弈的結(jié)果，許多機(jī)構(gòu)投資者利用自身的資金、信息、人才、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，在股市上大肆炒作，加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

回顧國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究文獻(xiàn)可知，從博弈論角度分析投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響的文獻(xiàn)較少，存在的文獻(xiàn)大都用經(jīng)典博弈論來(lái)分析，沒(méi)有學(xué)者運(yùn)用信息協(xié)議下歸納博弈來(lái)分析；而且，經(jīng)典博弈論假定參與人對(duì)其所進(jìn)行的博弈形式擁有充分的認(rèn)識(shí)，是在外生給定的博弈形式下進(jìn)行博弈，這不符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的參與人，主觀博弈或歸納博弈更符合假定參與人對(duì)博弈形式的客觀認(rèn)識(shí)是有限的、主觀的，每個(gè)參與人在各自的主觀博弈模型下學(xué)習(xí)對(duì)手的策略并通過(guò)策略互動(dòng)來(lái)學(xué)習(xí)主觀博弈規(guī)則并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行博弈（黃凱南，2010）。此外，經(jīng)典博弈論虛構(gòu)了博弈樹(shù)中的博弈分枝、決策節(jié)，而這些在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)博弈中是不存在的，信息博弈下的歸納博弈有形的信息碎片和行為代替無(wú)形的博弈分枝和決策節(jié)，更加科學(xué)合理（M. Kaneko and J.J.Kline，2008）。

因此，本文運(yùn)用信息協(xié)議下的歸納博弈理論來(lái)初探股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，探析投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，更加符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，也具有一定的理論意義。

信息協(xié)議下歸納博弈的基本分析結(jié)構(gòu)

（一）歸納博弈論的基本假定

1.博弈參與人對(duì)客觀博弈認(rèn)識(shí)的有限性和主觀性。在博弈中，參與人是有限理性的，不可能完全掌握所進(jìn)行博弈的相關(guān)知識(shí)，對(duì)客觀博弈的認(rèn)識(shí)帶有主觀性；參與人在博弈的時(shí)候，最初并不知道他們所進(jìn)行博弈的博弈規(guī)則，對(duì)其他博弈參與人的數(shù)目、信念、博弈策略知之甚少，甚至完全不知；參與人通過(guò)個(gè)人積累的經(jīng)驗(yàn)、教育以及從其他博弈參與人那里學(xué)習(xí)客觀博弈的知識(shí)，并進(jìn)行歸納推導(dǎo)得出自己關(guān)于客觀博弈的認(rèn)知信念（Mamoru Kaneko and J.Jude Kline，2008）。

2.博弈參與人對(duì)客觀博弈認(rèn)知信念的不斷完善性。歸納博弈論區(qū)分了客觀環(huán)境和參與人對(duì)博弈的個(gè)人認(rèn)知觀念，參與人被假定為最初博弈時(shí)擁有對(duì)客觀環(huán)境的認(rèn)識(shí)很少，不斷地重復(fù)面對(duì)給定的客觀環(huán)境，通過(guò)選擇可行的行為來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)，從經(jīng)驗(yàn)中構(gòu)建對(duì)客觀環(huán)境的認(rèn)知觀念，再通過(guò)下一次相同或相似的博弈來(lái)完善這種認(rèn)知觀念，以此類推，不斷地進(jìn)行博弈，不斷根據(jù)以前認(rèn)知觀念的記憶來(lái)完善對(duì)客觀環(huán)境的認(rèn)知（Koji HASEBE and Ryuichiro ISHIKAWA，2011）。

3.博弈參與人對(duì)客觀博弈認(rèn)知信念的差異性。在同一個(gè)博弈中，每個(gè)博弈參與人在個(gè)人認(rèn)知觀念的構(gòu)建過(guò)程中，因經(jīng)驗(yàn)不同，即使面對(duì)完全相同的客觀環(huán)境，也會(huì)形成不同的客觀環(huán)境認(rèn)知觀念；而且，每個(gè)參與人用以前形成的并能記住的經(jīng)驗(yàn)不斷修正對(duì)客觀環(huán)境的認(rèn)知觀念，每個(gè)參與人的記憶能力不同，以記憶中的經(jīng)驗(yàn)修正后的認(rèn)知觀念自然不同。因此，博弈參與人對(duì)客觀博弈認(rèn)知信念的差異性（Koji HASEBE and Ryuichiro ISHIKAWA，2011）。

4.博弈參與人博弈行為的規(guī)律性。參與人在博弈時(shí)，傾向于遵從一些有規(guī)律的行為方式；在短期內(nèi)，博弈參與人對(duì)客觀環(huán)境的認(rèn)知觀念具有一定的穩(wěn)定性，他以之前形成的觀念進(jìn)行博弈，認(rèn)知觀念沒(méi)變，博弈行為也就不會(huì)變；除非當(dāng)博弈參與人掌握更多新信息或客觀博弈環(huán)境發(fā)生重大變化，使博弈參與人認(rèn)為改變博弈方式進(jìn)行博弈所獲得的收益大于不改變的收益的可能性較大時(shí)，才會(huì)修正之前的認(rèn)知觀念并進(jìn)行博弈（Mamoru Kaneko and J.Jude Kline，2008）。

（二）用信息協(xié)議表述的歸納博弈

1.信息協(xié)議的定義。在經(jīng)典博弈論中，客觀博弈形式是給定的，用博弈樹(shù)來(lái)描述博弈的過(guò)程，博弈參與人對(duì)博弈樹(shù)具有完全的認(rèn)識(shí)能力，參與人在決策的任何一步都知道自己所處的決策結(jié)在博弈樹(shù)中的位置，即在博弈樹(shù)中的哪一個(gè)分枝和哪一個(gè)決策節(jié)，并清楚地記得上一次決策節(jié)和下一個(gè)決策節(jié)是什么。然而，這并不符合現(xiàn)實(shí)的決策行為，在動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程中，這些博弈樹(shù)的分枝和決策節(jié)是不存在的，參與人對(duì)自己所進(jìn)行的博弈處在連續(xù)博弈的哪個(gè)環(huán)節(jié)也不清楚，他只是了解博弈的一些信息片段，并以這些信息片段進(jìn)行決策。為了克服經(jīng)典博弈論的這個(gè)缺陷，歸納博弈論提出信息協(xié)議，用有形的信息碎片和行為代替無(wú)形的博弈分枝和決策節(jié)，進(jìn)而簡(jiǎn)化拓展博弈。信息協(xié)議由信息碎片、行為和因果關(guān)系構(gòu)成，具體描述如下：信息協(xié)議Π=（W，A，），其中，W是信息片段的有限非空集合，A是行為的有限非空集合，是因果關(guān)系，為U∞m=0=（（W×A）m×W）的一個(gè)子集。將W分為決策碎片（Decision Pieces）WD={w∈W：[（w，a）]u，a∈A且u∈W}和末尾碎片（End pieces）：WE=W-WD（M.Kaneko and J.J.Kline，2008）。endprint

2.用信息協(xié)議描述的歸納博弈。如下所示：

參與人、記憶與行為。具體的操作過(guò)程是：將信息協(xié)議Π=（W，A，）拓展為Π=（（W，A，），π，h），π為參與人函數(shù)，h=（h1，...，hn）為支付函數(shù)。假定每一個(gè)決策信息碎片WD只能由一個(gè)參與人接收到，而每一個(gè)末尾信息碎片WE，所有參與人都能接收到，參與人在接收到末尾信息碎片后取得支付。m=（m1，...，mn）表示參與人的記憶函數(shù)，參與人的行為由其記憶函數(shù)描述的記憶決定。參與人在（Π，m）的行為模式σi在是被限定為i的函數(shù)，i為對(duì)于一些u，有σi<ξ，w>∈{a：<ξ，（w，a），u>∈i}；mi<ξ，w>=mi<η，v>隱含σi<ξ，w>=σi<η，v>，這意味著參與人的行為模式函數(shù)給其分配一個(gè)符合信息協(xié)議Π=（（W，A，），π，h）和記憶函數(shù)mi的行為（M.Kaneko and J.J.Kline，2008）。

客觀環(huán)境和經(jīng)驗(yàn)域。歸納博弈論認(rèn)為，記憶函數(shù)和記憶的積累域決定了參與人的歸納推導(dǎo)觀念，在支持完美記憶函數(shù)的同時(shí)也考慮一些積累域，用信息協(xié)議Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho）來(lái)描述客觀博弈環(huán)境。假定參與人通常會(huì)遵從特定的行為方式σo =（σo1，...，σon），但是有時(shí)也會(huì)偶爾偏離這些給定的行為組合，每個(gè)參與人在不斷重復(fù)的客觀環(huán)境博弈之后，不斷通過(guò)試誤和其他所回憶得起來(lái)的記憶來(lái)學(xué)習(xí)客觀環(huán)境。每個(gè)參與人以小的概率進(jìn)行試誤，兩個(gè)或更多的參與人同時(shí)嘗試偏離他們行為模式是罕見(jiàn)的事，而且罕見(jiàn)事的記憶可能會(huì)在參與人的思維中消失或被遺忘，但是來(lái)源于一些經(jīng)驗(yàn)的其他形式的記憶可能會(huì)保留下來(lái)成為長(zhǎng)期記憶。將參與人的經(jīng)驗(yàn)域分為積極經(jīng)驗(yàn)和混合經(jīng)驗(yàn)（包括積極和消極經(jīng)驗(yàn)）兩部分，積極經(jīng)驗(yàn)來(lái)自參與人自己的嘗試，消極經(jīng)驗(yàn)來(lái)自其他參與人的嘗試，參與人就是通過(guò)自己嘗試以及學(xué)習(xí)其他參與人的嘗試來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)，并以此形成客觀博弈形式的個(gè)人認(rèn)知觀念，進(jìn)而進(jìn)行博弈（Kaneko M.and J.J.Kline，2008）。

（三）歸納博弈過(guò)程與主觀博弈均衡

首先，當(dāng)博弈參與人最初接觸到博弈的客觀環(huán)境Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho），通常依據(jù)其記憶函數(shù)mo =（mo1，...，mon）從特定的行為方式σo=（σo1，...，σon）中選擇符合客觀環(huán)境的一種行為進(jìn)行博弈，積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi）；其次，通過(guò)積累的記憶內(nèi)存歸納推導(dǎo)個(gè)人觀念Πi =（（Wi，Ai，i），πi，hi）；再次，用形成的個(gè)人觀念進(jìn)行決策，選擇主觀策略σi；最后，用決策制定過(guò)程積累的經(jīng)驗(yàn)修正客觀環(huán)境Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho）并形成新客觀環(huán)境 ΠoN=（（WoN，AoN，oN），πoN，hoN），并以此為基礎(chǔ)再進(jìn)行新一輪的博弈，如此反復(fù)，不斷通過(guò)重復(fù)的博弈，不斷修正自己的個(gè)人觀念。依此類推，每個(gè)參與人在每次博弈中都按以上步驟進(jìn)行博弈，當(dāng)所有參與人都以個(gè)人觀念進(jìn)行決策且其選擇的博弈策略是最大化效用的，此時(shí)便達(dá)到主觀博弈均衡。當(dāng)客觀環(huán)境Πo =（（Wo，Ao，o），πo，ho）發(fā)生重大變化或觀察到其他博弈參與人選擇某種行為獲得更多收益時(shí)，更可能改變個(gè)人觀念Πi =（（Wi，Ai，i），πi，hi），完全嘗試新的行為σN=（σN1，...，σNn），通過(guò)博弈積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi），歸納推導(dǎo)形成新的個(gè)人觀念∏Ni=（（WNi，ANi，Ni），πNi，hNi），導(dǎo)致新主觀博弈均衡的產(chǎn)生（Kaneko M.and J.J.Kline，2008）。

投資者對(duì)個(gè)股股價(jià)波動(dòng)影響的歸納博弈分析

（一）投資者買賣股票的交易—信息協(xié)議下的歸納博弈

1.股票交易方—?dú)w納博弈參與人。股票市場(chǎng)中的參與主體可以分為投資者、證券機(jī)構(gòu)、交易所和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)；其中，投資者是股票市場(chǎng)中最重要的主體（李競(jìng)，2008）。公司確定股票發(fā)行價(jià)格并發(fā)行后，雖然證券機(jī)構(gòu)、交易所和政府監(jiān)管機(jī)制對(duì)股票的交易有一定影響，但是，股票的價(jià)格及波動(dòng)主要由二級(jí)市場(chǎng)中投資者的買賣行為決定。因此，股票買賣博弈的參與人是股票的交易方。交易方在買賣股票時(shí)，對(duì)其交易的股票的業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)管理能力以及對(duì)其他交易方類型、交易策略的認(rèn)知能力是有限的、主觀的，不可能完全掌握這些所有真實(shí)信息，只能用以前通過(guò)經(jīng)驗(yàn)積累形成的個(gè)人認(rèn)知觀念去認(rèn)知股票買賣交易，通過(guò)不斷的交易積累經(jīng)驗(yàn)，不斷完善對(duì)股票交易的個(gè)人認(rèn)知觀念。在不斷的股票買賣交易過(guò)中，每個(gè)交易方經(jīng)驗(yàn)不一樣，對(duì)交易的個(gè)人認(rèn)知觀念也就不一樣，這就導(dǎo)致了股票交易各方個(gè)人認(rèn)知觀念的差異性。此外，在短期內(nèi)，股票交易方對(duì)股票交易的個(gè)人認(rèn)知觀念具有一定的穩(wěn)定性，依此選擇的交易策略也具有一定的規(guī)律性，除非客觀環(huán)境發(fā)生重大變化使其不得不改變個(gè)人認(rèn)知觀念，不然會(huì)遭受更大的損失，一般情況下，他是不會(huì)改變投資策略的。綜上分析，股票交易方滿足了歸納博弈參與人的基本假定，可以用歸納博弈對(duì)股票交易進(jìn)行深入分析。

2.股票交易中信息協(xié)議。在現(xiàn)實(shí)生活中，投資者買賣股票成功與否，通常不在于一次交易的成敗，而在于在較長(zhǎng)時(shí)期的多次不斷交易，這種多次交易可以用動(dòng)態(tài)博弈來(lái)表述。然而，在每一次交易過(guò)程中，每一個(gè)交易者只知道自己交易在自己交易計(jì)劃的哪一步，只掌握了有關(guān)整個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的某些信息片段，并不知道自己處在整個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的哪個(gè)位置，也不知道其他交易者處在哪個(gè)位置，就不存在博弈樹(shù)中的決策分枝和決策節(jié)，也就不能用經(jīng)典博弈論中的博弈樹(shù)來(lái)分析，用信息協(xié)議來(lái)描述更加合理。

3.股票交易—信息協(xié)議下歸納博弈。投資者在進(jìn)行每一次股票買賣時(shí)，并不完全了解他所交易的對(duì)象—公司股票，并不清楚公司業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)管理能力等基本面的真實(shí)信息，也不知道有多少投資者會(huì)進(jìn)行交易，也不清楚每個(gè)投資者的類型及其投資策略，對(duì)這些信息，由于認(rèn)知能力的有限性，投資者只掌握有關(guān)信息的某些片段；而且，當(dāng)股票投資者剛從事股票投資時(shí)，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，只能通過(guò)觀察其他投資者交易股票的行為和有關(guān)股票投資的理論知識(shí)，憑借自己的記憶歸納推導(dǎo)形成股票投資的個(gè)人認(rèn)知觀念。endprint

首先，最初面臨股票市場(chǎng)，即股票投資的客觀環(huán)境Πo =（（Wo，Ao，o），πo，ho），通常會(huì)在其個(gè)人認(rèn)知觀念中認(rèn)定的投資組合σo=（σo1 ，...，σon ）中選擇一種符合客觀環(huán)境的方式進(jìn)行投資，積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi）；其次，通過(guò)積累的記憶內(nèi)存歸納推導(dǎo)個(gè)人認(rèn)知觀念Πi =（（Wi，Ai，i），πi，hi）；再次，用形成的個(gè)人觀念進(jìn)行決策，選擇投資策略σi；最后，用決策制定過(guò)程積累的經(jīng)驗(yàn)修正客觀環(huán)境Πo =（（Wo，Ao，o），πo，ho）并形成新客觀環(huán)境∏N0=（（WN0，AN0，N0），πN0，hN0），并以此為基礎(chǔ)再進(jìn)行新一輪的博弈，如此反復(fù)，不斷通過(guò)重復(fù)的博弈，不斷修正自己的個(gè)人觀念。依此類推，每個(gè)投資者進(jìn)行每次股票交易都按以上步驟進(jìn)行博弈，當(dāng)投資者都以個(gè)人觀念進(jìn)行決策且其選擇的博弈策略個(gè)人主觀認(rèn)為是最大化個(gè)人效用的，此時(shí)便達(dá)到主觀博弈均衡。當(dāng)股票市場(chǎng)Πo=（（Wo，Ao，o），πo，ho）發(fā)生重大變化或觀察到其他博弈參與人選擇某種行為獲得更多收益時(shí)，股票投資者更可能改變個(gè)人觀念Πi=（（Wi，Ai，i），πi，hi），完全嘗試新的行為σN=（σN1，...，σNn），通過(guò)博弈積累記憶內(nèi)存（TDi，YDi），歸納推導(dǎo)形成新的個(gè)人觀念∏Ni=（（WNi，ANi，Ni），πNi，hNi），導(dǎo)致新主觀博弈均衡的產(chǎn)生。因此，可以認(rèn)為，投資者進(jìn)行股票交易即進(jìn)行信息協(xié)議下的歸納博弈。

（二）股價(jià)形成、波動(dòng)機(jī)理

在股票市場(chǎng)中，每一次個(gè)股股票的交易，并不是所有的股票持有者都會(huì)出售股票，只有投資者對(duì)個(gè)股的個(gè)人認(rèn)知觀念發(fā)生了變化，認(rèn)為繼續(xù)持有該股票不會(huì)獲得更多的收益或受到更多的損失時(shí)才會(huì)選擇交易股票，也不是所有的投資者都會(huì)認(rèn)為該只股票值得購(gòu)買持有，因此某只股票某次價(jià)格的形成是該只股票的該次交易方進(jìn)行信息協(xié)議下歸納博弈的結(jié)果；當(dāng)有新的投資者愿意購(gòu)買該只股票或該只股票的部分持有者改變個(gè)人認(rèn)知愿意增持更多股份，同時(shí)其他股票持有者改變個(gè)人認(rèn)知觀念愿意減持或拋售所持股份，就會(huì)進(jìn)行新的交易，再次進(jìn)行歸納博弈，形成新博弈均衡價(jià)格、新的股價(jià)，如此不斷交易，不斷進(jìn)行歸納博弈，舊的均衡價(jià)格不斷破裂，新的均衡價(jià)格不斷形成，也就導(dǎo)致了股價(jià)波動(dòng)。此外，投資者買賣股票成功與否，通常不在于一次交易的成敗，而在于較長(zhǎng)時(shí)期的連續(xù)多次不斷交易的結(jié)果，也就是說(shuō)投資者的股票交易是動(dòng)態(tài)連續(xù)的。因此，個(gè)股股價(jià)是股票交易方進(jìn)行信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈形成的均衡價(jià)格，個(gè)股股價(jià)波動(dòng)是信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈均衡更替的結(jié)果。

（三）股價(jià)波動(dòng)的原因分析

1.投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素。在公司未發(fā)行新股前，股票發(fā)行后其供給量就由股票的持有者決定，如果個(gè)股持有者的個(gè)人認(rèn)知觀念沒(méi)有發(fā)生變化，仍然看好所持有的股票，是不愿意交易所持股票的，同時(shí)，股票市場(chǎng)上沒(méi)有持有該股票的投資者對(duì)該股的認(rèn)知觀念也沒(méi)有發(fā)生變化，也仍不看好該只股票，仍不愿意購(gòu)買該股票，也就沒(méi)有人愿意交易該只股票，就不會(huì)進(jìn)行交易。除非，股票持有者個(gè)人認(rèn)知觀念發(fā)生變化，部分持有者愿意增倉(cāng)，部分持有者愿意減倉(cāng)、清倉(cāng)；或股票持有者都愿意減倉(cāng)、清倉(cāng)，市場(chǎng)上的其他未持有該股票的投資者個(gè)人認(rèn)知觀念發(fā)生變化，愿意購(gòu)買；只有出現(xiàn)這兩種情況時(shí)，個(gè)股股票的交易才會(huì)進(jìn)行，否則就不會(huì)有交易，個(gè)股股價(jià)就維持上一次交易價(jià)格。因此，投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是個(gè)股股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)存驅(qū)動(dòng)因素，是決定性因素。

2.股票市場(chǎng)環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素。股票市場(chǎng)環(huán)境，會(huì)影響投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的形成，通過(guò)使投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化而導(dǎo)致股票交易方進(jìn)行新的一次博弈，形成新的博弈均衡價(jià)格，從而影響股價(jià)波動(dòng)。但是，股票市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)股價(jià)波動(dòng)不起決定性作用，他只能通過(guò)改變投資者個(gè)人認(rèn)知觀念來(lái)影響股價(jià)波動(dòng)，即使股票市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，投資者對(duì)股票認(rèn)知觀念沒(méi)有發(fā)生變化，股價(jià)也不會(huì)發(fā)生波動(dòng)，它會(huì)保持上一次的博弈均衡價(jià)格。只有當(dāng)股票市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生的變化足以使投資者改變其個(gè)人認(rèn)知觀念，股票價(jià)格才會(huì)發(fā)生波動(dòng)。所以股票市場(chǎng)環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素，不是決定性因素。

結(jié)論與啟示

本文從投資者角度運(yùn)用信息協(xié)議下的歸納博弈理論來(lái)初探股價(jià)波動(dòng)的機(jī)理，分析投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，通過(guò)研究得出以下結(jié)論：第一，投資者進(jìn)行的股票交易實(shí)質(zhì)上就是信息協(xié)議下的歸納博弈。第二，股價(jià)是股票交易方進(jìn)行信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈形成的均衡價(jià)格，股價(jià)波動(dòng)是信息協(xié)議下動(dòng)態(tài)歸納博弈均衡更替的結(jié)果。第三，投資者個(gè)人認(rèn)知觀念的變化是股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)存驅(qū)動(dòng)因素、決定性因素。第四，股票市場(chǎng)環(huán)境的變化是股價(jià)波動(dòng)的外在驅(qū)動(dòng)因素、非決定性因素。

本文的結(jié)論對(duì)穩(wěn)定股價(jià)波動(dòng)具有重要的啟示：一是提高我國(guó)上市公司的信息透明度，減小投資者因所掌握的個(gè)股信息的變動(dòng)而不斷改變個(gè)股的個(gè)人認(rèn)知觀念。二是遏制投機(jī)的投資者，培育價(jià)值投資理念，穩(wěn)定投資者的個(gè)人認(rèn)知觀念。三是完善資本市場(chǎng)法制，創(chuàng)造穩(wěn)定的、健康的投資環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

1.De Long，J.Bradford，Andrei Shleifer，Lawrence H.Summers，and Robert J.Waldmann.Noise Trade Risk in Financial Markets[J].Journal of Political Economy，1990，（198）

2.Jegadeesh，N.，S.Titman.Profitability of Momentum Strategies： An Evaluation of Alternative Explanations[J].Journal of Finance，2001（56）

3.Leuz，C.and Verrecchia，R.FirmsCapital Allocation Choices，Information Quality，and the Cost of Capita[R].Work-ing paper，University of Pennsylvania，2004

4.趙濤，鄭祖玄.信息不對(duì)稱與機(jī)構(gòu)操縱—中國(guó)股市機(jī)構(gòu)與散戶的博弈分析.經(jīng)濟(jì)研究，2002（7）

5.李競(jìng).中國(guó)個(gè)體證券投資者的行為博弈探析.復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文，2008

6.王靜濤.發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是否有利于股市的穩(wěn)定—基于博弈角度的分析.金融與經(jīng)濟(jì)，2006（6）

7.黃凱南.主觀博弈論與制度內(nèi)生演化.經(jīng)濟(jì)研究，2010（4）

8.Kaneko，M.，and J.J.Kline.Information protocols and extensive games in induc-tive game theory.Game Theory and Applications，2008（13）

9.Kaneko， M.，and J. J. Kline. Inductive game theory： A scenario. Journal of Mathematical Economics， 2008， 44 ， Corrigendum： This journal， 2010 ，46endprint