本刊記者 王寅

3月27日，中國銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（簡稱“8號(hào)文”）。次日，銀行股在滬深股市上集體暴跌。股市的這一波動(dòng)，將銀行理財(cái)產(chǎn)品等銀行業(yè)務(wù)以及由此牽扯出的“影子銀行”問題推入大眾的視野。

模糊的影子

“影子銀行”由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利于2007年首次提出，用來指代“行使著銀行功能的非銀行”。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所研究員巴曙松表示，根據(jù)2011年4月金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）發(fā)布的《影子銀行：范圍界定》報(bào)告，影子銀行是“游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動(dòng)）?！?/p>

但巴曙松認(rèn)為，雖然金融穩(wěn)定理事會(huì)給出了較明確的定義，可“各國金融結(jié)構(gòu)、金融市場發(fā)展階段和金融監(jiān)管環(huán)境不同，影子銀行的組成形式也各不相同”。他認(rèn)為，在歐美發(fā)達(dá)國家“影子銀行”中占據(jù)主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)，如美國的貨幣市場基金、歐洲的對沖基金等，在當(dāng)前中國的金融體系中尚未廣泛存在。

民生證券研究院副院長管清友對記者說，目前中國對“影子銀行”范疇的界定還沒有形成共識(shí)。中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場研究室主任楊濤認(rèn)為，中國正規(guī)金融體系的一部分以及很多非正規(guī)金融體系雖無“影子銀行”之名，卻在一定程度上有“影子銀行”之實(shí)?！耙环矫?，在正規(guī)金融體系中，如信托公司、融資租賃公司、擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司、小額貸款公司等，都在某種程度上屬于擁有銀行或類銀行業(yè)務(wù)的非銀行機(jī)構(gòu)或準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，雖不能說其處于‘影子’之中，但其接受監(jiān)管的程度遠(yuǎn)弱于銀行業(yè)；另一方面，典當(dāng)行、地下錢莊、基金會(huì)、合會(huì)等民間金融組織也有‘影子銀行’的功能?！睏顫龑τ浾哒f。

至于中國“影子銀行”產(chǎn)生的原因，楊濤認(rèn)為我國對貨幣資金價(jià)格實(shí)行的管制易刺激“影子銀行”的形成。他說：“從需求看，是因?yàn)榧扔写罅康呢?cái)富管理需求，又有諸多領(lǐng)域的融資需求；從供給看，管制利率仍然沒有放開，資金交易存在‘多軌制’，這使得各種隱形、通道業(yè)務(wù)有了壯大的土壤。”上海交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)意研究所研究員高連奎認(rèn)為，2010年后中國貨幣政策進(jìn)入量化收縮階段，政府通過信貸額度來管理宏觀環(huán)境，迫使銀行將部分客戶推向非常規(guī)銀行，“影子銀行”規(guī)模隨之膨脹。

客觀評價(jià)功過是非

“影子銀行”之所以如此受關(guān)注，主要是因?yàn)樵诒敬蜗砣虻慕鹑谖C(jī)中，其負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

巴曙松認(rèn)為，由于未被納入正規(guī)金融監(jiān)管，金融危機(jī)前歐美的對沖基金等“影子銀行”在回購業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的推動(dòng)下形成了低成本、高風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營。同時(shí)，歐美“影子銀行”體系和商業(yè)銀行體系通過業(yè)務(wù)往來和股權(quán)投資等方式相互關(guān)聯(lián)，這種關(guān)聯(lián)性和傳染性帶來了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。危機(jī)發(fā)生后，風(fēng)險(xiǎn)迅速從“影子銀行”體系傳染至傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系。

但中國出現(xiàn)的“影子銀行”并非十惡不赦。管清友對記者說：“企業(yè)和地方政府的融資需求是存在正當(dāng)理由的。但由于目前利率還受到一定的管制，因此在利率市場化的進(jìn)程中，‘影子銀行’是基于市場的需求而產(chǎn)生的供給方?！?/p>

巴曙松也認(rèn)為，中國的“影子銀行”在當(dāng)前環(huán)境下具有修正金融抑制、提高金融體系效率的作用。以理財(cái)產(chǎn)品為例，他認(rèn)為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是利率市場化的嘗試，“理財(cái)產(chǎn)品的收益率在一定程度上更加接近無風(fēng)險(xiǎn)資金的市場價(jià)格，與銀行間同業(yè)拆借利率總體處于同一水平。當(dāng)利率市場化完成后，銀行可以通過自主定價(jià)的方式吸收存款，理財(cái)產(chǎn)品可能會(huì)逐漸萎縮并出現(xiàn)其他形式的金融創(chuàng)新?！?/p>

眾說紛紜的理財(cái)產(chǎn)品

2012年10月，時(shí)任中國銀行董事長的肖鋼發(fā)表《加強(qiáng)監(jiān)管影子銀行》一文，稱當(dāng)時(shí)中國的銀行理財(cái)產(chǎn)品在某種程度上是“龐氏騙局”。2012年11月華夏銀行1.4億元理財(cái)產(chǎn)品違約風(fēng)波及“8號(hào)文”的出臺(tái)，讓人們越來越擔(dān)心理財(cái)產(chǎn)品具有“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)。

在“8號(hào)文”發(fā)布之前，對于理財(cái)產(chǎn)品究竟是否屬于“影子銀行”是存在爭議的。管清友對記者說：“按照國外的定義，‘影子銀行’未被納入銀行監(jiān)管體系。有人認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品和信托等在中國是‘影子銀行’，可是正如銀監(jiān)會(huì)主席尚福林所說，它們在中國并未完全脫離監(jiān)管?！?/p>

但楊濤對記者表示，從業(yè)務(wù)而不是從機(jī)構(gòu)的角度來說，理財(cái)產(chǎn)品確實(shí)具有“影子銀行”業(yè)務(wù)的某些特征，同時(shí)也存在難以監(jiān)管的環(huán)節(jié)。

肖鋼曾指出，中國的銀行理財(cái)產(chǎn)品所采用的資金池運(yùn)作方式存在問題。他說：“許多理財(cái)產(chǎn)品甚至不與任何特定的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)，而只是一個(gè)現(xiàn)金流入往往不符合預(yù)定還款時(shí)間的資產(chǎn)池?！边@種資金池的運(yùn)作模式將不同的理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金歸入同一個(gè)資金池運(yùn)作，并將池中資金投入到多個(gè)投資對象所組成的“資產(chǎn)包”中，從而產(chǎn)生短期融資被投入長期項(xiàng)目的“期限錯(cuò)配”運(yùn)作方式。若該市場突然出現(xiàn)短缺，就很可能會(huì)觸動(dòng)流動(dòng)性危機(jī)。當(dāng)面臨資金周轉(zhuǎn)問題時(shí)，銀行可能通過發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品來償還到期產(chǎn)品。一旦投資者失去信心并減少購買或退出理財(cái)產(chǎn)品，多米諾骨牌似的連鎖風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)產(chǎn)生。

此外，據(jù)某大型國有商業(yè)銀行財(cái)富管理人員介紹，銀行理財(cái)產(chǎn)品一直存在信息披露含糊粗糙的問題，在資金池運(yùn)作模式下，投資者乃至理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)者也無法了解單筆資金的具體運(yùn)作信息。

不過，今后這種局面可能發(fā)生改變?！?號(hào)文”要求商業(yè)銀行的每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)（標(biāo)的物）對應(yīng)，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)管理、建賬和核算，并向理財(cái)產(chǎn)品投資人充分披露包括融資客戶和項(xiàng)目名稱、剩余融資期限、到期收益分配、交易結(jié)構(gòu)在內(nèi)的情況。不過，未來執(zhí)行情況如何還有待觀察。

監(jiān)管要明確定義、抓住根本

“8號(hào)文”的出臺(tái)釋放出了監(jiān)管層強(qiáng)烈的監(jiān)督意愿，但早監(jiān)管不等于能監(jiān)管好。“從監(jiān)管層的角度來說，早監(jiān)管是好事，防患于未然。但首先需要明確‘影子銀行’的定義和所涵蓋的范疇，否則連監(jiān)管對象都找不著，監(jiān)管效果就會(huì)大打折扣。”管清友對記者表示，“以地方政府平臺(tái)貸款融資為例，財(cái)政部部長樓繼偉說要開正道、堵歪門?？墒裁词钦?、什么算歪門？這個(gè)需要達(dá)成共識(shí)?！?/p>

據(jù)北京某信托人士介紹，國內(nèi)已有信托公司將從銀行獲得的資金設(shè)計(jì)成“強(qiáng)制分紅”的信托產(chǎn)品，以“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”的方式，繞開“8號(hào)文”新規(guī)對“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的監(jiān)管?！?號(hào)文”涉及的“帶回購條款的股權(quán)性融資”要求融資企業(yè)承諾分期支付信托資金本息，最終的現(xiàn)金本息將成為信托投資人的收益。

“8號(hào)文”的“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”是指“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等”。而“本息支付”若被改為“強(qiáng)制分紅”，債權(quán)關(guān)系就因變?yōu)楣蓹?quán)關(guān)系而繞開了監(jiān)管。

“影子銀行”產(chǎn)生的根本原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資受阻，如果不能解決這個(gè)根本問題，監(jiān)管也只是治標(biāo)不治本。楊濤認(rèn)為，要解決“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)，需在增加信息透明度和強(qiáng)化監(jiān)管的基礎(chǔ)上，解決傳統(tǒng)金融體系的扭曲，通過促進(jìn)競爭和創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)金融供給和需求的合理配置，用更多規(guī)范的創(chuàng)新型組織和產(chǎn)品替代現(xiàn)有“影子銀行”的功能。