全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來，人們紛紛將危機(jī)的根源指向金融監(jiān)管本身，給世界各國及國際組織提供了一個(gè)重視和重塑金融監(jiān)管體制的契機(jī)，其中以G20、IMF、BIS（國際清算銀行）及其下屬的BCBS（巴塞爾銀行監(jiān)理委員會）等為代表的國際經(jīng)濟(jì)金融組織發(fā)揮著重要的推動(dòng)和引領(lǐng)作用。同時(shí)，圍繞著全球金融監(jiān)管改革的不斷深入，有關(guān)金融監(jiān)管理論的研究也逐漸形成了幾個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，這將對后危機(jī)時(shí)代全球金融體系的構(gòu)建與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

宏觀審慎政策及其實(shí)施框架

本輪金融危機(jī)爆發(fā)后，全球金融監(jiān)管改革的核心內(nèi)容體現(xiàn)在進(jìn)一步完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范和建立健全宏觀審慎管理制度框架上。2011年FSB（金融穩(wěn)定理事會）、IMF和BIS對宏觀審慎政策的特點(diǎn)進(jìn)行了更深刻地歸納，認(rèn)為宏觀審慎政策的目標(biāo)是減小系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其關(guān)注范疇是整體的金融系統(tǒng)，其手段是利用審慎工具測量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，F(xiàn)SB還指出有效的宏觀審慎框架應(yīng)當(dāng)是管理機(jī)制和政府機(jī)構(gòu)能夠確保政策制定者之間公開透明的談話，解決政策目標(biāo)和手段上的矛盾，從而以正確的政策工具來限制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

為了這個(gè)目標(biāo)，各國應(yīng)該在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測和識別，對宏觀審慎政策的評估和減小系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行進(jìn)一步地研究。2011年，在BIS的工作論文“宏觀審慎政策成功的關(guān)鍵問題”中，維斯科從四個(gè)具體的方面分析了宏觀審慎政策成功的關(guān)鍵因素：宏觀審慎的目標(biāo)和工具，宏觀審慎政策與貨幣政策的相互影響，宏觀審慎政策與微觀審慎政策的相互影響，全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的合作。同年，加拉蒂和默斯納在BIS的工作論文“宏觀審慎政策文獻(xiàn)綜述”中則進(jìn)一步闡述了宏觀審慎概念的歷史及發(fā)展，分析了宏觀審慎政策的目標(biāo)和工具，并且指出未來宏觀審慎政策研究的方向應(yīng)當(dāng)是宏觀審慎政策的有效性以及其如何與貨幣政策相結(jié)合。伯恩、埃爾曼等在2011年BIS論文“宏觀審慎政策和中央銀行溝通”中從理論研究和實(shí)證數(shù)據(jù)說明中央銀行間的交流，尤其是在金融危機(jī)當(dāng)中，能夠有效促進(jìn)宏觀審慎監(jiān)管的效率。

同年，在IMF的工作論文“對有效的宏觀審慎政策框架：一個(gè)程式化機(jī)構(gòu)模型的評估”中，尼爾、奧欣斯基等通過分析不同國家金融機(jī)構(gòu)的制度結(jié)構(gòu)提出了有效的機(jī)構(gòu)制度安排，并且提出了評價(jià)模型是否有效的標(biāo)準(zhǔn)。2011年，李承勛、弗朗西斯科等在IMF的工作論文“宏觀審慎政策：什么工具和如何使用它們？國家經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)”中使用49個(gè)國家的數(shù)據(jù)詳細(xì)分析了宏觀審慎政策對于減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效性。研究還進(jìn)一步闡述了宏觀審慎工具有效性最大和最小的條件。2012年，BIS下設(shè)的全球金融系統(tǒng)委員（CGFS）會則從實(shí)際運(yùn)用的角度出發(fā)，總結(jié)了選擇和應(yīng)用宏觀審慎工具的三條重要標(biāo)準(zhǔn)：確定政策工具開始實(shí)施和停止實(shí)施時(shí)間的能力；實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的有效性；工具在成本效益評估方面的效率。

影子銀行體系及其監(jiān)管

自美國次貸危機(jī)爆發(fā)以來，影子銀行體系備受關(guān)注，其中國際組織對影子銀行體系的研究主要包括以下幾個(gè)方面：第一方面，明確影子銀行體系的概念。2010年，美國財(cái)政部駐FSB聯(lián)絡(luò)人鮑茲等的工作論文“影子銀行”將影子銀行定義為從事到期、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的金融中介，并且不影響中央銀行的流動(dòng)性和公共部門的信用擔(dān)保。2011年FSB發(fā)表報(bào)告，認(rèn)為影子銀行體系指的是銀行監(jiān)管體系之外的信用中介體系，包括實(shí)體和一系列活動(dòng)，它們與兩個(gè)問題密切相關(guān)：一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是到期/流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、杠桿和不完善的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換，二是監(jiān)管套利。

第二方面，研究影子銀行體系的信用創(chuàng)造及缺陷。2010年，曼莫漢等在IMF的工作論文“影子銀行系統(tǒng)中再抵押權(quán)的角色”研究了再抵押融資在影子銀行體系中所起的重要作用，認(rèn)為再抵押融資使得影子銀行體系擴(kuò)大了50%以上，這種連鎖反應(yīng)將某一環(huán)節(jié)的違約風(fēng)險(xiǎn)傳染到所有環(huán)節(jié)，極易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，更多文獻(xiàn)開始研究國際社會對影子銀行體系的監(jiān)管。2011～2012年FSB發(fā)布多項(xiàng)研究，提出了一系列監(jiān)控影子銀行體系的方法，包括：監(jiān)測整體的影子銀行體系，識別影子銀行體系中可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或套利的方面，詳細(xì)評估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和套利等。FSB還提出對五類影子銀行對象進(jìn)行監(jiān)管：間接監(jiān)管銀行與影子銀行機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)性活動(dòng)；貨幣市場基金的監(jiān)管改革；其他影子銀行實(shí)體的監(jiān)管；對證券化進(jìn)行監(jiān)管，主要是預(yù)留扣減率要求和透明度的問題；監(jiān)管與證券貸出/回購有關(guān)的活動(dòng)。

系統(tǒng)重要性風(fēng)險(xiǎn)評估監(jiān)管

在這次金融危機(jī)中，一些陷入危機(jī)的大型金融機(jī)構(gòu)給整個(gè)金融體系帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)一步顯現(xiàn)。通過對危機(jī)進(jìn)行反思，國際金融監(jiān)管組織提出了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的概念，并提出對系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的認(rèn)定思路、指標(biāo)評估及加強(qiáng)監(jiān)管的思路。2009年10月，IMF、BIS和FSB聯(lián)合發(fā)布報(bào)告“對20國集團(tuán)財(cái)長和州長的報(bào)告： 對金融機(jī)構(gòu)、市場和工具評估系統(tǒng)重要性的指導(dǎo)意見”，首次對系統(tǒng)重要性定義、評估方法、評估指標(biāo)和總體原則做出了較為完整地闡述，在系統(tǒng)重要性問題方面強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)包括機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和市場等多方面的內(nèi)容，并初步將系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的評估指標(biāo)定為規(guī)模、可替代性和關(guān)聯(lián)性等三個(gè)方面。

2010年10月和12月，BCBS下屬的MPG（宏觀審慎工作組）公布了詳細(xì)的指標(biāo)體系，其中，規(guī)模指標(biāo)（總資產(chǎn)、金融體系內(nèi)資產(chǎn)、金融體系內(nèi)負(fù)債）作為基礎(chǔ)性指標(biāo)，可替代性指標(biāo)（支付結(jié)算業(yè)務(wù)、代理銀行托管和清算服務(wù)、托管服務(wù)、承銷服務(wù)、做市商服務(wù)）、內(nèi)部關(guān)聯(lián)指標(biāo)（發(fā)行債券、批發(fā)行融資依賴程度、場外衍生品暴露、回購）和全球活動(dòng)指標(biāo)（跨境資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率）作為輔助性指標(biāo)，運(yùn)用連續(xù)衡量法（Continuous Measure）和區(qū)段衡量法（Bucketing Approach）來評估金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性程度。

2011年，在IMF工作論文“衡量相聯(lián)銀行的系統(tǒng)重要性”中，戴漢曼等人從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度，構(gòu)建了度量相互關(guān)聯(lián)銀行的系統(tǒng)重要性的模型，并運(yùn)用計(jì)量分析方法對銀行的系統(tǒng)重要性進(jìn)行評估。2011年，BCBS同樣分析并比較了基于不同指標(biāo)的測量銀行系統(tǒng)重要性的方法。2012年，為了補(bǔ)充系統(tǒng)重要性銀行的框架，BCBS還將全球系統(tǒng)重要性銀行框架擴(kuò)展到一國內(nèi)部系統(tǒng)重要性銀行，并研究制定了關(guān)于國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行評估方法的8個(gè)原則和更高的資本損失吸收能力要求的4個(gè)原則。

另外，為了確立有效機(jī)制使得大型復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營困難時(shí)使其平穩(wěn)、有序退出市場，2011年11月，F(xiàn)SB發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)有效處置框架的關(guān)鍵要素》的政策報(bào)告，對恢復(fù)和處置計(jì)劃的基本要素、職責(zé)分工和審批主體做出了規(guī)定?；謴?fù)和處置計(jì)劃包括恢復(fù)計(jì)劃和處置計(jì)劃兩個(gè)方案，它要求系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評定其為從一系列壓力情景中恢復(fù)所能采取的措施，以及在必要時(shí)能夠使業(yè)務(wù)有序漸進(jìn)停止以保護(hù)支付體系、零售存款等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)功能。

金融衍生品場外交易市場監(jiān)管

金融危機(jī)暴露了很多場外衍生品市場的結(jié)構(gòu)缺陷，這些缺陷進(jìn)一步增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此G20組織多次呼吁各國應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管場外衍生品交易。

2010年FSB的研究報(bào)告“實(shí)施場外衍生品市場改革”提出了針對實(shí)施G20組織目標(biāo)的21項(xiàng)改革建議，并在2011年和2012年多次發(fā)布改革實(shí)施進(jìn)展報(bào)告。同時(shí)，作為衍生品市場主要的國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)——IOSCO（國際證券監(jiān)管委員會）也展開相關(guān)研究，于2011年2月發(fā)布有關(guān)衍生品市場交易機(jī)制及監(jiān)管的研究報(bào)告“場外衍生品交易的報(bào)告”。此外，IOSCO與CPSS（國際支付結(jié)算體系委員會）于2010年5月專門針對場外衍生品市場的中央對手方清算發(fā)布了相關(guān)監(jiān)管建議適用指引的征求意見稿，提出了中央對手方在資本、風(fēng)險(xiǎn)管理、保證金與操作管理上的標(biāo)準(zhǔn)。還與ISDA（國際掉期交易協(xié)會）等機(jī)構(gòu)合作，于2012年成立了匯集交易信息的專門機(jī)構(gòu)，以便監(jiān)管資金的動(dòng)向。

金融系統(tǒng)順周期性研究

金融機(jī)構(gòu)和金融體系所具有的內(nèi)在順周期性，以及風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的發(fā)展和資本監(jiān)管、會計(jì)準(zhǔn)則等外部規(guī)則對金融體系順周期性的進(jìn)一步強(qiáng)化，是近年來金融失衡加劇、金融脆弱性增強(qiáng)并最終導(dǎo)致此次國際金融危機(jī)發(fā)生的重要原因。2009年，F(xiàn)SB的前身FSF（金融穩(wěn)定論壇）與BCBS工作組發(fā)布研究報(bào)告“減少銀行資本框架所引起的順周期循環(huán)”，提出建議用于解決國際銀行潛在的資本結(jié)構(gòu)監(jiān)管的順周期性問題。其中部分措施針對在維持風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)不變的情況下如何降低最低資本要求的周期性效應(yīng)，另一部分措施針對將逆周期政策工具引入資本框架中。

同年，F(xiàn)SF發(fā)布報(bào)告“金融穩(wěn)定論壇在金融體系的順周期性方面的報(bào)告”，確定了三個(gè)政策優(yōu)先實(shí)施的方面：資本制度、銀行準(zhǔn)備金慣例和資本評估與杠桿相互作用。歐洲中央銀行認(rèn)為目前許多對銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管手段，如資本金要求、會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)等等，是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)順周期性行為的重要因素。因此在2009年7月7日的歐盟經(jīng)濟(jì)與金融會議上，各國就如何減少金融監(jiān)管的順周期性達(dá)成了共識。其主要內(nèi)容除了強(qiáng)調(diào)歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會的重要作用以外，還認(rèn)為缺乏反周期緩沖措施和僵化的會計(jì)制度是放大危機(jī)作用的重要因素。2010年，IMF的工作論文分析了儲備管理者在金融危機(jī)中的行動(dòng)并且得出儲備前進(jìn)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的一些教訓(xùn)。2012年，IMF工作論文通過模擬分析，發(fā)現(xiàn)西班牙動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金調(diào)整可以提高銀行對不利沖擊的反應(yīng)，但不能降低順周期性。因此需要逆周期的政策來解決順周期性的問題。

信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管

自危機(jī)以來，信用評級沒有起到良好的預(yù)警作用，反而加劇市場的波動(dòng)。為此，三大國際信用評級機(jī)構(gòu)飽受詬病，各國及主要國際組織開始重新審視信用評級機(jī)構(gòu)的作用。危機(jī)后，G20對于信用評級的主要監(jiān)管范圍包括信用評級公司的注冊、業(yè)務(wù)開展以及信息披露等各個(gè)方面。自主權(quán)危機(jī)爆發(fā)以來，G20首爾峰會將促進(jìn)信息披露以及減少金融機(jī)構(gòu)和投資者對信用評級的過度依賴作為監(jiān)管的主要內(nèi)容。

2010年10月，F(xiàn)SB發(fā)布了“降低對信用評級機(jī)構(gòu)評級的依賴”研究報(bào)告，要求國際標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)和各國主管機(jī)關(guān)在標(biāo)準(zhǔn)、法律和法規(guī)中減少對信用評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果的依賴，代之以適當(dāng)?shù)奶娲庞脴?biāo)準(zhǔn)；銀行、市場參與者和機(jī)構(gòu)投資者自主進(jìn)行信用評估，而不是完全或機(jī)械地依賴信用評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果。該原則針對以下五類金融活動(dòng)：銀行審慎監(jiān)管；投資經(jīng)理人和機(jī)構(gòu)投資者；央行操作；私人部門的保證金要求；證券發(fā)行的披露要求。在以上金融活動(dòng)中，應(yīng)取消有關(guān)信用評級公司評估的法律規(guī)定，并在可能的情況下引入替代的可信評估標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)銀行、市場參與者以及機(jī)構(gòu)投資者建立自已的信用評估體系，而非機(jī)械地依賴信用評級公司評級。BCBS也建議在資本監(jiān)管框架中減少信用評級公司的依賴。2012年，約翰奇夫等在IMF工作論文中研究了信用評級機(jī)構(gòu)對主權(quán)評級的影響。研究發(fā)現(xiàn)信用評級會影響主權(quán)機(jī)構(gòu)的融資成本，因而會影響金融穩(wěn)定性，這一結(jié)果同樣支持減少對信用評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果的依賴這一改革措施。

金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)

本輪國際金融危機(jī)后，越來越多的國家和國際組織意識到制定清晰、系統(tǒng)、權(quán)威的金融消費(fèi)者保護(hù)制度是切實(shí)加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)的必要條件。2010年G20領(lǐng)導(dǎo)人首爾峰會上各國同意增強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)，要求FSB與OECD（經(jīng)合組織）以及其他國際組織就加強(qiáng)消費(fèi)者金融保護(hù)的可能方案和方法展開探索，涉及信息披露、透明度和金融教育、免于欺詐的保護(hù)、濫用和誤導(dǎo)、救助和爭端解決機(jī)制等。

2011年3月，世界銀行擬定了《金融消費(fèi)者保護(hù)的良好經(jīng)驗(yàn)建議（草稿）》，提出了一個(gè)功能完善的金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制應(yīng)包含的內(nèi)容。國際消費(fèi)者聯(lián)盟組織（IOCU）也于2011年3月公布了《安全、公平和競爭的金融服務(wù)市場：對二十國集團(tuán)提高金融消費(fèi)者保護(hù)的建議》，提出了加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)的建議。2011 年10月，OECD發(fā)布了《金融消費(fèi)者保護(hù)高水平原則》，旨在強(qiáng)化金融消費(fèi)者保護(hù)，將其與普惠金融和金融教育政策進(jìn)行整合，從而維護(hù)金融穩(wěn)定。同年，F(xiàn)SB發(fā)布了有關(guān)金融消費(fèi)者保護(hù)的報(bào)告“消費(fèi)者金融保護(hù)，尤其關(guān)注信貸”。報(bào)告主要關(guān)注了消費(fèi)者信用問題，包括貸款、信用卡、抵押貸款和無抵押貸款。同時(shí)報(bào)告也總結(jié)了全球針對金融消費(fèi)者保護(hù)的各種措施和工作。

（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）