資本回報(bào)率是指資本要素所產(chǎn)生的收益率。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國(guó)的資本回報(bào)率會(huì)受到怎樣的影響？

改革開(kāi)放之初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的勞動(dòng)力要素和資本要素極不匹配。在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，一方面豐富的勞動(dòng)力大量閑置，另一方面匱乏的資本限制了生產(chǎn)的發(fā)展，作為 “物以稀為貴”的資本，長(zhǎng)期得以保持較高的回報(bào)率。據(jù)相關(guān)研究測(cè)算，中國(guó)資本回報(bào)率在1993年達(dá)到了28%的最高點(diǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本也在不斷積累，資本要素變得不再如以前那般稀缺，回報(bào)率不但已逐步回落，而且回落的速度也在加快。

決定資本回報(bào)率升降有三個(gè)主要因素：資本與GDP總量之比，資本價(jià)格相對(duì)漲幅，資本（資產(chǎn)）折舊率。這些因素與資本回報(bào)率之間的關(guān)系可以描述如下：當(dāng)資本與GDP總量之比或資本（資產(chǎn)）折舊率上升時(shí)，資本回報(bào)率通常會(huì)下降；而當(dāng)資本價(jià)格相對(duì)漲幅上升時(shí)，資本回報(bào)率通常會(huì)上升。

中國(guó)資本與GDP總量之比持續(xù)穩(wěn)定上升，從1978年的1.4：1上揚(yáng)到2012年的1.9：1，不利于資本回報(bào)。隨著經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，中國(guó)的資本積累也不落后。一方面，多年來(lái)外部資本源源流入中國(guó)，外商直接投資（FDI）規(guī)模從1990年的35億美元，一路攀升到2012年的1117億美元；另一方面，在“投資驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)模式下，中國(guó)固定資產(chǎn)投資長(zhǎng)期保持著20%以上的年增長(zhǎng)速度，內(nèi)生資本規(guī)?？捎^。

中國(guó)資本的價(jià)格漲幅高于其他生產(chǎn)要素，有利于資本回報(bào)。生產(chǎn)過(guò)程需要資本、勞動(dòng)力等各種要素的投入，如果某要素的價(jià)格上漲速度快于其他要素，那么這個(gè)要素的回報(bào)率也會(huì)更高。研究發(fā)現(xiàn)，2000年之后，資本在中國(guó)的價(jià)格漲幅高于其他生產(chǎn)要素的價(jià)格漲幅。

中國(guó)資本（資產(chǎn)）折舊率緩慢回落，有利于資本回報(bào)。生產(chǎn)過(guò)程中，資產(chǎn)的耗損程度取決于資產(chǎn)形成過(guò)程中的技術(shù)和使用效率。在過(guò)去30多年中國(guó)資產(chǎn)折舊率持續(xù)下降到目前的10%至11%的水平，共計(jì)下降了大約2%。盡管下降速度不快，但這一下降趨勢(shì)還是有助于資本回報(bào)率的提高。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的變bcc98132d93c6cc3d1f4988ec8b7a21ead5bca02fd6228daabfdaf816dfe017b化，我們預(yù)計(jì)上述三個(gè)因素的未來(lái)走勢(shì)將導(dǎo)致中國(guó)資本回報(bào)率下降。首先，在中國(guó)資本繼續(xù)積累和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的背景下，資本與GDP總量之比將呈上升趨勢(shì)，資本不再是經(jīng)濟(jì)中稀缺的要素，其回報(bào)率也自然會(huì)隨之下降。其次，中國(guó)資本價(jià)格的漲幅可能會(huì)低于其他生產(chǎn)要素價(jià)格的漲幅。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入減速期，但是勞動(dòng)力成本卻在逐年攀升，這種補(bǔ)漲的勢(shì)頭還將持續(xù)。最后，中國(guó)目前10%至11%的資產(chǎn)折舊率已接近世界的平均水平，這一較為穩(wěn)定的資本折舊率，對(duì)中國(guó)資本回報(bào)率影響不大。

綜上所述，中國(guó)資本回報(bào)率未來(lái)將以下降為主要趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)多年的積累，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已從資本極端匱乏型成長(zhǎng)為資本豐富型。中國(guó)的發(fā)展已開(kāi)始從之前的資本單極驅(qū)動(dòng)的舊模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿鼐怛?qū)動(dòng)的新模式。換言之，在資本、勞動(dòng)力、資源、技術(shù)、企業(yè)家能力等生產(chǎn)要素中，資本所起的作用和對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)降低，而技術(shù)進(jìn)步、資源優(yōu)化、人才培養(yǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等因素將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力，這也將是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向。