回望美聯(lián)儲(chǔ)的救市貨幣政策藥房，事實(shí)上是一松一緊兩條腿走路。所謂的松，是聯(lián)儲(chǔ)手松，而所謂的緊，是管緊銀行。退出最大的技術(shù)活也勢必牽涉到這一松一緊的問題。

各國中央銀行都肩負(fù)著公共經(jīng)濟(jì)的使命，宣稱自己的職責(zé)是開出“貨幣藥方”，以維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、防范經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

對(duì)剛剛釋放出貨幣政策轉(zhuǎn)舵信號(hào)的聯(lián)儲(chǔ)，如何避免因自己的退出而制造這種“不穩(wěn)定性”，恐怕將是下一個(gè)最大的挑戰(zhàn)。

次貸海嘯后，美聯(lián)儲(chǔ)成功扮演了經(jīng)濟(jì)的救星和守望者，角色注定她必然是“最保守”的悲觀派，美聯(lián)儲(chǔ)終于放出樂觀消息，稱美國經(jīng)濟(jì)正強(qiáng)勁擴(kuò)張，減緩債券購買計(jì)劃列入近期考量考量。

投資者聞聲擔(dān)憂，當(dāng)日股市、債市大幅下挫。如何理解政策轉(zhuǎn)舵的可能影響呢？

ZU4VpGD3cilTmL5LVcla2A==美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明稱，美國經(jīng)濟(jì)增長溫和（moderate），就業(yè)市場改善，失業(yè)率仍然高企（elevated），長遠(yuǎn)預(yù)期通脹穩(wěn)定。聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備好未來減少債券購買規(guī)模，將寬松貨幣政策維持在適當(dāng)水平。

同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)更新了對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，估計(jì)2014年經(jīng)濟(jì)增長為3.0%至3.5%，較原先預(yù)測的2.9%至3.4%有所提升。

自2008年12月以來，聯(lián)儲(chǔ)一直將隔夜利率維持在近零的水平，通過購債將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大到目前的3.3萬億美元左右。

投資者的直接擔(dān)憂是利率升高，而事實(shí)上，這并不足為懼。

停止QE，表明經(jīng)濟(jì)很好，就和停止用藥，證明康復(fù)的不錯(cuò)一樣。但是泡在“聯(lián)儲(chǔ)購債”甜水里的投資者，當(dāng)然對(duì)甜水回撤戀戀不舍。

首先，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)會(huì)增加就業(yè)，也意味著企業(yè)利潤上升，經(jīng)營活躍度提高。

一些投資者擔(dān)心利率上升對(duì)股市是壞事，正如LPL Financial的策略專家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家John Canally所說，利率上漲說明經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，利好與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的股票，關(guān)鍵不是利率是否上漲，而是只要有合理的原因，對(duì)股市不是壞事。

同時(shí)，投資者還可以利用利率上漲賺錢，比如銀行股。因?yàn)殂y行有機(jī)會(huì)吸納更多存款，利潤會(huì)提升。

對(duì)美國房市呢？因?yàn)槟壳袄嗜匀环浅５?，就算上漲1%，也與常態(tài)的6%相距甚遠(yuǎn)，仍然可負(fù)擔(dān)，經(jīng)濟(jì)也仍會(huì)在房地產(chǎn)拉動(dòng)的正軌上。

而從量化寬松的第一天起，外界就在猜測和擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表如何消化，這項(xiàng)退出恐怕才是最大的挑戰(zhàn)。

回望美聯(lián)儲(chǔ)的救市政策，事實(shí)上是一松一緊兩條腿走路。所謂的松，是聯(lián)儲(chǔ)手松，而所謂的緊，是管緊銀行。退出最大的技術(shù)活也勢必牽涉到這一松一緊的問題。

通俗的講，金融危機(jī)破壞了一般銀行的貨幣創(chuàng)造過程，由央行大力擴(kuò)張，但最重要廣義貨幣供應(yīng)量，也就是公眾持幣量增減取決于銀行放貸的活躍度。

這是美聯(lián)儲(chǔ)救市的秘訣，也是退出的挑戰(zhàn)。

紐約金融穩(wěn)定中心根據(jù)Divisia broad money衡量指標(biāo)指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張了資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，但2013年4月的貨幣供應(yīng)量僅比2008年10月高出0.7%。聯(lián)儲(chǔ)修補(bǔ)銀行窟窿的同時(shí)，也成功抑制放水引發(fā)通脹。

所以金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國采取了強(qiáng)有力的貨幣和財(cái)政舉措，至今，通脹預(yù)期仍在可控范圍之內(nèi)，截至2013年4月15日的一年里，美國核心通脹率僅為1.7%。而低通脹率，使美聯(lián)儲(chǔ)得以延長維持低利率的時(shí)間。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)的退出也面對(duì)其他一些不在聯(lián)儲(chǔ)控制內(nèi)的未知因素影響：如美國財(cái)政政策。上月在美國國會(huì)作證時(shí)，伯南克指出，“國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估計(jì)，與不采取減赤措施相比，當(dāng)前法案中的減赤政策將會(huì)讓美國2013年的GDP增速放慢1到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右?！?/p>

但真正的挑戰(zhàn)仍然是如何放松銀行而不引發(fā)通脹，如何縮減聯(lián)儲(chǔ)龐大資產(chǎn)負(fù)債表而不導(dǎo)致內(nèi)生動(dòng)蕩。

作者畢業(yè)于北京大學(xué)

國際關(guān)系學(xué)院及北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心

現(xiàn)旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com