本月，市場經(jīng)過了諸如國五條、8號文、H7N9及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)難超預(yù)期等多重利空消息的輪番轟擊。上周，國際大宗商品市場出現(xiàn)大幅跳水，黃金期貨價格波動劇烈，紐約金價跌幅超過10%，跌破1400美元大關(guān)，加劇了有色金屬板塊的跳水。但A股市場未能有效跌破2200點，由此可見市場目前仍經(jīng)得起空方的折騰。

市場利空滿天飛，投資者情緒自然偏悲觀，在這樣的情緒影響下，市場低迷亦在情理之中。在2008年金融危機以前，很多人都認(rèn)為AAA評級的次貸不可能虧損，美國的信用評級不可能被降級，持有主流貨幣發(fā)行的國債不可能有違約風(fēng)險，利率不可能變成負(fù)數(shù)......這些曾經(jīng)被忽略的風(fēng)險，被認(rèn)為是不可能發(fā)生的事件，都一一發(fā)生了。所以，危險并不是我們看到已發(fā)生的事件，而是市場認(rèn)為不可能發(fā)生的事情。

現(xiàn)在最為擔(dān)心的應(yīng)該是房價大跌對經(jīng)濟的沖擊。而政策的調(diào)控只是緩解了房價上漲的投機趨勢，并沒有真正解決房價繼續(xù)上漲的風(fēng)險。據(jù)報道，截至1月27日北京市二手房均價為30803元/平方米，2012年北京平均租金每月每平米53.5元，即每年每平米642元。靠租金回本需要48年，年租金回報率約2%，是中長期國債收益率的一半。房價“市盈率”48倍，股市市盈率僅十幾倍，但為什么兩者冷熱反差這么大？

地方政府對房價的保護源于土地財政，這是目前無法擺脫土地出讓和高房價的根源。所以，當(dāng)前的房地產(chǎn)市場就是一個博傻的游戲，市場多數(shù)人總認(rèn)為房子才是最大的財富，但房子也是最大的風(fēng)險。

格雷厄姆曾經(jīng)說過，作為一名睿智而訓(xùn)練有素的分析師，亦可作為投資組合顧問，應(yīng)該為許多不同類型的人服務(wù)，從而充分證明其自身價值，只要恪守良好的投資規(guī)則即可。

有人認(rèn)為，目前A股藍籌股正處于“皇冠上的鉆石”的上軌。所對應(yīng)的PE估值是在5到12倍之間，相對地，PB的數(shù)據(jù)分別為0.7到1.5倍、1.4到2.5倍。這種分布顯示，帶來超高額回報的低估值并不經(jīng)常出現(xiàn)。但是，當(dāng)市場估值降低的時候，當(dāng)各種消息都很糟糕的時候，當(dāng)我們有一千個理由看空市場的時候，機會，而不是風(fēng)險正在展現(xiàn)。

現(xiàn)在，A股藍籌股的估值剛剛開始進入這個“皇冠上的鉆石”區(qū)間的最上沿，而中小公司則差得很遠。當(dāng)然，未來藍籌股市場的寵兒仍然可能是銀行股，低市盈率是餡餅還是陷阱，取決于銀行的利潤規(guī)模能否維持，這需要經(jīng)受時間的考驗。

如果考慮銀行破產(chǎn)的風(fēng)險，那么跌破凈資產(chǎn)是值得買入的。因此，如果未來銀行股重現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)，這值得從長線考慮買入。不過現(xiàn)在來看，這樣的情況出現(xiàn)的可能性不大，除非房價大跌30%以上，否則， 現(xiàn)在不可能出現(xiàn)銀行業(yè)系統(tǒng)性的資產(chǎn)風(fēng)險。

筆者的意思是，盡管從做生意的角度而言，從鉆石底的下軌買入或許更加具有安全邊際，這意味A股整體估值如果回到5-6倍是最具吸引力的。但這樣的情況并不多見，甚至是可遇不可求的。能夠在目前10倍市盈率或以下買入已經(jīng)很幸運了。