本周市場在2200點下方震蕩整理，2190點是我們重點需要觀察的位置，這個位置是1949點-2444點的回調(diào)半分位，在我們的認識中，它決定著趨勢，這也是多方不容有失的位置。盤中一度有輕微跌破，但最終還是被頑強收回，成交量始終放不大，說明拋壓已經(jīng)有所減輕。

股市就是一個信心市場，市場情緒對趨勢的影響很大。而我們很遺憾地看到，不論是機構(gòu)還是中小投資者，悲觀情緒明顯占據(jù)了上風(fēng)，加上媒體的渲染，整體市場氣氛再度產(chǎn)生熊市的味道，這是很麻煩的事情。A股剛剛經(jīng)歷了五年半熊市，行情剛現(xiàn)曙光，如果再度重回熊市，這是任何一個股市參與者不愿見到的事情。

自2月春節(jié)后上證指數(shù)從2444點調(diào)整至本周的2165點，最大調(diào)整幅度已經(jīng)過半，最要命的是，在這個交易周的調(diào)整過程中，基本上是利空消息漫天飛，大大小小不下20個利空，黑天鵝基本上成為常態(tài)。投資者情緒遭到很大打擊確實可以理解，因為如此多的利空足以改變大多數(shù)人的預(yù)期，但我們看問題必須要看本質(zhì)，否則我們會迷失掉，沒有本質(zhì)因素的判斷，永遠看不清趨勢。

本輪行情的三大本質(zhì)因素分別是：政策紅利（城鎮(zhèn)化）、全球范圍流動性泛濫和人民幣國際化。這是本輪行情的基礎(chǔ)，雖然有數(shù)不清的利空，但這三大基礎(chǔ)性因素并沒有實質(zhì)性的改變，因此，我們不能因為利空的影響，情緒化地看待預(yù)期，更不能把短期悲觀長期化。

A股投資者之所以情緒波動很大，關(guān)鍵與股市的制度建設(shè)和發(fā)展背景有關(guān)，我們所看到的表象是牛短熊長、重融資輕回報。在政策預(yù)期極不穩(wěn)定的背景下，無法保持合理的投資情緒。所以，到今天為止，中國股市還沒有真正的價格體系，股價基本靠博弈關(guān)系來維持，做空機制的推出以及大小非的減持，更讓這種博弈關(guān)系復(fù)雜化。所以，我一直在強調(diào)中國股市的價格體系的建立，一定不是現(xiàn)在的二級市場投資者，很可能是成熟市場投資者，而人民國際化為這種可能創(chuàng)造了條件。

本周兩件大事值得關(guān)注，首先是一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值118855億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，環(huán)比增長1.6%。7.7的水平明顯低于市場預(yù)期，結(jié)合環(huán)比指標看，市場對于弱復(fù)蘇的認識得到進一步強化。M2的數(shù)據(jù)首次突破100萬億，三月信貸數(shù)據(jù)超萬億，再度佐證了流動性泛濫的背景。中國經(jīng)濟現(xiàn)在有兩個支點，一個是工業(yè)化、另一個是城鎮(zhèn)化，工業(yè)化在做減法，城鎮(zhèn)化在做加法?；谥袊厥獾纳鐣尘?，我們無法采取硬著陸的方式去產(chǎn)能，這加大了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的復(fù)雜程度，現(xiàn)在應(yīng)該判斷的是，城鎮(zhèn)化所形成的加速度和工業(yè)化所形成的減速度，綜合作用對中國經(jīng)濟所產(chǎn)生的影響。判斷上確實有點復(fù)雜，但有一點可以確定，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的路徑已經(jīng)完全排除了硬著陸，最終的結(jié)果很可能是今年的全年的GDP水平，仍然會在8以上，去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)升級的進程越順利，GDP的預(yù)期越低，反之，我們的預(yù)期會提高，這是我們有別于大多數(shù)研究機構(gòu)的不同認識。如果我們單純從GDP的同比、環(huán)比指標來判斷市場的話，我們會陷入誤區(qū)。

雖然中國經(jīng)濟有了新的引擎—城鎮(zhèn)化，但高速增長的時代已經(jīng)過去，我們必須關(guān)注GDP的增長質(zhì)量。就像美國，經(jīng)濟雖然出現(xiàn)復(fù)蘇，但也就是GDP不到兩個多百分點的增長，但企業(yè)盈利增速相當迅猛，這說明美國經(jīng)濟的增長質(zhì)量很好，美國股市創(chuàng)出歷史新高是可以理解的。

對于中國而言，由于GDP增長質(zhì)量低下，企業(yè)盈利保持增長需要很高的GDP基數(shù)，一旦低于8的基數(shù)，很多行業(yè)、企業(yè)出現(xiàn)虧損，這也就解釋了為什么中國經(jīng)濟增長比美國高，我們還出現(xiàn)五年半的熊市。對于新一屆決策層而言，既然無法走出硬著陸的轉(zhuǎn)型路徑，就必須動態(tài)調(diào)整經(jīng)濟運行節(jié)奏，如果經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進程順利，可以讓GDP低一點。如果轉(zhuǎn)型不順利，則必須保持GDP速度高一點，以保持企業(yè)基本盈利狀態(tài)。因此，我們不能因為一季度數(shù)據(jù)低于預(yù)期而過度悲觀，更不能將這種悲觀情緒長期化。

其次是大宗商品暴跌，以黃金、原油、銅為代表大宗商品價格出現(xiàn)暴跌，很多觀點認為，大宗商品的牛市已經(jīng)結(jié)束，世紀熊市開始，這的確有點危言聳聽。我們在此簡單分析一下，第一，大宗商品的暴跌對中國經(jīng)濟絕對是好消息，輸入性通脹風(fēng)險消除后，財政、貨幣政策的空間大幅提升。同時，中國經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型期，大宗商品暴跌對轉(zhuǎn)型絕對是好事。第二，對于大宗商品的趨勢，至少從階段性看肯定見頂了，但是否見所謂的世紀頂部，開啟長期熊市還很難說，金價短期內(nèi)已經(jīng)跌了三成，國內(nèi)各大金店又現(xiàn)搶購潮，說明剛性需求在起作用，它會有效地抵抗黃金金融屬性所產(chǎn)生的風(fēng)險。第三，能源價格決定可替代性，拿原油來說，之所以出現(xiàn)暴跌，源自于美國開發(fā)頁巖氣以及全球3D打印技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的預(yù)期，加上新能源的推廣，能源革命所產(chǎn)生的效應(yīng)，對傳統(tǒng)能源構(gòu)成沖擊。但特別提醒大家的是，能源革命所產(chǎn)生的替代性，起決定性作用的是能源價格。

綜合上述，我們認為利空因素的消化已經(jīng)進入最后階段，后市出現(xiàn)止跌回升的可能性較大，周五已經(jīng)出現(xiàn)盤口異動。形勢上看，半分位是多方保持趨勢的最后防線，判斷上看被有效跌穿的可能性不大。雖然趨勢可能向上或向下，但應(yīng)對策略上，我們建議2200點一線增倉。

增倉策略主要基于以下考慮，向上趨勢未改的話，增倉當然是最合理的策略。而如果半分位2190被有效擊穿，則階段性趨勢會受到破壞。但即使這樣，增倉策略都不吃虧，經(jīng)驗上市場也將演繹二次沖頂?shù)倪^程。這種情況下，在2200點一線逐漸增倉至七成是不差的策略選擇。當然我們認為趨勢改變是最悲觀的、小概率的事件。

最后說一下心態(tài)，雖然2月以來，大家經(jīng)歷了太多利空打擊，但我們要學(xué)會控制自己的易怒情緒，無論順境逆境，都要坦然處之。抱怨聲帶不來真正的安慰。下跌的過程也是我們經(jīng)歷成長的過程，找對自己認可的邏輯，確定無誤后堅定面對。人的一生都在選擇，關(guān)鍵在于仔細分析自己的選擇路徑，制定合理的應(yīng)對和應(yīng)變方案，經(jīng)驗證明，依照情緒面操作是沒有任何勝算的。