黃金股的下跌來得相當(dāng)猛。

本周一，老鳳祥（600612）下跌9.72%、中金黃金（600489）下跌6.71%、恒邦股份（002237）跌8.94%……黃金板塊全線重挫。次個交易日，黃金股的跌勢仍在延續(xù)，整個板塊被籠罩在國際金價大跌的陰霾中，萎靡不振。

受美國高盛集團(tuán)下調(diào)黃金均價預(yù)期和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場預(yù)期等一系列利空因素打壓，紐約商品交易所黃金期貨合約價格15日暴跌，創(chuàng)下20世紀(jì)80年代以來最高單日跌幅。黃金價格的下跌立刻波及到A股市場黃金概念股，除二級市場上股價出現(xiàn)暴跌外，多家公司在面對記者采訪中也都坦言，“對公司肯定會帶來影響”。

行業(yè)分析人士對記者表示，“短期內(nèi)看，黃金珠寶板塊將面臨一定的壓力。受金價回落影響，雖然黃金珠空公司去年收入基數(shù)較低，但今年增速大幅回暖概率不大?！贝送?，對于擁有黃金資源的股票則面臨著估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

黃金股面臨估值回調(diào)

在A股上市公司中，從事黃金開采企業(yè)主要有山東黃金（600547）、中金黃金（600489）和紫金礦業(yè)（601899）。

從上述三家公司的黃金權(quán)益儲量來看，紫金礦業(yè)最多，公司目前保有資源儲量黃金約為1192噸。中金黃金排在第二位，達(dá)到570噸。中金黃金集團(tuán)現(xiàn)有資源儲量1520噸，扣除中金黃金570噸和中金國際600噸資源含量，集團(tuán)尚未注入股份公司的資源儲量約300噸。

山東黃金截至2012年底擁有黃金權(quán)益儲量約420噸。目前公司大股東山東黃金集團(tuán)擁有未注入上市公司的黃金資產(chǎn)仍有約400-600余噸，根據(jù)公司規(guī)劃到2015年底公司黃金儲量將增長至1200噸。

2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量來看，紫金礦為亦排在第一位。2012年年報(bào)顯示，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金32.08噸，同比增長12%。山東黃金2012年礦產(chǎn)金量達(dá)26噸，同比增長17%。由于中金黃金暫未披露2012年年報(bào)，從券商報(bào)告的渠道了解到公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量約25噸。對于這三家公司2013年礦產(chǎn)金的產(chǎn)量，分析人士普遍預(yù)計(jì)，紫金礦業(yè)有望同比增長2.9%，達(dá)到33噸；山東黃金礦產(chǎn)金產(chǎn)量為27.9噸，同比增長約8%左右；相比前兩家公司2013年礦產(chǎn)金產(chǎn)量略有上漲的情況，中金黃金的情況可能要差一些，目前在建項(xiàng)目多為2013年年底才能建成，因此公司2013年金產(chǎn)量和2012年持平，約為25噸。

從毛利率水平來看，2012年紫金礦業(yè)毛利率為63.05%，同比下滑近10個百分點(diǎn)；中金黃金2012半年報(bào)顯示，其采礦毛利率為51.52%，同比減少6.51個百分點(diǎn)；山東黃金2012年產(chǎn)品毛利率為9.92%，同比減少1.24個百分點(diǎn)。

雖然2012年度黃金價格增長，但上述三家公司的業(yè)績?nèi)匀怀霈F(xiàn)分化，山東黃金營業(yè)收入達(dá)到502.28億元，同比增長27.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.71億元，同比增長14.12%。但紫金礦業(yè)卻在營收同比增長21.76%的背景下，歸屬于上市公司股東的凈利潤出現(xiàn)了8.78%的下滑，僅為52.11億元。

由于近期金價出現(xiàn)暴跌，勢必將拖累上述公司毛利率，紫金礦業(yè)受到的影響將最大。記者同時注意到，已有券商研究員下調(diào)山東黃金2013年的盈利預(yù)期。

明牌珠寶影響或最大

金價的下跌同時將對收入端產(chǎn)生負(fù)面影響。由于目前國內(nèi)黃金珠寶的定價模式以計(jì)重定價為絕對主導(dǎo)地位，計(jì)件定價的產(chǎn)品不足1%，因此金價下跌會直接導(dǎo)致銷售單價下降。另外，在銷售量方面，國內(nèi)消費(fèi)群體目前對黃金飾品的需求主要仍來自于投資保值加消費(fèi)合一的需求，而投資保值需求仍然以買漲不買跌為主，因此金價回落導(dǎo)致需求量下滑的概率較大。有分析人士指出，受到金價回落影響，雖然黃金珠寶公司2012年收入基數(shù)較低，但今年增速大幅回暖概率不大。

目前A股市場上主要黃金珠寶公司有老鳳祥（600612）、明牌珠寶（002574）、豫園商城（600655）、潮宏基（002345）等，除潮宏基為直營以外，其他幾家公司均經(jīng)批發(fā)模式為主，且收入占比達(dá)到80%。記者在采訪中，上述公司均坦言金價下跌將對公司帶來影響。

“很顯然，金價一跌，我們之前采購的原料價格就買高了?！崩哮P祥證券部一位工作人士表示，“不過，我們也不是今天買了明天就不買了。金價跌了，昨天買的的確是貴了，但今天買的價格又便宜了?！?/p>

“影響肯定是有的，但是我們一直通過黃金租賃的方式減少金價波動對黃金存貨帶來的影響，所以影響肯定會小一些?！痹@商城工作人員對記者表示。據(jù)記者了解，豫園商場長期以來將黃金租賃作為黃金原料采購的方式之一，而且黃金租賃費(fèi)率較銀行貸款利率低，通過此舉公司在實(shí)現(xiàn)黃金銷售后歸還租賃黃金，可以有效保證單位利潤的實(shí)現(xiàn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在批發(fā)模式下，黃金珠寶公司每年大約舉辦4次訂貨會，合計(jì)規(guī)模約占批發(fā)總收入的60%。批發(fā)模式足金產(chǎn)品的定價機(jī)制是以批發(fā)會當(dāng)日金價為基礎(chǔ)，加成大約5%價格，而每次批發(fā)會的備貨期大約在1個月左右，因此不考慮對沖，公司批發(fā)會的成本價基本等于批發(fā)會之前1個月的加權(quán)平均金價。因此，批發(fā)會前1個月左右的金價走勢將直接影響公司批發(fā)端毛利率。若金價下跌，則毛利率受到負(fù)面影響。

而在直營模式下，足金產(chǎn)品終端零售價格以跟蹤當(dāng)日金價波動為基礎(chǔ)，加成20%左右的價格，實(shí)行浮動變化，而成本則為鋪貨時的金價成本。因此金價對零售端毛利率的影響程度主要取決于公司的零售存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率越快，金價對零售毛利率的影響越小，存貨周轉(zhuǎn)率接近無窮時，零售毛利率可以達(dá)到不受金價波動影響。

光大證券研究員唐佳睿認(rèn)為，“從公司層面來看，本次金價暴跌對潮宏基影響最小，對明牌珠寶影響則最大?！?/p>

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，潮宏基相對老鳳祥、豫園和明牌的足金飾品占比較小。老鳳祥受到影響次之，主要是由于，批發(fā)方面，公司在4月12日金價暴跌之前完成2季度批發(fā)會，而3月至4月初批發(fā)會備貨期間，金價走勢較為平穩(wěn)，因此2季度批發(fā)會利潤得到保證；從零售方面來看，公司零售端的存貨周轉(zhuǎn)率高于豫園商城和明牌珠寶，因此金價波動對其毛利率影響相對較小。

豫園商城和明牌珠寶受到金價暴跌影響相對較大，主要是由于即將舉辦的二季度批發(fā)會利潤難以得到保障，同時零售端受到存貨周轉(zhuǎn)率較低影響，也需要一定時間消化前期的高成本庫存。