2013年社會(huì)融資總額屢創(chuàng)歷史新高，但仍難以遏制宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱及下行趨勢(shì)，這意味著靠傳統(tǒng)要素投入支撐的潛在經(jīng)濟(jì)增速水平將快速下滑，且不說(shuō)我國(guó)一貫按生產(chǎn)法核算的GDP增速已包含了產(chǎn)能全面過(guò)剩虛增的產(chǎn)值。眾多專家致力于通過(guò)季節(jié)性數(shù)據(jù)的微妙變化，硬性推導(dǎo)出所謂經(jīng)濟(jì)到底是“弱復(fù)蘇”還是“強(qiáng)復(fù)蘇”的結(jié)論，除了聊以自慰外已很難判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行本質(zhì)及特征。

從2012年開(kāi)始我國(guó)主要經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)就開(kāi)始同時(shí)失靈，已證明傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的方法論無(wú)法研判中國(guó)特殊轉(zhuǎn)型周期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，其實(shí)只要看一下任何一家研究機(jī)構(gòu)根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出的“克強(qiáng)指數(shù)”、中央財(cái)政收入增速變化以及發(fā)電增量與名義GDP不斷增大的差額，就可以推導(dǎo)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未實(shí)現(xiàn)期望中的復(fù)蘇，而且在未來(lái)一到兩年內(nèi)從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)角度看，可能進(jìn)入一個(gè)加速下行尋找新平臺(tái)的時(shí)期。

同時(shí)，應(yīng)該看到轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)衰退不意味著股票市場(chǎng)沒(méi)有作為，因?yàn)樗ネ瞬坏韧诮Y(jié)構(gòu)矛盾的激化，中國(guó)權(quán)益投資市場(chǎng)其實(shí)已開(kāi)始步入與宏觀經(jīng)濟(jì)背離的運(yùn)行階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)在于全面的結(jié)構(gòu)失衡、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能的全面過(guò)剩、資金使用效率持續(xù)低下和資源要素成本日趨高企，而名義經(jīng)濟(jì)增速的減緩，恰恰意味大宗商品資產(chǎn)價(jià)格下行，社會(huì)資金成本呈相應(yīng)的下降趨勢(shì)，固定資產(chǎn)投資有望改變以房地產(chǎn)投資占主導(dǎo)的傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)，政府審批投資項(xiàng)目也會(huì)更加謹(jǐn)慎、科學(xué)，盲目投資導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惡化的可能性反而減小。

同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)相對(duì)提升，上市公司在經(jīng)歷較為短期的收益率下滑后，其資本開(kāi)支和現(xiàn)金流都會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改善，相信經(jīng)歷一段時(shí)期的陣痛后，上市公司ROE將重新觸底回升，伴隨著宏觀數(shù)據(jù)在新的平臺(tái)企穩(wěn)，市場(chǎng)真正的大變局也將如期而至。

增量資金可期待，格局將呈新特征

股票市場(chǎng)經(jīng)歷了5年的存量博弈，早已疲憊不堪。從目前進(jìn)展情況看，境外資金最有可能早于地方社保成為市場(chǎng)增量資金，其中一個(gè)標(biāo)志性事件就是日前大摩與證監(jiān)會(huì)、外管局就其MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)加入A股權(quán)重進(jìn)行正式溝通。一旦雙方達(dá)成協(xié)議，并得到中國(guó)政府批準(zhǔn)，必將帶動(dòng)跟蹤該指數(shù)的指數(shù)基金大量配置A股，QFII總量和單一QFII規(guī)模的限制會(huì)實(shí)現(xiàn)雙突破。大摩如將中國(guó)股票的權(quán)重提高到30%，其中A股權(quán)重為17%，按權(quán)重計(jì)算，突破1萬(wàn)億元人民幣只是時(shí)間問(wèn)題，其結(jié)果是，市場(chǎng)資金屬性結(jié)構(gòu)的變化必然導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行特征的變化。

世上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，市場(chǎng)引入的境外增量資金不是人民的子弟兵，當(dāng)然也不必期望是“解放軍”，上萬(wàn)億資金布局A股，即使是飲鴆止渴，但也總聊勝于無(wú)。政策的正面效應(yīng)已體現(xiàn)，一定階段對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)具有意義重大。

同時(shí)，一個(gè)深遠(yuǎn)的影響就是中國(guó)A股市場(chǎng)已不可避免地在向外資讓渡定價(jià)權(quán)，未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行格局會(huì)出現(xiàn)重大變化，外資及其依附者對(duì)藍(lán)籌有固有偏好，中小市值公司又對(duì)其市值管理具有天然的關(guān)注度，這必將導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)“劃江而治”的兩分格局：即外資綁架藍(lán)籌和綜合指數(shù)，國(guó)內(nèi)資金及其依附的產(chǎn)業(yè)資本圍剿中小市值公司。長(zhǎng)期看，A股市場(chǎng)缺陷會(huì)被外資放大及利用，若國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)部分資金與外資形成共振，A股正式納入國(guó)際市場(chǎng)指數(shù)后，A股市場(chǎng)會(huì)成為外資跨市場(chǎng)套利操作的工具。

機(jī)會(huì)來(lái)自于全球新的產(chǎn)業(yè)革命浪潮

2013年至今，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已錄得37.6%的驚人漲幅，究其根源，在于悄然興起的全球第三次產(chǎn)業(yè)革命浪潮。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，深度參與全球分工的現(xiàn)實(shí)使其早已置身其中，迅速帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)自發(fā)跟進(jìn)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的景氣變化。

其表現(xiàn)首先來(lái)自全球化的先進(jìn)技術(shù)擴(kuò)散與轉(zhuǎn)讓，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)合作、轉(zhuǎn)讓技術(shù)的重大投資及合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（如頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)國(guó)際重大投資的合作、油氣開(kāi)采、分離設(shè)備及技術(shù)等油服行業(yè)）；其次來(lái)自產(chǎn)業(yè)鏈分工中的迅速膨脹起來(lái)的市場(chǎng)空間（如消費(fèi)電子行業(yè)、工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備等），還有就是信息技術(shù)創(chuàng)新成果在城市及企業(yè)管理中的大規(guī)模綜合運(yùn)用（如智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等）。

歷史上數(shù)次重大科技和經(jīng)濟(jì)革命都是在新能源體系和新通信技術(shù)結(jié)合下產(chǎn)生的，并加深了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相互間的依賴性，2000年網(wǎng)絡(luò)革命后信息技術(shù)及能源開(kāi)采技術(shù)應(yīng)用不斷突破，移動(dòng)互聯(lián)，語(yǔ)音識(shí)別、機(jī)器人、柔性材料、3D乃至4D打印、云計(jì)算、谷歌眼鏡、4G等技術(shù)及其應(yīng)用來(lái)勢(shì)兇猛，頁(yè)巖氣、煤層氣和可燃冰等新興能源開(kāi)發(fā)開(kāi)始改變?nèi)蚰茉催\(yùn)用格局。對(duì)中國(guó)而言，傳統(tǒng)行業(yè)的過(guò)剩已毋須多言，新技術(shù)運(yùn)用和能源成本將決定未來(lái)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中新興行業(yè)的示范效應(yīng)在其行業(yè)會(huì)被過(guò)度放大，如鋰電技術(shù)、石墨烯、柔性材料的突破等，其力度和持續(xù)期均堪比2010年的七大新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃對(duì)相關(guān)行業(yè)的推動(dòng)。

截至2013年5月8日，A股有910家上市公司發(fā)布了13年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，中小板預(yù)增比例達(dá)71%，比創(chuàng)業(yè)板高出20個(gè)百分點(diǎn)，而今年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅比中小板高出25.8個(gè)百分點(diǎn)，充分驗(yàn)證了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型期的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此，今年市場(chǎng)日趨分化的結(jié)構(gòu)性行情具備深刻的背景和持續(xù)性。

從第三次產(chǎn)業(yè)革命的核心要素出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)企業(yè)自發(fā)和新一屆政府的投資重點(diǎn)導(dǎo)向，股票市場(chǎng)行業(yè)及標(biāo)的選擇可重點(diǎn)考慮以下兩大領(lǐng)域：通信、信息、技術(shù)領(lǐng)域：數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)，以互聯(lián)網(wǎng)等媒體為基礎(chǔ)將高科技公司和電信業(yè)等行業(yè)鏈接起來(lái)的新產(chǎn)業(yè)，城市、企業(yè)信息技術(shù)運(yùn)用及改造升級(jí)等。能源獨(dú)立背景下的能源結(jié)構(gòu)革命：國(guó)家強(qiáng)烈的能源獨(dú)立的訴求背景下將展開(kāi)一場(chǎng)在布局與結(jié)構(gòu)上的能源革命。

行業(yè)準(zhǔn)入放寬、技術(shù)瓶頸突破、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)新布局下，頁(yè)巖氣、致密氣、煤層氣、煤氣化、液化氣領(lǐng)域，在四川盆地、蘇北盆地、江漢盆地等地區(qū)重點(diǎn)企業(yè)重大項(xiàng)目，相應(yīng)引致的上、中、下游領(lǐng)域新增技術(shù)、設(shè)備及綜合配套服務(wù)細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

（作者系國(guó)海證券研究所所長(zhǎng)）