黃金價格由黃金的投資需求與央行儲備行為主導(dǎo)，影響因素眾多；黃金已經(jīng)歷了12年的大牛市。因流動性政策寬松支持，黃金ETF等投資工具的興起，金融風(fēng)險事件頻發(fā)，黃金生產(chǎn)商在此期間大量減持套保頭寸支撐黃金投資需求。中國等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的飛速發(fā)展提升了對黃金的實物消費需求。央行逐步成為黃金市場的凈買入方。

2013年，推動黃金牛市的因素正面臨變革：美聯(lián)儲政策存在變數(shù)、黃金配置價值降低、避險價值下降，黃金投資熱度消散，塞浦路斯售金預(yù)期改變央行在黃金市場中的地位預(yù)期；稅收政策打擊黃金實物消費。

黃金偏空依舊：中期1300-1550運行，長期有下行至1100的可能。黃金價格的利空因素在下挫后并沒有消失；同時也存在美國超寬流動性政策仍將維持一段時間、中印實物黃金需求減緩金價下行趨勢等積極因素。因此，金價中期（1-2年）內(nèi)屬于區(qū)間運行，基準(zhǔn)情景模擬下預(yù)計金價在2013年底將到1400美元/盎司；根據(jù)計量模型、技術(shù)分析、情景推演以及黃金石油比價等金價運行趨勢的模型分析，金價中期的運行區(qū)間1300-1550，長期有下行至1100的可能，高點已過。

基于金價高點已過、趨勢變?nèi)醯馁Y產(chǎn)配置建議：

（1）外匯資產(chǎn)：以美元為主，降低加元、澳元等資源國貨幣配置比例，減持日元、瑞郎等傳統(tǒng)避險貨幣，新興市場貨幣需區(qū)別對待、視其國際收支狀況及貨幣政策而定。

（2）大宗商品：降低貴金屬實物的配置、謹(jǐn)慎對待銅等基本金屬；石油等能源中性；關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品市場的結(jié)構(gòu)性機會。

（3）不動產(chǎn)：不動產(chǎn)取決于各國供需實際情況，實證看，黃金并非不動產(chǎn)的真正的錨。美國不動產(chǎn)處于低位，是全球另類資產(chǎn)中較有吸引力的部分；中國不動產(chǎn)資產(chǎn)，謹(jǐn)慎對待，需要防范全球資本逆流的潛在沖擊、以及結(jié)構(gòu)性供大于求的風(fēng)險。

（4）權(quán)益類資產(chǎn)：根據(jù)美股、日本股市在80年代黃金走弱階段的表現(xiàn)來看，股市中期（1-2年的經(jīng)濟小周期）仍處于大區(qū)間震蕩，但在孕育新一輪牛市；需要逐步增大對權(quán)益資產(chǎn)的研究和關(guān)注力度。權(quán)益類配置中，謹(jǐn)慎對待黃金股及其他資源股；當(dāng)然，存在黃金外生性增長的公司則是另一個分析邏輯。

（5）固定收益資產(chǎn)：黃金走弱、美元走強，美國國債收益率上行；需要防范中國在美國發(fā)行的美元債的潛在風(fēng)險，并由此引發(fā)對國內(nèi)信用債市場的沖擊；利率債收益率上行的風(fēng)險相對要小些。中性配置。