核心提示：從發(fā)展趨勢(shì)上看，中小企業(yè)“走出去”已不再是遙不可及的夢(mèng)想。繼國(guó)企和礦業(yè)資源類企業(yè)之后，中小企業(yè)也將向著境外品牌市場(chǎng)和核心技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)軍。雖然最終結(jié)果尚未可知，但這無(wú)疑是一條前景廣闊的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路。

在本土深耕數(shù)年后，鼎暉投資、中信資本等中國(guó)私募紛紛開始拓展海外業(yè)務(wù)，進(jìn)軍亞洲及部分西方市場(chǎng)。這些基金希望能在吸引投資資金和交易機(jī)會(huì)上，與黑石、德州太平洋、凱雷投資等歐美巨擘一爭(zhēng)高下。PE/VC咨詢機(jī)構(gòu)投中集團(tuán)預(yù)測(cè)，2013年本土私募參與海外并購(gòu)活躍度將大大提升。

貝祥投資集團(tuán)是加拿大前任駐華大使Howard Balloch（中文譯名貝祥）在中國(guó)創(chuàng)建的投資銀行，貝祥-璞舍為其人民幣基金管理公司。同為土生土長(zhǎng)的私募基金，貝祥-璞舍目前的目標(biāo)是織出一張布局全國(guó)的城市網(wǎng)絡(luò)基金，為中國(guó)中小企業(yè)提供海外并購(gòu)機(jī)遇。

織網(wǎng)

作為外資投行，貝祥投資業(yè)務(wù)包括對(duì)中國(guó)公司海外并購(gòu)的私募股權(quán)投資和投行顧問(wèn)服務(wù)，并尋找海內(nèi)外上市的機(jī)遇和渠道。經(jīng)過(guò)12年耕耘，貝祥投資早是這一領(lǐng)域的“行家”。

“貝祥投資曾幫助武鋼認(rèn)購(gòu)加拿大鐵礦公司CLM、紫金礦業(yè)收購(gòu)塔吉克斯坦ZGC金礦，前年還參與了中石化投資Daylight公司達(dá)30億美元的項(xiàng)目。而目前我們私募業(yè)務(wù)的重點(diǎn)則是建立城市網(wǎng)絡(luò)基金，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)本土化。”貝祥-璞舍投資董事長(zhǎng)雙镕清說(shuō)。

雙镕清口中的城市網(wǎng)絡(luò)基金，是指在多個(gè)城市之間設(shè)立基金并形成網(wǎng)絡(luò)。目前貝祥-璞舍已在或正在中國(guó)高成長(zhǎng)城市南京、南寧、大連、貴陽(yáng)、武漢等地成立數(shù)只人民幣基金，每個(gè)基金規(guī)模在2億-5億元之間。

“我們的基金有很多LP（一般合伙人），包括政府、國(guó)營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、企業(yè)家等等。政府是項(xiàng)目資源的最大提供者，而基金則是一個(gè)資源整合的平臺(tái)?！彪p镕清指出，貝祥-璞舍會(huì)把政府資源、LP資源、國(guó)外先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行整合，為所投公司提供更強(qiáng)的增值投后服務(wù)。

東湖產(chǎn)業(yè)投資基金一位投資經(jīng)理認(rèn)為，相對(duì)于開發(fā)區(qū)式的科創(chuàng)基金，城市基金網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)在于可以對(duì)各個(gè)地區(qū)的資金、項(xiàng)目、人員形成有效的配置，從而進(jìn)一步控制成本。

“比如我們?cè)诖筮B的項(xiàng)目，南京等其他城市也可以投，資金同時(shí)在網(wǎng)絡(luò)里流動(dòng)。當(dāng)不同基金進(jìn)入一個(gè)公司時(shí)，可以減少單個(gè)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)，收益卻不會(huì)減少。除此之外，我們沒有覆蓋到的其他城市項(xiàng)目也可以整合到這個(gè)平臺(tái)之中?！彪p镕清說(shuō)。

在選擇城市方面，貝祥-璞舍主要關(guān)注未來(lái)成長(zhǎng)性、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、政府合作意向、當(dāng)?shù)厝嗣}。同時(shí)每個(gè)城市的基金還會(huì)根據(jù)各城市產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)不同，略有側(cè)重。比如在南京的基金則側(cè)重光電子、生物醫(yī)藥、新能源，在南寧則會(huì)側(cè)重于現(xiàn)代中藥、食品加工、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，以及和南寧自然資源有關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

2010年6月，貝祥-璞舍和大連海融高新創(chuàng)業(yè)投資管理公司共同成立貝祥大連成長(zhǎng)基金，標(biāo)志著城市網(wǎng)絡(luò)基金的起航。次年，貝祥-璞舍又與南京創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司共同發(fā)起成立寧凱基金。兩個(gè)基金規(guī)模金額均為5億元，投資對(duì)象都是具有成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)。

“2013年，貝祥-璞舍還將在國(guó)內(nèi)設(shè)立2-3家城市網(wǎng)絡(luò)基金，其中武漢是重點(diǎn)考慮的城市。”雙镕清介紹，兩年前貝祥投資曾與湖北現(xiàn)代城建集團(tuán)在仙桃開發(fā)了中加科技城的項(xiàng)目。2012年7月，貝祥與湖北省領(lǐng)導(dǎo)見面，會(huì)談擴(kuò)大在鄂投資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展事宜。

撒網(wǎng)

“城市網(wǎng)絡(luò)基金已成為貝祥-璞舍國(guó)內(nèi)運(yùn)作的基本框架，以往所有的并購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)基金都可以納入這個(gè)體系之中?！彪p镕清表示，貝祥投資強(qiáng)大的政府資源及海外投行背景，將為城市網(wǎng)絡(luò)基金提供強(qiáng)大動(dòng)力。

“作為加拿大前任駐華大使，貝祥是一個(gè)在中加兩國(guó)都有影響力的政治家和商人。在本土化的過(guò)程中，各地政府不僅為我們提供政策、項(xiàng)目源，還提供在當(dāng)?shù)氐墓帕??！彪p镕清說(shuō)，以大連成長(zhǎng)基金為例，從最初接觸政府到簽署合作意向，僅花了3個(gè)星期的時(shí)間。

機(jī)遇面前，貝祥投資也存在挑戰(zhàn)。其傳統(tǒng)的投行優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在為跨境交易提供服務(wù)中介之中，但發(fā)展直投業(yè)務(wù)后，要將這些傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為向中國(guó)企業(yè)提供歐美IPO上市、跨國(guó)募資、吸引歐美投資者等全方位服務(wù)時(shí)，所需要的資金成本、渠道成本、人力資源都十分巨大，對(duì)創(chuàng)立不到15年的貝祥投資構(gòu)成極大的挑戰(zhàn)。

機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人。2010年，在北美和歐洲資本市場(chǎng)領(lǐng)先的加拿大加通投資銀行對(duì)貝祥投資揮出了橄欖枝。作為全球化戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵性步驟，2011年貝祥投資接受加通集團(tuán)收購(gòu)，并更名為加通貝祥投資公司，從而也順理成章地同加通集團(tuán)設(shè)在全球11個(gè)國(guó)家和地區(qū)的40多個(gè)代表處、1800多名員工綁在了一起。

關(guān)于此次收購(gòu)，貝祥坦言：“這將為貝祥投資的客戶帶來(lái)更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，如幫助目前正在海外投資的中國(guó)客戶，并能有助于響應(yīng)中國(guó)政府鼓勵(lì)企業(yè)‘走出去’的政策。此外，加通集團(tuán)在清潔技術(shù)和生命科學(xué)領(lǐng)域的實(shí)力，對(duì)于目前的一些中小型企業(yè)客戶的增長(zhǎng)和融資非常重要?！?/p>

加通貝祥的成立，使得貝祥-璞舍多了一個(gè)資源共享的平臺(tái)。投行背景可以為被投企業(yè)帶來(lái)很好的附加價(jià)值，比如提供海外上市、并購(gòu)、募資的渠道。同時(shí)，貝祥-璞舍也可以通過(guò)這一平臺(tái)，隨時(shí)取得大量?jī)?yōu)質(zhì)的項(xiàng)目信息。譬如：債務(wù)危機(jī)下的歐洲又有幾家公司期望以低廉價(jià)格出售，一同打包出售的還有卓越的技術(shù)、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和成熟的分銷渠道，而這些信息，都是中國(guó)公司所夢(mèng)寐以求的。

同時(shí)，為縮短城市網(wǎng)絡(luò)基金投資流程，貝祥-璞舍除精簡(jiǎn)總部的投資流程和大力提高投委會(huì)的效率外，在擬設(shè)或已設(shè)基金的城市都會(huì)有五六人駐守，而這五六個(gè)人主要是發(fā)掘、初步整理項(xiàng)目以及進(jìn)行投后管理等。

雙镕清指出：“我們會(huì)與當(dāng)?shù)氐暮献鳈C(jī)構(gòu)組成投資團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資能力和豐富項(xiàng)目資源的有效結(jié)合，總部則主要負(fù)責(zé)監(jiān)督。這樣從投資到投后管理，都能很好把握和實(shí)時(shí)監(jiān)控，可以節(jié)省很多時(shí)間?！?/p>

機(jī)制

一般人看來(lái)，海外并購(gòu)是大型央企、上市公司才能踏足的高難度領(lǐng)域。而貝祥-璞舍的城市網(wǎng)絡(luò)基金正在進(jìn)行的項(xiàng)目，將為中國(guó)中小型企業(yè)參與海外并購(gòu)?fù)爻鲆黄{(lán)海。

近4年間，民營(yíng)企業(yè)在海外并購(gòu)數(shù)量的比重持續(xù)升高。2012年前三季度，民企海外并購(gòu)數(shù)量占總量62.2%，首次超過(guò)國(guó)企。從發(fā)展趨勢(shì)上看來(lái)，繼國(guó)企和礦業(yè)資源類企業(yè)之后，中小型企業(yè)也將向著境外品牌市場(chǎng)和核心技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)軍。雖然最終結(jié)果尚未可知，但這無(wú)疑是一條前景廣闊的產(chǎn)業(yè)升級(jí)之路。

在雙镕清看來(lái)，中小型企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，而且他們大多數(shù)靠OEM成長(zhǎng)，目前落后產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的發(fā)展停滯現(xiàn)象突出，更需要通過(guò)海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)技術(shù)、品牌提升。

“當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)下行，海外的制造業(yè)上市公司估值會(huì)變得很低。于是我們?cè)谀暇┰O(shè)立的寧凱基金開始協(xié)助一家中小型民企對(duì)其進(jìn)行全資收購(gòu)，出資量約在8000萬(wàn)美元左右。這個(gè)項(xiàng)目將成為國(guó)內(nèi)中小企業(yè)跨境并購(gòu)的標(biāo)志性案例?！庇捎谏婕吧虡I(yè)機(jī)密，雙镕清并未提及并購(gòu)的具體企業(yè)名稱，但自豪之情已溢于言表。

在這次并購(gòu)中，通過(guò)投行平臺(tái)及其他海外資源，貝祥-璞舍組織了一系列基金進(jìn)行投資，使得基金出資量達(dá)到整個(gè)收購(gòu)的70-80%，從而解決了中小企業(yè)資金不足的問(wèn)題。

貝祥-璞舍起到的作用不僅僅是融資。畢馬威中國(guó)投資和重組咨詢服務(wù)合伙人陶匡淳指出，私募在跨境并購(gòu)中，對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)認(rèn)知與服務(wù)能力同樣重要，直接關(guān)系到收購(gòu)以后的管理狀況和實(shí)際效益。

“貝祥-璞舍在并購(gòu)過(guò)程中也曾遇到過(guò)一些麻煩，如怎樣保留原有的管理團(tuán)隊(duì)和提升效率，怎樣把被并購(gòu)企業(yè)的中國(guó)市場(chǎng)做大，怎樣規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，怎樣實(shí)現(xiàn)企業(yè)理念、發(fā)展戰(zhàn)略、中西文化的整合等，這都是要有系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)才能解決的?！彪p镕清表示，在這次“小魚吃大魚”的跨境并購(gòu)中，貝祥-璞舍聯(lián)合國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)全面的交易架構(gòu)，確保交易順利進(jìn)行。

這是貝祥-璞舍攜手中小型企業(yè)海外并購(gòu)的案例之一。除此之外，貝祥-璞舍還在幫助另一個(gè)做制冷機(jī)械的中國(guó)企業(yè)收購(gòu)一家具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的意大利公司。

獨(dú)立

實(shí)際上，在國(guó)內(nèi)區(qū)域布局完善、且有一定政府資源的私募機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。如硅谷天堂在吉林、天津、武漢、浙江等地建立基金，被稱為PE“速度之王”的昆吾九鼎更在全國(guó)設(shè)立50多個(gè)辦事處，建立10多個(gè)基金。

“除海外渠道外，城市網(wǎng)絡(luò)基金的差異化優(yōu)勢(shì)還體現(xiàn)在管理的獨(dú)立性方面。因?yàn)槟假Y困難，很多私募與政府引導(dǎo)基金合作以實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，但貝祥-璞舍不會(huì)這樣。”雙镕清指出，貝祥-璞舍所做的是一種循序漸進(jìn)但更具效率的合作形式。

美國(guó)GEP資本投資經(jīng)理李欣慰指出，中國(guó)真正意義上的PE-FOF（PE母基金）未成氣候，主要依靠政府引導(dǎo)基金。雖然《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范運(yùn)作的指導(dǎo)意見》中規(guī)定引導(dǎo)基金不能充當(dāng)管理人，不能參與到具體管理事務(wù)中。但實(shí)際情況下，中國(guó)LP仍在左右著GP（基金管理人）決策，各安其位的國(guó)際通行模式在中國(guó)還存在很大的距離。

硅谷天堂一位投資經(jīng)理說(shuō)：“與政府引導(dǎo)基金合作時(shí)，政府往往要限制基金的投資區(qū)域、行業(yè)和范圍。還會(huì)派觀察員和監(jiān)督員來(lái)進(jìn)行日常管理，甚至干預(yù)投資決策，這樣合作起來(lái)效果并不好?！?/p>

“和政府合作要保持一定的機(jī)構(gòu)獨(dú)立性。很多時(shí)候，專業(yè)機(jī)構(gòu)會(huì)受到政策導(dǎo)向性牽制。有小摩擦難免，但溝通最重要。”雙镕清表示，政府的傳統(tǒng)投資過(guò)程比較松散，不像一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)會(huì)遵從一定程序和眼光。因而投資機(jī)構(gòu)與政府合作時(shí)要注意規(guī)定一些條款，比如在管理團(tuán)隊(duì)上投資機(jī)構(gòu)要占主導(dǎo)地位，或者建立專家評(píng)審與理事會(huì)決策引導(dǎo)基金管理中心的三權(quán)分立機(jī)制。

實(shí)際上貝祥-璞舍的許多基金條款也會(huì)納入政府和其他出資人的想法，甚至直接讓政府人員作為GP參與其中?！罢踔允且M(jìn)先進(jìn)投資團(tuán)隊(duì)，扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，我們的目標(biāo)是提高效率、實(shí)現(xiàn)效益，彼此是可以找到平衡點(diǎn)的?！彪p镕清說(shuō)。

盡管貝祥-璞舍有著解決中國(guó)LP問(wèn)題的豐富經(jīng)驗(yàn)，但雙镕清仍然認(rèn)為，中國(guó)基金想要正常發(fā)展、實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，就需要快速建立一種正常的GP與LP的機(jī)制。“我希望中國(guó)的GP和LP關(guān)系能夠在5-10年中走上正規(guī)的國(guó)際化模式?！彼f(shuō)，目前國(guó)內(nèi)的人民幣基金大都小而不精，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)間段正是人民幣基金走向成熟和正?；慕^好機(jī)會(huì)。

補(bǔ)充材料：政策推動(dòng)中小企業(yè)境外融資

2013年1月1日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報(bào)文件及審核程序的監(jiān)管指引》正式實(shí)施，取消了境內(nèi)企業(yè)到境外上市的“456”條件和前置程序，不再設(shè)盈利、規(guī)模等門檻，同時(shí)簡(jiǎn)化了境外上市的申報(bào)文件和審核程序。

《指引》一方面分流了A 股IPO 的壓力，另一方面也使得中小企業(yè)境外融資渠道更加暢通。