【摘 要】 長期股權(quán)投資是風(fēng)險(xiǎn)較高的一項(xiàng)資產(chǎn)，對于擁有高額長期股權(quán)投資的企業(yè)，質(zhì)量分析至關(guān)重要。與其他資產(chǎn)相比，長期股權(quán)投資信息披露的透明度相對較低，加大了質(zhì)量分析的難度。文章以河南省上市公司為例，從投資類型構(gòu)成、獲利能力及資產(chǎn)減值三方面探討了利用上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息對長期股權(quán)投資進(jìn)行質(zhì)量分析的方法；重點(diǎn)研究了子公司、聯(lián)營與合營公司及無共同控制或無重大影響的長期股權(quán)投資進(jìn)行質(zhì)量分析的側(cè)重點(diǎn)、分析方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)，并結(jié)合案例證明了這一系列分析方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)可以作為企業(yè)外部信息使用者簡便有效的分析工具。

【關(guān)鍵詞】 長期股權(quán)投資； 質(zhì)量分析； 獲利能力； 投資收益

一、引言

長期股權(quán)投資的質(zhì)量是指長期股權(quán)投資為企業(yè)帶來價(jià)值增值的能力。長期股權(quán)投資相對于企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)可控性較弱，風(fēng)險(xiǎn)較高。質(zhì)量較好的長期股權(quán)投資能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來預(yù)期的利益，而質(zhì)量較差的長期股權(quán)投資卻由于種種原因不但無法給企業(yè)帶來預(yù)期的利益，其原始投資也一再縮水，甚至于全額計(jì)提減值，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的損失。隨著我國上市公司規(guī)模的不斷擴(kuò)張，長期股權(quán)投資在上市公司總資產(chǎn)中所占的份額越來越大，對于以廣大投資者為代表的外部分析人員來講，對擁有高額長期股權(quán)投資的企業(yè)的長期股權(quán)投資進(jìn)行質(zhì)量分析就顯得至關(guān)重要。但是，長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析較為復(fù)雜。首先，由于長期股權(quán)投資自身的特點(diǎn)導(dǎo)致現(xiàn)階段上市公司長期股權(quán)投資信息披露的透明度與其他資產(chǎn)相比較差；其次，長期股權(quán)投資的質(zhì)量通常以其為企業(yè)帶來價(jià)值增值的能力作為判斷依據(jù)，而對于不同類型的長期股權(quán)投資，其為企業(yè)帶來價(jià)值增值能力的判斷方法也有很大的差異。

目前我國理論界對于長期股權(quán)投資質(zhì)量的分析方法缺乏系統(tǒng)深入的研究。張新民認(rèn)為長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：構(gòu)成分析；權(quán)益法所確認(rèn)的投資收益所產(chǎn)生的“泡沫利潤”和“泡沫資產(chǎn)”；資產(chǎn)質(zhì)量惡化跡象；會計(jì)處理的異常變化。但并未對長期股權(quán)投資質(zhì)量分析的具體方法進(jìn)行深入的研究。

二、河南省上市公司長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比例調(diào)查

我國許多上市公司都擁有高額的長期股權(quán)投資，以河南省上市公司為例，截至2011年，包括在上海證券交易所A股上市的23家公司（剔除1家ST公司），在深圳證券交易所A股上市的10家公司，在深市中小企業(yè)板上市的22家公司，以及在深市創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司在內(nèi)的63家上市公司中，長期股權(quán)投資占上市公司資產(chǎn)總額的比例在40%以上的有6家，其中最高的達(dá)到了80%，長期股權(quán)投資占公司資產(chǎn)總額的比例在30%～39%的有2家，占比在20%～29%的有7家，占比在10%～19%的有16家，其余的為10%以下（見表1）。

長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額的比例達(dá)到20%以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)視為比重較高，對這些企業(yè)的長期股權(quán)投資的質(zhì)量應(yīng)當(dāng)進(jìn)行重點(diǎn)分析。河南省63家上市公司中，長期股權(quán)投資占資產(chǎn)總額比例在20%以上的共計(jì)15家，約占總數(shù)的24%。

三、長期股權(quán)投資對財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露透明度的影響

本文假設(shè)其他影響財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露透明度的因素不變，只考慮長期股權(quán)投資對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露透明度的影響。根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，上市公司需要披露合并報(bào)表及附注、母公司報(bào)表及附注。根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第二號第四章第十七條有關(guān)長期股權(quán)投資披露的規(guī)定，投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在附注中披露的與長期股權(quán)投資有關(guān)的信息包括：（一）子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)清單，包括企業(yè)名稱、注冊地、業(yè)務(wù)性質(zhì)、投資企業(yè)的持股比例和表決權(quán)比例。（二）合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)當(dāng)期的主要財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費(fèi)用等合計(jì)金額。（三）被投資單位向投資企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的能力受到嚴(yán)格限制的情況。（四）當(dāng)期及累計(jì)未確認(rèn)的投資損失金額。（五）與對子公司、合營企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)投資相關(guān)的或有負(fù)債。由此可見，需要披露的被投資企業(yè)信息極為有限。所以，當(dāng)長期股權(quán)投資在母公司總資產(chǎn)中所占的比例較低，同時(shí)集團(tuán)公司的主要資產(chǎn)集中在母公司，且集團(tuán)公司的經(jīng)營業(yè)績也主要由母公司帶來時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的透明度相對較高，因?yàn)楦鶕?jù)會計(jì)準(zhǔn)則的要求，集團(tuán)公司和母公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量都需要在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露。而當(dāng)長期股權(quán)投資在母公司總資產(chǎn)中所占比例較高，被投資企業(yè)所擁有的資產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績占集團(tuán)總額的比例較高時(shí)，由于子公司、聯(lián)營與合營企業(yè)的財(cái)務(wù)信息在財(cái)務(wù)報(bào)告中的披露十分有限，而無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)信息根本無需在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露，造成企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的透明度相對較低，加大了對上市公司長期股權(quán)投資質(zhì)量分析的難度。而對于這一類公司的長期股權(quán)投資，又恰恰需要進(jìn)行重點(diǎn)分析。

四、長期股權(quán)投資質(zhì)量分析方法

無論是以對企業(yè)自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進(jìn)行控制為目的的長期股權(quán)投資，還是以企業(yè)多元化擴(kuò)張為目的的長期股權(quán)投資，以及以擴(kuò)張核心業(yè)務(wù)或是獲得投資收益為目的的長期股權(quán)投資，其質(zhì)量高低的衡量都應(yīng)當(dāng)依據(jù)對企業(yè)價(jià)值的影響來判斷。但對于不同類型的長期股權(quán)投資，其判斷依據(jù)與分析方法存在較大差異。影響長期股權(quán)投資質(zhì)量的因素包括投資方向、企業(yè)對被投資企業(yè)的控制及影響度，減值準(zhǔn)備的計(jì)提，投資收益、現(xiàn)金股利等。本文認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成、獲利能力和資產(chǎn)減值三個(gè)方面進(jìn)行分析。

（一）長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成分析

根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，按照投資企業(yè)對被投資企業(yè)的控制程度可以將被投資企業(yè)分為無控制、無共同控制且無重大影響，共同控制或是重大影響，控制三種類型。在對長期股權(quán)投資進(jìn)行深入分析之前，應(yīng)當(dāng)首先計(jì)算上市公司不同類型長期股權(quán)投資占全部長期股權(quán)投資的比例，以估算上市公司長期股權(quán)投資的集中度以及上市公司對長期股權(quán)投資的控制能力。投資較為集中、能夠體現(xiàn)企業(yè)核心競爭力、控制程度較強(qiáng)的長期股權(quán)投資質(zhì)量相對較高；反之，質(zhì)量相對較差。

以2011年長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)份額達(dá)到20%以上的15家河南省上市公司為例（見表2），根據(jù)各上市公司2011年年報(bào)，期末長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)份額在99%以上的公司有9家，80%～90%的有3家，且各家公司的投資方向都集中在核心業(yè)務(wù)；只有兩家企業(yè)對聯(lián)營、合營企業(yè)的投資超出了對子公司的投資；有一家企業(yè)對無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業(yè)投資額度較高，達(dá)到39.92%，控制程度相對較弱?？傮w來看，大部分上市公司的長期股權(quán)投資都集中在控制能力較強(qiáng)的對子公司的投資，對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資較少，無控制、無共同控制及無重大影響的投資極少，整體表現(xiàn)出控制能力和集中度都較強(qiáng)的特點(diǎn)。

（二）長期股權(quán)投資獲利能力分析

根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，不同類型的長期股權(quán)投資采用不同的會計(jì)處理方法，所以在對上市公司長期股權(quán)投資的獲利能力進(jìn)行分析時(shí)，對不同類型的長期股權(quán)投資也需要采用不同的分析方法。

1.對子公司的投資獲利能力分析

對于投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資效益性的分析，首先應(yīng)當(dāng)關(guān)注被投資企業(yè)的業(yè)務(wù)類型，考察該項(xiàng)投資是屬于上市公司主業(yè)的擴(kuò)張、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，還是上市公司主業(yè)成熟之后的多元化經(jīng)營、是否與上市公司的戰(zhàn)略相吻合。由于母子公司之間利益的一致性以及母子公司之間通常存在著關(guān)聯(lián)交易及內(nèi)部轉(zhuǎn)移價(jià)格，在分析對子公司的投資獲利能力時(shí)，投資企業(yè)是否從子公司獲得了現(xiàn)金紅利以及獲得了多少現(xiàn)金紅利都不應(yīng)當(dāng)作為分析的重點(diǎn)。對子公司投資的效益主要體現(xiàn)在集團(tuán)公司整體價(jià)值的提升、整體經(jīng)營業(yè)績的提高，以及子公司自身的獲利能力。

根據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，子公司應(yīng)當(dāng)納入合并范圍；投資企業(yè)對子公司的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。在成本法下，當(dāng)被投資企業(yè)宣布當(dāng)年損益時(shí)，投資企業(yè)無需做任何會計(jì)處理，只有當(dāng)被投資企業(yè)宣布分配利潤或現(xiàn)金股利時(shí)，投資企業(yè)才按自己應(yīng)得的份額計(jì)入投資收益。在這種條件下，子公司整體所實(shí)現(xiàn)的損益只能通過財(cái)務(wù)報(bào)表合并利潤中歸屬于母公司的凈利潤與子公司凈利潤的差額反映出來。由于子公司納入報(bào)表合并范圍，分析時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注合并報(bào)表數(shù)據(jù)并結(jié)合母公司報(bào)表進(jìn)行對比分析。主要關(guān)注點(diǎn)包括：母公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益與相應(yīng)的合并數(shù)相比所占的比例，母公司利潤與合并利潤相比所占的比例。由此可以推測出子公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益以及盈利能力的總體狀況，以對上市公司該類長期股權(quán)投資的整體獲利能力作出判斷。例如：有些上市公司的子公司相對于母公司擁有較高的資產(chǎn)份額，但卻只能帶來微薄的利潤甚至是虧損，就說明該上市公司對子公司投資的效益性較差。分析時(shí)可以通過計(jì)算對子公司的投資報(bào)酬率（IRR）來衡量投資的獲利能力，以CNP代表本期合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤，以NP代表本期母公司凈利潤，以CB代表本期母公司從子公司獲得的現(xiàn)金紅利，以LTEI代表本期對子公司長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，計(jì)算公式可以表示為：

當(dāng)合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤高于母公司凈利潤時(shí)，投資報(bào)酬率為正，差額越高，說明子公司的整體盈利能力越強(qiáng)，投資報(bào)酬率越高。當(dāng)合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤與從子公司收到的現(xiàn)金紅利之和低于母公司凈利潤時(shí)，投資報(bào)酬率為負(fù)，說明子公司整體盈利能力較差，絕對值越大，說明其效益越差。

從上述8家公司中選擇三種投資類型都有涉及的焦作萬方為例，2011年該公司對納入合并范圍的子公司的長期股權(quán)投資期初余額為6.09億元，期末余額為9.59億元，合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤3.81億元，母公司凈利潤3.94億元，計(jì)算該公司對子公司的投資報(bào)酬率：

該公司對子公司的投資報(bào)酬率為-1.66%，說明子公司總體虧損，盈利能力較差，對子公司的長期股權(quán)投資質(zhì)量較差。查閱其年報(bào)中披露的子公司信息，驗(yàn)證了上述結(jié)論。

需要注意的是，考查盈利能力時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注母子公司之間的關(guān)聯(lián)交易狀況以及母子公司之間是否存在轉(zhuǎn)移利潤的現(xiàn)象。對子公司投資額占總資產(chǎn)比重較大的公司，還應(yīng)結(jié)合附注中披露的各個(gè)子公司的相關(guān)信息對每一筆投資的獲利能力進(jìn)行考查。

2.對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資獲利能力分析

根據(jù)我國現(xiàn)行的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算。采用權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，當(dāng)投資企業(yè)根據(jù)被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤或經(jīng)調(diào)整的凈利潤計(jì)算應(yīng)享有的份額而確認(rèn)投資收益時(shí)，所確認(rèn)的投資收益不能帶來現(xiàn)金回款的部分，將形成泡沫利潤（投資收益）與泡沫資產(chǎn)（長期股權(quán)投資），從而降低企業(yè)長期股權(quán)投資資產(chǎn)的質(zhì)量。在對這一類長期股權(quán)投資的獲利能力進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注投資收益率以及投資收益的現(xiàn)金回款率。以IRR代表投資收益率，以I代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益，以LTEI代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，則投資收益率的公式可以表示為：

以CR代表現(xiàn)金回款率，以CB代表當(dāng)期從聯(lián)營和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利，以I代表對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益，則現(xiàn)金回款率的公式可以表示為：

也可以同時(shí)計(jì)算現(xiàn)金投資收益率，即從聯(lián)營和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利與對聯(lián)營和合營企業(yè)的長期股權(quán)投資年平均數(shù)的比率，以CRR代表現(xiàn)金投資收益率，則計(jì)算公式可以表示為：

仍以焦作萬方為例，2011年，該公司對聯(lián)營和合營企業(yè)投資的期初余額為9.54億元，期末余額為13.56億元，按權(quán)益法確認(rèn)的投資收益為3.90億元，投資收益率為：

雖然投資收益率高達(dá)33.77%，但是，由于來源于聯(lián)營與合營企業(yè)的現(xiàn)金紅利為0，其現(xiàn)金回款率為0。也就是說，該公司對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資全部為泡沫利潤。同時(shí)考慮到該公司的兩家聯(lián)營與合營企業(yè)中，一家虧損，來源于另外一家企業(yè)的投資收益3.91億元，占公司該年度凈利潤的102.55%，該公司的利潤完全依賴于對這一家參股公司的長期股權(quán)投資所確認(rèn)的投資收益，且沒有帶來任何的現(xiàn)金流入。根據(jù)上述分析判斷，該企業(yè)對聯(lián)營與合營企業(yè)的投資質(zhì)量不高，且經(jīng)營狀況不佳，整體利潤質(zhì)量較差。

3.無共同控制或無重大影響的投資獲利能力分析

首先，應(yīng)當(dāng)關(guān)注這一類投資的規(guī)模及其在全部長期股權(quán)投資中所占的比重。由于對被投資企業(yè)無共同控制或無重大影響，決定了這一部分長期股權(quán)投資的控制程度較差，質(zhì)量不高。該類投資所占比例越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，會降低長期股權(quán)投資的總體質(zhì)量。

根據(jù)我國現(xiàn)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，投資企業(yè)對無共同控制或無重大影響的長期股權(quán)投資，應(yīng)當(dāng)采用成本法核算。對這一部分長期股權(quán)投資獲利能力的分析應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注從被投資企業(yè)獲得的現(xiàn)金紅利的多少?？梢酝ㄟ^計(jì)算相應(yīng)的投資收益率來判斷該類長期股權(quán)投資的獲利能力。以IRR代表投資收益率，以CB代表從被投資企業(yè)分得的現(xiàn)金紅利，以LTEI代表對無共同控制或無重大影響的被投資企業(yè)的長期股權(quán)投資的年平均數(shù)，則投資收益率的公式可以表示為：

仍以焦作萬方為例，2011年，該類長期股權(quán)投資額的年平均數(shù)為0.10億元，來自于該類被投資企業(yè)的現(xiàn)金紅利共計(jì)0.01億元，投資收益率為：

10.00%的收益率證明焦作萬方該類投資的收益能力一般。同時(shí)，該類投資僅占該公司2011年長期股權(quán)投資期末余額的0.44%，對長期股權(quán)投資的整體質(zhì)量影響較小。

（三）資產(chǎn)減值對長期股權(quán)投資質(zhì)量的影響

由于現(xiàn)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定長期股權(quán)投資減值損失一旦計(jì)提不允許轉(zhuǎn)回，勢必造成上市公司在業(yè)績不好的年份對長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備的計(jì)提過于保守，而在業(yè)績較好的年份一次性大量計(jì)提減值準(zhǔn)備。所以，在分析長期股權(quán)投資的質(zhì)量時(shí)，必須考查其資產(chǎn)減值計(jì)提的合理性。

以焦作萬方為例，2011年度，該公司沒有計(jì)提長期股權(quán)投資的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，但是，根據(jù)其年報(bào)中所披露的信息，其子公司的凈資產(chǎn)合計(jì)數(shù)僅為6.26億元，比該公司對子公司的長期股權(quán)投資期末余額9.59億元還要低3.33億元，同時(shí)考慮其中一家子公司已經(jīng)進(jìn)入清算程序，該公司對長期股權(quán)投資的減值計(jì)提明顯過于保守。

綜合以上對焦作萬方2011年長期股權(quán)投資質(zhì)量分析可知，占其資產(chǎn)總額比例高達(dá)45.43%的長期股權(quán)投資質(zhì)量較差。由此可以推測其資產(chǎn)總體質(zhì)量狀況不佳。

五、結(jié)束語

通過以上分析可以看到，河南省上市公司中有將近四分之一的企業(yè)長期股權(quán)投資占總資產(chǎn)的比重在20%以上，比例較高；通過長期股權(quán)投資的類型構(gòu)成分析可知河南省上市公司的長期股權(quán)投資主要集中在對子公司的投資，控制程度較高，且大都集中在主業(yè)，體現(xiàn)了企業(yè)的核心競爭力；由于不同類型的被投資企業(yè)的性質(zhì)及會計(jì)處理差異較大，在分析對子公司、聯(lián)營與合營公司及無控制、無共同控制且無重大影響的公司的長期股權(quán)投資質(zhì)量時(shí)應(yīng)當(dāng)有不同的側(cè)重點(diǎn)并采用不同的分析方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過理論論證并結(jié)合對焦作萬方長期股權(quán)投資的質(zhì)量分析，證明本文所研究的分析方法和財(cái)務(wù)指標(biāo)可以作為企業(yè)外部信息使用者簡便有效的分析工具。

【參考文獻(xiàn)】

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