【摘 要】 企業(yè)的成長能力是指企業(yè)未來擴大經(jīng)營、持續(xù)盈利的能力，反映企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和發(fā)展速度，預示企業(yè)未來的發(fā)展前景和投資價值。文章通過三維分析的方法，對比分析了瀘州老窖和五糧液兩家上市公司以及所在白酒行業(yè)最近五年的成長能力財務指標，從歷史、結(jié)構(gòu)和行業(yè)三個維度綜合反映兩家企業(yè)的銷售增長率、每股收益增長率、凈資產(chǎn)增長率等財務情況，一方面為投資者提供可參考的信息，同時也為研究者提供可參考的分析方法和思路。

【關鍵詞】 三維分析； 成長能力； 增長率

企業(yè)成長能力分析是對企業(yè)擴展經(jīng)營能力的分析，反映企業(yè)通過逐年收益增加或其他融資方式獲取資金、擴大經(jīng)營的能力，對于投資決策和經(jīng)營決策是一項重要的財務指標。

瀘州老窖公司與五糧液公司同為“濃香型”白酒上市企業(yè)，同處長江上游，同為四川白酒企業(yè)“五朵金花”的典型代表，近年來發(fā)展迅猛，目前均已成為市值過1 000億元的大型白酒釀造企業(yè)，在白酒行業(yè)具有重要的地位和影響力。

本文通過收集兩家企業(yè)最近五年公開發(fā)布的財務報表信息資料，選取了瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺、古井貢酒、五糧液、山西汾酒、水井坊、伊力特、老白干酒、酒鬼酒、沱牌舍得、金種子酒等12家具有代表性的白酒企業(yè)作為行業(yè)樣本，以簡單算術平均的方法計算得出白酒行業(yè)平均及匯總財務數(shù)據(jù)和指標，作為行業(yè)平均數(shù)，并通過對比分析銷售增長率、利潤增長率、總資產(chǎn)增長率與凈資產(chǎn)增長率四項財務指標，考察兩家公司在成長能力方面存在的優(yōu)勢和劣勢。

一、瀘州老窖公司與五糧液公司銷售增長率三維對比分析

銷售增長率是指企業(yè)本年銷售增長額與上年銷售額之間的比率，反映本年度銷售額較上一年度的增長情況，是衡量企業(yè)規(guī)模擴張與市場擴張的重要指標。銷售增長率=（本年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入×100%。2007—2011五年間，瀘州老窖公司、五糧液公司以及白酒行業(yè)銷售增長率情況如表1、圖1所示。

從表1、圖1可以看出，白酒行業(yè)整體銷售情況良好，從2008年開始呈較大幅度上升，到2011年達到37.12%的最高點。瀘州老窖公司銷售增長率在2007年大幅下滑，2008年之后有所回升，但仍低于五糧液公司與行業(yè)平均水平；五糧液公司2007年開始基本呈逐年上升趨勢，2008年之后超過瀘州老窖公司和行業(yè)平均水平，2011年增幅達到41.37%。從總體來看，五糧液公司銷售收入的成長能力較好，高于瀘州老窖公司和行業(yè)平均水平。

二、瀘州老窖公司與五糧液公司利潤增長率三維對比分析

企業(yè)利潤是衡量企業(yè)實力、檢驗企業(yè)經(jīng)營效果最直接的指標。下面分析采用凈利潤增長率與每股收益增長率指標，對比兩家企業(yè)的盈利情況。

（一）凈利潤增長率

凈利潤增長率代表企業(yè)當期凈利潤比上期凈利潤的增長幅度，指標值越大代表企業(yè)盈利能力越強。為了準確反映上市公司的凈利潤，以下計算采取扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤作為數(shù)據(jù)基礎。凈利潤增長率=（本年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤-上年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤）/上年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤×100%。

從表2、圖2可以看出，白酒行業(yè)凈利潤增長率略有下降；瀘州老窖公司凈利潤增長率從2007年以來大幅下降，從2008年開始低于五糧液公司和行業(yè)平均水平，2009年之后開始回升，2011年接近五糧液公司和行業(yè)平均水平。五糧液公司凈利潤增長率從2008年開始大幅上升，超過瀘州老窖公司與行業(yè)平均水平，2009年之后逐步下降，2011年接近行業(yè)平均水平。

對比圖1與圖2可以看出，五糧液公司的利潤增長率指標與銷售增長率指標在2009年之后趨勢不一致，導致其分歧產(chǎn)生的原因在于五糧液公司在2009年前后銷售費用大幅降低，遠低于收入增長，造成2009年凈利潤增長率指標飆高，之后逐漸回落。這與五糧液公司在2009年前后大力清理關聯(lián)方交易，并成功地削減費用總額有關。

（二）每股收益增長率

每股收益增長率反映每一份公司股權(quán)可以分得的利潤的增長程度，每股收益增長率越高，意味著股東獲取的利潤就越高。與計算凈利潤增長率一樣，每股收益增長率以“扣除非經(jīng)常性損益的基本每股收益”為基礎計算。每股收益增長率=（本年扣除非經(jīng)常性損益的基本每股收益-上年扣除非經(jīng)常性損益的基本每股收益）/上年扣除非經(jīng)常性損益的基本每股收益×100%。兩家公司及行業(yè)對比分析如表3。

通過分析表3和圖3表現(xiàn)出的每股收益增長率變化趨勢可以看出：白酒行業(yè)自2008年以來收益增長較穩(wěn)定，至2011年略有上升；瀘州老窖公司收益增長率從2007年開始逐年下降，2008年之后低于五糧液公司和行業(yè)平均水平，2009年之后開始回升，2011年接近五糧液公司與行業(yè)平均水平；表明瀘州老窖公司經(jīng)過一段時間的調(diào)整后，收益情況有了較大改善；從近幾年整體發(fā)展趨勢來看，五糧液公司的收益增長率呈逐年上升趨勢，2009年收益增長率呈現(xiàn)大幅上升，遠超瀘州老窖公司和行業(yè)平均水平，但2010年有所回落并與行業(yè)平均水平基本相當?？梢钥闯鑫寮Z液公司在2009年前后的清理關聯(lián)方交易等一系列措施效果明顯。

三、瀘州老窖公司與五糧液公司總資產(chǎn)增長率三維對比分析

總資產(chǎn)增長率是企業(yè)本年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)年末資產(chǎn)總額較年初資產(chǎn)總額的增長速度，該指標越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模擴張得越快。總資產(chǎn)增長率=（年末資產(chǎn)總額-年初資產(chǎn)總額）/年初資產(chǎn)總額×100%。兩家公司及行業(yè)對比如表4。

從表4和圖4可以看出，從2007年開始行業(yè)平均總資產(chǎn)增長率逐年提高，并在2009年達到近幾年的高點；瀘州老窖公司2008年總資產(chǎn)增長率上升幅度較大，高于五糧液公司和行業(yè)平均水平，2009年有所下降，連續(xù)兩年低于五糧液公司和行業(yè)平均水平。2010年之后大幅上升，超過五糧液公司和行業(yè)平均水平。瀘州老窖公司總資產(chǎn)增長率近幾年的波動幅度較大，說明瀘州老窖公司在資產(chǎn)擴張方面有兩次比較大的投入，由此也成為導致收益增長率下降的原因之一。五糧液公司的總資產(chǎn)增長率從2007年至2009年呈逐年增長的趨勢，2009年開始略有下降，2011年與行業(yè)平均水平接近。

四、瀘州老窖公司與五糧液公司凈資產(chǎn)增長率三維比較分析

企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張的來源可以分為兩類：一是通過對外融資，增加負債；另一條途徑是通過盈利增加凈資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)增加則是企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張最為根本的方式。凈資產(chǎn)增長率是以期初凈資產(chǎn)為基礎計算的企業(yè)可持續(xù)增長率，用于衡量企業(yè)成長能力的重要指標，該指標反映了企業(yè)凈資產(chǎn)的增長速度，以及資本的增值情況，用于衡量企業(yè)未來的成長能力。凈資產(chǎn)增長率=（期末歸屬于母公司的股東權(quán)益-期初歸屬于母公司的股東權(quán)益）/期初歸屬于母公司的股東權(quán)益 ×100%。兩家公司及行業(yè)對比如表5。

從表5、圖5可以看出，白酒行業(yè)凈資產(chǎn)增長率呈平穩(wěn)上升態(tài)勢。瀘州老窖公司的凈資產(chǎn)增長率前三年高于五糧液公司和行業(yè)平均水平，但隨著其利潤增長速度的放緩，從2008年開始其凈資產(chǎn)增長率下降，并從2009年開始與五糧液公司和行業(yè)平均水平趨于一致；五糧液公司2007年至2009年三年間低于瀘州老窖公司和行業(yè)平均水平，但近幾年凈資產(chǎn)增長率有了較大提高，從2010年開始達到并略超過行業(yè)平均水平。

五、瀘州老窖公司與五糧液公司成長能力三維比較分析

從各增長率指標的對比情況來看，五糧液公司的成長能力總體上好于瀘州老窖公司，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1.從歷史情況看，最近五年瀘州老窖公司的銷售增長率、收益增長率、凈利潤增長率和每股收益增長率幾項指標總體上呈下降趨勢，2008年之后幾項主要指標均低于五糧液公司和行業(yè)平均水平，2011年開始有所回升，預示其成長能力經(jīng)過一段時間的調(diào)整，未來有提高的空間；五糧液公司主要的幾項成長能力指標從整體上呈上升趨勢，高于瀘州老窖公司和行業(yè)平均水平。

2.從行業(yè)情況看，雖然白酒行業(yè)收益能力較強，但由于受到政策、金融危機后經(jīng)濟環(huán)境低迷等因素的影響，其后續(xù)成長能力表現(xiàn)并不理想，從2011年開始成長能力指標上升趨勢受到抑制，沒有呈現(xiàn)出較好的發(fā)展勢頭，預示白酒行業(yè)整體成長能力有待提高。

3.從指標結(jié)構(gòu)看，瀘州老窖公司總資產(chǎn)增長率指標2010年之后大幅上升，高于五糧液公司和行業(yè)平均水平，表明該公司資產(chǎn)擴張能力較強，但由于其余各項指標在2008年之后出現(xiàn)下滑，表明該企業(yè)沒有很好地解決資產(chǎn)擴張與盈利增長之間的矛盾，成長能力有待進一步提高。五糧液公司的成長能力指標總體呈逐年上升態(tài)勢，尤其是銷售增長率指標表現(xiàn)最為突出，表明該企業(yè)成長性較好。但需要注意的是，其總資產(chǎn)增長率指標從2009年開始下降，表明其資產(chǎn)擴張能力有所下降。鑒于資產(chǎn)對于企業(yè)成長的重要性，該企業(yè)應進一步協(xié)調(diào)資產(chǎn)擴張與盈利增長的關系，提升資產(chǎn)擴張能力。綜上所述，在不考慮風險因素的情況下，五糧液公司成長能力高于瀘州老窖公司與行業(yè)平均水平。

瀘州老窖公司與五糧液公司作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，其成長性不僅關系到企業(yè)自身的生存和發(fā)展，也關系到白酒行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展以及投資者的財富回報。在目前競爭激烈的環(huán)境中，提升企業(yè)的成長能力是企業(yè)發(fā)展壯大的關鍵問題，而要解決這個難題，就需要企業(yè)進一步平衡資本擴張與利潤增長的關系，平衡企業(yè)發(fā)展與股東財富增長的關系。在矛盾中謀求發(fā)展，在發(fā)展中實現(xiàn)成長。

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