金融危機(jī)后，影子銀行成為頗有爭(zhēng)議的話題。國(guó)際上，IMF在其《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中將金融危機(jī)超過(guò)75%的損失歸咎于影子銀行或高杠桿金融，《多德·弗蘭克金融法案》等各種法案都強(qiáng)調(diào)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。最近，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）正式?jīng)Q定對(duì)“可能遭遇類似儲(chǔ)戶擠兌等投資者恐慌事件的非銀行機(jī)構(gòu)”設(shè)定全球資本和流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)。

在國(guó)內(nèi)，先是中行董事長(zhǎng)肖鋼撰文直指銀行理財(cái)產(chǎn)品具有“龐氏騙局”特征。進(jìn)入2012年12月，某銀行支行員工私自出售投資產(chǎn)品事件曝光，以及部分理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)重虧損招致客戶投訴，中國(guó)影子銀行再度引起社會(huì)各界的強(qiáng)烈關(guān)注。中國(guó)影子銀行如何界定？規(guī)模多大？對(duì)“龐氏騙局”的指責(zé)是否恰當(dāng)？如何監(jiān)管影子銀行？都是值得思考的問(wèn)題。

何為影子銀行？

影子銀行最早是2007年由美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）董事Paul McCulley提出，即“所有存在杠桿融資的非銀行投資方式、結(jié)構(gòu)和工具”，貨幣市場(chǎng)基金便屬于影子銀行。FSB在2011年做了更全面的定義：“在傳統(tǒng)銀行體系外的信用中介體系，包括組織實(shí)體和業(yè)務(wù)活動(dòng)，具有期限轉(zhuǎn)化功能、杠桿率和不恰當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換特征，容易導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利”。

無(wú)論是McCulley還是FSB的定義，影子銀行都隱含兩種劃分。一是按金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)劃分，傳統(tǒng)商業(yè)銀行之外的信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)均為影子銀行。這些機(jī)構(gòu)開(kāi)展信用中介和融資業(yè)務(wù)，但卻沒(méi)有受到與傳統(tǒng)商業(yè)銀行同樣的監(jiān)管。其中投資銀行、信托、私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、小貸公司和第三方支付機(jī)構(gòu)等均屬于影子銀行范疇。二是按金融產(chǎn)品的屬性劃分，不受資本充足率監(jiān)管的融資服務(wù)、金融衍生品和與此相關(guān)的業(yè)務(wù)都屬于影子銀行業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)、債券及其衍生產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、各類基金產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品等都是影子銀行業(yè)務(wù)。

由此可見(jiàn)，影子銀行事實(shí)上囊括了幾乎所有金融創(chuàng)新。除了具有期限轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換這類傳統(tǒng)商業(yè)銀行功能，還具有高杠桿率、期限錯(cuò)配等特征。影子銀行背后的金融創(chuàng)新提高了金融市場(chǎng)效率，加快資本流動(dòng)，優(yōu)化資本配置，但也增加了金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其問(wèn)題的根源是，影子銀行從事了與銀行類似的信用創(chuàng)造活動(dòng)，但卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管。

中國(guó)影子銀行的特征

在FSB劃分的三種金融體系中，中國(guó)屬于第三種，即商業(yè)銀行或央行的角色至關(guān)重要。在這種金融體系下，影子銀行又有什么不一樣的特征呢？

中國(guó)的影子銀行如何界定，可從兩方面來(lái)看，一是監(jiān)管部門從監(jiān)管的角度，不在目前監(jiān)管體系下的融資活動(dòng)才屬于影子銀行范疇；另一是認(rèn)為非銀行信貸渠道的資金或信用擴(kuò)張，都屬于影子銀行范疇。從整體來(lái)看，央行統(tǒng)計(jì)司認(rèn)定的影子銀行范疇接受度較高，其界定的中國(guó)影子銀行體系可分為四類，包括交易型和三類融資型，其類別和特征如表1。

從中國(guó)影子銀行的結(jié)構(gòu)來(lái)看，它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。一是影子銀行主要是通過(guò)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的合作來(lái)實(shí)現(xiàn)，與傳統(tǒng)銀行關(guān)系密切，而很少涉及證券化產(chǎn)品。二是具有鮮明的監(jiān)管套利特征，這是中國(guó)限制存貸利率等金融管制造成的“金融抑制”所決定的。三是影子銀行的監(jiān)管長(zhǎng)期缺失，這是影子銀行的共同特點(diǎn)?？傮w來(lái)看，中國(guó)影子銀行仍處于發(fā)展的早期階段，是金融市場(chǎng)自身發(fā)展的產(chǎn)物，其本身是中性的。

中國(guó)影子銀行發(fā)展脈絡(luò)

1.影子銀行發(fā)展的動(dòng)因。金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)在2008年推出大規(guī)模刺激政策，大量貨幣投放使通貨膨脹迅速反彈，隨后寬松的貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向，并對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)施加嚴(yán)厲的調(diào)控，信貸收緊限制了企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資渠道。

其結(jié)果是私人部門、企業(yè)和銀行都有將信貸移出表的動(dòng)力。一是對(duì)商業(yè)銀行信貸的約束使商業(yè)銀行偏向?qū)⑿刨J資源投向大型國(guó)有企業(yè)，而經(jīng)濟(jì)下行又使中小企業(yè)資金鏈?zhǔn)站o，需要從銀行體系之外獲得足夠的融資；二是大幅走高的通脹和實(shí)際負(fù)利率促使私人部門存款離開(kāi)商業(yè)銀行體系，尋求更高回報(bào)；三是商業(yè)銀行也有將信貸移出表以規(guī)避監(jiān)管的動(dòng)力。2008年后，對(duì)銀行監(jiān)管的收緊以及以信貸額度管理、動(dòng)態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率、存貸比考核等為代表的逆周期監(jiān)管手段的出現(xiàn)，商業(yè)銀行有動(dòng)力發(fā)行信貸類和同業(yè)存款類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)避相關(guān)監(jiān)管，這點(diǎn)明顯體現(xiàn)在商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行趨勢(shì)。

所以，從本質(zhì)上說(shuō)，中國(guó)金融市場(chǎng)嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管模式，造成資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)業(yè)之間是分割的，應(yīng)運(yùn)而生的信托、資產(chǎn)管理公司便是三個(gè)市場(chǎng)的紐帶，通過(guò)這個(gè)紐帶將沉淀于銀行的資金轉(zhuǎn)移到嗷嗷待哺的實(shí)業(yè)界。從這個(gè)意義上說(shuō)，是資金的供需雙方共同推動(dòng)了影子銀行的發(fā)展，而影子銀行在特定的歷史階段為中小企業(yè)提供了多元化的融資通道，也為居民資產(chǎn)的投資范圍拓寬了邊界。

2.影子銀行的運(yùn)作模式。創(chuàng)新和監(jiān)管從來(lái)相伴而生，看似矛盾，實(shí)則相輔相成，影子銀行的金融創(chuàng)新正是源自對(duì)沖監(jiān)管的初衷。2009年后，信貸政策從緊極大刺激了銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)出的沖動(dòng)，通過(guò)銀信合作、銀證合作等成為銀行理財(cái)包裝資產(chǎn)投向表外融資的主要通道。銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托和券商資產(chǎn)管理近期的飛速發(fā)展便是影子銀行快速擴(kuò)張的表征。

無(wú)論是銀信合作還是銀證合作，影子銀行的負(fù)債來(lái)源主要是居民儲(chǔ)蓄資金，杠桿的使用程度較輕。中國(guó)影子銀行還有監(jiān)管套利特征，與西方影子銀行依賴機(jī)構(gòu)間同業(yè)市場(chǎng)大量融資和復(fù)雜衍生品維持資產(chǎn)運(yùn)作有很大區(qū)別。

3.影子銀行規(guī)模有多大？雖然沒(méi)有一個(gè)明確和統(tǒng)一計(jì)算公式，但通過(guò)以下幾種方式可以估算影子銀行的規(guī)模。

一是根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)界定的范疇估算。截至2012 年三季度末，中國(guó)影子銀行存量規(guī)模大約為28.8萬(wàn)億元（如圖1），大約占2012年GDP（GDP按名義增速11%估算）的55%，約占銀行體系存款余額的30%。其中，占比最大的是銀行承兌匯票、民間借貸規(guī)模、委托貸款規(guī)模和融資類信托產(chǎn)品四類信用中介活動(dòng)總共占比達(dá)84%，這是影子銀行最主要組成部分。

二是從全社會(huì)融資總量口徑估算。以2012年11月份數(shù)據(jù)為例，委托和信托貸款、銀行承兌匯票以及企業(yè)債券融資先納入我們的統(tǒng)計(jì)口徑，規(guī)模為20萬(wàn)億元，這部分增速在過(guò)去三年分別達(dá)到22.62%、37.67%和33.76%（如圖2），也從側(cè)面說(shuō)明影子銀行在快速發(fā)展。假定民間借貸以中性增速每年增加0.5萬(wàn)億元，那么2012年民間借貸總量大約為4.5萬(wàn)億元。再加上信托資產(chǎn)，影子銀行規(guī)模大約為30萬(wàn)億元。與前述估算結(jié)果大致相當(dāng)。

三是從信用增量的角度估算。影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其信用創(chuàng)造活動(dòng)正在對(duì)全社會(huì)的融資活動(dòng)和融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響。在2012年前三季度13萬(wàn)億元的新增社會(huì)融資規(guī)模中，影子銀行的信用增量達(dá)3.87萬(wàn)億元，占比約29.2%（如圖3）。其中銀行承兌匯票、委托貸款、融資類信托是影子銀行信用增量的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，總共增加2.88萬(wàn)億元。

根據(jù)上述估計(jì)，可以看出，雖然中國(guó)影子銀行規(guī)模發(fā)展迅速，但規(guī)模仍然不大，占GDP比重約為50%，大約占銀行體系存款余額的30%。而根據(jù)FSB發(fā)布的報(bào)告，2011年全球影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模為66.6萬(wàn)億美元，占全球同期GDP的111%。相比，中國(guó)影子銀行規(guī)模及其與GDP占比并不算高。

4.中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)特征。目前，中國(guó)影子銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)主要是期限錯(cuò)配所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于影子銀行機(jī)構(gòu)往往無(wú)法獲得最后貸款人的支持，一旦面臨擠兌和償付危機(jī)，容易演變成為破產(chǎn)倒閉危機(jī)。影子銀行體系中比例較大的理財(cái)產(chǎn)品和信托活動(dòng)都存在著“短借長(zhǎng)貸”的現(xiàn)象，例如，大多數(shù)銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限只有一月或數(shù)月，銀行通過(guò)吸收短期存款，投入長(zhǎng)期項(xiàng)目換取較高收益率，在遇到資金周轉(zhuǎn)的問(wèn)題時(shí)，往往采用發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)兌付到期產(chǎn)品。但是，這種擊鼓傳花游戲一旦無(wú)法持續(xù)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)暴露。

監(jiān)管建議

上述分析表明，中國(guó)影子銀行的發(fā)展是金融創(chuàng)新和金融深化的必然結(jié)果，與西方影子銀行相比，尚處于初級(jí)的發(fā)展階段，規(guī)模仍在可控范圍。在這一背景下，中國(guó)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)跟蹤國(guó)際監(jiān)管的動(dòng)態(tài)，借鑒FSB為影子銀行制定全球性資本和流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，未雨綢繆，制定適合中國(guó)發(fā)展階段的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

一是正確認(rèn)識(shí)影子銀行的作用。中國(guó)影子銀行現(xiàn)階段對(duì)于提高資金配置效率等方面具有積極作用，其出現(xiàn)是市場(chǎng)的需要，不可一概視為“龐氏騙局”，而是應(yīng)對(duì)其進(jìn)行科學(xué)全貌評(píng)估和判斷，采取差別化的監(jiān)管。既要引導(dǎo)民間融資和擔(dān)保公司、典當(dāng)行等非銀行融資渠道穩(wěn)定發(fā)展，發(fā)揮其在中小企業(yè)融資服務(wù)中的積極作用，又要堅(jiān)決打擊非法集資活動(dòng)。

二是建立科學(xué)的監(jiān)測(cè)評(píng)估體系?？梢赃\(yùn)用社會(huì)融資總量估算影子銀行金融資產(chǎn)的規(guī)模和增量，與GDP和貨幣供應(yīng)量等指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，監(jiān)控影子銀行對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。還可以利用銀行資產(chǎn)負(fù)債表，以及被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)暴露數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)表外業(yè)務(wù)的規(guī)模。圍繞防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利這兩個(gè)重點(diǎn)制定差別化、靈活、前瞻性的監(jiān)管措施。

三是建立傳統(tǒng)銀行與影子銀行的防火墻。中國(guó)的影子銀行與監(jiān)管套利有密切關(guān)系，因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為的監(jiān)督，將傳統(tǒng)銀行擁有的對(duì)沖基金、股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管；在發(fā)展銀行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范風(fēng)險(xiǎn)的思維穩(wěn)健推進(jìn)。

四是完善影子銀行的監(jiān)管制度。加強(qiáng)國(guó)際溝通，借鑒FSB對(duì)非銀行機(jī)構(gòu)設(shè)定全球資本和流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，本著風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為本的理念，建立適合我國(guó)金融發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)管體系。對(duì)于商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利行為，應(yīng)增加相關(guān)業(yè)務(wù)的資本、撥備要求，進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，削弱其從事此項(xiàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)在動(dòng)力。

五是加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化。只有加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，逐步放開(kāi)銀行信貸管制和存款利率上限，讓資金價(jià)格“隨行就市”，才能解決金融抑制產(chǎn)生的影子銀行。

（作者為上海浦東發(fā)展銀行博士后）