（云南經(jīng)濟(jì)管理職業(yè)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院 云南昆明650106）

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查又可稱為財(cái)務(wù)審慎性調(diào)查，是指在并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)雙方協(xié)商，由并購(gòu)企業(yè)委托獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)（主要指會(huì)計(jì)師事務(wù)所），對(duì)目標(biāo)企業(yè)與本次收購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)事項(xiàng)進(jìn)行的一系列現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查、資料分析等活動(dòng)。其主要由專業(yè)的財(cái)務(wù)人員針對(duì)目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審閱、分析、核查，它是整個(gè)盡職調(diào)查體系的重要組成部分。

一、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的作用

信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過程中最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是降低并購(gòu)過程中信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的最主要手段，委托方只有通過詳盡的、專業(yè)的盡職調(diào)查才能摸清楚對(duì)擬進(jìn)行并購(gòu)或其他交易事項(xiàng)的具體信息。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的作用包括：

（一）有利于充分揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。從并購(gòu)企業(yè)的角度看，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。在并購(gòu)活動(dòng)中，被并購(gòu)企業(yè)通常從自身利益的角度出發(fā)，竭力掩飾自身存在的問題，往往會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行粉飾，隱藏其在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在的重大問題，使得并購(gòu)方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的真正價(jià)值與盈利能力，從而增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。由專業(yè)的財(cái)務(wù)人員針對(duì)目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審閱、分析和核查，可以摸清目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，盡可能減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

（二）有利于發(fā)現(xiàn)并購(gòu)項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值。并購(gòu)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值除了取決于當(dāng)前財(cái)務(wù)賬面價(jià)值外，更重要的是取決于企業(yè)未來的發(fā)展收益。并購(gòu)方和被并購(gòu)方各自利益不同，往往站在不同的角度分析企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，時(shí)常會(huì)出現(xiàn)偏差。但發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，是并?gòu)項(xiàng)目成功的關(guān)鍵所在。所以對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和考量必須建立在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由專業(yè)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查可以通過賬面信息對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和考量，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，為并購(gòu)決策提供依據(jù)。

（三）有利于確定收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)條件。并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在收購(gòu)談判過程中，對(duì)收購(gòu)價(jià)格最為敏感，雙方談判的焦點(diǎn)一般都集中在收購(gòu)價(jià)格的確定上，然而收購(gòu)價(jià)格卻又基于對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來價(jià)值的估算。比如，在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)存在著大量的或有負(fù)債和不良資產(chǎn)，并購(gòu)方即可對(duì)各項(xiàng)或有負(fù)債和不良資產(chǎn)進(jìn)行逐一評(píng)估，在談判過程中，可作為向目標(biāo)企業(yè)就收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判的依據(jù)，并確定在收購(gòu)協(xié)議中是否應(yīng)加入一些限制性條款等。

（四）有利于設(shè)計(jì)并購(gòu)方案和合理構(gòu)建整合方案。目標(biāo)企業(yè)對(duì)自身各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素了解非常清楚，但會(huì)向并購(gòu)方極力掩飾。因而，并購(gòu)方有必要通過實(shí)施盡職調(diào)查來補(bǔ)救雙方在信息獲知上的不平衡。通過盡職調(diào)查明確該項(xiàng)目存在哪些風(fēng)險(xiǎn)和法律問題，雙方便可以就相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)應(yīng)由哪方承擔(dān)進(jìn)行談判，并購(gòu)者可以決定在何種條件下繼續(xù)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)而言是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不管雙方出于何種動(dòng)機(jī)，收購(gòu)工作結(jié)束后，才僅是完成并購(gòu)方案的第一步，并購(gòu)項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵是并購(gòu)后的整合工作。通過盡職調(diào)查，可以了解到并購(gòu)雙方并購(gòu)后，在企業(yè)管理、企業(yè)組織和企業(yè)文化等方面是否能融為一體。

二、目前財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中存在的問題

在實(shí)務(wù)中，一般被收購(gòu)企業(yè)管理層人員迫于種種壓力及因素，表面對(duì)并購(gòu)政策一片擁護(hù)，但實(shí)際上，因?qū)Σ①?gòu)后自身前途的擔(dān)憂，盡職調(diào)查工作一般并不順利，而并購(gòu)方管理決策層對(duì)目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估也很難做到面面俱到，因此在并購(gòu)過程的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中要重點(diǎn)關(guān)注各種收益、成本及風(fēng)險(xiǎn)。目前在并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中還存在以下問題：

（一）調(diào)查組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)后向目標(biāo)企業(yè)簡(jiǎn)單羅列所有資料清單。目前盡職調(diào)查的展開方式通常是在調(diào)查組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)后，給目標(biāo)企業(yè)出具一個(gè)全部資料清單，上面詳細(xì)羅列了調(diào)查組需要的各種資料，幾乎包括了企業(yè)所有的信息。然后根據(jù)調(diào)查組內(nèi)底稿要求，各項(xiàng)目助理分工，開始按底稿展開業(yè)務(wù)。在這一過程中，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)及相關(guān)人員對(duì)盡職調(diào)查普遍存在抵觸心理，而且目標(biāo)企業(yè)大多數(shù)財(cái)務(wù)核算較為薄弱，資料管理較為混亂，財(cái)務(wù)部門迫于某種壓力，存在很多隱瞞事項(xiàng)。因此，這種方法會(huì)削弱盡職調(diào)查業(yè)務(wù)的作用，拿不到并購(gòu)方想要的真實(shí)、完整的信息資料，甚至還會(huì)造成負(fù)面影響。

（二）并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)的投入產(chǎn)出價(jià)值調(diào)查分析不準(zhǔn)，容易陷入財(cái)務(wù)黑洞。財(cái)務(wù)黑洞，是指被并購(gòu)方在并購(gòu)過程中對(duì)提供給并購(gòu)方的財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行“粉飾”，以誘使并購(gòu)方作出錯(cuò)誤判斷或增加其談判籌碼。在并購(gòu)談判中，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問題之一是被并購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債情況，被并購(gòu)方往往會(huì)制造虛列資產(chǎn)、隱瞞負(fù)債、隱瞞擔(dān)保等或有負(fù)債和隱瞞可能發(fā)生或潛在的經(jīng)濟(jì)責(zé)任等財(cái)務(wù)陷阱。

（三）目標(biāo)企業(yè)在一定程度上控制現(xiàn)金流方向，導(dǎo)致現(xiàn)金流危機(jī)?，F(xiàn)金流創(chuàng)造能力是左右并購(gòu)決策的一個(gè)重要因素。實(shí)務(wù)中，雖然現(xiàn)金流的人為造假比較難，但被并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)在一定程度上控制現(xiàn)金流的方向，在不同項(xiàng)目間進(jìn)行現(xiàn)金流調(diào)整。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流通常被外界信息使用者關(guān)注最多，它最容易被調(diào)整，人為提高其報(bào)告值，誤導(dǎo)會(huì)計(jì)信息使用者。實(shí)務(wù)中，因目前會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)現(xiàn)金流規(guī)定較模糊，使故意利用“其他收到的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目操控者有可乘之機(jī)，他們通常將大量的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)的現(xiàn)金流入納入其中。例如，那些既不能歸屬到投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中，又不屬于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和收到的稅費(fèi)返還項(xiàng)目中的現(xiàn)金流入，都可以全部納入到“其他收到的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目中，于是在觀察某些公司的現(xiàn)金流量表時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)“其他收到的與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”的數(shù)額接近甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”數(shù)額的不正?，F(xiàn)象。另一方面，被并購(gòu)企業(yè)通常是出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，并購(gòu)企業(yè)不僅需要大量的現(xiàn)金支持市場(chǎng)收購(gòu)活動(dòng)，而且要負(fù)擔(dān)起被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)、員工下崗補(bǔ)貼等。這些需要支付的現(xiàn)金對(duì)并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金獲得能力也提出了要求，如果處理不當(dāng)，會(huì)帶來現(xiàn)金流危機(jī)，使目標(biāo)企業(yè)反而成為企業(yè)的現(xiàn)金黑洞。

（四）高估目標(biāo)企業(yè)發(fā)展?jié)撃?，?duì)虧損企業(yè)的發(fā)展?jié)摿^于樂觀。目標(biāo)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)情況是財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)鍵所在，很多調(diào)查內(nèi)容的最終目的是為了了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及未來盈利能力，進(jìn)而確定目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)撃?。在并?gòu)虧損企業(yè)時(shí)，很多企業(yè)往往對(duì)目標(biāo)企業(yè)扭虧為盈過于樂觀，缺乏對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)承擔(dān)能力的分析和考察，想當(dāng)然的認(rèn)為并購(gòu)或投資就能擴(kuò)大自己的社會(huì)影響力與產(chǎn)能，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。這種想法的后果就是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查與分析只停留在賬目表面，沒有結(jié)合企業(yè)的市場(chǎng)份額、人力資源和銷售渠道等情況來綜合考慮，導(dǎo)致過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)撃?，分散并?gòu)方的資源，甚至使并購(gòu)方背上沉重的包袱。

三、解決企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)調(diào)查問題的對(duì)策

（一）調(diào)查組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)后向目標(biāo)企業(yè)對(duì)應(yīng)調(diào)查部門分開投放資料清單。調(diào)查組進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)后往往不考慮被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)及相關(guān)人員的情緒，采用向目標(biāo)企業(yè)“一股腦兒”羅列所有資料清單的形式，要求其盡快提供所有清單上的資料，筆者認(rèn)為這種方式會(huì)刺激到目標(biāo)企業(yè)某些員工的不滿情緒。因此，在盡職調(diào)查時(shí)，應(yīng)分別給財(cái)務(wù)、人事、行政、生產(chǎn)、銷售等部門發(fā)放資料清單。在分別發(fā)放資料清單后，及時(shí)與各部門負(fù)責(zé)資料提供人員進(jìn)行初步溝通，允許其先提供便于準(zhǔn)備的資料，那些準(zhǔn)備起來比較繁瑣的資料可以在業(yè)務(wù)時(shí)間允許的情況下，多給些時(shí)間讓他準(zhǔn)備。

（二）對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等情況進(jìn)行深入調(diào)查?？梢砸勒召Y產(chǎn)負(fù)債表羅列的科目逐項(xiàng)展開對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的深入調(diào)查。例如，對(duì)流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣資金進(jìn)行調(diào)查，應(yīng)對(duì)貨幣資金的真實(shí)性逐一核實(shí)，主要包括銀行存款是否足額、是否存在凍結(jié)資金等；對(duì)應(yīng)收賬款的調(diào)查主要應(yīng)分析應(yīng)收賬款的賬齡、債務(wù)人、壞賬準(zhǔn)備等因素，對(duì)金額較大的應(yīng)收賬款還應(yīng)查閱銷售合同，與客戶進(jìn)行函證；對(duì)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)項(xiàng)目的調(diào)查應(yīng)重點(diǎn)審閱有關(guān)的產(chǎn)權(quán)證明文件。負(fù)債項(xiàng)目查閱的重點(diǎn)應(yīng)放在分析賬面數(shù)據(jù)與實(shí)際數(shù)據(jù)相符程度方面，判斷是否存在未入賬債務(wù)，分析判斷負(fù)債率的合理性，計(jì)算利息與入賬財(cái)務(wù)費(fèi)用是否一致；了解目標(biāo)企業(yè)債務(wù)清償情況。對(duì)于實(shí)收資本，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注歷次驗(yàn)資報(bào)告，分析資本公積的構(gòu)成和歷年利潤(rùn)分配、盈余公積提取情況是否合理。

把財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中收集到的實(shí)質(zhì)性的證據(jù)與最初獲得的目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行詳盡比較，分析各個(gè)報(bào)表項(xiàng)目與各項(xiàng)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性和公允性，財(cái)務(wù)分析是盡職調(diào)查中的重點(diǎn)，應(yīng)特別關(guān)注目標(biāo)企業(yè)連續(xù)幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以便正確判斷目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況；還應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收益質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債情況進(jìn)行深入細(xì)致分析，尤其要合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量情況和財(cái)務(wù)預(yù)算執(zhí)行情況。

1.目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平可以通過企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)中的現(xiàn)金含量來體現(xiàn)。營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)金含量高，表明企業(yè)產(chǎn)品及勞務(wù)的賒銷程度小，收入應(yīng)是源于真實(shí)的市場(chǎng)需求產(chǎn)生的，而不是通過給予客戶寬松的信用政策來爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額?，F(xiàn)金銷售程度高，體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品的真實(shí)銷售情況和競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也降低了企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是否真實(shí)體現(xiàn)了企業(yè)的市場(chǎng)前景和行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，其現(xiàn)金含量無疑是一個(gè)非常好的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；利潤(rùn)的現(xiàn)金含量高低反映了企業(yè)的銷售回款能力強(qiáng)弱、成本費(fèi)用的控制水平和企業(yè)資金壓力大小。一些企業(yè)為了平滑利潤(rùn)或調(diào)整某一期間的利潤(rùn)，選用不當(dāng)?shù)氖杖胭M(fèi)用確認(rèn)方法進(jìn)行人為處理，通常在產(chǎn)品或資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)或報(bào)酬未完全轉(zhuǎn)移之前就確認(rèn)銷售業(yè)務(wù)和其他資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入，通過對(duì)現(xiàn)金流的分析可以很容易發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，現(xiàn)金流量是企業(yè)獲利能力質(zhì)量的一個(gè)重要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。所以，現(xiàn)金流量對(duì)許多企業(yè)的意義甚至高于經(jīng)營(yíng)損益，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分月的現(xiàn)金流量分析和分月的流動(dòng)資金分析，以決定流動(dòng)資金的使用。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算執(zhí)行情況是企業(yè)管理層駕馭企業(yè)能力的歷史記錄，能夠反映其預(yù)測(cè)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的能力及計(jì)劃組織企業(yè)資源要素的能力。通過分析預(yù)算的執(zhí)行結(jié)果，可以了解目標(biāo)企業(yè)原有管理團(tuán)隊(duì)的狀況。

（四）靈活運(yùn)用以下方法開展財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，并購(gòu)企業(yè)不要寄希望于從目標(biāo)企業(yè)提供的資料中發(fā)現(xiàn)所有重大問題。作為調(diào)查組成員首先要善于觀察周圍環(huán)境，經(jīng)常向被并購(gòu)企業(yè)人員了解待遇、休假、福利方面的話題，從側(cè)面了解企業(yè)文化、背景、生產(chǎn)規(guī)模以及管理漏洞等，盡可能打消目標(biāo)企業(yè)人員對(duì)并購(gòu)的警惕性。事實(shí)證明，只有底層員工才會(huì)告訴你企業(yè)的真實(shí)狀況。其次，在條件允許的情況下，多翻閱目標(biāo)企業(yè)下發(fā)的各種文件，有時(shí)會(huì)有意想不到的收獲。多和負(fù)責(zé)法律方面盡職調(diào)查的律師、評(píng)估師溝通，掌握并購(gòu)企業(yè)比較關(guān)注的資料。最后，就財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的問題，應(yīng)向不同的人問詢，避免以偏概全。

四、結(jié)論

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查結(jié)果是并購(gòu)方判斷目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值和并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)是否可以順利進(jìn)行產(chǎn)生直接的影響。企業(yè)在處理并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，必須要有嚴(yán)肅、謹(jǐn)慎和深思熟慮的思維和行為。盡管財(cái)務(wù)盡職調(diào)查不可能保證萬無一失，但無疑可以提高并購(gòu)成功的概率。在并購(gòu)浪潮洶涌的資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)調(diào)查活動(dòng)需要更加周詳、更加專業(yè)、更加創(chuàng)新。