陳 歡, 朱 靜

(安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,安徽合肥230036)

一、引言

農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實(shí)際上是一個動態(tài)的過程,它不斷地將農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的可能性邊界外移,實(shí)現(xiàn)技術(shù)由實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)到產(chǎn)品形態(tài),再到市場銷售的整個過程。在整個產(chǎn)業(yè)化過程中所蘊(yùn)含的高收益、高投入、高風(fēng)險以及極強(qiáng)的外部性等特征決定了其對風(fēng)險資本需求的必然性。風(fēng)險投資的過程實(shí)際上是風(fēng)險資本的運(yùn)動過程,風(fēng)險資本被最初的持有者即風(fēng)險資本家委托給風(fēng)險投資者,利用其專業(yè)的技術(shù)能力尋求具有發(fā)展前景的新興高新技術(shù)企業(yè),通過股份占有的形式實(shí)現(xiàn)權(quán)益性投資,最終完成資本增值的目的。

而農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險投資相較于其他高新技術(shù)行業(yè)又具有其鮮明的獨(dú)特性,首先投資于農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化面臨著更高的風(fēng)險性。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)更容易受到自然環(huán)境變化的影響,面臨著更大的自然風(fēng)險;農(nóng)業(yè)生產(chǎn)一般周期性長,農(nóng)產(chǎn)品本身在短期內(nèi)需求和價格彈性都較小,在以追求效益為原則的市場競爭中明顯處于不利地位,使得市場風(fēng)險明顯增高;農(nóng)業(yè)高新技術(shù)在推廣的過程中,我國農(nóng)業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)組織和經(jīng)營單位是小規(guī)模農(nóng)戶,受本身文化素質(zhì)、地域、信息流通不對稱等因素的制約,推廣高新技術(shù)和開發(fā)高新技術(shù)產(chǎn)品的風(fēng)險很大。

高的風(fēng)險性往往意味著更高的收益性,首先農(nóng)業(yè)發(fā)展一直是國家政策的重要內(nèi)容,2004年至今,中央連續(xù)10個一號文件瞄準(zhǔn)“三農(nóng)”發(fā)布了一系列稅收減免、增加農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策,為農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提供了強(qiáng)有力的政策扶持;其次,隨著傳統(tǒng)能源的不斷消耗,一些農(nóng)產(chǎn)品的角色正在發(fā)生著變化,出現(xiàn)越來越多的衍生作用,逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠汀⒐I(yè)原料、醫(yī)藥原材料等,在這個過程中農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)屬性逐漸凸顯,為我國的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程作出貢獻(xiàn),正因?yàn)檗r(nóng)業(yè)所派生出的這些新的市場,使得資本的增值概率更大,有效地滿足了風(fēng)險投資追求高收益這一屬性;最后,中國人口眾多,對于農(nóng)產(chǎn)品的需求一直呈現(xiàn)剛性增長,而農(nóng)產(chǎn)品的市場份額小,農(nóng)企的成長空間大,雖然我國農(nóng)業(yè)高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率不高。據(jù)統(tǒng)計,目前我國年產(chǎn)7 000多項(xiàng)農(nóng)業(yè)科研成果,其中獲獎成果2 000多項(xiàng),但轉(zhuǎn)化率僅為30%-35%,真正形成規(guī)模的不到30%[1]。但農(nóng)業(yè)科研投資的回報率卻很高,樊勝根控制了多重因素后測算了農(nóng)業(yè)科研投資的內(nèi)部收益率表明中國農(nóng)業(yè)科研收益率高達(dá)44%-196%[2],比當(dāng)前的商業(yè)利息(名義10%左右)高得多,這也為農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險投資提供了巨大的發(fā)展空間。因此投資于農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化無疑是風(fēng)險投資者未來青睞的重點(diǎn)項(xiàng)目。

這樣的有利有弊讓農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險投資越來越受到社會各界的關(guān)注。想要更好地完善和發(fā)展農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險投資,有效地降低信息不對稱在風(fēng)險投資中的影響,成為至關(guān)重要的問題。信息不對稱的結(jié)果實(shí)際上就是導(dǎo)致風(fēng)險資本家與風(fēng)險投資者,風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)之間激烈的博弈問題。

本文試圖以博弈論的分析方法,從信息不對稱的角度來分析風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)的博弈過程,并且選擇農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中技術(shù)形成階段的投資作為研究對象。

二、基本假設(shè)

(一)博弈雙方信息不對稱,若風(fēng)險企業(yè)有意隱瞞,風(fēng)險投資者無法查明有關(guān)項(xiàng)目的具體實(shí)際情況。

(二)博弈雙方均為理性經(jīng)濟(jì)人,雙方都以追求個人利益最大化為目的,在此目的的前提下可能會做出有損對方利益的事情。

(三)風(fēng)險企業(yè)提供的項(xiàng)目本身價值為A,企業(yè)家知道項(xiàng)目本身的價值具體情況而風(fēng)險投資者不知道。高價值的概率為P,低價值的概率為1-P。

(四)風(fēng)險企業(yè)的策略包括:隱瞞和不隱瞞;風(fēng)險投資者的策略包括:調(diào)查和不調(diào)查。

(五)風(fēng)險投資者的風(fēng)險資本為I,若投入低價值的項(xiàng)目中,會出現(xiàn)三種可能性:實(shí)現(xiàn)收益、血本無歸和剛好保本。若血本無歸收益為0,且風(fēng)險資本無法收回。三者發(fā)生的概率依次分別為 a,b,c,且a+b+c=1,a,b,c的大小與努力程度有關(guān),風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資者通過共同努力的程度越大,a的概率越大。

(六)風(fēng)險資本投資到別處的收益率為r,即風(fēng)險資本的機(jī)會成本為S=I＊(1+r),現(xiàn)在假設(shè)風(fēng)險投資者都已知其所投資的風(fēng)險企業(yè)的未來收益V>S風(fēng)險投資者選擇投資。

三、建立模型

基于以上假設(shè),我們給風(fēng)險企業(yè)建立如下的支付矩陣:

表1

其中,C1為風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險投資家調(diào)查的成本;C2為風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資家的投資而隱瞞不利于自己的信息所需付出的成本;V1,V3分別為風(fēng)險投資家在調(diào)查的情況下選擇高價值和低價值項(xiàng)目進(jìn)行投資獲得的未來期望收益;V2,V4分別為風(fēng)險企業(yè)在風(fēng)險投資者調(diào)查的情況下從高價值和低價值的項(xiàng)目中獲得的未來期望收益分別為風(fēng)險投資家在不調(diào)查的情況下從高低價值項(xiàng)目中獲得的未來期望收益;為風(fēng)險企業(yè)在風(fēng)險投資者不調(diào)查的情況下從高低價值的項(xiàng)目中獲得的未來期望收益。M為風(fēng)險企業(yè)在獲得風(fēng)險投資時在刻意隱瞞情況下可額外獲得的個人收益,與此同時會導(dǎo)致風(fēng)險投資者做相應(yīng)的損失。

四、博弈模型分析

由于風(fēng)險企業(yè)對于自己的項(xiàng)目有明確的認(rèn)識,了解項(xiàng)目價值的高低,所以首先以風(fēng)險企業(yè)的角度來分析,分別為高低價值的項(xiàng)目時,風(fēng)險企業(yè)會做出的選擇。

(一)當(dāng)風(fēng)險投資者投資到高價值的項(xiàng)目中

1.若風(fēng)險投資者選擇調(diào)查該項(xiàng)目,風(fēng)險企業(yè)在隱瞞狀態(tài)下的收益為V2-C2+M,不隱瞞狀態(tài)下的收益為 V2,所以此時,風(fēng)險企業(yè)會權(quán)衡 C2與 M的大小,若C2

2.若風(fēng)險投資者選擇不調(diào)查該項(xiàng)目,風(fēng)險企業(yè)在隱瞞狀態(tài)下的收益為C2+M,在不隱瞞狀態(tài)下的收益為V′2,同樣地,風(fēng)險企業(yè)會根據(jù)C2與M的大小做出選擇,以牟取其個人利益的最大化。

(二)當(dāng)風(fēng)險投資者投資到低價值的項(xiàng)目中

此時會發(fā)生三種可能性即實(shí)現(xiàn)收益、血本無歸、剛好保本。

1.實(shí)現(xiàn)收益。此時的支付矩陣仍如表1所示,風(fēng)險企業(yè)選擇是否隱瞞取決于C2與M的大小,區(qū)別僅在于低價值的項(xiàng)目成功的可能性要小于高價值的項(xiàng)目,投資者與風(fēng)險企業(yè)雙方付出的各種努力也要大于高價值項(xiàng)目,包括更好的市場調(diào)研及宣傳推廣,技術(shù)的更加細(xì)致多層面研究,使效益的可能性邊界盡量外移。

2.血本無歸。若風(fēng)險企業(yè)在風(fēng)險投資者調(diào)查的情況下隱瞞 V4-C2+M=-C2+M-A;風(fēng)險投資者的收益為 V3-C1-M=-C1-M-I;風(fēng)險企業(yè)不隱瞞V4=-A;V3-C1=-C1-I;此時若C2

表2

3.剛好保本。與血本無歸的分析類似,只是風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資者損失的為其付出的努力,即風(fēng)險投資者損失的是其調(diào)查項(xiàng)目時所發(fā)生的各種費(fèi)用成本,風(fēng)險企業(yè)損失的是其為了隱瞞項(xiàng)目的不利因素所付出的成本,而原始投資額與項(xiàng)目本身所包含的價值并沒有消失,同樣利用支付矩陣來說明,如表3。

表3

即風(fēng)險企業(yè)選擇隱瞞或是不隱瞞同樣由C2與M的大小來決定。

(三)風(fēng)險投資者的選擇

結(jié)合以上內(nèi)容的分析,風(fēng)險企業(yè)選擇隱瞞或是不隱瞞取決于C2與M的大小,下面分兩種情況來討論風(fēng)險投資者的選擇。

1.當(dāng)C2

風(fēng)險投資者選擇調(diào)查時,其對未來收益的期望值為:

風(fēng)險投資者選擇不調(diào)查時,其對未來收益的期望值為:

即當(dāng) P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1,風(fēng)險投資者選擇調(diào)查,反之,不調(diào)查。

2.當(dāng)C2>M時,即風(fēng)險企業(yè)選擇不隱瞞時。

風(fēng)險投資者選擇調(diào)查時的期望收益為:

風(fēng)險投資者選擇不調(diào)查時的期望收益為:

同理 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1時, 投資者選擇調(diào)查,反之,不調(diào)查。

(四)由以上模型得出的幾點(diǎn)結(jié)論

1.基于風(fēng)險企業(yè)而言,當(dāng)投資所獲得的個人利益M要大于其為了掩蓋對項(xiàng)目不利因素而付出的成本C2時,他會選擇隱瞞這些不利因素,從而使自己的利益最大化。反之,選擇不隱瞞。

2.對風(fēng)險投資者來說,只有當(dāng) P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1時,才會選擇調(diào)查,即風(fēng)險投資者預(yù)期調(diào)查之后獲得的收益與不調(diào)查獲得收益之差要大于其進(jìn)行調(diào)查所付出的成本時才會選擇調(diào)查,換言之,在雙方努力程度不變的情況下,風(fēng)險項(xiàng)目高價值的概率越大,風(fēng)險投資者不調(diào)查的概率越大;在項(xiàng)目價值不變的情況下,努力程度越大,風(fēng)險投資者不調(diào)查的概率也越大。

五、基于模型所得出的結(jié)論提出的相關(guān)建議

(一)基于風(fēng)險企業(yè)而言,若風(fēng)險企業(yè)采取隱瞞的策略以追求個人利益,不僅不利于項(xiàng)目整體的進(jìn)行,很可能最終導(dǎo)致高價值的項(xiàng)目面臨失敗的風(fēng)險,同時,也不利于企業(yè)自身的發(fā)展。所以應(yīng)該從思想上督促其放棄隱瞞的想法,在行動上強(qiáng)制其無法進(jìn)行隱瞞,無法獲得額外的收益。

針對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險投資而言,由于其自身的高風(fēng)險性,高投入性,以及生產(chǎn)周期長,受地域限制等諸多因素的制約導(dǎo)致其融資相對其他行業(yè)更加困難,一方面,傳統(tǒng)融資無法滿足其對資金的需求量,另一方面,風(fēng)險資本又因信息不對稱,風(fēng)險企業(yè)家的道德因素等猶豫不決,最終導(dǎo)致我國農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程緩慢。根據(jù)清科統(tǒng)計數(shù)據(jù),截止2013年上半年的創(chuàng)業(yè)投資統(tǒng)計中,中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資案例336起,其中披露金額的266起共涉及投資總額為18.78億美元,而農(nóng)林牧漁在數(shù)量上僅排到第11位,共發(fā)生7起投資案例,金額0.5732億美元,占全部投資額的3.05%[3],與農(nóng)業(yè)在我國農(nóng)業(yè)大國的地位相比,這些投資額與其形成鮮明的反差。

所以,政府應(yīng)積極完善農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險投資的信息平臺,同時出臺相關(guān)政策,嚴(yán)令禁止風(fēng)險企業(yè)采取隱瞞風(fēng)險投資項(xiàng)目的不利因素、謀取個人私利的行為。風(fēng)險企業(yè)本身應(yīng)從長遠(yuǎn)考慮,權(quán)衡企業(yè)的聲譽(yù)和企業(yè)文化等無形資產(chǎn)的價值,自覺披露與項(xiàng)目相關(guān)的一切信息,提高項(xiàng)目本身的價值,降低投融資過程中的額外成本,為風(fēng)險投資市場的健康有序發(fā)展,為中國農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展做出正確的選擇。

(二)對風(fēng)險投資者來說,不調(diào)查的原因可能是過高地相信對方提供的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù),或是認(rèn)為調(diào)查的成本過高,究其根本原因是對農(nóng)業(yè)專業(yè)領(lǐng)域的知識或者經(jīng)驗(yàn)不足。東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢公司研究部負(fù)責(zé)人徐洪志曾經(jīng)對農(nóng)業(yè)投資的現(xiàn)象評價為懂如何運(yùn)營農(nóng)業(yè)的投資者連1%也沒有,他斷言幾年后,大部分農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目會死于虧損[4]。不論其斷言是否正確,在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險投資者卻是不爭的事實(shí)。所以,培育復(fù)合型的專業(yè)化人才,建立農(nóng)業(yè)風(fēng)險投資職業(yè)經(jīng)理市場,是解決問題的一大途徑。

風(fēng)險投資者作為整個資本運(yùn)營過程的核心,擔(dān)負(fù)的責(zé)任不僅僅是選擇一個高價值、有市場前景、高潛在收益性的項(xiàng)目這么簡單,風(fēng)險企業(yè)的管理在很大程度上也受風(fēng)險投資者的影響,因此,加快培育復(fù)合型專業(yè)人才迫在眉睫。首先,政府應(yīng)開展多種形式的職業(yè)經(jīng)理培訓(xùn)、建立信息共享、技術(shù)共擔(dān)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺,同時改革人事制度,發(fā)揮市場對于復(fù)合型人才聲譽(yù)及自我價值實(shí)現(xiàn)的誘導(dǎo)作用,旨在培育出擁有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)與管理經(jīng)驗(yàn),同時掌握農(nóng)業(yè)專業(yè)技術(shù)知識的風(fēng)險投資家。風(fēng)險投資者本身應(yīng)該提高調(diào)查的水平,不僅僅滿足于風(fēng)險企業(yè)提供的賬面數(shù)據(jù)指標(biāo),應(yīng)結(jié)合當(dāng)前市場的環(huán)境等做出合理的判斷。

(三)風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)應(yīng)共同努力,即使面臨的是價值不高的項(xiàng)目,亦不要放棄,尋找成功的機(jī)會,努力擴(kuò)展項(xiàng)目的邊界效益可能性,誠實(shí)信用,為共同利益及社會效益的發(fā)展出謀劃策。

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