■敬志紅 陳秋紅

一、問題的提出

始于2007年的美國次貸危機(jī)，造成美國危機(jī)史上最嚴(yán)重的蕭條，波及范圍之廣，影響程度之深，令人深思。危機(jī)雖然已經(jīng)基本過去，但是危機(jī)的本源、經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。影子銀行作為此次危機(jī)的慫恿者，更成為關(guān)注的重點(diǎn)。影子銀行又稱影子銀行體系，最早由美國市場人士于2007年提出，專指那些行使銀行功能但卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融產(chǎn)品。美聯(lián)儲(chǔ)把影子銀行視為從事到期日、信用、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，卻無法獲得央行流動(dòng)性支持或公共部門擔(dān)保的金融中介[1]。根據(jù)李楊的定義[2]，影子銀行是提供流動(dòng)性、期限配合和提高杠桿率等服務(wù)，在不同程度上替代商業(yè)銀行核心功能的工具、結(jié)構(gòu)、企業(yè)或市場?？梢娪白鱼y行是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，不僅涵蓋了與傳統(tǒng)銀行相競爭的“機(jī)構(gòu)”，也包括所有發(fā)揮金融功能的市場、工具和方法。從20世紀(jì)70年代開始，各國金融管制放松與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)滲透至金融技術(shù)，使得全球金融秩序發(fā)生深刻變化。原有商業(yè)銀行依賴于吸收存款發(fā)放貸款的盈利模式發(fā)生改變，在經(jīng)過金融市場創(chuàng)新之后，全球的信貸金融制度發(fā)生變革，由傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變成貸款證券化經(jīng)營模式，證券化融資成為新型主導(dǎo)融資模式[3]。該種模式有著獨(dú)特的組織結(jié)構(gòu)，但履行著相似的融資功能。與傳統(tǒng)銀行一樣，影子銀行也具有放貸、轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性等功能，但沒有政府流動(dòng)性來源，更沒有政府的保險(xiǎn)支持[4]。

我國影子銀行可以看做是歐美影子銀行的中國化，其所從事的活動(dòng)與歐美國家的影子銀行有著共通性同時(shí)也存在差異性。他們同樣是通過影子銀行業(yè)務(wù)，利用其高杠桿性、流動(dòng)性和隱蔽性躲過金融監(jiān)管，成功在市場獲得融資[5]。但由于市場體制的不同，特別是我國市場證券化欠發(fā)展的特性，這種歐美所言的影子銀行活動(dòng)在我國還處于低級(jí)形式，并同時(shí)出現(xiàn)了一些“金融創(chuàng)新”的影子銀行業(yè)務(wù)及其操作模式。在我國，影子銀行主要分為兩類，一類是存在于監(jiān)管之下的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，包括銀行金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)開展的銀信合作、委托貸款和融資業(yè)務(wù)等;另一類則是游離于監(jiān)管之外的民間金融，其范圍更加廣泛，形式更加多樣，主要有民間借貸、地下錢莊、典當(dāng)行等[6]。從市場主體來分，“影子銀行”的活動(dòng)主體主要有金融公司、貨幣市場共同基金、結(jié)構(gòu)性投資載體和對(duì)沖基金、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)等，具體包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、證券公司及非銀行金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司和信托公司。從組合層面看，我國的影子銀行主要包括擔(dān)保公司、民間借貸、小額貸款公司、委托貸款、典當(dāng)行寄賣、地下錢莊、融資租賃、期貨配資等;從產(chǎn)品層面看，主要包括理財(cái)產(chǎn)品、融資票據(jù)、貸款委托、網(wǎng)上洗錢、資產(chǎn)證券化、私募股權(quán)、虛擬貨幣(Q幣)等7 種形式[7]。

二、我國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

近幾年來，眾多的影子銀行在融資活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了舉足輕重的角色，我國資金供需矛盾催生了各類借道理財(cái)和所謂“創(chuàng)新”的融資貸款活動(dòng)，一些高風(fēng)險(xiǎn)、低監(jiān)管的產(chǎn)品偽裝成合法合理的融資產(chǎn)品投向市場，進(jìn)行非法融資，這些活動(dòng)和行為打著法律的擦邊球，游離于監(jiān)管體系之外[8]。從載體上看，我國影子銀行場外金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)、民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)、私募基金的風(fēng)險(xiǎn)[9]成為風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。綜合來看，我國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)可簡單表述如下。

(一)融資規(guī)模過大，風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露嚴(yán)重

風(fēng)險(xiǎn)部門在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估操作時(shí)，一般將融資金額的總量視為風(fēng)險(xiǎn)敞口?；诖?，我們可以從央行發(fā)布的社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)報(bào)告中可知:2012年末，廣義貨幣(M2)余額為97．42萬億，同比增長13．8% ，增速比上年末提高0．2個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額為30．87萬億元，同比增長6．5%，增速比上年末回落1．4個(gè)百分點(diǎn)。全年社會(huì)融資規(guī)模為15．76萬億元，同比增加2．93萬億元。其中，新增人民幣貸款8．20萬億元，同比多增7 320億元。換言之，有將近50%的新增貸款來自影子銀行。

2011年，民間借貸、擔(dān)保公司、委托貸款、小額貸款、地下錢莊、典當(dāng)行、期貨配資、融資租賃等8種影子銀行融資共計(jì)約9．76萬億元。其中民間借貸規(guī)模最為龐大，融資達(dá)3．8萬億元，占影子銀行融資總量的三分之一還要多。而根據(jù)從事的具體業(yè)務(wù)來看，理財(cái)產(chǎn)品、貸款信托、融資票據(jù)、資產(chǎn)證券化、私募股權(quán)、虛擬貨幣、網(wǎng)上洗錢等影子銀行融資的總額約19．1萬億元。其中，單理財(cái)產(chǎn)品這一類業(yè)務(wù)就募得8．5萬億元，占總額的將近一半。

(二)增長速度過快，風(fēng)險(xiǎn)防控困難

目前，我國面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹壓力加大等問題，在銀信合作、銀證合作趨勢下，我國的影子銀行發(fā)展迅猛。影子銀行過度快速的發(fā)展，給風(fēng)險(xiǎn)防控工作增加了難度。其一，監(jiān)管部門還不能及時(shí)完全了解影子銀行的運(yùn)作方式和融資總量，從而有針對(duì)性地采取措施;其二，政策指導(dǎo)和相關(guān)法律條文的出臺(tái)跟不上影子銀行的發(fā)展腳步，直接導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和不可控性。中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在小額貸款公司方面，截至2012年末，全國共有小額貸款公司6 080家，貸款余額5 921．38億元，全年新增貸款2 005億元;在擔(dān)保機(jī)構(gòu)方面，我國擔(dān)保機(jī)構(gòu)從2005年的2 914家上升至2009年的4 800家，年均增長10．5%[2]。在影子銀行業(yè)務(wù)中，增速最快的是銀信合作。2010年至2011年第一季度，銀信合作規(guī)模還停留在1 500萬以下，自2011年第二季度開始，規(guī)模迅速增長，到2011年第四季度，銀信合作規(guī)模已達(dá)到3 300萬，同比增長120%，增幅驚人[10]。

三、我國影子銀行風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析

我國影子銀行是基于分稅制改革背景產(chǎn)生的，不同于普通市場經(jīng)濟(jì)國家影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其成因歸納如下。

(一)宏觀調(diào)控能力弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大

游離在監(jiān)管體制之外的影子銀行，嚴(yán)重削弱了央行宏觀調(diào)控的能力。由于資金緊張，央行施行緊縮的貨幣政策，對(duì)資金實(shí)行壟斷控制，銀行可供資金越來越少，而影子銀行可以繞過監(jiān)管，將資金向表外進(jìn)行融資，使得央行政策對(duì)宏觀調(diào)控?zé)o效。隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，金融格局也發(fā)生巨大變化，央行所能調(diào)控的對(duì)象和掌握的信息資源日趨受限。因此，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量，非銀金融機(jī)構(gòu)提供的資金、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)和直接融資都應(yīng)當(dāng)納入統(tǒng)計(jì)范疇[3]。

盡管如此，央行所獲得的數(shù)據(jù)仍存在很多缺陷，一是數(shù)據(jù)不能及時(shí)獲取，大都是遲滯3個(gè)月后才能進(jìn)行統(tǒng)計(jì);二是民間融資無法統(tǒng)計(jì)。由于銀行存款的負(fù)利率，銀行存款減少，但實(shí)際的貸款需求旺盛，銀行通過大量代銷信托理財(cái)產(chǎn)品或委托貸款，將資金的需求和供給放在表外。但政府的調(diào)控政策只針對(duì)表內(nèi)資產(chǎn)，看似有效的宏觀調(diào)控政策在社會(huì)融資總額上看并沒有發(fā)揮作用。

(二)轉(zhuǎn)貸套利嚴(yán)重，市場風(fēng)險(xiǎn)加劇

由于影子銀行融資具有優(yōu)勢，因此銀行本身也會(huì)利用影子銀行主體來增加杠桿，尋找途徑規(guī)避監(jiān)管。一些正規(guī)銀行采取銀信合作模式，發(fā)行信貸類理財(cái)產(chǎn)品或可每日贖回的基金產(chǎn)品，將籌集的資金投向市場進(jìn)行放貸，這類放貸資金不占用銀行存款，不受銀行存款準(zhǔn)備金的限制。部分企業(yè)也通過假的貿(mào)易合同或者虛報(bào)銷售數(shù)據(jù)，向銀行獲得貸款后再以高利貸形式轉(zhuǎn)貸出去。這些行為超出了監(jiān)管的范圍，加劇了市場風(fēng)險(xiǎn)。

在我國，國有企業(yè)是大型企業(yè)的典型代表，享受各種優(yōu)惠政策，成為企業(yè)轉(zhuǎn)貸和委托貸款的主力，甚至是自身化身為影子銀行為企業(yè)放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國影子放貸機(jī)構(gòu)中90%為國有企業(yè)。從2011年初到8月底，有64家上市非金融企業(yè)發(fā)放過貸款。根據(jù)股市披露文件，這些企業(yè)的放貸總額達(dá)到169億美元，較2010年增加38．2%。在這些企業(yè)中，有35家的放貸利率高于標(biāo)準(zhǔn)銀行利率，年化收益率最高達(dá)到24．5%。

(三)監(jiān)管不到位，套利風(fēng)險(xiǎn)增加

我國現(xiàn)行的監(jiān)管體系是“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的模式，影子銀行成員對(duì)應(yīng)的信托、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的所有業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)，均須由主管當(dāng)局批準(zhǔn)和許可，影子銀行中涉及的信托、證券、保險(xiǎn)的金融活動(dòng)，被分門歸類到對(duì)應(yīng)的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行審批。不同類型的金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品屬于不同的監(jiān)管部門，有不同的監(jiān)管規(guī)則，這樣容易導(dǎo)致監(jiān)管不力，存在“監(jiān)管重疊”和“監(jiān)管真空”現(xiàn)象，從而促使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“監(jiān)管套利行為”。影子銀行利用這種監(jiān)管缺口，大量采用不透明的場外交易，成功將很多業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表從而規(guī)避監(jiān)管。表1為我國監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行體系金融產(chǎn)品的重疊監(jiān)管關(guān)系。

(四)民間借貸嚴(yán)重，信用風(fēng)險(xiǎn)增大

我國的影子銀行有很大一部分是活躍于民間金融市場的，比如委托貸款業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)、小額信貸乃至典當(dāng)行，其中民間借貸最為典型。根據(jù)國家法律規(guī)定，最高利率為基準(zhǔn)利率4倍的民間借貸是受到國家法律保護(hù)的。在國家貨幣政策緊縮的情況下，許多銀行資金鏈繃緊，民間借貸市場成為融資主要渠道。據(jù)人民銀行發(fā)布的《溫州民間借貸市場報(bào)告》，2011年前兩季度，溫州民間借貸規(guī)模高達(dá)1 100億元，是上年同期的2．8倍，年綜合利率超過20%。溫州參與民間借貸的家庭個(gè)人達(dá)到89%，參與民間借貸的企業(yè)高達(dá)60%。民間借貸過于活躍最直接的影響就是導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)加劇。

表1 監(jiān)管部門的重疊監(jiān)管關(guān)系

四、結(jié)論與對(duì)策建議

關(guān)于影子銀行風(fēng)險(xiǎn)問題的探討，學(xué)術(shù)界爭論不休，到底是由于我國敞口過大，規(guī)模擴(kuò)張速度過快造成的，還是因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管跟不上金融創(chuàng)新的步伐造成的，目前說法不一。筆者認(rèn)為，我國影子銀行是在特殊的國情和歷史背景下產(chǎn)生的，控制影子銀行風(fēng)險(xiǎn)需要雙管齊下，一方面要嚴(yán)格控制影子銀行的規(guī)模，控制其增長速度;另一方面，需要將影子銀行納入監(jiān)督和監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)其系統(tǒng)的監(jiān)管。具體需要從以下幾方面入手。

(一)規(guī)范影子銀行經(jīng)營秩序，加強(qiáng)政策執(zhí)行力

商業(yè)銀行要嚴(yán)格按照《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》、《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》、《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》和《個(gè)人貸款管理暫行辦法》的要求執(zhí)行，杜絕無真實(shí)貿(mào)易背景的銀行承兌簽發(fā)。目前，我國光票、脫票、收票、貼現(xiàn)等活動(dòng)根本無法統(tǒng)計(jì)與監(jiān)管，嚴(yán)重影響貨幣政策的有效性。因此，各級(jí)各類商業(yè)銀行都必須嚴(yán)格按照“三個(gè)辦法、一個(gè)指引”的政策執(zhí)行。

(二)改革監(jiān)管體制，擴(kuò)大監(jiān)管范圍

影子銀行體系一直游離于證券監(jiān)管當(dāng)局和銀行監(jiān)管當(dāng)局之外，成為傳統(tǒng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的死角。和國外許多發(fā)達(dá)國家相比，我國監(jiān)管手段仍然很不完善，市場監(jiān)管的透明度、公正性均不高[11]。因此，改革監(jiān)管體制，擴(kuò)大監(jiān)管范圍成為影子銀行健康發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。為此，需從以下幾方面入手:一是實(shí)現(xiàn)由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，二是要明確監(jiān)管主體職責(zé)，三是擴(kuò)大監(jiān)管范圍。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管部門配合，提高監(jiān)管效率

一是需要職能部門加強(qiáng)對(duì)影子銀行的管理;二是要明確和出臺(tái)地方法律法規(guī)，實(shí)施聯(lián)動(dòng)化的借貸糾紛司法機(jī)制，構(gòu)建多層次的地方中小金融體系，設(shè)置梯級(jí)過渡性的利率規(guī)制和法律責(zé)任制度[12]，從資金投向、投量、風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場價(jià)格、政策業(yè)務(wù)引導(dǎo)等多方面進(jìn)行管理;三是加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管人員的素質(zhì)培訓(xùn)教育等，嚴(yán)格控制區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的約束邊界。[13]

(四)加強(qiáng)信息披露，增加經(jīng)營透明度

信息披露匱乏，透明度不高，一直是影子銀行體系難以得到有效監(jiān)管的重要原因。因此，建立良好的披露機(jī)制是未來影子銀行控制信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。制定有效可行的信息披露的激勵(lì)和懲罰機(jī)制，設(shè)立責(zé)權(quán)明確的監(jiān)管主體，明確監(jiān)督影子銀行履行信息披露義務(wù);對(duì)影子銀行的信息披露實(shí)施雙向激勵(lì)。此外，要發(fā)揮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在信息披露中的作用，加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公司治理，改變發(fā)行方付費(fèi)的業(yè)務(wù)模式以避免道德風(fēng)險(xiǎn)，處理好潛在利益沖突，完善衍生品評(píng)級(jí)的方法，全面客觀地對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象做出判斷。[14]

(五)促進(jìn)國際監(jiān)管，減少監(jiān)管套利

一是要加強(qiáng)各國間金融機(jī)構(gòu)之間的信息交流，提高彼此間對(duì)影子銀行監(jiān)管的共識(shí)，減少監(jiān)管套利的出現(xiàn)，特別對(duì)于影子銀行離岸監(jiān)管，更需達(dá)成一個(gè)國際通用的標(biāo)準(zhǔn)化稅收信息協(xié)議[15]，二要建立反周期機(jī)制，引入宏觀審慎管理機(jī)制，健全國際金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

[1]Crotty＆Epstein．Proposal for Effectively Regulating the U．S．Financial System to Avoid yet Another Meltdown．Political Economy Research Institute Working paper，2008．No．181．

[2]李揚(yáng)．中國影子銀行發(fā)展與金融創(chuàng)新[J]．中國金融，2011，(12)．

[3]易憲容．“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析[J]．江海學(xué)刊，2009，(3)．

[4]劉瀾飚，宮躍欣．影子銀行問題研究評(píng)述[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2012，(2)．

[5]Tobias Adrian，Hyun Song Shin．The Shadow Banking System:Implications for Financial Regulation．Federal Reserve Bank of New York，2009，(7)．

[6]陸岷峰，欒成凱．高利貸盛行的機(jī)理分析與對(duì)策研究[J]．南通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2012，(3)．

[7]肖崎．流動(dòng)性、杠桿率與金融穩(wěn)定[J]．金融發(fā)展研究，2010，(10)．

[8]劉春航，李文泓．關(guān)于建立宏觀審慎監(jiān)管框架與逆周期政策機(jī)制的思考[J]．比較，2009，(4)．

[9]巴曙松．加強(qiáng)對(duì)影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J]．中國金融，2009，(14)．

[10]陸小康．影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管:基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的視角[J]．商業(yè)銀行經(jīng)營與管理，2011，(9)．

[11]王慧青，尹少華．城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)選擇問題探析[J]．吉首大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2011，(6)．

[12]李婧．中小企業(yè)非正規(guī)融資法律補(bǔ)償機(jī)制的建構(gòu)[J]．南通大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2012，(3)．

[13]王兆寧．商業(yè)銀行市場利率風(fēng)險(xiǎn)分析 [J]．河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，(3)．

[14]張佳，許華偉．影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管對(duì)策[J]．經(jīng)濟(jì)縱橫，2012，(10)．

[15]王剛，徐浩然，影子銀行體系:發(fā)展沿革、風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)及國際監(jiān)管動(dòng)態(tài)[J]．華北金融，2012，(10)．