彭秋玲

【摘 要】任何企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中都可能會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，怎樣把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不利影響降至最低，是保證企業(yè)并購(gòu)能否成功的關(guān)犍因素。因此，企業(yè)必須高度重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制防范

眾所周知，企業(yè)并購(gòu)的最大風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，只有合理地估計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的不足，并根據(jù)穩(wěn)健、審慎的原則把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，才能合理規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價(jià)值。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，并購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中信息的不對(duì)稱(chēng)性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的復(fù)雜性和企業(yè)自身能力的有限性等原因而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。按照并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的成因，可將其分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此，廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn)，可以看作是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。

二、企業(yè)合并財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的因素

（1）會(huì)計(jì)理論滯后。在我國(guó)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架下，會(huì)計(jì)報(bào)表不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為?，F(xiàn)行的會(huì)計(jì)報(bào)表體系是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制及歷史成本計(jì)價(jià)基礎(chǔ)之上，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量與確認(rèn)手段愈發(fā)顯得無(wú)能為力，無(wú)法進(jìn)行有效披露。而公允價(jià)值計(jì)價(jià)目前在我國(guó)企業(yè)中的推廣，尚缺乏足夠的理論基礎(chǔ)及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。（2）會(huì)計(jì)政策具有可選擇性。這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)，最典型例子就是大量存在于企業(yè)中的盈余管理行為。如果不充分、不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及變化，就會(huì)造成并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。（3）不能反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。財(cái)務(wù)報(bào)告的核心是財(cái)務(wù)報(bào)表，實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量。由于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)講究真實(shí)性與可驗(yàn)證性，財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過(guò)去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)（特別是或有損失）、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，均直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來(lái)盈利能力的判斷，影響并購(gòu)價(jià)格的確定，甚至給并購(gòu)帶來(lái)不必要的法律糾紛。（4）不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。當(dāng)前最值得引起并購(gòu)方注意的是大量存在于我國(guó)企業(yè)中的表外融資行為。企業(yè)進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，是避免融資行為在會(huì)計(jì)報(bào)表中反映所引起的財(cái)務(wù)狀況的惡化，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資，其本質(zhì)是為了防止財(cái)務(wù)報(bào)表反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)信息，用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。（5）不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排。財(cái)務(wù)報(bào)表有時(shí)無(wú)法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。當(dāng)前比較引人關(guān)注的問(wèn)題，是人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表反映，特別是經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響等類(lèi)似問(wèn)題。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

（1）防范目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)。采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。（2）防范融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是：并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受。（3）防范整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問(wèn)題。組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題，其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排，并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn)，做到人盡其才。

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此，加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]武勇.企業(yè)并購(gòu)研究.長(zhǎng)春：吉林大學(xué)出版社，2009

[2]張瑞紅.論企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2011（12）