王棣華，張玉麗

(東北財經大學 a.會計學院;b.中國內部控制研究中心，遼寧 大連 116025)

一、引言

遼寧省作為我國重要的老工業(yè)基地，是中央實施東北地區(qū)老工業(yè)基地振興和環(huán)渤海區(qū)域合作兩大戰(zhàn)略的重要省份。上市公司作為帶動地區(qū)經濟發(fā)展的中堅力量，其發(fā)展和壯大為遼寧省地方經濟的發(fā)展提供了有效的資本支持，加快了經濟結構的合理調整和優(yōu)化組合，對遼寧省經濟持續(xù)、快速和健康發(fā)展起到了重大作用。因此，科學、合理地對遼寧省上市公司經營業(yè)績進行評價，不僅可以為投資者、債權人、企業(yè)管理者等提供決策信息，也可以為地方政府制定政策提供依據，還可更加合理地利用中央實施東北地區(qū)老工業(yè)基地振興和環(huán)渤海區(qū)域合作兩大戰(zhàn)略來發(fā)展遼寧省的經濟。

隨著社會經濟的不斷發(fā)展，上市公司經營業(yè)績評價方法也在不斷改進，從最早的財務評價發(fā)展到現在的綜合業(yè)績評價，方法也從主觀賦權發(fā)展為引入數理統計方法的客觀賦權評價法。但是這些上市公司業(yè)績評價方法還是或多或少存在一些缺陷，因而存在著不能真實反映上市公司經營業(yè)績的現象。本文根據遼寧省上市公司的實際情況和所要達到的研究目的，本著科學合理、客觀公正、全面完整的原則，將因子分析法應用到上市公司經營業(yè)績評價中，即構建上市公司經營業(yè)績評價的因子分析法，該方法是在盡量避免現有主觀賦權的業(yè)績評價方法弊端的基礎上來構建的[1]。

二、公司經營業(yè)績評價方法回顧

公司經營業(yè)績評價經歷了三個階段：最初是以財務分析為基礎的經營業(yè)績評價階段。通過評價企業(yè)信用能力來綜合評價企業(yè)的財務效益狀況，具體評價方法是選擇流動比率、自有資本比率、固定資產比率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率、自有資本周轉率等財務比率指標對企業(yè)的信用水平進行評分，并通過對各指標主觀賦權、確定標準比率來計算出每項指標的得分，最終得出總評分。這時經營業(yè)績評價方法中最最被廣泛接受的是杜邦財務分析法，即以投資報酬率為基礎建立的經營業(yè)績評價方法。這種方法將凈資產報酬率進行層層分解，最終形成一個因果關系的評價指標體系。

第二階段是以EVA為基礎的經營業(yè)績評價階段。由于單純用財務指標評價企業(yè)經營業(yè)績不能反映企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力，因此為了更好地反映企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，以EVA為基礎的經營業(yè)績評價方法應運而生。企業(yè)的經營目標是股東價值最大化，而EVA正是與股東價值最大化目標一致的評價指標，這樣就克服了以財務指標為基礎的評價方法不能反映企業(yè)創(chuàng)造價值能力的最大缺陷。

第三階段是綜合經營業(yè)績評價階段。隨著企業(yè)面臨的環(huán)境越來越復雜，信息需求也越來越多樣化，現有評價方法即使已經很多，但是不能滿足信息的多樣化需求，因此將戰(zhàn)略管理等內容納入經營業(yè)績評價的綜合評價方法逐漸形成。這也是西方國家真正對企業(yè)績效評價問題普遍重視和研究的時期。這一時期最具代表性的方法是1992年卡普蘭和諾頓發(fā)明的“平衡計分卡”，該方法用財務和非財務指標對企業(yè)經營業(yè)績進行評價，非財務指標有顧客滿意度、內部程序及組織的創(chuàng)新、企業(yè)的優(yōu)勢等。平衡計分卡使經營者從更廣闊的領域來審查自己的績效，促進企業(yè)樹立長遠戰(zhàn)略眼光[2]。

企業(yè)經營業(yè)績評價所考慮的方面越來越全面，最初只從企業(yè)的個別方面進行評價，如19世紀初期只是從成本的角度評價企業(yè)經營業(yè)績，到20世紀所涉及的方面趨于完善，如平衡記分卡，不但考慮財務指標，還考慮非財務指標。評價方法也在不斷創(chuàng)新，從最初的主觀判斷、訪談法演變到了數理統計方法，現在普遍使用的方法如因子分析法、聚類分析法、回歸分析法等都屬于數理統計方法。

三、因子分析法簡介

因子分析法的基本原理是根據相關性大小把原始變量分組，使得同組內的變量相關性較高，而不同組的變量相關性較低。每組變量代表一個基本結構，并用一個不可觀測的綜合變量表示，這個基本結構就稱之為公共因子。對于所研究的某一具體問題，原始變量就可以分解成兩部分之和的形式，一部分是少數幾個不可觀測的所謂公共因子的線性函數，另一部分是與公共因子無關的特殊因子。因子分析法進行業(yè)績評價就是從多個變量的相互依賴關系入手，提取出多個相關變量的公共因子，并將每個原始變量表示成公共因子的線性組合，依據計算出的客觀權重，得到公因子得分和綜合得分來對樣本對象的經營業(yè)績進行評價。

應用因子分析法進行經營業(yè)績評價時具體步驟如下：第一，根據研究的問題選取原始變量;第二，對原始變量進行標準化處理，并求其相關性矩陣，分析變量之間的相關性;第三，求解初始公共因子及因子載荷矩陣;第四，因子旋轉;第五，因子得分和綜合得分;第六，根據因子得分和綜合得分進行進一步分析。

因子分析法主要應用數理統計學的原理，采用財務指標從財務方面對上市公司的經營業(yè)績進行評價。在進行經營業(yè)績評價時，評價指標體系的設計是整個方法的關鍵和難點所在。因此構建一個符合評價要求的、科學的、層次分明的、可操作的評價指標體系是非常必要的。同時，設計的指標體系也必須符合科學性、可操作性、穩(wěn)定性等原則[3]。

四、樣本選取與樣本數據標準化

本文以遼寧省2010年以前上市的47家上市公司作為研究樣本，選取了47家上市公司2009年9個財務指標數據作為樣本數據。X1為流動比率，X2為速動比率，X3為資產負債率，X4為總資產周轉率，X5為流動資產周轉率，X6為總資產凈利率，X7為每股收益，X8為營業(yè)收入增長率，X9為所有者權益增長率。設xij表示第i家上市公司的第j個指標的2009年數據，則i=(1，2，…，47)，j=(1，2，…，9)。由于各個指標的度量單位的不同，因此數據之間存在著量綱的差異。為了剔除量綱的差異對評價結果的影響，首先對對樣本數據進行標準化。標準化的公式為：，其中是第j個指標的樣本均值，sj是第j個指標額樣本標準差，經過標準化后樣本數據的均值為0，方差為1。

應用統計軟件SPSS11.5可以直接得到標準化后的樣本數據記為

五、因子分析

(一)KMO統計量和Bartlett’s球星檢驗

由于因子分析法是要從許多變量中提取共同因素，因此因子分析法的一個默認前提就是各變量間必須有相關性。如果各變量之間沒有相關性，就沒有共享信息，就沒有公因子需要提取，就不能使用因子分析法。因此在進行因子分析之前要要對各變量的相關性進行檢驗，檢驗變量之間相關性的方法有KMO統計量和Bartlett’s球星檢驗[4]。應用統計軟件計算出樣本數據的KMO統計量和Bartlett’s球星檢驗結果如表1。

表 1 KMO and Bartlett＇s Test

從表1可以看出KMO值為0.618，表明變量之間的相關性較大，另外Bartlett’s球星檢驗統計量值為246.626，相應的P值近似于0，在顯著性水平為0.05時，P小于顯著性水平，即變量之間存在相關性。KMO統計量和Bartlett’s球星檢驗都說明變量之間存在相關性，可以進行因子分析。

(二)提取公因子

本文選用主成分法來提取公因子。

從表2中可以看出，所有主成分中特征值大于1的有四個，因此提取了四個主因子，用這四個主因子來代替9個原始變量，四個主因子對原始變量信息的提取率達到了84.879%，這一效果是比較好的。但是是不是所有的原始變量的信息被提取的比例都能很高呢?

表2 總方差解釋

表3 公因子方差比

表3是原始變量的共同度，表示用主成分法提取主因子后，原始變量中的信息被提取的比例。從表3中可以看出，幾乎所有變量的信息都被提取了80%以上，信息提取比例最小的也在72.3%，因此，更進一步說明因子提取的效果比較理想。

(三)因子解釋

上述的因子載荷矩陣反映各個變量的變異可以主要由哪些因子解釋，即從表4中可以表示出因子分析的一般模型為：

表4 初始因子載荷矩陣

從表4中我們可以看出，主因子對各個變量的系數絕對值沒有明顯的特點，如主因子對哪幾個變量的系數絕對值較大，因此我們無法解釋主因子的意義。對上述因子載荷矩陣進行正交旋轉來尋找主因子的意義。旋轉后的載荷矩陣如表5。

表5 初始因子載荷矩陣

從上面旋轉后的因子載荷矩陣可以看出，在表5中第二列主因子F1的系數中，系數絕對值較大的是總資產凈利率、每股收益、所有者權益增長率三個財務指標，這三個指標反映的是上市公司的盈利能力和發(fā)展能力，因此主因子F1反映的是上市公司的盈利能力和發(fā)展能力。

在表5中第三列主因子F2系數中，系數的絕對值較大的是流動比率、速動比率、資產負債率三個反映償債能力的財務指標，因此主因子F2反映的是上市公司的償債能力。

在表5中第四列主因子F3的系數中，系數絕對值較大的是總資產周轉率、流動資產周轉率兩個反映營運能力的財務指標，因此主因子F3反映上市公司營運能力。

在表5中第五列主因子F4系數中，系數絕對值較大的是營業(yè)收入增長率，這一指標反映上市公司的發(fā)展能力，因此主因子F4反映上市公司的發(fā)展能力。

(四)因子得分和綜合得分

采用回歸法估計因子得分系數得到的因子得分系數矩陣如表6。

表6 因子得分系數矩陣

因子得分系數矩陣表示的意思為：

將2009年的樣本數據代入上述公式就可以計算出每家上市公司各個因子的得分。在計算出各個因子得分后，計算綜合得分：Fi=0.3349Fi1+0.2940Fi2+0.2311Fi3+0.1400Fi4.

根據因子得分系數矩陣計算的各個因子得分和綜合得分的計算公式計算出遼寧省上市公司經營業(yè)績綜合評價得分。

表7 2009年遼寧省上市公司經營業(yè)績排名

續(xù)表7 2009年遼寧省上市公司經營業(yè)績排名

表7中因子得分和綜合得分的高低表示經營業(yè)績的好壞，得分的正負并不表示盈利或虧損，這是數據標準化的結果，僅表示該公司與平均水平的位置關系。

六、評價結果分析

從綜合得分的排名來看，綜合得分最高的中興商業(yè)。而中興商業(yè)綜合得分高的主要原因是中興商業(yè)的營運能力很強，在遼寧省是排名第一的。另外中興商業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、償債能力在遼寧省也都處于中上等水平，這也對中興商業(yè)的綜合得分有重要的貢獻。總體來說，中興商業(yè)是一個各個方面都很成功的企業(yè)，是值得深入研究和作為榜樣的企業(yè)。綜合得分最低的是ST錦化，ST錦化綜合得分很低是因為它的主因子F1、F4的得分在遼寧省是最低的，另外，它的償債能力和營運能力在遼寧省來說也處于中下等水平。

從主因子F1、F4中得分較高的是遼寧大成、萬方地產、錦州港、榮信股份、億城股份、萊茵置業(yè)等。這說明這幾家上市公司的盈利能力和發(fā)展能力較強，是值得其他公司學習的榜樣。從主因子F2的排序可以看出，鐵龍物流、大楊創(chuàng)世、銀基發(fā)展是得分較高的企業(yè)，即這幾家上市公司的償債能力較強;ST金城、鋅業(yè)股份、國電電力是得分較低的企業(yè)，這就是說這幾家公司的償債能力很差。從主因子F3的得分排名來看，中興商業(yè)、凌鋼股份、大商股份是得分較高的，這說明這幾家公司的營運能力較強，遼通化工、銀基發(fā)展、ST松遼的營運能力較低。

從實證分析的結果可以了解到遼寧省上市公司中哪些公司的綜合業(yè)績較好，哪些公司的經營業(yè)績不好，而且還可以知道哪個公司有突出的優(yōu)勢，如償債能力較強。這些分析結果不但可以讓我們了解上市公司的經營情況，為投資作參考，對政府的產業(yè)布局、產業(yè)調整也有重要的指導意義。

[1] 梁川.甘肅省上市公司業(yè)績評價[D].蘭州：甘肅農業(yè)大學，2009.

[2] 陳蕾.河南省上市公司經營業(yè)績評價和每股收益分析[D].開封：河南大學，2006.

[3] 常健.我國上市公司業(yè)績決定機制實證分析[J].管理世界，2003，(5)：109-116.

[4] 楊宗昌，許波.企業(yè)經營績效評價模式研究：我國電信企業(yè)集團經營績效考評方法初探[J].會計研究，2003，(12)：49-51.