□文/趙振兵

（河北省國有資產(chǎn)控股運(yùn)營有限公司 河北·石家莊）

出于單一市場的有限性和企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的偏好，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定階段，往往會進(jìn)行多元化投資。所謂多元化投資，是指企業(yè)的投資范圍不再局限于某一種特定的行業(yè)或產(chǎn)品，而是擴(kuò)展到多個行業(yè)或產(chǎn)品。從范圍擴(kuò)展的程度看，可以分為相關(guān)多元化和不相關(guān)多元化。其中，相關(guān)多元化是指投資范圍的擴(kuò)展以某一行業(yè)或產(chǎn)品為核心，延伸到相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域；不相關(guān)多元化是指投資的各個行業(yè)之間不存在直接的業(yè)務(wù)相關(guān)性。本文所探討的即是不相關(guān)多元化投資企業(yè)如何通過加強(qiáng)集團(tuán)管控，以更好的規(guī)避投資風(fēng)險、提高盈利水平。

一、不相關(guān)多元化投資企業(yè)的普遍特點(diǎn)

本文所探討的多元化投資企業(yè)是指將資金投入到不同行業(yè)，通過持續(xù)的經(jīng)營發(fā)展而獲得收益的企業(yè)；不包括以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)溢價為盈利方式的風(fēng)險投資等企業(yè)。不相關(guān)多元化投資企業(yè)普遍存在以下特點(diǎn)：

1、企業(yè)總體規(guī)模相對較大。企業(yè)開展多元化投資，通常是在其單一業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入到成熟期、進(jìn)一步發(fā)展空間有限的情況下進(jìn)行的。這時的企業(yè)已經(jīng)積累了足夠大的資產(chǎn)、資金，有條件進(jìn)行其他業(yè)務(wù)的投資。

2、各成員企業(yè)的單體規(guī)模相對較小，通常是市場的新進(jìn)入者。企業(yè)進(jìn)行多元化投資必然要將有限的資源分配到各個成員企業(yè)之中，單個成員企業(yè)的發(fā)展能力會受到相應(yīng)制約，導(dǎo)致單體規(guī)模相對較小。另外，企業(yè)進(jìn)行多元化投資意味著其要進(jìn)入新市場，成為該市場的新進(jìn)入者。

3、各成員企業(yè)之間的差異較大，企業(yè)文化難以融合。各成員企業(yè)由于所處行業(yè)不同，其所處的市場環(huán)境、經(jīng)營模式、管理方式、技術(shù)措施等均有很大不同，必然導(dǎo)致各成員企業(yè)的利益訴求、價值理念具有很大差異，企業(yè)文化難以融合。

二、企業(yè)實(shí)施不相關(guān)多元化投資的風(fēng)險

企業(yè)進(jìn)行多元化投資的目的之一在于規(guī)避單一市場波動而引發(fā)的風(fēng)險。然而，由于企業(yè)內(nèi)部資源的分散使用、作為市場新進(jìn)入者的角色以及成員企業(yè)之間存在的較大差異使得多元化投資企業(yè)本身也存在著系統(tǒng)性風(fēng)險。

1、企業(yè)資源的分散使用，可能會使單個成員企業(yè)在面對同級別專業(yè)化企業(yè)的競爭時處于弱勢地位。特別是在集團(tuán)內(nèi)部處于次要地位的成員企業(yè)，其所能獲得的集團(tuán)總部的支持更加稀少，使其在與行業(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢企業(yè)相比處于天然的不利地位。

2、作為市場的新進(jìn)入者，將會因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而產(chǎn)生風(fēng)險。某個細(xì)分行業(yè)市場都存在大量的有形和無形信息，包括專有技術(shù)、營銷渠道、消費(fèi)者習(xí)慣、地域性因素以及政策趨勢等。作為市場的新進(jìn)入者，需要較為長期的過程才能了解掌握各方面信息。而在進(jìn)入初期，企業(yè)有可能因?yàn)樾畔⒄莆盏牟煌耆?、不?zhǔn)確而導(dǎo)致重大損失。例如，企業(yè)進(jìn)行不相關(guān)多元化投資，往往會出現(xiàn)作為控股方而無法取得控制權(quán)的問題，就是因?yàn)閷κ袌觥⒓夹g(shù)、政策信息不了解，無法做出正確的判斷和決策。即使可以取得控制權(quán)，由于對信息掌握的不完整，且缺乏足夠的專業(yè)人才，企業(yè)在市場營銷、生產(chǎn)技術(shù)等方面也往往會遇到很大困難。

3、集團(tuán)總部對各成員企業(yè)的管控乏力會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險。相對于專業(yè)化企業(yè)，不相關(guān)多元化投資企業(yè)的總部對各成員企業(yè)的管控力度大為弱化。這是因?yàn)椴幌嚓P(guān)多元化投資企業(yè)的總部不可能針對任意一個所涉及的行業(yè)具備足夠的人才，總部所獲得的技術(shù)信息、市場信息、財(cái)務(wù)信息等更加依賴于各成員企業(yè)的報告，而不是一手資料。這使得總部的決策和管控缺乏足夠的獨(dú)立性和權(quán)威性。各成員企業(yè)出于自身利益的考慮和機(jī)會主義傾向，很可能會產(chǎn)生盲目擴(kuò)大投資、盲目擴(kuò)大生產(chǎn)、系統(tǒng)內(nèi)惡性競爭、報喜不報憂、虛報財(cái)務(wù)數(shù)字甚至管理層瀆職等損害集團(tuán)整體利益的嚴(yán)重問題。

三、不相關(guān)多元化投資企業(yè)集團(tuán)管控策略

雖然企業(yè)進(jìn)行不相關(guān)多元化投資會天然的面臨一些問題，但通過有效的管控策略依然可以找到成功之路，在實(shí)際當(dāng)中也可以找到很多成功的案例，比如美國的通用電氣公司在能源、醫(yī)療、金融、交通及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域均取得了巨大成功，中國的華潤集團(tuán)在日用消費(fèi)品、醫(yī)藥、能源、金融及基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資均收到了良好回報。綜合當(dāng)前學(xué)術(shù)界的研究成果以及實(shí)際案例的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，本文認(rèn)為不相關(guān)多元化投資企業(yè)在集團(tuán)管控層面可以采取以下措施：

1、制定清晰可行的集團(tuán)戰(zhàn)略。不相關(guān)多元化投資企業(yè)往往存在著主業(yè)不突出的問題，因此要更加注重制定清晰可行的集團(tuán)戰(zhàn)略。一是要明確集團(tuán)整體的戰(zhàn)略定位，控制集團(tuán)層面所投資的地域和行業(yè)類別，避免因投資過于分散而導(dǎo)致成員企業(yè)過于缺乏競爭力。在行業(yè)類別的選擇上，宜于選擇具有一定壟斷性的行業(yè)，比如具有行政許可、市場準(zhǔn)入有限制或者技術(shù)上有高度專有性的行業(yè)；二是要嚴(yán)控成員企業(yè)的投資行為，確保成員企業(yè)保持專業(yè)化，避免出現(xiàn)成員企業(yè)的二次“多元化”，努力將核心成員企業(yè)培育成區(qū)域性或細(xì)分行業(yè)的龍頭；三是集團(tuán)戰(zhàn)略要保持連貫性，堅(jiān)決擯棄機(jī)會主義傾向。任何一個行業(yè)都自有其“發(fā)展-繁榮-蕭條-再發(fā)展”的周期，因此企業(yè)一定要堅(jiān)持發(fā)展方向，不能“這山望著那山高”，而在具體的執(zhí)行層面則需要根據(jù)主客觀條件的變化來及時調(diào)整。

2、集團(tuán)總部和成員企業(yè)之間形成合理的委托代理關(guān)系。在集團(tuán)總部和成員企業(yè)之間的委托代理關(guān)系方面應(yīng)著眼于“低交易成本、高操作性和風(fēng)險可控性”，具體說，一是明確集團(tuán)總部和成員企業(yè)之間的職能定位。一般來講，總部至少應(yīng)該是戰(zhàn)略中心、投資中心、形象中心，負(fù)責(zé)集團(tuán)戰(zhàn)略的制定和監(jiān)管、投資的運(yùn)作和管理以及集團(tuán)形象的樹立和維護(hù)。相應(yīng)的，在以上這些方面需要總部集權(quán)。而成員企業(yè)至少應(yīng)該是戰(zhàn)略執(zhí)行中心、生產(chǎn)經(jīng)營中心和利潤中心，負(fù)責(zé)執(zhí)行既定戰(zhàn)略、企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營以及獲取、上繳利潤。在這些方面總部應(yīng)給予成員企業(yè)充分授權(quán)；二是設(shè)定合理的考核體系。在不相關(guān)多元化投資企業(yè)中，出于總部管理能力和信息獲取能力的有限性，在對成員企業(yè)的考核體系中應(yīng)盡量弱化諸如技術(shù)先進(jìn)性、管理科學(xué)性等難以量化的考核指標(biāo)；對市場占有率、營業(yè)收入等與總部核心利益關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)的指標(biāo)也不宜過于重視。一般來講，總部應(yīng)該對成員企業(yè)實(shí)施以EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）為核心指標(biāo)的考核體系，最大程度上明確總部作為資本投入者所獲取的真實(shí)收益。同時，要對資產(chǎn)保值增值性、資產(chǎn)流動性和債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行評價，保持風(fēng)險的可控性。需要特別注意的是，考核體系及相應(yīng)的獎懲辦法必須嚴(yán)格執(zhí)行，這是所有管控措施的最終落腳點(diǎn)。

3、為成員企業(yè)引入其他投資者以提升管控的有效性。企業(yè)內(nèi)部的裙帶關(guān)系是影響集團(tuán)管控有效性的重要原因。在單一大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，無論是國有企業(yè)、民營家族企業(yè)或是上市公司，都避免不了裙帶關(guān)系對集團(tuán)管控的影響。而不相關(guān)多元化投資企業(yè)本身對成員企業(yè)的管控能力就相對較弱，因此更加需要在能夠保證控制權(quán)的前提下，通過引入其他投資者，優(yōu)化成員企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在成員企業(yè)層面建立健全法人治理機(jī)制，最終得以加強(qiáng)集團(tuán)管控能力。引入其他投資者需要注意：一是限制數(shù)量，最好形成3～5 家股東具有話語權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果引入的投資者只有1 家，則事實(shí)上仍然是單一大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)，起不到外來約束作用；若引入投資者過多，股權(quán)過于分散，則會因?yàn)闆Q策成本過高而造成管理層內(nèi)部人控制，反而形成更大的管理風(fēng)險；二是要選擇具有較強(qiáng)資金實(shí)力、具有專業(yè)化背景或者企業(yè)文化相近的投資者，盡量減少股東之間的沖突，特別是嚴(yán)防那些只關(guān)注短期利益的“投機(jī)者”入場。

4、實(shí)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)約束。財(cái)務(wù)約束是集團(tuán)管控最重要的環(huán)節(jié)之一。由于財(cái)務(wù)管理漏洞而導(dǎo)致企業(yè)遭受巨大損失的案例比比皆是，比如之前影響很大的“中鋼事件”。首先，財(cái)務(wù)約束要有完善的財(cái)務(wù)管理制度，要對預(yù)算制定、執(zhí)行、資金使用、決算和審計(jì)形成全面覆蓋；其次，對絕對控股的子公司應(yīng)該實(shí)行總會計(jì)師統(tǒng)一派駐制度，通過人事安排來保障財(cái)務(wù)管理的有效性；第三，盡量全面、細(xì)致的獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，要形成制式統(tǒng)一的報表系統(tǒng)，采用電子化的數(shù)據(jù)傳輸系統(tǒng)，將財(cái)務(wù)單元細(xì)分到每一個工廠、項(xiàng)目，將數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)周期縮短到每周甚至每天，直至做到總部隨時可以查看任何一個財(cái)務(wù)單元的數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)信息傳遞的無縫連接；第四，加強(qiáng)審計(jì)。除了常規(guī)的內(nèi)部審計(jì)和專項(xiàng)審計(jì)外，有條件的企業(yè)可以將子公司的年度審計(jì)權(quán)限集中到總部，即由總部指定中介機(jī)構(gòu)對子公司進(jìn)行年度審計(jì)，以更加有利于查找問題。

5、構(gòu)建統(tǒng)一的企業(yè)文化。企業(yè)在開展多元化投資過程中，要注重所投資對象的文化融合性。一般而言，所投資對象的規(guī)模越大、歷史越長，則對外來文化的排斥力越強(qiáng)。因此，企業(yè)在進(jìn)入一個新行業(yè)時，選擇的投資對象不宜規(guī)模過大或者歷史過長，最好在地域上接近、社會人文環(huán)境趨同。從集團(tuán)管控層面看，應(yīng)該特別注重加強(qiáng)企業(yè)文化的建設(shè)和企業(yè)形象的維護(hù)。對內(nèi)可以通過制定上下一體的員工行為準(zhǔn)則、加強(qiáng)內(nèi)部人員交流、組織集體活動等方式提高凝聚力和向心力；對外應(yīng)該設(shè)置統(tǒng)一的企業(yè)標(biāo)識，實(shí)行統(tǒng)一的對外宣傳戰(zhàn)略，樹立并維護(hù)好企業(yè)的社會形象。

四、結(jié)語

不相關(guān)多元化投資企業(yè)的管控問題相對于專業(yè)化企業(yè)更加復(fù)雜。一直以來，在學(xué)術(shù)界和企業(yè)實(shí)踐中都在探索如何能夠有效規(guī)避多元化投資的風(fēng)險、最大化實(shí)現(xiàn)投資收益的路徑。很多企業(yè)也通過科學(xué)選擇投資經(jīng)營策略、合理進(jìn)行制度安排取得了成功。本文從集團(tuán)管控的角度對不相關(guān)多元化投資企業(yè)進(jìn)行了分析，提出了如何加強(qiáng)集團(tuán)管控的意見，希望能夠?yàn)槲覈髽I(yè)的具體實(shí)踐和學(xué)術(shù)界的研究有所借鑒。

［1］戴素霞.論多元化投資風(fēng)險與策略.企業(yè)科技與發(fā)展，2012.12.

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［3］艾建明.企業(yè)多元化投資政策選擇的實(shí)證研究——基于投資機(jī)會集設(shè)定的視角.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2009.

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