郭婭娟

（濮陽職業(yè)技術(shù)學(xué)院，河南 濮陽 457000）

一、獨立董事的設(shè)立與公司績效之相關(guān)分析

（一）理論分析：二者存在正相關(guān)關(guān)系

Fama（1980）指出獨立董事的介入，會降低公司管理層和董事合謀的可能性，同時董事會作為進行低成本控制權(quán)內(nèi)部轉(zhuǎn)換的市場引致機制，活力會得到加強。獨立董事在此過程中，其作用是刺激和監(jiān)督企業(yè)管理者之間的競爭，作為專職的調(diào)停人和監(jiān)督人，從而有效的降低管理者對剩余索取者權(quán)益的侵害。

William和Brown（1996）指出獨立董事往往是某一領(lǐng)域的專家，甚至本身就是其他公司的 CEO，或者是高級管理人員，有著許多寶貴的管理經(jīng)驗，能為公司提供許多有益的建議和咨詢，改善公司的經(jīng)營管理，Lee、Rosenstein和Wyatt（1999）指出來自投資銀行、商業(yè)銀行、保險公司的獨立董事在提供金融財務(wù)方面的咨詢和建議上對上市公司特別有益，甚至能夠利用在金融界的各種社會資本為企業(yè)提供金融服務(wù)。由此看來，獨立董事的設(shè)立可以改善公司管理，提高股東的權(quán)益。反映在財務(wù)上是利潤的增長，反映在市場上是公司的股價上漲。

（二）西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家對二者相關(guān)性的實證分析結(jié)果

許多學(xué)者進行的實證研究顯示，獨立董事在公司治理的許多方面起著很好的作用。Millstein和 Macavory（1988）在分析 154個大公司的經(jīng)營狀況明顯的不對來進行的我發(fā)現(xiàn)，積極地、獨立的董事會與公司業(yè)績存在明顯的正相關(guān)關(guān)系；Rosenstein和Wyatt（1990）對1981到1985年間的146個樣本作了統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)獨立董事和股價是正相關(guān)的，所有這些公司的股票在統(tǒng)計分析的時間段內(nèi)出現(xiàn)了高于平均水平的回報。研究同樣表明，獨立董事在董事會中的比例和公司的市場價值之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系；Friday和Sirmans（1998）通過研究獨立董事與REIT的股東財富之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)獨立董事在董事會中的比例增加時，REIT的股東財富是增加的，且獨立董事的比例達到 50%左右最為顯著：Hossain、Prevost和Rao等三位學(xué)者（2001）考察了新西蘭1993年《公司法》修改后，獨立董事對公司業(yè)績的影響，其結(jié)論是：獨立董事對新西蘭公司的經(jīng)營業(yè)績有積極的影響；Cotter等人（1997）Kaplan和Minton（1994）、Lee等人（1999）以及Coles等人（1994）的研究均證明，獨立董事有助于提高公司股票價值，特別是在企業(yè)面臨兼并與收購的情況下，獨立董事往往能捍衛(wèi)股東利益。對于融資渠道有限的中小企業(yè)來說，金融型獨立董事的引入，會有效地提高企業(yè)的資本運作能力。

（三）我國上市公司績效與獨立董事的設(shè)立相關(guān)關(guān)系的實證分析

高明華、馬守莉在其《獨立董事制度與公司績效關(guān)系的實證分析》一文中，選取上海證券交易所和深圳證券交易所2001年中報上的所有1151個公司樣本，剔除奇異樣本后，有效樣本1018個，以此有效樣本來研究二者相關(guān)性。

首先根據(jù)1018個公司樣本，對有獨立董事等公司和無獨立董事的公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益進行獨立樣本的 T檢驗。檢驗結(jié)果顯示，有獨立董事的公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益的均值分別為3.87983%和0.10307元，而無獨立董事的公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益的均值分別為3.45265%和0.09982元，前者略高于后者。但從方差齊次性檢驗結(jié)果看，不論凈資產(chǎn)收益率還是每股收益，顯著性概率Sig均遠大于0.05，因此兩組方差無差異，由此得出結(jié)論，有無獨立董事下凈資產(chǎn)收益率和每股收益均值無顯著差異。

仍以的1018個有效公司樣本，對獨立董事比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益進行相關(guān)性檢驗，結(jié)果顯示，獨立董事比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的 Person相關(guān)系數(shù)分別為0.057和0.02，不相關(guān)的雙尾檢驗值分別為0.069和0.478，都大于0.05的顯著性水平，表明它們之間基本上不相關(guān)。

由以上實證分析可以看出，我國的獨立董事制度與公司績效只有非常弱的正相關(guān)關(guān)系。

二、我國上市公司獨立董事制度設(shè)立與公司績效弱相關(guān)關(guān)系的成因分析

我國獨立董事制度的設(shè)立并未起到預(yù)期的實質(zhì)性作用，主要受以下方面的限制：

（一）制度性的限制

制度性的限制又可細分為獨立董事制度本身的缺陷和我國特定的社會經(jīng)濟文化法律環(huán)境制約下的特有不足。

1.獨立董事制度本身的缺陷

（1）獨立董事的信息約束。獨立董事效率，依賴于向董事會披露的信息質(zhì)量，然而獨立董事與內(nèi)部董事存在嚴重的信息不對稱。管理層是董事會和獨立董事獲得信息的主要渠道，所以管理層所傳達的信息是否真實、詳盡，會影響?yīng)毩⒍碌目茖W(xué)判斷，從而使獨立董事不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

（2）時間、精力上的限制。獨立董事往往沒有時間、精力來完全了解他們所供職的產(chǎn)業(yè)及其公司的情況，根據(jù)康—法瑞國際公司的報告，1983年平均時間每年只有123個小時，而到1991年這一時間又縮短到只有94個小時。（喻猛國，2001）獨立董事工作時間的有限使得不可能同管理人員進行非正式交流，其判斷大多依賴一般的經(jīng)驗、常識，所以很難形成真正的獨立的看法。

（3）獨立性約束。獨立性是獨立董事制度的“靈魂”，而上市公司的“內(nèi)部人控制”的獨立性卻使獨立董事們難以真正獨立。在董事的挑選與任免上不免有合謀可能，使其功效大加折扣，獨立董事大多以管理者的眼光看問題，獨立性也難免令人懷疑。

（4）專業(yè)知識結(jié)構(gòu)上的限制。獨立董事往往是某一領(lǐng)域，某一行業(yè)的學(xué)術(shù)權(quán)威或技術(shù)權(quán)威，把要作出有價值的商業(yè)判斷，則往往要求獨立董事具有相當?shù)纳虡I(yè)閱歷和一定程度的經(jīng)濟教育背景，又因為公司業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜化和專業(yè)化，許多獨立董事又往往就職于多家公司，所以很難作出科學(xué)的商業(yè)判斷。

2.我國在設(shè)立獨立董事制度上存在特有的不足

（1）既有的關(guān)于獨立董事制度的法律、法規(guī)不健全。我國現(xiàn)行的《公司法》、《證券法》沒有關(guān)于獨立董事的有關(guān)規(guī)定，使得獨立董事難以依法行權(quán)，剛頒布的《指導(dǎo)意見》規(guī)定的具體措施也不夠規(guī)范和健全。

（2）我國現(xiàn)有的外部市場發(fā)育不完善。無論是股權(quán)市場、借貸市場，還是控股權(quán)市場和經(jīng)理人市場，并未為我國實施獨立董事制度提供足夠的支持，我國上市公司股權(quán)相對集中于不能流通的國家股和法人股，國家股產(chǎn)權(quán)主體不明確，代理關(guān)系不清晰而股權(quán)的相對集中和不流通性，導(dǎo)致公司控制權(quán)市場的不完全性；國有銀行的特殊地位及其與企業(yè)非市場化的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，導(dǎo)致借貸市場的約束功能弱化；我國特有的人事管理和干部管理體制，限制了經(jīng)理人市場的形成。

（二）在設(shè)計和實施過程中由于人為因素所導(dǎo)致的缺陷

例如，獨立董事任職資格條件規(guī)定、選聘機制設(shè)計、激勵和約束機制設(shè)計、考核制度設(shè)計等方面的缺陷。

三、完善獨立董事有效行權(quán)的制度環(huán)境

針對我國獨立董事制度存在的缺陷，著眼于公司績效的提高，我們認為，應(yīng)謀求一個較為理想和寬松的制度環(huán)境以適應(yīng)獨立董事的要求。為此，提出以下建議：

（一）獨立性是獨立董事的“靈魂”，是獨立董事有效行權(quán)的前提條件

為保障其獨立性應(yīng)做到如下方面：

1.完善獨立董事任命方式，完善推舉方法，增強其獨立性。獨立董事的產(chǎn)生一般有三種方法：一是招聘，由董事會根據(jù)實際情況，公布欲選擇獨立董事的條件和要求，應(yīng)聘者提供自己的職業(yè)、學(xué)歷、詳細地工作經(jīng)歷等基本情況，董事會選出合適人選提交董事大會實行差額選舉；二是董事會和股東推薦，董事會或股東根據(jù)選擇獨立董事的標準和要求推薦人選，提交股東大會表決并實行差額選舉；三是證監(jiān)委派出由證券交易所儲備充足的獨立董事資源，建立全國人才庫，由中國證監(jiān)會的各派出機構(gòu)根據(jù)自己轄區(qū)內(nèi)的上市公司特點，進行有針對性的選派。

2.增加獨立董事的人數(shù)，并規(guī)定獨立董事在董事會中所占比例。為提高董事會的獨立性，建議將我國上市公司獨立董事的法定最低人數(shù)由兩名提高到三至五名，同時增加有關(guān)獨立董事在董事會中所占比例下限的規(guī)定（宜占三分之一以上），使上市公司獨立董事的數(shù)量同時滿足人數(shù)與比例要求。

3.明確獨立董事的任職資格。獨立董事要求的資格是非常全面的，一是要有獨立的身份；二是要能夠“董事”；三是能有效地參與決策權(quán)，主要是有充足的時間參與公司的調(diào)研和決策，獨立董事僅為某一行業(yè)、領(lǐng)域的技術(shù)權(quán)威是不夠的，更重于聘用具有資本市場運行理論與經(jīng)驗、熟悉法律法規(guī)，通曉財務(wù)會計知識及公司診斷與策劃的復(fù)合型人才，能夠作出有價值的商業(yè)判斷，必須具有相當?shù)钠髽I(yè)和商業(yè)閱歷，具有一定的教育背景，同時要求獨立董事具有獨立的人格和人文修養(yǎng)。

4.設(shè)立一套科學(xué)的薪酬激勵機制，以確保其獨立性。薪酬的獲得也是影響?yīng)毩⑿缘囊粋€重要方面。獨立董事為上市公司的發(fā)展付出了聰明才智，獲得相應(yīng)的經(jīng)濟補償是合理的，但同時報酬的給付要有一定標準和支付方式。不能過高也不能過低，過高則會使獨立董事依賴于此報酬，可能導(dǎo)致依附于董事會，破壞其獨立性；過低則會影響起積極性的發(fā)揮，人浮于世。所以報酬的支付必須是公開、透明的，按照其貢獻大小取得，依據(jù)一定標準在上市公司中統(tǒng)一提取。

5.獨立董事有效獨立行權(quán)的一個必要條件是其擁有的信息資源。獨立董事與經(jīng)營者存在嚴重的信息不對稱，如果過多地依賴經(jīng)營者獲取經(jīng)營信息，則會影響?yīng)毩⒍碌莫毩⒂行袛?，所以?yīng)通過法規(guī)強制性，保證獨立董事能完全接觸所有的相關(guān)文件，且可以自由咨詢獨立的專業(yè)顧問。

（二）建立健全獨立董事制度的法律、法規(guī)

我國《公司法》、《證券法》尚無有關(guān)獨立董事的規(guī)定，缺乏具體的操作條款，所以應(yīng)盡快健全獨立董事制度的法律法規(guī)，出臺相關(guān)的條例及具體實施辦法，同時，對《公司法》、《證券法》做出修改，增加有關(guān)獨立董事的條款。

（三）完善獨立董事制度的外部環(huán)境，特別是加強證券訴訟制度和證券責任制度的建設(shè)，強化個人民事賠償責任，區(qū)別內(nèi)、外部董事的法律責任，加大對內(nèi)部人的懲罰力度，“固化”外部人的賠償額度，對不得當利者處以懲罰性賠償。此外，其他制度方面的改革也是必須的，例如建立信譽機制，理順企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立健全各種外部市場，加強董事會文化建設(shè)，強化董事會在公司治理中的領(lǐng)導(dǎo)地位等。

（四）在制度建設(shè)上予以獨立董事專業(yè)化、職業(yè)化和行業(yè)化，打造健康、有效、開放的完全按市場運作的獨立董事人才市場。由證券交易所和獨立的中介機構(gòu)儲備充足的獨立董事資源，建立全國人才庫，加強對獨立董事的培訓(xùn)和管理。建立獨立董事市場機制，形成公司與獨立董事之間的雙向選擇機制，建立起獨立董事的社會化、市場化評價體系，以此督促和盡快提高獨立董事的整體水平。

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[3]衛(wèi)志民.西方的獨立董事制度[J].管理學(xué)前沿，2002，（8）.