河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 王旭 李西文

加快培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2011年，52.6%的VC/PE項(xiàng)目屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，發(fā)揮了催化成長的積極作用。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成功會給引導(dǎo)基金帶來豐厚的回報(bào)，但不容忽視，當(dāng)前我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)還處于朝陽期，仍普遍存在融資難問題。與創(chuàng)業(yè)投資相比，政府引導(dǎo)基金(亦稱創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，簡稱引導(dǎo)基金)，實(shí)際上是一種“母基金”，即投資于其他基金的基金(錢霞，2011)。如何實(shí)現(xiàn)這種母基金和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的耦合發(fā)展，是本文探討的主要問題。

1 引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)耦合機(jī)制的研究意義

1.1 構(gòu)建耦合機(jī)制的必要性

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》可預(yù)知，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域未來具有大規(guī)模的融資需求。社會資本往往偏好于變現(xiàn)快、流動性好的資本市場或風(fēng)險(xiǎn)小、較成熟的大中型企業(yè)，故而政府主導(dǎo)成立的引導(dǎo)基金成為解決創(chuàng)業(yè)投資(也稱風(fēng)險(xiǎn)投資，Venture Capital，簡稱VC)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展兩難問題的必然選擇。

引導(dǎo)基金，由政府設(shè)立、按市場化方式運(yùn)作，通過參股扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)社會資金流向。實(shí)踐表明，引導(dǎo)基金不僅具有杠桿效應(yīng)，還可以引導(dǎo)投資方向、弱化市場資源配置失靈。從歐美國家經(jīng)驗(yàn)來看，它在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的歷史進(jìn)程中地位舉足輕重。

作為一種特殊形式的VC，引導(dǎo)基金具備VC的一般特征，也具有不同于VC的行政色彩。從自身特征來分析，代理理論認(rèn)為VC運(yùn)作過程中存在雙重代理關(guān)系，導(dǎo)致了其高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。為了攫取超額回報(bào)，VC不僅注資，還注入增值服務(wù)，從而催化成長。信息不對稱理論認(rèn)為，在VC投資前創(chuàng)業(yè)家存在“逆向選擇”的動機(jī)；而投資后，VC可能被“套牢(Hold-up)”，面臨“道德風(fēng)險(xiǎn)”。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，VC往往在投資前嚴(yán)格篩選，投資過程中積極監(jiān)督，甚至為了建立聲譽(yù)，在退出時還會向市場投資者傳遞好的信息。同時，作為積極投資者，VC自身也是逐利的——無論是投資階段，還是投資行業(yè)、地域，都具有聚集性特征。因此，各國政府為了引導(dǎo)VC的正確投向，通常會設(shè)立引導(dǎo)基金，以規(guī)范其發(fā)展。

從政府出資的角度分析，引導(dǎo)基金還肩負(fù)著聚集社會財(cái)富并投向政策需要行業(yè)的職能，例如戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。盡管戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)并非都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也不一定完全符合VC投資的階段性、地區(qū)性以及行業(yè)性需要，但其發(fā)展對國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)具有重要意義，且戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期，政府所提供的政策、資金和環(huán)境等方面的支持是其順利發(fā)展的關(guān)鍵因素(霍國慶，2012)。因此，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策需求角度分析，VC應(yīng)該傾向于投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。只有在政府政策傾斜的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展引導(dǎo)基金，明確投資方向，才有可能將VC拽回到短期獲利較低長期對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的項(xiàng)目上來。

綜上，無論從理論出發(fā)，還是從實(shí)踐分析，引導(dǎo)基金如何引導(dǎo)VC投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)都是有意義的問題。而現(xiàn)實(shí)中，很多引導(dǎo)基金并未真正發(fā)揮其政策導(dǎo)向作用，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然存在較大的融資約束，因此通過構(gòu)建耦合機(jī)制，促進(jìn)引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展是非常必要的路徑。

1.2 耦合機(jī)制的作用

耦合，本意是指兩個或兩個以上的電路元件或電網(wǎng)絡(luò)的輸入與輸出之間存在緊密配合與相互影響，并通過相互作用從一側(cè)向另一側(cè)傳輸能量的現(xiàn)象。此處特指通過引導(dǎo)基金和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的緊密配合和相互影響，以引導(dǎo)基金的杠桿傳動提高戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的融資效率和成長速度。綜合來看，有如下幾方面的作用。

1.2.1 發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，提高社會資金運(yùn)作效率

從各國發(fā)展實(shí)踐來看，引導(dǎo)基金是一種政策性基金，對發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用、加大創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模具有重要意義。通過耦合機(jī)制構(gòu)建，可以更好地發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)可以享受更多政策優(yōu)惠和扶植，因此成功率就會提高；而一旦引導(dǎo)基金旗下的VC投資成功，還會為引導(dǎo)基金和VC吸引更多的資金來源。對VC而言，有了政府的支持，可以獲得更多的政府利益讓渡、合作機(jī)會和社會資源；對其他投資者，有了政府的背景，資本金的安全系數(shù)會大大提高，同時還可借助政府的監(jiān)督，降低代理成本。綜合來看，耦合機(jī)制的構(gòu)建可以提高社會資金的運(yùn)作效率。

1.2.2 有利于快速形成VC和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的示范效應(yīng)

引導(dǎo)基金投資的最終目的是吸引更多的社會資本流入政策導(dǎo)向領(lǐng)域，如戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。這些VC退出若能成功，則會在該領(lǐng)域內(nèi)產(chǎn)生示范效應(yīng)。一方面，可以讓更多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尋求資金支持；另一方面，也會吸引其他VC跟進(jìn)或模仿投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。這種示范效應(yīng)還會在不同地區(qū)之間擴(kuò)散，并幫助VC募集更多的民間資金。

1.2.3 提高VC和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的管理水平

引導(dǎo)基金與VC簽訂協(xié)議后，委托VC在特定的領(lǐng)域內(nèi)投資項(xiàng)目，形成委托代理關(guān)系。為了防止被VC“套牢”，引導(dǎo)基金會對VC進(jìn)行后續(xù)的監(jiān)督管理和業(yè)績考評。當(dāng)前引導(dǎo)基金在運(yùn)行中一直強(qiáng)調(diào)市場化運(yùn)作，但這不意味著放棄監(jiān)管。作為投資者之一，引導(dǎo)基金并非對VC投資完全放心。因此，無論是對VC還是對接受投資的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，政府部門往往都會監(jiān)控其發(fā)展。有了政府的眼睛，VC在投資運(yùn)作過程中會更加謹(jǐn)慎，而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的管理者會更加努力地提高經(jīng)營業(yè)績和管理水平，減少綁架投資者的行為。因此，從理論上來講，VC和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的管理水平會有所提高。

2 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)耦合機(jī)制構(gòu)建的原則

2.1 市場化運(yùn)作

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展需要充分發(fā)揮市場和政府“兩只手”的作用(汪秀婷，杜海波，2012)，但在市場競爭機(jī)制作用下形成的產(chǎn)融結(jié)合，具有相對較高的透明度和約束力(熊廣勒，2012)。所以，引導(dǎo)基金設(shè)立除了對投資方向有限制外，在投資規(guī)模、投資對象及注冊地、投資地域等方面應(yīng)該堅(jiān)持市場化運(yùn)作原則。而投資方向的限制也不應(yīng)過窄。實(shí)踐中，引導(dǎo)基金多被賦予了政策性使命，很多地方政府甚至將當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的問題扣在引導(dǎo)基金上。也有些地方政府派駐代表進(jìn)入投資委員會，干預(yù)投資決策和日常管理，嚴(yán)重影響了VC專業(yè)性投資優(yōu)勢的發(fā)揮。這種“政府主導(dǎo)下的融資模式，難以有效應(yīng)對承擔(dān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)載體的大多數(shù)企業(yè)發(fā)展的高投資、高風(fēng)險(xiǎn)特征，最終可能扭曲資金的配置”(熊廣勤，2012)。市場化運(yùn)作是引導(dǎo)基金和VC運(yùn)作高效的前提，離開這一前提，效果就會大打折扣。

2.2 規(guī)范化管理

相對于社會資金支持的VC而言，引導(dǎo)基金運(yùn)作管理更加規(guī)范。例如，財(cái)政部、科技部印發(fā)的《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》的通知(財(cái)企[2007]128號)、國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》的通知(國辦發(fā)〔2008〕116號)等明確了引導(dǎo)基金運(yùn)作的一系列問題；北京、上海、江蘇、浙江、山東等各省市也均相應(yīng)地出臺了管理辦法，使引導(dǎo)基金運(yùn)作有法可依。引導(dǎo)基金的規(guī)范管理會通過監(jiān)督和參與管理的方式傳導(dǎo)給其投資的VC，VC又會傳導(dǎo)給戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從而提高整個資金鏈條上的管理水平。這也是構(gòu)建耦合機(jī)制的一個重要特征。

2.3 動態(tài)考評和持續(xù)監(jiān)控

現(xiàn)行法規(guī)要求，引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評價體系，并要求引導(dǎo)基金理事會應(yīng)當(dāng)定期向財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門報(bào)告運(yùn)作情況、運(yùn)作過程中的重大事件。耦合機(jī)制則要求將引導(dǎo)基金、VC、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)納入一條線考核，動態(tài)追蹤資金的來龍去脈。此外，耦合機(jī)制還強(qiáng)調(diào)對資金流動的持續(xù)監(jiān)控，以激勵不同代理人努力工作。

3 創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)耦合機(jī)制構(gòu)建的建議

3.1 樹立戰(zhàn)略發(fā)展觀，形成多方共進(jìn)式發(fā)展為目標(biāo)

VC不愿投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，原因是多方面的。除了資本逐利性影響外，還包括法律法規(guī)環(huán)境不完善、聲譽(yù)機(jī)制不健全和資本市場發(fā)展不成熟等。從戰(zhàn)略發(fā)展角度看，隨著我國經(jīng)濟(jì)改革不斷深化，短期獲利性并不能使VC獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展。而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，作為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱和動力，若無法獲得大量資金支持，則很難快速發(fā)展起來。引導(dǎo)基金的設(shè)立正好成為承接資金需求的橋梁。因此，基于戰(zhàn)略發(fā)展觀，引導(dǎo)基金運(yùn)作的目標(biāo)應(yīng)為推動VC與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的共進(jìn)式發(fā)展。

3.2 動態(tài)跟蹤分析，不斷優(yōu)化各項(xiàng)政策措施

引導(dǎo)基金的運(yùn)行，離不開完善的政府政策和配套措施。而在我國，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的提出尚不足5年，因其而專門設(shè)置的引導(dǎo)基金并沒有進(jìn)入規(guī)范管理階段。因此，耦合機(jī)制要求各級政府部門對引導(dǎo)基金從籌資、投資、分配和退出等進(jìn)行動態(tài)跟蹤分析，同時還要對資金流動的各個環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，不斷完善政策，優(yōu)化配套措施，包括各項(xiàng)財(cái)政和稅收優(yōu)惠政策、引導(dǎo)基金運(yùn)行管理辦法和流程等等，以有效推動引導(dǎo)基金和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的良性運(yùn)行。

3.3 系統(tǒng)研討論證，廣泛吸收社會各界建議

耦合機(jī)制的構(gòu)建，是一條邊探索邊前進(jìn)的創(chuàng)新道路，因此，各地政府成立引導(dǎo)基金支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展時，不僅要對當(dāng)?shù)貞?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)、規(guī)模、所處生命周期階段等因素進(jìn)行全方位調(diào)研分析，還要系統(tǒng)研討論證引導(dǎo)基金引導(dǎo)VC對接戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的路徑。為了更科學(xué)地選擇引導(dǎo)基金的定位和更有效地幫助戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長，耦合機(jī)制的形成還有賴于政府部門系統(tǒng)研討，充分論證，多方學(xué)習(xí)借鑒，廣泛吸收社會各界建議。

3.4 踐行創(chuàng)新，挖掘有利于耦合機(jī)制發(fā)揮作用的路徑

耦合機(jī)制沒有固定的模式，需要不斷探索實(shí)現(xiàn)的最佳路徑。這就需要樹立創(chuàng)新意識，強(qiáng)化創(chuàng)新技能，踐行創(chuàng)新路徑。如何實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的耦合發(fā)展，如何發(fā)揮耦合機(jī)制的最大效能，將是構(gòu)建耦合機(jī)制首要解決的問題。無論是理論，還是實(shí)踐，都是需要引入創(chuàng)新思想和管理技術(shù)的。此外，耦合機(jī)制的作用發(fā)揮，還離不開創(chuàng)新人才的培養(yǎng)。

誠然，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)耦合機(jī)制的構(gòu)建不是一朝一夕的事。只有堅(jiān)持耦合機(jī)制構(gòu)建的原則，并不斷完善環(huán)境，持續(xù)優(yōu)化政策措施，以及社會各界人士的不懈努力，才能有效推動耦合機(jī)制的建立和運(yùn)行，以盡快實(shí)現(xiàn)VC和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、共同推動產(chǎn)業(yè)升級換代和科技進(jìn)步。

[1] 錢霞.創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)淺析[J].經(jīng)濟(jì)體制改革,2011(5).

[2] 霍國慶.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研究現(xiàn)狀與理論問題分析[J].山西大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會科學(xué)版),2012(5).

[3] 汪秀婷,杜海波.系統(tǒng)視角下戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)架構(gòu)與培育路徑研究[J].科學(xué)管理研究,2012(2).

[4] 熊廣勤.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持國際比較研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2012(1).