中國(guó)計(jì)量學(xué)院 童暉

回顧中國(guó)近30年來(lái)改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐，就經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。而對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)以及未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑選擇，十八大報(bào)告著墨甚多?？梢哉f(shuō)，在中國(guó)三十多年改革實(shí)踐和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上，提出了建立真正意義上的當(dāng)代完善經(jīng)濟(jì)體系的一系列新命題，也完整地勾勒出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)新的驅(qū)動(dòng)力、產(chǎn)業(yè)體系。在這一背景下，高科技、軟件、互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)無(wú)疑成為了排頭兵。而這些企業(yè)在從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展階段中，都會(huì)遇到嚴(yán)重的資金瓶頸。由于企業(yè)信用、價(jià)值評(píng)估等方面的原因，傳統(tǒng)的融資方式對(duì)于這些企業(yè)適用起來(lái)是有一定難度的，而與此同時(shí)，這些企業(yè)所擁有的專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)卻一直面臨著銀行融資擔(dān)保上的困擾。針對(duì)這種困境，國(guó)內(nèi)很多專家學(xué)者都一直在探索新的融資方式，而引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化這一在國(guó)外廣泛應(yīng)用的融資方式，不失為解決我國(guó)這些企業(yè)融資難問(wèn)題的一個(gè)新思路。為了拓寬知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資渠道，美國(guó)和日本等國(guó)已成功地對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)行了證券化融資，WTO更是將其視為知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展的“新趨勢(shì)”。自1997年鮑伊債券以來(lái)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在美國(guó)、意大利、日本等國(guó)皆有一系列成功實(shí)踐。

1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的定義

“證券化”(securitization)這一術(shù)語(yǔ)是1977年由美國(guó)投資銀行家路易斯·拉涅利 (LewisS.Ranieri)在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)首次提出的，后在全球得到了廣泛的實(shí)踐。被譽(yù)為“證券化之父”的美國(guó)耶魯大學(xué)教授弗蘭克·法布齊(FrankJ.Fabozzi)認(rèn)為：從廣義上講，資產(chǎn)證券化可以被定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成具有投資特征的且可以市場(chǎng)化運(yùn)作的帶息證券。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人(Originator)將其具有可預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金收入的知識(shí)產(chǎn)權(quán)(稱為基礎(chǔ)資產(chǎn))，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV)，并由此特殊目的機(jī)構(gòu)以該知產(chǎn)權(quán)或其相關(guān)權(quán)益產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金收入為基礎(chǔ)，發(fā)行一種基于該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可以出售和流通的權(quán)利憑證，據(jù)以融資的過(guò)程。

從參與交易的市場(chǎng)主體來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)際上是知識(shí)產(chǎn)權(quán)的原始權(quán)益人或發(fā)起人以其知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券并通過(guò)收取發(fā)售收入而實(shí)現(xiàn)其融資目的。投資者則憑借其因認(rèn)購(gòu)該證券持有的受益憑證而獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的收益，并據(jù)此獲得投資回報(bào)。

綜合來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是資產(chǎn)證券化的一種形式，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化由于其自身的法律屬性，因而在定義過(guò)程中需要加入法律色彩，即引入了權(quán)利憑證和受益憑證的概念，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律關(guān)系完善為特殊目的機(jī)構(gòu)基于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以出售和流通這一權(quán)利憑證進(jìn)行銷售，投資者則憑借其認(rèn)購(gòu)該證券持有的受益憑證而獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的收益，并以此獲得投資回報(bào)。

2 我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐模式探析

江平曾指出，任何資產(chǎn)恰恰是在其流通資產(chǎn)中能夠體現(xiàn)如此多的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。但鑒于現(xiàn)行法律的規(guī)定，我國(guó)開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化缺少公司型特殊目的機(jī)構(gòu)的法律支持，傳統(tǒng)的SPV無(wú)法構(gòu)建證券化流通機(jī)制。而信托公司則巧妙規(guī)避了這一障礙，能夠在證券化過(guò)程中承擔(dān)特殊載體這一職能。2011年4月，中關(guān)村曾發(fā)布了一款知識(shí)產(chǎn)權(quán)自主創(chuàng)新集合資金信托計(jì)劃，開啟了國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的序幕。2012年8月，聞?shì)陀耙暫鸵灰加耙暟l(fā)布了兩款版權(quán)證券化產(chǎn)品，可以說(shuō)是我國(guó)版權(quán)證券化的又一成功試水。而綜觀以上幾款產(chǎn)品，它們都采用了以信托為主的轉(zhuǎn)讓方式，并且構(gòu)建了以信托公司為中介的特殊目的載體。因而，在信托模式下研究我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有一定的理論和實(shí)踐意義。

從知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化嚴(yán)格的定義來(lái)看，我國(guó)已發(fā)行的這幾個(gè)品種并非傳統(tǒng)意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。傳統(tǒng)意義上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化著力于知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售，并以該現(xiàn)金流還本付息。而上述所提及的這些產(chǎn)品是以信托公司所發(fā)放的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，輔之以知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身作為抵押資產(chǎn)，并利用貸款本身所需償付的利息對(duì)投資者償付本息收入，其實(shí)質(zhì)上屬于知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資后的證券化發(fā)行。但由于發(fā)行過(guò)程中兼具知識(shí)產(chǎn)權(quán)和證券化的屬性，因而將其歸入知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的行列亦無(wú)不妥。2005年11月，銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》(銀監(jiān)會(huì)2005年第3號(hào)令)，從市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本要求、業(yè)務(wù)規(guī)范等方面，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面的規(guī)范。該《試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定的基本交易結(jié)構(gòu)為“委托人將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益”。這個(gè)交易結(jié)構(gòu)似乎可以理解為一種三方信托結(jié)構(gòu)。即發(fā)起人—信托—受益人。如欲將其納入傳統(tǒng)的信托法理之中，可以將該結(jié)構(gòu)理解為發(fā)起人作為信托的委托人，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托資產(chǎn)，以自己作為受益人，將信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給信托投資公司等受托機(jī)構(gòu)。發(fā)起人在獲得信托的受益證券后，委托受托人向投資者銷售證券化信托的受益證券，取得銷售收人。

信托作為一種財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移并對(duì)其加以管理的制度設(shè)計(jì)，起源于英美衡平法。從法律規(guī)制來(lái)看，信托的法律構(gòu)造實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化最基本的要素：信托財(cái)產(chǎn)權(quán)與利益相分離和信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立。在我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐過(guò)程中，之所以采取信托這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式是因?yàn)樾磐胸?cái)產(chǎn)從委托人的財(cái)產(chǎn)中分離出來(lái)，獨(dú)立于特定目的信托受托機(jī)構(gòu)的其他財(cái)產(chǎn)。這樣就不受上述三方的追及。與此同時(shí)，特定目的信托受托機(jī)構(gòu)享有對(duì)該財(cái)產(chǎn)法律上的所有權(quán)，受益人享有實(shí)質(zhì)上、經(jīng)濟(jì)上的所有權(quán)，即所謂的信托“二元所有權(quán)”。由于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，特殊目的機(jī)構(gòu)一旦經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)，則作為信托標(biāo)的物的知識(shí)產(chǎn)權(quán)就與特定目的信托受托機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)相分離，不列入信托機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，從而保證知識(shí)產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立性。但在大陸法系國(guó)家的民法體系中，主張一物一權(quán)，不存在所謂的二元所有權(quán)。所有權(quán)是唯一的，只有占有、使用、收益、處分這四種權(quán)能可以暫時(shí)分離。在處理受托人與受益人之間對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的二元所有權(quán)時(shí)，大陸法系按照固有的理論，把受托人依轉(zhuǎn)讓行為而取得的合法權(quán)利確認(rèn)為物權(quán)，給予積極的物權(quán)保護(hù)；同時(shí)，基于合同的原理，把受益人的權(quán)利理解為受益人對(duì)受托人提出信托利益時(shí)交付請(qǐng)求的權(quán)利，并把這種權(quán)利確認(rèn)為一種債權(quán)，給予受益人債權(quán)保護(hù)。這樣的保護(hù)體系避免了信托法制中二元所有權(quán)與大陸法系一物一權(quán)的沖突，使得信托能夠順利融入到民法體系中。更重要的是，將信托方式作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基本模式，不僅實(shí)現(xiàn)了隔離資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而且在信托方式中特殊目的機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)隔離和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的真實(shí)銷售是同時(shí)完成的。

3 完善我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律與政策建議

從上述論及的系列因素來(lái)看，信托之于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的重要作用。從近幾年信托產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看(主要是基建領(lǐng)域的貸款信托)，一小部分信托公司即使在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生變故，融資人難以還本付息時(shí)，亦可采取剛性兌付的方式，由信托公司代為還本付息，在一定程度上進(jìn)一步減少了投資人的風(fēng)險(xiǎn)。然而，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化信托涉及到多個(gè)環(huán)節(jié)，在這個(gè)問(wèn)題上，由于市場(chǎng)本身具有一定的盲目性，所以政府應(yīng)在關(guān)鍵環(huán)節(jié)上予以一定的政策支持和導(dǎo)向，努力培植知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托市場(chǎng)，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)利人、信托機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等，政府要鼓勵(lì)他們走進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托市場(chǎng)。同時(shí)，還應(yīng)加緊完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的法律和政策，以期促進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的不斷進(jìn)步和完善。

3.1 制定統(tǒng)一、明確的資產(chǎn)證券化法律

我國(guó)資產(chǎn)證券化的立法思路是邊試點(diǎn)邊立法。自2005年以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)實(shí)施了多例資產(chǎn)證券化。這些證券化案例盡管大部分都取得了成功，但在實(shí)踐過(guò)程中也暴露了一系列的問(wèn)題。應(yīng)該以現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的實(shí)施案例為基礎(chǔ)，在試點(diǎn)辦法的基礎(chǔ)上，進(jìn)行統(tǒng)一、正式的資產(chǎn)證券化立法。在立法過(guò)程中，需要注意的一點(diǎn)是在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券制度完善方式的選擇上，不宜采用推翻重來(lái)，而是用但書的方式或者例外規(guī)定的方式來(lái)完善。當(dāng)然，也可以采用授權(quán)立法的方式，即在不修改現(xiàn)有規(guī)章制度的前提下，由國(guó)家立法機(jī)關(guān)授權(quán)相關(guān)部門做出特殊規(guī)定，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化問(wèn)題進(jìn)行專門規(guī)制。

3.2 嚴(yán)格規(guī)定知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊法律問(wèn)題

知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身的特殊性決定了知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，既需要資產(chǎn)證券化法律制度的保障，也需要針對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特征制定一些特殊的法律說(shuō)明。具體辦法上，可以借鑒瑞士成文法的一些做法，也可以參照美國(guó)實(shí)踐知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的一些成功案例。但在提出構(gòu)建模式前，應(yīng)該首先明確知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的適格性。針對(duì)這一問(wèn)題，現(xiàn)有的方式主要有兩種：一種是規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)即知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身；另一種是規(guī)定證券化資產(chǎn)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的債權(quán)性收益(主要包括專利許可費(fèi)、版權(quán)使用費(fèi)等)。本文認(rèn)為在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的構(gòu)建中，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)穩(wěn)定，可預(yù)見的現(xiàn)金收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行債權(quán)性融資更具有可實(shí)踐性。同時(shí)，這種方式也可以強(qiáng)化發(fā)起人及特殊目的機(jī)構(gòu)的責(zé)任意識(shí)，更好地保護(hù)投資者的利益。

法律制度的建設(shè)是我國(guó)發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的有力支撐。為了促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的不斷發(fā)展，我國(guó)應(yīng)該順應(yīng)《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》中提出的發(fā)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的良好契機(jī)，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的專門立法，做到制度先行，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的開展提供法律保障。

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