■謝嘉琦 江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

企業(yè)融資的渠道大致可分為兩類： 債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。 從包含的主要內(nèi)容來看：前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。

一、債務(wù)性融資主要內(nèi)容及特點(diǎn)

債務(wù)性融資是指通過銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。 債務(wù)性融資需支付本金和利息，能夠帶來杠桿收益，但是提高企業(yè)的負(fù)債率；一般來說，對于預(yù)期收益較高，能夠承擔(dān)較高的融資成本，而且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，要求融資的風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)傾向于選擇股權(quán)融資方式；而對于傳統(tǒng)企業(yè)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較小，預(yù)期收益也較小的，一般選擇融資成本較小的債務(wù)性融資方式進(jìn)行融資。

債務(wù)性融資的特點(diǎn)主要有：首先，債務(wù)融資獲得的只是資金的使用權(quán)而非所有權(quán)， 而使用權(quán)的獲得必須要以支付利息作為資金使用的成本，并且到期必須償還本金；其次，利用債務(wù)性融資可以提高企業(yè)所有權(quán)資金的資金回報(bào)率，具有財(cái)務(wù)杠桿作用；再者，不像股權(quán)融資，債務(wù)融資雖然可能使得企業(yè)在一些情況下會(huì)受到債權(quán)人的一些控制和干預(yù)，但并不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。

二、權(quán)益性融資主要內(nèi)容及特點(diǎn)

權(quán)益性融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。 權(quán)益性融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。

權(quán)益性融資具有長期性、不可逆性、無負(fù)擔(dān)性等特點(diǎn)，具體是：權(quán)益性融資籌集的資金沒有到期日，不需要到期償還；無需支付利息，股利支付不是固定的，支付與否和支付多少按照公司的經(jīng)營需要確定； 投資人必須借助流通市場才能實(shí)現(xiàn)收回本金。

股權(quán)融資按融資的渠道來劃分，主要有兩大類：公開市場發(fā)售和私募發(fā)售。 所謂公開市場發(fā)售就是通過股票市場向公眾投資者發(fā)行企業(yè)的股票來募集資金。 所謂私募發(fā)售，是指企業(yè)自行尋找特定的投資人，吸引其通過增資入股企業(yè)的融資方式。 由于公司上市有較高的門檻， 我國的民營中小企業(yè)的主要通過私募進(jìn)行股權(quán)融資。

三、融資方式的比較及優(yōu)缺點(diǎn)分析

權(quán)益性融資的優(yōu)勢主要有：首先，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，分散公司控制權(quán)，有利于公司自主管理、自主經(jīng)營；其次，沒有固定的股息負(fù)擔(dān)，資本成本較低（ 相對吸收直接投資來說），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小；再者，相對債券籌資資金成本較高；最后，權(quán)益性融資促進(jìn)股權(quán)流通和轉(zhuǎn)讓。 缺點(diǎn)主要有：首先，可能導(dǎo)致股東增多，分散控制權(quán)，企業(yè)管理方面分歧較大；其次，在年末分紅時(shí)，減少企業(yè)的未分配利潤，資本成本較高；再者，進(jìn)行股權(quán)融資的只能是有限責(zé)任公司或者股份有限公司， 這大大限制了非這兩類企業(yè)的融資； 并且權(quán)益性融資在股東人數(shù)上有限制， 限制了融資的金額；最后，只有上市公司才能在股票交易所掛牌交易，限制了融資范圍。

相對地，對于債務(wù)性融資而言，其優(yōu)勢是：首先，債券融資成本低于股權(quán)融資成本。 債券和股票相比是一種低風(fēng)險(xiǎn),低收益的證券, 這種性質(zhì)使債務(wù)融資的成本本身就具有一定的應(yīng)變能力；其次，債券融資具有財(cái)務(wù)杠桿作用和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用；再者，股東權(quán)益不會(huì)被稀釋， 不影響股東的持股比例對公司的控制權(quán)不會(huì)產(chǎn)生稀釋。 劣勢主要是：首先，融資能力限定性（ 證券法規(guī)定不能超過凈資產(chǎn)40%）；其次，債權(quán)人對資金使用限制條件較多；再者，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，可能導(dǎo)致資不抵債。

四、現(xiàn)狀和結(jié)論

由上述分析可知，在很多方面，債務(wù)融資是要優(yōu)于股權(quán)融資的。 且以信息不對稱理論為基礎(chǔ)的關(guān)于企業(yè)融資的“ 啄食順序原則”，企業(yè)首先是偏好于內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。 但是，由于我國市場經(jīng)濟(jì)的特殊性，各種融資方式的可行性并不相同，我國上市公司具有較強(qiáng)的股權(quán)融資偏好，有著濃厚的中國市場經(jīng)濟(jì)特色。

目前，我國的股權(quán)融資偏好還是具有一定的盲目性。 公司發(fā)展到一定規(guī)模，就會(huì)傾向于通過上市“ 圈錢”以求獲得更多資金，為進(jìn)一步擴(kuò)張和擴(kuò)大影響力奠定基礎(chǔ)。 而企業(yè)籌集資金的盲目性， 使得上市公司的籌資額往往大大超過其實(shí)際投資項(xiàng)目的需要，其經(jīng)營能力不能得到相應(yīng)的增長，最終導(dǎo)致上市公司的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績下降。

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)H Y PER LIN K“ http：//baike.baidu.com/view/750134.htm ” “ _blank” 財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。 合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。 每個(gè)公司都應(yīng)根據(jù)市場調(diào)研、 內(nèi)部討論商議和聘請專業(yè)團(tuán)隊(duì)提供專業(yè)化意見， 然后結(jié)合自己的實(shí)際情況決定債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例。

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