尹志鋒

欄目主持：薛谷香

一、金融變革中的中國商業(yè)銀行體系

1.經(jīng)過近30年的發(fā)展，中國金融在變革中成長。自20世紀(jì)70年代末的改革開放開始后，中國的金融開始向市場(chǎng)化的方向逐步邁進(jìn)，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)逐步從中央銀行中分離出來，拉開了中國金融改革的序幕。1979年，中國農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)成立、中國銀行和中國人民建設(shè)銀行分別從中國人民銀行和財(cái)政部分離出來。其中，中國農(nóng)業(yè)銀行主管農(nóng)村金融，中國銀行成為獨(dú)立的外匯專業(yè)銀行，中國人民建設(shè)銀行專門辦理固定資產(chǎn)投資貸款。1983年，中國工商銀行成立，專門承擔(dān)工商信貸和城市儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)。在1980-1985年間，各商業(yè)銀行陸續(xù)開辦商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1986年，中國人民銀行開始對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)化的宏觀調(diào)控方式逐漸顯現(xiàn)。1987年和1988年企業(yè)債和國庫券交易市場(chǎng)逐步開放。1990年和1991年，上海和深圳證券交易所相繼成立，上市股票可以集中地進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要資源——資本，開始通過資本市場(chǎng)在不同的市場(chǎng)主體之間進(jìn)行空間和時(shí)間上的配置，資本市場(chǎng)的建立為我國金融市場(chǎng)的發(fā)展添上了濃重的一筆。1994年，三大政策性銀行成立標(biāo)志著政策性銀行體系基本框架建立，政策性的業(yè)務(wù)從商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中分離出來，國有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)更加獨(dú)立和市場(chǎng)化。1994年外匯體制改革后，外匯交易中心成立，形成了全國統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)。1999年5月，上海期貨交易所正式成立，為市場(chǎng)提供了遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，投資者可通過期貨市場(chǎng)來套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)進(jìn)一步豐富和完善。2005年4月，中國啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)，資本市場(chǎng)開始了全流通的改革進(jìn)程，由此消除了資本市場(chǎng)未來發(fā)展最大的制度障礙。

2.商業(yè)銀行公司治理水平提高促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。國有商業(yè)銀行上市之后，雖然依舊保持了國有股的絕對(duì)控股地位，但是國有股的持股比率已經(jīng)下降，股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了多元化。股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化為改善上市銀行的公司治理結(jié)構(gòu)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。并且，資本市場(chǎng)嚴(yán)格的監(jiān)管制度和輿論監(jiān)督，使得上市公司必須準(zhǔn)確及時(shí)地披露信息，將上市公司的經(jīng)營管理狀況完全置于公開透明的環(huán)境。資本市場(chǎng)對(duì)于上市公司提高治理水平，從而提高公司的價(jià)值起到了正面的推動(dòng)作用，而四大國有銀行和主要商業(yè)銀行上市之后也極大推動(dòng)了資本市場(chǎng)制度與環(huán)境的有益發(fā)展。

圖1 中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債變化

3.中國金融體系風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與流動(dòng)機(jī)制逐漸形成。我國傳統(tǒng)的金融體系是市場(chǎng)分割的，金融風(fēng)險(xiǎn)只能停留在個(gè)別金融中介、金融市場(chǎng)內(nèi)部，無法轉(zhuǎn)移出去，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚、放大，最終將導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰。在資本市場(chǎng)大力發(fā)展的背景下，資本市場(chǎng)與貨幣、信貸和保險(xiǎn)市場(chǎng)的聯(lián)系逐漸建立，金融中介與金融市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)間的融合正成為現(xiàn)實(shí)。金融創(chuàng)新使得很多金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)同時(shí)涉及銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，如銀證通、股票質(zhì)押貸款、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化及銀行推出的各種理財(cái)產(chǎn)品。各種專門為風(fēng)險(xiǎn)配置量身定做的金融衍生產(chǎn)品如股指期貨、期權(quán)，外匯期貨、期權(quán)等正如火如荼發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)同時(shí)在多個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)，如基金公司發(fā)行貨幣市場(chǎng)基金、證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、商業(yè)銀行組建基金管理公司、保險(xiǎn)資金投入股票市場(chǎng)或購買銀行次級(jí)債券等。這樣，金融體系就具備了風(fēng)險(xiǎn)配置的功能，通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來分散風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)處于流動(dòng)的狀態(tài)，而不是把風(fēng)險(xiǎn)集中在個(gè)別金融機(jī)構(gòu)、某個(gè)金融市場(chǎng)。金融體系的配置轉(zhuǎn)移功能使得每個(gè)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)成為可能。

4.中國商業(yè)銀行的金融功能由傳統(tǒng)單一融資向全面資產(chǎn)管理功能轉(zhuǎn)變。近十年來，隨著我國金融乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系市場(chǎng)化和國際化程度的不斷加深，我國金融體系所面臨的市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生深刻的變化。從市場(chǎng)價(jià)格角度看，利率、匯率和股票價(jià)格這三大基本價(jià)格要素正處于市場(chǎng)化進(jìn)程中，進(jìn)而其波動(dòng)性和對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響都正在或者將要發(fā)生很大的變化。隨著我國資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展壯大，資本市場(chǎng)的財(cái)富管理功能也得到了顯著的增強(qiáng)，居民通過資本市場(chǎng)進(jìn)行投資從而實(shí)現(xiàn)存量財(cái)富的增加必然會(huì)成為趨勢(shì)。在居民儲(chǔ)蓄不斷流向資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)下，我國商業(yè)銀行也在不斷地進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開發(fā)新的利潤增長點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。自2001年7月中國人民銀行頒布的《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》后，我國商業(yè)銀行開始進(jìn)入資本市場(chǎng)。2006年以來，資本市場(chǎng)進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段，商業(yè)銀行順勢(shì)而為地進(jìn)行了多項(xiàng)金融創(chuàng)新。銀行等金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間的關(guān)系發(fā)生了重大變化，客觀上改變了商業(yè)銀行在金融體系中的功能與業(yè)務(wù)定位，即從傳統(tǒng)意義上的“融資中介”轉(zhuǎn)向相對(duì)較為純粹的“全面資產(chǎn)管理的多元綜合服務(wù)方向”。以工行為首的四大國有商業(yè)銀行逐步從傳統(tǒng)商業(yè)銀行往大型綜合化經(jīng)營的銀行集團(tuán)轉(zhuǎn)型，并且實(shí)現(xiàn)著由融資功能向財(cái)富管理功能的轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的“財(cái)富管理”功能包括資產(chǎn)定價(jià)、流動(dòng)性提供、風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移、價(jià)值增值，上述四個(gè)組成部分有機(jī)聯(lián)系，缺一不可地構(gòu)成了“財(cái)富管理”功能。

5.中國大型商業(yè)銀行引領(lǐng)了我國銀行業(yè)近10年的快速發(fā)展。截止到2012年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與負(fù)債總額分別為133.6萬億元和125.0萬億元，達(dá)到2003年末資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模的4.83倍和4.70倍，年均復(fù)合增長率分別為17.1%和16.7%（見圖1）。大型商業(yè)銀行與股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的份額達(dá)到62.5%，商業(yè)銀行整體加權(quán)平均資本充足率和加權(quán)平均核心資本充足率分別為13.25%和10.62%，資本實(shí)力不斷上升。主要商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生積極變化，由2003年以信貸為主的凈利息收入占比高達(dá)82.5%發(fā)展為2013年手續(xù)費(fèi)與傭金收入和投資收益合計(jì)占比突破33.6%的可喜格局。

圖2 中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)收入結(jié)構(gòu)圖

二、商業(yè)銀行圍繞資本市場(chǎng)創(chuàng)新的發(fā)展方向

1.不斷提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)配置功能的認(rèn)識(shí)?？傮w上來說，商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)的內(nèi)容包括資產(chǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理、法律和稅務(wù)咨詢服務(wù)、退休計(jì)劃以及遺產(chǎn)安排等。越來越多的金融機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)以滿足高資產(chǎn)凈值客戶的個(gè)性化需求，為客戶提供多元化的服務(wù)，而財(cái)富管理無疑是我國金融機(jī)構(gòu)未來業(yè)務(wù)的重要部分?？梢哉f，在現(xiàn)代金融體系中，商業(yè)銀行主要通過創(chuàng)造金融產(chǎn)品、提供金融服務(wù)以及通過對(duì)金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益的組合管理實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的，其內(nèi)涵是為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造一種動(dòng)態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)能（尹志鋒，2012）。風(fēng)險(xiǎn)的配置作用主要體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）風(fēng)險(xiǎn)分散。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行存在著經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在產(chǎn)業(yè)周期，這些都可能給企業(yè)經(jīng)營者帶來風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)經(jīng)營所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)需要分散到更多的股票和債券投資者的手中。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣不好或者企業(yè)經(jīng)營受困時(shí)，企業(yè)也可以通過股票或者債券融資，來緩解企業(yè)的經(jīng)營困境。中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展?jié)摿薮?，擁有著眾多的具備良好發(fā)展前景的中小企業(yè)，隨著創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)立以及未來中國企業(yè)發(fā)行債券的逐步放開，股票和債券承銷規(guī)模將成倍增長，風(fēng)險(xiǎn)分散的功能將進(jìn)一步發(fā)揮。

（2）風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在企業(yè)進(jìn)行股票融資或者債券融資時(shí)，由于不同的企業(yè)的經(jīng)營狀況和所面對(duì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境的差異，這些企業(yè)所面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，而這些風(fēng)險(xiǎn)的差異必須體現(xiàn)在股票和債券的價(jià)格上。面對(duì)日益復(fù)雜的宏觀國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和日益市場(chǎng)化的競爭環(huán)境，我國金融機(jī)構(gòu)必須不斷地加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和水平。要全方位提高估值定價(jià)的專業(yè)水準(zhǔn)，提高定價(jià)有效性；有必要建立一個(gè)利益沖突的規(guī)避機(jī)制，在估值定價(jià)時(shí)要勤勉盡責(zé)、誠實(shí)守信；要加強(qiáng)投資人教育，培養(yǎng)理性、專業(yè)、成熟、自律的投資人，這是市場(chǎng)估值走向合理的關(guān)鍵。

（3）風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化。隨著我國居民財(cái)富的不斷增加，居民持有金融資產(chǎn)的意愿不斷增強(qiáng)，而不同投資者具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，金融機(jī)構(gòu)需要不斷發(fā)揮自身的產(chǎn)品創(chuàng)新能力來滿足不同投資者的投資偏好。為此，金融機(jī)構(gòu)需要將不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)化，創(chuàng)新出不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的金融產(chǎn)品，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化的一個(gè)重要工具就是資產(chǎn)證券化和結(jié)構(gòu)化。在這一過程中，我們也應(yīng)當(dāng)注意風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化自身的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)化后的產(chǎn)品更加復(fù)雜，如果不進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，則容易陷入產(chǎn)品過度創(chuàng)新的誤區(qū)，引發(fā)金融泡沫。同時(shí)需要進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)，以免投資者由于對(duì)產(chǎn)品的錯(cuò)誤判斷而出現(xiàn)誤導(dǎo)性投資。

（4）風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)。如果僅僅將風(fēng)險(xiǎn)分散出去，可能還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者，其本質(zhì)是為了獲取投資利潤和回報(bào)，因此他們會(huì)有一個(gè)金融資產(chǎn)的持有期限，需要實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的貨幣化。在一個(gè)缺乏流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)持有者可能并沒有辦法將資產(chǎn)進(jìn)行合理變現(xiàn)，這將影響到一級(jí)市場(chǎng)投資者的積極性。因此，需要?jiǎng)?chuàng)造足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性，使得中國資本市場(chǎng)上資產(chǎn)持有者能夠得到及時(shí)有效的變現(xiàn)。

（5）風(fēng)險(xiǎn)重組。商業(yè)銀行可以通過參與存量資產(chǎn)的并購重組來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的重新組合。如果說上市公司是資本市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ)，那么公司的資產(chǎn)重組則是保持金融市場(chǎng)活力的靈丹妙藥，通過資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)劣質(zhì)資產(chǎn)的剝離和優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的互補(bǔ)。在一定意義上，上市公司發(fā)展的歷史也就是一部上市公司資產(chǎn)重組的歷史。

（6）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。當(dāng)資金流向集中時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)容易出現(xiàn)泡沫，這時(shí)由于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過高，蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可以為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的渠道，包括融資融券和股指期貨，來對(duì)沖未來市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以直接作為參與主體進(jìn)行反向操作，向市場(chǎng)傳遞出經(jīng)濟(jì)過熱和泡沫化的信號(hào)，引導(dǎo)投資者能夠更加理性投資，也能引導(dǎo)社會(huì)資本逐漸離開過熱的領(lǐng)域。

2.大力推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。顯然，利率、匯率和股票價(jià)格這三大基本價(jià)格構(gòu)筑商業(yè)銀行圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的核心。

在利率方面，隨著逐漸擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)幅度直至實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制，擴(kuò)大貸款利率向上的浮動(dòng)范圍將會(huì)有助于中小企業(yè)獲得貸款。同時(shí)，不斷推動(dòng)以擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍和利率決策自主權(quán)為主要內(nèi)容的金融機(jī)構(gòu)的利率市場(chǎng)化改革，商業(yè)銀行需要完善其公司治理結(jié)構(gòu)，積極展開金融創(chuàng)新，主動(dòng)推進(jìn)存貸款利率的市場(chǎng)化，建立起根據(jù)貸款成本、風(fēng)險(xiǎn)等因素區(qū)別定價(jià)的利率管理制度，積極推進(jìn)貸款的證券化進(jìn)程。廣大的微觀經(jīng)濟(jì)主體特別是國有企業(yè)應(yīng)該逐步形成對(duì)市場(chǎng)化利率的合理反應(yīng)機(jī)制，提高企業(yè)的核心競爭力，而不是一味地依靠政策性的低利率來彌補(bǔ)投資成本。

2005年，中國人民銀行對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行重大改革，人民幣匯率從此不再盯住單一美元，形成更富彈性的匯率機(jī)制。中國已成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國，在美元資產(chǎn)比重過大，美元日益貶值的情形下，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)和成本更應(yīng)該成為我們考慮的重點(diǎn)。為了規(guī)避政府持有外匯儲(chǔ)備可能隱含的高風(fēng)險(xiǎn)，可以適時(shí)完成由強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)藏匯于民，藏匯于企業(yè)。而要實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”的目標(biāo)，就必須讓外匯有增值途徑，開辟和創(chuàng)造更多的投資渠道和品種，并提供規(guī)避匯率和利率雙重風(fēng)險(xiǎn)的工具。

貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接與協(xié)調(diào)發(fā)展。由于政策因素，中國的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)長期處于一種分割的狀態(tài)，這必然會(huì)造成資源的結(jié)構(gòu)性閑置，從而帶來效率損失。兩個(gè)市場(chǎng)的分割不能及時(shí)地反映市場(chǎng)資金的供求狀況以及真實(shí)的價(jià)格信號(hào)，影響貨幣政策的傳導(dǎo)和實(shí)施效果，限制了中央銀行貨幣政策操作的手段。雖然從某些方面來說，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的分割是為了防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，但是未來完全有可能實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下的某種對(duì)接，伴隨金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)的逐漸綜合化，以商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司為代表的金融機(jī)構(gòu)是連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的最佳媒介。

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管制度的完善，商業(yè)銀行可以不斷推出與資本市場(chǎng)相結(jié)合的產(chǎn)品，推出更多的代客理財(cái)產(chǎn)品，繼續(xù)推出與A股、藍(lán)籌股、H股掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，不斷擴(kuò)大股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍，為企業(yè)并購重組提供貸款等。不斷推進(jìn)資產(chǎn)證券化的水平和規(guī)模，推出連接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的金融衍生品。

展望未來，商業(yè)銀行核心層面的金融資產(chǎn)服務(wù)可以圍繞三個(gè)層級(jí)的信用衍生產(chǎn)品（包括資產(chǎn)證券化及其衍生品）及市場(chǎng)開展。第一個(gè)層級(jí)，貸款交易及市場(chǎng)。貸款交易指貸款方將其在一筆商業(yè)貸款中的全部債權(quán)，包括未來償付，出售給第三方。它屬于第一階段的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，銀行將貸款出售給包括證券公司、投資銀行、財(cái)務(wù)公司等在內(nèi)的各種資本市場(chǎng)參與者，在實(shí)現(xiàn)資金在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間進(jìn)行自由流動(dòng)的同時(shí)，使得這些機(jī)構(gòu)完全承擔(dān)了銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)層級(jí)，銀行資產(chǎn)證券化及市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化將按揭貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)池，并以其未來現(xiàn)金流為還款來源在金融市場(chǎng)上發(fā)行可流通的有價(jià)證券。資產(chǎn)證券化與直接貸款出售一樣，不僅成為銀行解決流動(dòng)性緊缺的重要手段，同時(shí)也成為信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的重要途徑。不同的是，資產(chǎn)證券化的貸款出售是以創(chuàng)造并交易有價(jià)證券的形式進(jìn)行的，信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移也因此得以通過資本市場(chǎng)進(jìn)行，而且證券交易的靈活性和標(biāo)準(zhǔn)化以及更加廣泛的投資者使得這種信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的對(duì)象范圍和市場(chǎng)容量大大增加。證券化產(chǎn)品的典型代表是按揭支持證券MBS。第三個(gè)層級(jí)，金融衍生產(chǎn)品及市場(chǎng)。當(dāng)次級(jí)抵押貸款被用于證券化時(shí)，其產(chǎn)生的MBS由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)大而難獲得足夠高的信用評(píng)級(jí)，為解決這個(gè)問題，結(jié)構(gòu)性金融技術(shù)在其中扮演了關(guān)鍵性的作用。在其基礎(chǔ)上開發(fā)出來的金融衍生產(chǎn)品使信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)范圍和容量大為擴(kuò)張。

3.提高風(fēng)險(xiǎn)控制專業(yè)能力。中國商業(yè)銀行在進(jìn)行全球金融資產(chǎn)服務(wù)的過程中一個(gè)很重要的環(huán)節(jié)就是風(fēng)險(xiǎn)的控制，這是實(shí)現(xiàn)資本保值增值的重要保障。要保證資產(chǎn)池的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)把控，并做好內(nèi)部監(jiān)管工作。鑒于資產(chǎn)證券化及其衍生品的基礎(chǔ)功能是分散風(fēng)險(xiǎn)，無論經(jīng)過多少次打包、分檔，無論信用鏈條怎樣加長，整個(gè)信貸市場(chǎng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)總量只能分散而不會(huì)變少，所以改進(jìn)對(duì)信貸一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)放貸款所形成的資產(chǎn)池的設(shè)計(jì)可以從根本上控制風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化及其衍生品的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)是建立在其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)之上的，因此提高資產(chǎn)平均質(zhì)量，提高資產(chǎn)的多樣性才會(huì)增強(qiáng)金融產(chǎn)品的競爭力。結(jié)合中國國情，筆者認(rèn)為商業(yè)銀行應(yīng)該放棄“保留優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，證券化不良信貸資產(chǎn)”的簡單想法，建立起真正意義上的多元化資產(chǎn)池，使證券化資產(chǎn)具有市場(chǎng)吸引力，繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)證券化資產(chǎn)貸前審查和貸后監(jiān)督的嚴(yán)格管理標(biāo)準(zhǔn)。

然后，逐步加大風(fēng)險(xiǎn)管理人才建設(shè)。隨著商業(yè)銀行所投資領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，以及所管理資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長，也對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高的要求。這需要培養(yǎng)商業(yè)銀行人才國際化的視野。中國資本可能會(huì)出現(xiàn)在美國、歐洲，享受發(fā)達(dá)國家高科技領(lǐng)域的技術(shù)紅利；也可能出現(xiàn)在新興經(jīng)濟(jì)體，享受新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展成果。而中國資本所投入的方向也會(huì)非常廣泛而多元，包括股票、債券、外匯、房地產(chǎn)、貴金屬、古董、奢侈品甚至是國際大宗商品，中國資本將成為未來全球資源配置背后的重要推動(dòng)力量，全球資源的配置將成為中國資本增值一個(gè)重要的載體。

同時(shí)，未來商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)將更加精細(xì)化和科學(xué)化。這就需要我國商業(yè)銀行不斷加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的投入，引入先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理模型和軟件系統(tǒng)，對(duì)每個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行靜態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)審查和動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，對(duì)所有資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和控制，除了要重視各種常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)應(yīng)對(duì)各種極端風(fēng)險(xiǎn)的損失。同時(shí)，商業(yè)銀行作為客戶和財(cái)富成長的紐帶，應(yīng)該充分地了解客戶的需求和行為特征，并在此基礎(chǔ)上提出全面的專業(yè)意見和投資方案。這其中既要考慮到客戶的現(xiàn)有財(cái)富多少和收益要求，也要考慮到客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)偏好，綜合考慮以上因素，提供適合特定客戶的投資組合。

最后，還要健全信息披露制度。透明度是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，所以建立健全的信息披露體系舉足輕重。

三、金融創(chuàng)新與市場(chǎng)監(jiān)管如何匹配

金融產(chǎn)品創(chuàng)新是一把雙刃劍，正如一枚硬幣具有正反兩面，尤其是商業(yè)銀行結(jié)合資本市場(chǎng)開展的創(chuàng)新更可以被稱為“帶刺的玫瑰”。綜合經(jīng)營的商業(yè)銀行需要建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，避免綜合經(jīng)營過程中跨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳染，需要建立精細(xì)量化的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，以及專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)。監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)該建立綜合監(jiān)管的機(jī)制，規(guī)范交易行為，限制資金的無序流動(dòng)，防范跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染。然而，僅僅有了這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，有效的市場(chǎng)監(jiān)管是實(shí)現(xiàn)金融體系風(fēng)險(xiǎn)降低最重要的一點(diǎn)。豐富的金融產(chǎn)品和完備的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置是實(shí)現(xiàn)金融體系風(fēng)險(xiǎn)降低的兩條途徑。顯然，一套良好的監(jiān)管體系可以為有效的風(fēng)險(xiǎn)配置提供有力的環(huán)境，反之，如果缺乏有效的監(jiān)管措施，這些金融產(chǎn)品和商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)配置功能都將面臨扭曲和障礙，因此要讓監(jiān)管跟上金融創(chuàng)新的步伐。

美國金融危機(jī)告誡我們，監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意培養(yǎng)資產(chǎn)證券化及其衍生品定價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控模型、會(huì)計(jì)處理等領(lǐng)域的專門人才，尤其是現(xiàn)場(chǎng)檢查方面的專才，是資產(chǎn)證券化及其衍生品有效監(jiān)管的前提。加強(qiáng)金融危機(jī)預(yù)警機(jī)制的建設(shè)，深入研究對(duì)剩余風(fēng)險(xiǎn)、集中風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)遷徙等管理的手段，以適應(yīng)不斷發(fā)展的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)和層出不窮的金融創(chuàng)新，是促進(jìn)金融穩(wěn)定的有效保證。從事后監(jiān)督角度，認(rèn)真總結(jié)已經(jīng)開始試點(diǎn)的資產(chǎn)證券化的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。借鑒傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化在技術(shù)和監(jiān)管方法上的共同之處相對(duì)于資產(chǎn)證券化及其衍生品的跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移特點(diǎn)，我國現(xiàn)行一行三會(huì)的監(jiān)管架構(gòu)比較容易出現(xiàn)監(jiān)管真空，三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間需要從資產(chǎn)證券化及其衍生品發(fā)展的初期就進(jìn)行高效統(tǒng)一、協(xié)調(diào)一致的運(yùn)作和交叉管理，并對(duì)商業(yè)銀行開展的各種金融創(chuàng)新給予精心培育和呵護(hù)。