李艷豐，曹龍騏

（深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心，廣東 深圳 518060）

香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素與應(yīng)對(duì)策略分析

李艷豐，曹龍騏

（深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心，廣東 深圳 518060）

流動(dòng)性是人民幣離岸市場(chǎng)的關(guān)鍵所在，發(fā)育良好的離岸市場(chǎng)對(duì)于人民幣國(guó)際化起著一定的促進(jìn)作用?；诹鲃?dòng)性供給理論和離岸市場(chǎng)本身的特征分析，香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素主要包括人民幣跨境結(jié)算、離岸人民幣借款意愿、匯率穩(wěn)定程度和貨幣管理當(dāng)局調(diào)控力度等四個(gè)方面。由此分析中可以得出，未來(lái)人民幣離岸市場(chǎng)的創(chuàng)建主要取決于境外企業(yè)對(duì)人民幣作為貿(mào)易貨幣的接受程度、資本賬戶(hù)進(jìn)一步有管理的開(kāi)放水平和離岸金融中心自身建設(shè)。

流動(dòng)性；人民幣離岸市場(chǎng)；跨境結(jié)算；信用創(chuàng)造

自我國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣在跨境結(jié)算中使用比重不斷增長(zhǎng)。與此同時(shí)，人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展迅速，人民幣的融資功能也在不斷完善。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，在我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算所占的比重從2009年的幾乎為零，升至2012年第二季度的10.7%；同時(shí)作為投融資貨幣，離岸人民幣債券規(guī)模累計(jì)達(dá)2000億元，離岸人民幣貸款由2010年底的20億元增加到2011年底的308億元。然而，作為人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)的香港銀行業(yè)人民幣同業(yè)拆借利率 （Hibor），自2012年年初以來(lái)，3個(gè)月期人民幣離岸Hibor在3%-4%上下波動(dòng)①，可見(jiàn)香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)性偏緊。流動(dòng)性緊縮不利于離岸市場(chǎng)的寬度、深度和創(chuàng)新產(chǎn)品的拓展。在離岸市場(chǎng)作為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化重要路徑的背景下，探討人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素，有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

綜述目前學(xué)者們對(duì)發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)②的研究主要可歸納為三類(lèi)：一是研究離岸市場(chǎng)價(jià)格形成。李曉、馮永琦認(rèn)為香港離岸人民幣實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的主要因素在于離岸人民幣的供給和需求，關(guān)鍵因素來(lái)自政策層面的放松管制[1]；二是研究離岸市場(chǎng)供求平衡關(guān)系。Peter M.Garber認(rèn)為在岸人民幣對(duì)美元匯率的提升是當(dāng)前香港人民幣存款市場(chǎng)發(fā)展迅速的初始驅(qū)動(dòng)力[2]；三是研究離岸債券市場(chǎng)作為人民幣國(guó)際化重要策略。裴長(zhǎng)洪和余穎豐認(rèn)為在我國(guó)資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放的條件下，離岸債券市場(chǎng)的建設(shè)，是一國(guó)貨幣的投資職能向價(jià)值儲(chǔ)蓄職能轉(zhuǎn)變過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)，是極佳的策略選擇[3]。綜上所述，可以看出已有文獻(xiàn)對(duì)于離岸市場(chǎng)的流動(dòng)性影響因素分析較少。

本文以流動(dòng)性供給理論為根據(jù)，結(jié)合近幾年創(chuàng)建香港人民幣離岸市場(chǎng)的實(shí)踐，解析香港人民幣離岸流動(dòng)性影響因素構(gòu)成，試圖為更好地創(chuàng)建人民幣離岸市場(chǎng)提供新的思路。

一、流動(dòng)性?xún)?nèi)涵、流動(dòng)性供給理論及啟示

（一）流動(dòng)性?xún)?nèi)涵

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，流動(dòng)性（Liquidity）是指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成支付清償手段或者說(shuō)是變現(xiàn)的能力。在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中流動(dòng)性有著不同的內(nèi)涵：宏觀經(jīng)濟(jì)層面的 “貨幣流動(dòng)性”，主要是指中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣和銀行系統(tǒng)創(chuàng)造貨幣的過(guò)程[4]；微觀經(jīng)濟(jì)層面的“市場(chǎng)流動(dòng)性”不僅是一個(gè)變現(xiàn)問(wèn)題，而且涉及到是否能通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)確地反映金融資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值。本文對(duì)流動(dòng)性的討論側(cè)重從“貨幣流動(dòng)性”這一界定作為切入點(diǎn)。

（二）流動(dòng)性供給理論

流動(dòng)性供給理論基于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于貨幣供給理論而展開(kāi)。貨幣供給理論認(rèn)為，決定貨幣供給的因素包括中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣、中央銀行通過(guò)存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的可運(yùn)用資金量、商業(yè)銀行派生存款能力以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)和居民的貨幣需求狀況等因素[5]。離岸市場(chǎng)是人民幣在支付手段、記賬單位和價(jià)值儲(chǔ)藏三方面對(duì)美元（部分）替代而形成，主要是國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)存款的延伸，提供的貸款也是國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的延伸。因此，離岸人民幣信用創(chuàng)造并不是一個(gè)特殊的概念。

那么，人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素到底有哪些呢?（1）結(jié)合人民幣離岸市場(chǎng)特點(diǎn)，人民幣離岸市場(chǎng)的存款供給主要源自因人民幣跨境結(jié)算沉淀在離岸市場(chǎng)的人民幣存款基數(shù)（Deposit Base），在不考慮資本管制限制資本流動(dòng)的條件下，進(jìn)口商提供的人民幣離岸資金和出口商決定的人民幣在岸資金，將主要決定離岸市場(chǎng)人民幣新增存款的供給，而過(guò)去積累的資金差額則決定了離岸人民幣存款的貨幣存量[2]。（2）根據(jù)貨幣供給理論，銀行系統(tǒng)利用超額準(zhǔn)備金進(jìn)行貸款或投資進(jìn)行派生存款創(chuàng)造，當(dāng)存在貨幣替代時(shí)，借款意愿對(duì)存款創(chuàng)造就顯得相當(dāng)重要。（3）除“真實(shí)”貿(mào)易和投資背景外，價(jià)格因素即匯率穩(wěn)定水平代表著貨幣競(jìng)爭(zhēng)中市場(chǎng)對(duì)該貨幣的偏好和信心，是貨幣國(guó)際化的影響因素，同樣影響離岸市場(chǎng)流動(dòng)性水平。（4）貨幣管理當(dāng)局主要起著調(diào)節(jié)離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。

總之，根據(jù)上文對(duì)流動(dòng)性供給理論分析并結(jié)合離岸市場(chǎng)特征，可以得出影響香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的因素主要集中于人民幣跨境結(jié)算、離岸人民幣借款意愿、匯率穩(wěn)定程度和貨幣管理當(dāng)局調(diào)控力度等四個(gè)方面，下面依次作具體分析。

二、香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素

（一）人民幣跨境結(jié)算

1.人民幣跨境結(jié)算量持續(xù)增長(zhǎng)，跨境人民幣收付比更加趨向平衡

（1）隨著相關(guān)政策不斷完善，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已經(jīng)完全覆蓋經(jīng)常賬戶(hù)下所有業(yè)務(wù)內(nèi)容以及資本與金融項(xiàng)下多個(gè)類(lèi)別，人民幣跨境結(jié)算規(guī)模與結(jié)算比例均不斷提高（見(jiàn)圖1）。

圖1 2010-2012年季度跨境人民幣結(jié)算一覽表

從總量上看，根據(jù)人民銀行公開(kāi)數(shù)據(jù)，2012年上半年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生1.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)31%，其中經(jīng)香港處理的人民幣結(jié)算額達(dá)1.21萬(wàn)億元人民幣，占比達(dá)90%以上；跨境直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)達(dá)1105.5億元，其中人民幣外商直接投資幾乎全部經(jīng)由香港完成。從人民幣結(jié)算比例看，結(jié)合前文提到的數(shù)據(jù)，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中人民幣結(jié)算比重已達(dá)到10.7%，同時(shí)人民幣外商直接投資比例已達(dá)到12%，人民幣對(duì)外直接投資中也有5%以人民幣計(jì)價(jià)。

（2）跨境人民幣收付比更加趨向平衡（見(jiàn)圖2）。2011年全年收付比從2010年的1：5.5上升至1：1.7[6]，全年保持人民幣凈流出態(tài)勢(shì)。在2011年跨境人民幣交易規(guī)模較上年增長(zhǎng)4倍的情況下，全年跨境人民幣凈流出額與上年基本持平。人民幣結(jié)算收付比走向平衡，主要原因在于人民幣匯率由單向升值轉(zhuǎn)向雙向波動(dòng)，真正出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要選擇人民幣結(jié)算正在不斷增加，進(jìn)而證實(shí)套利的逆轉(zhuǎn)并未改變?nèi)嗣駧艊?guó)際化的發(fā)展趨勢(shì)。

圖2 2010-2011年月度跨境人民幣收付占比

2.跨境人民幣結(jié)算規(guī)模擴(kuò)張為離岸人民幣存款基數(shù)提供來(lái)源

如果秉承先周邊化區(qū)域化后國(guó)際化的邏輯，我國(guó)與東盟國(guó)家間的貿(mào)易擴(kuò)張為雙邊貿(mào)易中使用人民幣提供一個(gè)重要的增長(zhǎng)潛力。2010年?yáng)|盟國(guó)家與中國(guó)的貿(mào)易盈余達(dá)到163．62億美元，樂(lè)觀估計(jì)，如果50%左右的出口企業(yè)選擇使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，那么東盟國(guó)家將產(chǎn)生大約80億美元的存款，以此類(lèi)推，世界其他地區(qū)大約為870億美元[7]。另外，對(duì)外直接投資是人民幣“走出去”的另一條重要渠道。根據(jù)商務(wù)部對(duì)外投資目標(biāo)，在“十二五”期間全國(guó)對(duì)外直接投資年均增長(zhǎng)17%，五年間累積投資數(shù)額將達(dá)到5600億美元。如果其中50%以人民幣計(jì)價(jià)并且60%以上途經(jīng)香港離岸金融中心，意味著將給香港人民幣離岸存款基數(shù)帶來(lái)明顯的增量變化，并且創(chuàng)造規(guī)模更大的人民幣貸款和債券市場(chǎng)。可見(jiàn)從發(fā)展趨勢(shì)看，離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性將顯著提高。

（二）離岸人民幣借款意愿

依據(jù)信用創(chuàng)造原理，多倍存款創(chuàng)造的前提條件是市場(chǎng)對(duì)人民幣作為融資貨幣的需求，進(jìn)而通過(guò)人民幣跨境結(jié)算沉淀在香港銀行系統(tǒng)的存款引起多倍存款創(chuàng)造。

先看看離岸人民幣 (CNH)融資貨幣功能的發(fā)揮。我們知道，離岸市場(chǎng)人民幣運(yùn)用渠道主要包括債券和貸款。首先，CNH債券市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)企業(yè)、在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)展業(yè)務(wù)的外資企業(yè)，以及政府當(dāng)局提供多元化債務(wù)融資渠道。自2007年香港發(fā)行首筆離岸人民幣債券至今，債券余額已經(jīng)累計(jì)超過(guò)2000億元，占CNH存款余額的1/3左右。其次，離岸人民幣貸款市場(chǎng)潛在貸款需求強(qiáng)勁，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：（1）由于規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求，企業(yè)傾向于借到與其收入相匹配的貨幣，因?yàn)榭梢越档拓泿佩e(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；（2）人民幣FDI以及有條件的允許人民幣回流令香港的人民幣貸款需求增加；（3）人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)，持有人民幣負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)較為有限，境外居民與企業(yè)愿意持有人民幣負(fù)債。

另外，考慮到在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不同，貨幣乘數(shù)的作用存在較大差異。離岸市場(chǎng)是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，資金經(jīng)常會(huì)從該市場(chǎng)流入或流出，所以離岸市場(chǎng)貸出去的資金不一定會(huì)自動(dòng)地以再存款的形式返回，這就意味著離岸市場(chǎng)存在資金漏損。人民幣離岸市場(chǎng)存款流出主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是人民幣離岸市場(chǎng)回流渠道的建立，允許人民幣FDI、點(diǎn)心債券回流以及合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資在岸證券市場(chǎng)等；二是離岸市場(chǎng)中的銀行以貿(mào)易融資和貸款形式拆出人民幣導(dǎo)致存款的流出。作為資本管制下的離岸市場(chǎng)，監(jiān)管當(dāng)局存在對(duì)離岸人民幣存款有效實(shí)施準(zhǔn)備金的空間。在香港金管局規(guī)定的人民幣存款流動(dòng)性比率為25%的條件下，假設(shè)兩種情況：一是存在完全資金漏損，CNH存款減少與CNH存款回流或者流出呈一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，估計(jì)得到貨幣乘數(shù)為1倍；二是不存在漏損的封閉經(jīng)濟(jì)體，人民幣存款創(chuàng)造的貨幣乘數(shù)最高為4倍，那么我們能夠據(jù)此得出人民幣離岸市場(chǎng)貨幣乘數(shù)在1～4倍③之間。離岸人民幣通過(guò)“存款—貸款”在香港離岸市場(chǎng)銀行體系內(nèi)有效循環(huán)流通，造成貨幣乘數(shù)效應(yīng)的放大，從而提高香港人民幣存量規(guī)模。

（三）匯率穩(wěn)定程度

自2005年匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值超過(guò)30%，這增加了市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求。然而，主權(quán)貨幣要想成為國(guó)際貨幣并非在于持續(xù)升值，關(guān)鍵依賴(lài)于穩(wěn)定的幣值和合理的波動(dòng)幅度。隨著香港人民幣離岸市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人民幣匯率形成更多受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，我們通過(guò)分析離岸即期匯率和在岸即期匯率波動(dòng)的特征，就可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率開(kāi)始逐漸向均衡匯率的方向運(yùn)行。

從圖3我們可以看到，人民幣在岸即期匯率和離岸即期匯率的變化趨勢(shì)逐漸趨于一致，且呈現(xiàn)出協(xié)同變動(dòng)的趨勢(shì)。總體趨勢(shì)上看，在岸即期匯率與離岸即期匯率相比較，二者走勢(shì)基本一致。當(dāng)然，也必須看到，從2011年8月下旬開(kāi)始，歐債危機(jī)動(dòng)蕩導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元需求增加，全球避險(xiǎn)資金回流，離岸人民幣即期匯率和離岸人民幣不可交割遠(yuǎn)期匯率(NDF)出現(xiàn)下跌。與此同時(shí)，在岸人民幣匯率的波動(dòng)性也明顯提高，由于央行將境內(nèi)人民幣兌美元的中間價(jià)定在強(qiáng)側(cè)，在岸人民幣即期匯率出現(xiàn)12次跌停。自此，人民幣匯率單邊升值預(yù)期打破，雙向波動(dòng)彈性增大，導(dǎo)致在岸與離岸匯率價(jià)差因境內(nèi)外市場(chǎng)信息流傳遞以及雙向資本流動(dòng)進(jìn)一步縮小，呈收斂趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：w ind數(shù)據(jù)庫(kù)。

從價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度分析，事實(shí)證明具有真實(shí)貨幣價(jià)值的人民幣才能滿(mǎn)足非居民的交易和投資需求。人民幣幣值應(yīng)隨市場(chǎng)供求圍繞均衡水平保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，這不僅有利于貿(mào)易便利和投資便利的實(shí)現(xiàn)，也有利于人民幣信譽(yù)和需求水平的實(shí)質(zhì)性提高。一國(guó)貨幣僅因?yàn)槌掷m(xù)不斷地升值而成為國(guó)際貨幣，其作為貿(mào)易結(jié)算支付手段最基本職能將被弱化，而貨幣投機(jī)需求被強(qiáng)化，典型代表如日元。為防范日元頻繁波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，亞洲地區(qū)日資企業(yè)建立由母公司統(tǒng)一管理以美元為中心的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體制，但因此而嚴(yán)重阻礙日元的使用[8]。

（四）貨幣管理當(dāng)局調(diào)控力度

通常情況下，一國(guó)貨幣當(dāng)局充當(dāng)“最后貸款人”角色，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的管理應(yīng)是中國(guó)人民銀行與香港金管局的協(xié)同和合作。目前看，貨幣互換安排、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)和回購(gòu)交易等已成為調(diào)控流動(dòng)性的主要工具。

1.中國(guó)人民銀行與香港的貨幣互換主要是為人民幣離岸市場(chǎng)的“試驗(yàn)田”[9]提供支撐。2011年11月22日，央行與香港金融管理局續(xù)簽貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模由原來(lái)的2000億元人民幣 （合2270億港幣）擴(kuò)大至4000億元人民幣（合4900億港幣）。央行與香港金管局的貨幣互換協(xié)議為香港金融機(jī)構(gòu)提供人民幣流動(dòng)性，推動(dòng)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展，提供足夠流動(dòng)資金保持離岸人民幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。

2.央行通過(guò)變動(dòng)清算行的超額存款準(zhǔn)備金水平，影響香港人民幣持有者保留存款的意愿，調(diào)節(jié)香港人民幣利率與美元利率的利差，以防外幣資金加劇兌換成人民幣，使香港人民幣存款市場(chǎng)穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展。

3.香港金管局通過(guò)抵押貸款和回購(gòu)交易等為本地金融機(jī)構(gòu)提供穩(wěn)定的人民幣來(lái)源。例如大額點(diǎn)心債券在離岸市場(chǎng)發(fā)行往往會(huì)推高人民幣離岸Hibor價(jià)格，金管局的流動(dòng)性支持政策為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期起到告示作用，從而降低流動(dòng)性緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，有助于香港離岸市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

三、結(jié)論與政策建議

基于流動(dòng)性供給理論和離岸市場(chǎng)特征分析，影響香港人民幣離岸市場(chǎng)流動(dòng)性主要包括人民幣跨境結(jié)算、離岸人民幣借款意愿、匯率穩(wěn)定程度和貨幣管理當(dāng)局調(diào)控力度四個(gè)方面。并且從流動(dòng)性影響因素的分析中可以得出，未來(lái)人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展取決于境外企業(yè)對(duì)人民幣作為貿(mào)易貨幣的認(rèn)可和接受程度、資本賬戶(hù)進(jìn)一步有管理的開(kāi)放和離岸金融中心自身建設(shè)。有鑒于此，本文提出以下政策建議。

1.進(jìn)一步促進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算。盡管目前跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模累計(jì)超過(guò)2萬(wàn)億人民幣，但其中相當(dāng)一部分發(fā)生在中資企業(yè)境內(nèi)外的關(guān)聯(lián)公司之間，而真正人民幣跨境結(jié)算離岸業(yè)務(wù)（除中國(guó)與香港外）僅占約8%[10]，在此背景下，應(yīng)該增加境外公司尤其是大型跨國(guó)企業(yè)貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，才是真正意義上的人民幣國(guó)際化。另外，夯實(shí)人民幣貿(mào)易結(jié)算在東盟地區(qū)已有基礎(chǔ)。隨著我國(guó)在東盟地區(qū)“市場(chǎng)提供者”地位不斷提升，有利于在該地區(qū)雙邊貿(mào)易中推行本幣結(jié)算。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定人民幣中長(zhǎng)期趨向升值，在人民幣匯率開(kāi)始圍繞均衡匯率上下波動(dòng)的條件下，進(jìn)一步為人民幣的良好信譽(yù)提供保證，有利于提高市場(chǎng)對(duì)人民幣的接受程度。對(duì)于香港離岸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，意味著人民幣流動(dòng)性增加。

2.推進(jìn)資本賬戶(hù)進(jìn)一步有管理的開(kāi)放。人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)需要解決人民幣投資回報(bào)和人民幣資金池規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)兩個(gè)問(wèn)題，這都需要資本賬戶(hù)有管理的開(kāi)放?？紤]到人民幣需求不斷擴(kuò)張，單靠貿(mào)易項(xiàng)下人民幣輸出推動(dòng)人民幣資金池規(guī)模增長(zhǎng)顯然是不夠的，因此，還需要放松資本輸出的管制來(lái)推動(dòng)離岸市場(chǎng)的發(fā)展。一方面除對(duì)出口貿(mào)易提供人民幣貿(mào)易融資外，還可為進(jìn)口貿(mào)易中提供人民幣融資，增加離岸人民幣流通量；另一方面，在促進(jìn)對(duì)外直接投資便利化的同時(shí)，允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣境外直接投資項(xiàng)目提供人民幣貸款支持，促成人民幣流出，以積蓄更大的“源頭活水”并促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展。

3.推進(jìn)香港離岸金融中心自身的建設(shè)，著力創(chuàng)建香港作為離岸結(jié)算融資中心和離岸人民幣定價(jià)中心這一平臺(tái)。一方面加速建設(shè)人民幣結(jié)算和融資平臺(tái)，通過(guò)路演和推介吸引境外與我國(guó)有人民幣貿(mào)易和投資往來(lái)的企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)來(lái)香港離岸市場(chǎng)融資，進(jìn)一步推動(dòng)香港股票交易所和滬深交易所之間的合作；另一方面發(fā)揮香港離岸人民幣產(chǎn)品的“定價(jià)中心”，發(fā)展多種形式的離岸人民幣產(chǎn)品。包括存款證、貸款、債券等人民幣定價(jià)投資工具以及人民幣衍生產(chǎn)品。使離岸人民幣資金在境外循環(huán)，減少過(guò)度使用“回流機(jī)制”而使香港能夠留存足夠的人民幣流動(dòng)性，支持有規(guī)模的人民幣離岸金融市場(chǎng)積極和穩(wěn)步發(fā)展。

注：

①3個(gè)月期離岸Hibor價(jià)格遠(yuǎn)高于美元同期Libor利率水平（0.4%-0.5%），與在岸人民幣Shibor價(jià)格接近。

②因香港人民幣離岸市場(chǎng)是人民幣離岸市場(chǎng)的最主要和典型代表，文中這兩個(gè)詞可以通用。

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Factors Affecting RMB’s Liquidity in Hong Kong’s Offshore Market and Response Strategies

LIYan-feng,CAO Long-qi
(Shenzhen University China Center for Special Economic Zone Research,Shenzhen,Guangdong 518060)

Liquidity is key to the vitality of offshore RMBmarkets.A healthy and effective offshoremarket plays an important role in RMB’s internationalization.Seen from the perspective of liquidity supply theory and the characteristics of offshoremarkets,the impact factors of RMB’s liquidity in the Hong Kong offshoremarket mainly include:cross-border settlement,borrowings willingness,exchange rate stability,and monetary authorities control efforts.Our analysis shows that the future of the RMB in off-shore markets mainly lies in foreign enterprises’acceptance of the RMB as a trade currency,the level of the managed liberalization of the capital accounts,and the self-development of the offshore financial centers.

liquidity； offshore RMBmarket； cross-border settlement； credit creation

F 830

A

1000-260X（2013）02-0100-05

2013-12-05

深圳市社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“深港金融合作：人民幣離岸化區(qū)域化國(guó)際化研究”（125A046）

李艷豐(1981—)，女，湖南益陽(yáng)人，深圳大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)特區(qū)研究中心博士研究生，從事宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控研究；曹龍騏（1942—），男，上海人，深圳大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，長(zhǎng)期從事貨幣與金融宏觀調(diào)控理論與實(shí)務(wù)研究。

【責(zé)任編輯：林莎】